財聯社7月22日訊（編輯 瀟湘）去年，美國股市在7月底/8月初的這段時間里，經歷了全年最為動蕩的一段時期。

而今年夏天，我們還會再次經歷這一似曾相識的場景嗎？對此德意志銀行宏觀策略師Henry Allen警告稱，從市場角度來看，投資者需要保持警惕，下周(7月28日-8月1日當周)市場可能將再次面臨嚴重問題……

(標普500指數走勢對比：綠線今年vs紅線去年)

回顧去年市場在夏季的動蕩，原因其實不難探尋：隨著美國ISM制造業(yè)指數低于業(yè)內的所有預測，失業(yè)率意外上升突破了預警經濟衰退的薩姆指標，這迅速引發(fā)了人們對美國經濟放緩的擔憂。

而Allen認為，今年的市場敘事也可能會在此時突然轉變——如果關稅在8月1日最終確認被拔高，而美國就業(yè)報告又令人失望，那么對美國經濟衰退的擔憂將很容易再度出現。這一轉變甚至不需要數周的積累，在短短48小時內(北京時間下周三晚間至下周五晚間)就可能會實現。

Allen羅列了四點原因解釋投資者為什么需要“警惕月底”：

①市場可能嚴重低估了8月1日新的關稅稅率，而且鑒于人們可能要到最后一刻才知道結果，存在市場做出非常劇烈反應的可能性。此外，特朗普政府目前所討論的高關稅稅率，很容易引發(fā)更廣泛的報復反制措施。

7月9日，在原先為期90天的對等關稅延期結束后，最新的截止日期被特朗普改到了8月1日。許多國家在這一日期后都可能面臨大幅調高的關稅，其中包括歐盟(30%稅率)、加拿大(35%稅率)、巴西(50%稅率)。此外，特朗普本人上周也表示“不會批準任何延期”。

Allen表示，我們完全有可能直到最后幾個小時，才知道8月1日會發(fā)生什么。事實上，早在2月份，特朗普就威脅要對加拿大和墨西哥征收25%的關稅，這些關稅在最后一天被避免，代之以一個月的延期，之后它們于3月生效。

因此，從市場角度來看，鑒于我們之前已經看到過多次延期和推遲，投資者可能不會在新關稅真正生效之前將其計入金融資產的定價。為了直觀地了解這一市場心理，我們也可以在預測平臺Polymarket上看到這一點——預測押注顯示，加拿大35%的關稅在8月1日生效的可能性僅為27%，巴西50%關稅在8月1日生效的可能性僅為42%。

換句話說，這些關稅尚未被市場充分消化，因此如果最終實施，市場可能會出現較大反應。畢竟，在4月初的解放日關稅引發(fā)市場動蕩之后，也出現了類似的意外，當時市場經歷了自新冠疫情初請以來最嚴重的波動。

這種高關稅帶來的另一個問題是，這很容易引發(fā)各國更廣泛的報復。事實上，歐盟委員會主席馮德萊恩上周六在一份聲明中已表示，歐盟將“在必要時采取相應的反制措施”。因此，這有可能使美國與其他國家之間的緊張關系出現升級。

②去年的經驗表明，即使是輕微的意外經濟數據下行，也可能引發(fā)市場拋售。因此，如果關稅上調后，同一天(8月1日非農夜)又出現一份令人失望的美國就業(yè)報告，導致投資者重新評估經濟前景，市場可能會面臨巨大問題。

去年夏季市場動蕩最顯著的特征之一是，它始于一份甚至未進入衰退區(qū)間的美國就業(yè)報告——非農就業(yè)人數仍增加了11.4萬人，雖然低于預期的17.5萬人，但其實與經濟衰退的場景完全不符。

然而，問題在于，這些數據支持了當時經濟放緩的既有論調——尤其是在失業(yè)率上升的情況下。再加上當時恰逢日本央行加息，這意味著隨著投資者重新評估美日之間的利差，日元套利交易發(fā)生了逆轉。

Allen認為，并不需要像“負非農”這樣的巨大下行意外，其實就能引發(fā)巨大的市場沖擊。如果投資者已經對前景感到緊張，然后又看到一份數據印證了這一點，就很容易引發(fā)更廣泛的擔憂，因為市場具有前瞻性——會提前開始預期經濟將進一步惡化。

③長期美債收益率目前已經處于了較高水平，這意味著其不需要太大的波動，就能進入“問題區(qū)域”，并重新引發(fā)市場對財政政策的擔憂。

4月2日關稅公告發(fā)布后，美國債券市場的動蕩，是特朗普將關稅推遲90天的一個關鍵原因。

而在進入眼下這個8月1日的最后期限之際，長期美債收益率的起點正變得更高，因為穆迪此前已將美國的Aaa評級下調，且最新稅改法案(大而美法案)通過后，人們對預算赤字的擔憂日益加劇。4月“解放日”的前一天，30年期美國國債收益率收于4.52%，而近來則一度升至了4.97%。

這種模式(長債收益率高企)在全球范圍內都很明顯，上周德國和法國30年期債券收益率就收于了2011年歐元危機以來的最高水平。

④月底那一周還有很多其他風險事件，會讓市場保持警惕——包括美聯儲的利率決定(此時他們面臨的政治壓力正在加大）、美國財政部的季度再融資公告(QRA)以及美國第二季度GDP數據。

北京時間下周四凌晨，美聯儲將公布7月利率決議。目前市場普遍預期其將維持利率不變——利率期貨市場僅定價7%的降息概率。但美聯儲正面臨來自白宮日益增大的降息壓力，若再次決定維持利率不變，可能導致該壓力進一步加劇。近期，德意志銀行策略師George Saravelos已就美聯儲主席鮑威爾在任期結束前被撤換的潛在市場影響，進行過分析。

下周，市場還將迎來美國財政部的季度再融資公告。2023年8月，該公告就曾引發(fā)美國國債的顯著拋售，數日后，惠譽評級宣布下調美國信用評級。

經濟數據方面，下周三還將公布美國第二季度國內生產總值(GDP)數據，盡管GDP是一項事后回顧性的指標，但鑒于第一季度的經濟收縮，若該數據表現疲軟，可能加劇市場擔憂，尤其是若隨后公布的就業(yè)報告也表現疲軟的話。去年同一時期也出現了類似的多項數據不及預期的模式，當時ISM制造業(yè)數據低于業(yè)內所有經濟學家的預期，隨后又發(fā)布了弱于預期的就業(yè)報告。

結論

Allen指出，說市場是“為完美情景定價”可能有些陳詞濫調，但很明顯，市場尚未計入8月1日關稅可能大幅上調的影響。因此，如果這一情況發(fā)生，市場可能出現較大反應，因為投資者尚未對此進行定價。此外，如果這一情況與美聯儲的鷹派立場、針對央行政治批評加劇，或當周令人失望的就業(yè)報告同時發(fā)生，那么到月底時，市場情緒可能迅速轉向避險。

當然，這并非必然發(fā)生。例如，如果8月1日的關稅截止日期被再度推后，或在此之前達成貿易協(xié)議，市場可能會在月底獲得更多明確性——此前在7月9日(即原90天關稅延期的截止日)前也曾出現過類似情況。此外，隨著時間推移，市場對關稅的反應正逐漸減弱，因為不確定性已被視為常態(tài)而非意外事件。

但鑒于市場對新關稅最后期限的風險過于低估，Allen仍認為，月底將形成一個關鍵的事件風險期，而此時正是一年中危機頻發(fā)、市場流動性稀薄的時刻。