文/瑞財經 楊宏彬

程虹現在的心情，估計是很復雜的。

在今年3月，他從良品鋪子老板手中，接過董事長權杖，并代行總經理職責。4月份，楊紅春上任良品鋪子總經理，程虹仍是董事長。

然而，僅在董事長的位置坐了4個月，程虹便因良品鋪子的控股權變更，而面臨權力的交接。

7月10日，良品鋪子(603719.SH)因公司控股權或發生變更而停牌。一周后，良品鋪子復牌并宣布，長江國貿將成為公司新的控股股東。

良品鋪子的原控股股東為寧波漢意，其與一致行動人良品投資合計持有良品鋪子38.22%的股權，而寧波漢意與良品投資的股權掌握在楊紅春、楊銀芬、張國強、潘繼紅4人手中，此4人正是良品鋪子實控人。

根據公告，寧波漢意與良品投資將以12.42元/股的價格，向長江國貿轉讓良品鋪子8421萬股股份，占良品鋪子總股本21%，交易總額10.46億元。

除此之外，長江國貿還將向良品鋪子的投資人今日資本收購8.99%股份。完成后，長江國貿將以29.9%的持股比例，成為良品鋪子控股股東。

幾乎同一時間，良品鋪子披露，寧波漢意以12.42元/股的價格向網谷創投協議轉讓良品鋪子2045.1萬股股份，占良品鋪子總股本的5.10%，交易總額2.54億元。

兩個買家同為武漢國資。

其中，長江國貿100%股權由武漢金控持有，而武漢金控由武漢國資委持有98%。換言之，武漢國資委將接替楊紅春、楊銀芬、張國強、潘繼紅4人，成為良品鋪子新的實控人。

網谷創投則由武漢臨空港產業創新發展有限公司持有100%股份，背后實控人為武漢市東西湖區人民政府國有資產監督管理局。

若交易順利完成，良品鋪子原來的4位老板便可套現13億。然而，這筆交易還存在著一些不確定性。

01

此前賣股反悔遭股權凍結

對于出讓良品鋪子控制權，武漢國資并非楊紅春等人的第一人選。

今年5月份時，寧波漢意曾就出售良品鋪子股權一事與廣州輕工磋商，廣州輕工同樣是一家國資企業，由廣州市人民政府辦公廳及廣東省財政廳持有。

寧波漢意與廣州輕工已經簽署了《協議書》，約定了廣州輕工進行盡職調查后，接手良品鋪子。

并且，自協議簽訂之日至2025年5月28日，廣州輕工對寧波漢意所持良品鋪子的股份有優先購買權，若廣州輕工決定于2025年5月28日推進本次交易或簽署交易協議，寧波漢意應當無條件配合。

楊紅春、楊銀芬、張國強也與廣州輕工確認了協議版本內容，個人出具了同意與廣州輕工交易良品鋪子股份的承諾函。

然而，直至5月28日，寧波漢意卻不與廣州輕工簽訂相關股權交易協議，廣州輕工因此向寧波漢意發函催促，依舊未果。今年7月，廣州輕工將寧波漢意告上法庭，導致寧波漢意持有的良品鋪子19.89%的股份被凍結。

良品鋪子表示，寧波漢意與廣州輕工的股權轉讓糾紛，可能影響到前者向長江國貿轉讓股權，目前公司正在與廣州輕工積極溝通，協商解決方案。

然而，寧波漢意需要解決的還不止與廣州輕工的糾紛。截至目前，寧波漢意持有的良品鋪子7,590萬股股份處于質押狀態，占良品鋪子總股本的18.93%。

02

戰投也撤退

長江國貿向今日資本收購股權價格是12.34元/股，是低于向寧波漢意及良品投資的收購價的。收購3604.99萬股股份，占比良品鋪子總股本的8.99%，今日資本由此套現約4.45億元。

交易完成后，今日資本仍持有良品鋪子9.17%的股權。

在IPO前，良品鋪子有兩位主要的投資者，一位是徐新控制的今日資本，另一位是高瓴資本。在良品鋪子遞表上交所時，二者位列第二及第三大股東，持股比例分別為33.75%及13%。

曾經的良品鋪子，是資本市場里的紅人，2020年7月，其收盤總市值一度超過340億元。

高瓴資本早在2021年2月便開始減持良品鋪子，至2022年11月，高瓴資本的持股已經降至5.56%，并且其稱，將在未來6個月清倉持股。截至2024年末，良品鋪子的前十大股東中，已經不見高瓴資本的身影。

今日資本則持有良品鋪子的時間較長，一直到2023年12月才宣布減持。直至今年6月，今日資本在良品鋪子持股已經降至18.16%。

今日資本減持良品鋪子，或是無奈之舉。近年來，良品鋪子的股價表現不佳，目前市值僅將近55億，較巔峰時期已經縮水超80%。趁著有人接手，今日資本又成功落袋一大筆。

03

破局未果

楊紅春、楊銀芬幾人，或許早就在計劃賣掉良品鋪子了。

7月10日，良品鋪子因控股權擬發生變更而宣布停牌。停牌公告是晚間發出的，而當日開盤不到半小時，良品鋪子便蹊蹺漲停。停牌公告發布后，良品鋪子收到了上交所的監管函。

去年，良品鋪子出現了較大力度的分紅。2024年上半年，良品鋪子在凈利潤只有2304.29萬元的前提下，分紅9984.9萬元，分紅金額是凈利潤的4倍。下半年出現虧損的情況下，良品鋪子再度分紅9984.9萬元，全年的分紅金額達到近2億元。

而2022年及2023年，良品鋪子的分紅金額只為約1億元及9,022.5萬元。

為何要賣？原因或與近年來良品鋪子的經營情況有關。2024年，良品鋪子虧損爆發，今年以來仍未能扭虧。7月14日，良品鋪子預告今年上半年業績，期內歸母凈虧損之多達1.05億元，扣非歸母凈虧損至多達1.3億元。

無論是2024年還是今年上半年，良品鋪子對于公司虧損都總結出了同一個原因：降價。降價原是良品鋪子用來提振業績的方式。

2023年，良品鋪子的營收及歸母凈利潤雙雙下滑，期內營收80.46億元，同比下滑14.76%；歸母凈利潤1.8億元，同比下滑46.26%。

對于這一情況，公司管理層或早有察覺。當年11月，良品鋪子總經理由楊紅春變更為楊銀芬，以換帥來尋求突破。

楊銀芬掌舵后，啟動了良品鋪子成立17年以來最大規模降價，300余款產品平均降價22%，最高降幅45%。要知道的是，在2020年上市時，良品鋪子定位是“高端零食第一股”。但公司承諾，降價不降質。

降價無非是為了實現薄利多銷，以營收規模來彌補毛利率下滑。但對于良品鋪子，這一策略未能奏效。

2024年，公司營收71.59億元，同比下滑11.02%。期內，良品鋪子堅果炒貨、果干果脯、肉類零食、素食山珍、糖果糕點收入同比均出現下滑。

由于降價不降質，良品鋪子的毛利率必然是是下滑的。期內公司主營業務毛利率錄得26.06%，同比減少了1.82個百分點。

銷售費用一直以來是良品鋪子最主要費用。在2024年的降價策略下，良品鋪子的營銷力度未減。期內公司的銷售費用達到了15.09億元，其中在促銷上花費4.39億元，促銷費用率提升0.33%。

毛利率下降及銷售費用率的上升，讓良品鋪子出現了虧損，期內歸母凈利潤錄得-4610.45萬元，同比下滑125.57%。經營現金流凈額577.15萬元，同比下滑99.55%。

良品鋪子之所以選擇以降價作為業績下滑的對策，與近年來受到量販零食沖擊有關。近年來，零食很忙、趙一鳴、好想來等量販品牌異軍突起，以“平價革命”的姿態橫掃市場。

事實上，良品鋪子想在價格方面尋找出路，是比較困難的。

良品鋪子走的是“代工 貼牌”模式，缺乏供應鏈支持，供應商基本都是頭部大廠。反觀量販零食，產品多是直連白牌工廠。雙方在成本方面有明顯差距。

良品鋪子也曾想入局量販零食，其在2023年2月出資4500萬元投資趙一鳴零食，但僅在8個月后便套現1.05億元退出。不久后，趙一鳴零食宣布與零食很忙戰略合并。

目前，雙方正在對簿公堂，良品鋪子認為，在雙方合作期內，趙一鳴零食刻意隱瞞公司重大事項。

相關公司：良品鋪子sh603719