2025年注定成為中國銀行業發展的關鍵分水嶺。在監管政策強力引導下，A股上市銀行掀起史無前例的分紅浪潮，中期分紅總額突破2000億元。這場資本盛宴背后，是銀行股上半年“過山車”式的市場表現——申萬銀行指數先沖高15.2%，創下歷史峰值，又在7月迎來連續回調。

千億分紅“現金牛”：銀行股除權后穩健填權，長線資金搶籌推升新高

2025年上半年，銀行板塊的分紅力度持續領跑市場，年度累計現金分紅總額達4206.34億元，工商銀行以1097.73億元的全年總派息額位居首位，建設銀行每股分紅0.197元為同業最高。國有大行股息率普遍超4%，建設銀行達4.44%，顯著高于10年期國債收益率。分紅落地后，銀行股的股價變化呈現出“短期調整、長期穩健”的特征。

從短期看，分紅實施后股票會進行除權除息處理，股價會因每股凈資產的攤薄出現技術性下跌。例如工商銀行在分紅到賬日，股價從除權前的5.8元跌至5.5元左右，部分短線投資者因“股價下降”的直觀感受選擇離場，導致單日成交量放大15%，但這種波動更多是規則性調整，并非基本面變化，除權后銀行的盈利能力、資產質量等核心指標并未改變，反而因現金分紅的確定性，吸引了大量“存股收息”的長期資金。

從長期看，高股息的持續性支撐了股價的穩定性。以國有大行為例，其股息率中位數達4.07%，遠超10年期國債收益率，這種“類債券”屬性讓銀行股成為險資、社保等長線資金的配置核心。

據公開數據顯示，分紅方案公布后，工商銀行的機構持股比例從35%升至38%，農業銀行的北向資金持倉量增加12億股，資金的持續流入逐步抵消了除權帶來的短期沖擊，6月末時，五大國有行股價均刷新歷史新高，印證了高股息資產的長期吸引力。

13.1%漲幅奪行業亞軍，“改革+高股息”雙線領跑

2025年上半年，銀行板塊以13.1%的漲幅在申萬一級行業中排名第二，42只銀行股中41只收漲，僅鄭州銀行小幅下跌，整體表現亮眼。

從個股看，“改革派”與“高股息派”雙線領跑。浦發銀行憑借新任管理層推動的業務改革，上半年股價大漲34.89%，成為板塊“漲幅王”；青島銀行因大股東擬增持的利好刺激，股價上漲32.43%，位列第二。國有大行雖漲幅不及部分股份行，但表現穩健——工行、農行、建行股價均漲超12%，且在6月末集體刷新歷史最高價，其中建行股價突破8元，較年初漲幅達15%。

這一波行情的驅動邏輯可歸結為三點：一是“避險屬性”凸顯，全球經濟復蘇乏力背景下，銀行股低估值（上半年市盈率中樞5.8倍）、高股息的特征成為避險資金的“港灣”，險資在二季度增持銀行股規模超500億元；二是政策預期支撐，市場普遍認為央行將通過非對稱降息等工具緩解銀行凈息差壓力，一季度銀行業凈息差環比收窄幅度已從0.15個百分點收窄至0.08個百分點，印證了政策調節的效果；三是“紅利資產”的持續熱度，在利率下行周期中，銀行股“每年穩定分紅”的確定性被放大，部分投資者甚至將其視為“類存款”配置，推動板塊資金沉淀效應增強。

上半年銀行股的行情并非一路坦途，從年初至4月28日板塊累計上漲18%，但5月后出現回調，截至6月末漲幅收窄至13.1%，“先漲后跌”的背后是多重因素的切換。

第一階段是資金與預期共振導致的上漲行情。高股息策略被無限放大，國有大行4%以上的股息率與10年期國債收益率的利差突破2.4個百分點，這種“無風險套利空間”吸引了大量追求絕對收益的資金。以郵儲銀行為例，其2.102元/10股的分紅方案對應股息率4.2%，一季度股東戶數環比增加12萬戶，股價在4月中旬一度突破7元，較年初上漲23%。

第二階段是多路資金集中涌入推動持續上漲行情。險資、南向資金與國資形成“合力”，例如平安系在二季度30次增持工行、農行等港股，南向資金單季凈買入建行港股249億港元，青島銀行、蘇州銀行等城商行獲地方國資增持超5%。資金的集中流入直接推動板塊估值修復，銀行股平均市凈率從年初的0.5倍升至0.7倍，接近歷史中樞水平。

第三階段時經濟復蘇的間接利好支撐上漲。一季度GDP同比增長5.2%，企業信貸需求回暖，銀行業新增貸款規模達6.3萬億元，同比多增8000億元。其中制造業貸款余額同比增長18%，零售貸款不良率環比下降0.1個百分點，資產質量的改善強化了市場對銀行盈利的信心。

上漲階段中穿插著短期回調行情，主要系以下三個原因：一是銀行一季報公開后，六大行中，工行、建行一季度凈利潤同比分別下降3.99%、3.99%，營收降幅超3%，部分股份行如民生銀行凈利潤增速從去年四季度的5%降至1.2%。業績披露后，市場對“凈息差收窄拖累盈利”的擔憂升溫，4月最后一周銀行板塊資金凈流出達280億元。

二是經過前期上漲，銀行股的“性價比”有所下降，估值修復接近尾聲，板塊市盈率從5倍升至7倍，接近近五年80%分位，部分資金選擇“落袋為安”。例如前期漲幅較大的青島銀行，5月單月換手率達150%，股價回調12%，反映出短期獲利盤的離場。

三是市場風格切換的沖擊。在4月底財報披露完成后，科技、新能源等成長板塊因“業績無雷”預期升溫，吸引資金從防御性板塊流出。5月銀行板塊日均成交額較4月下降25%，而創業板指成交額環比增長30%，資金分流直接導致銀行股缺乏持續上漲動能。

2025年下半年銀行股展望：政策與經濟平衡下的結構性機會

由于近期出現了“先漲后跌”的行情，下半年銀行股表現成了投資者的關注點，業內人士向筆者表示，下半年銀行股的表現將取決于“政策力度”與“經濟韌性”的平衡，板塊大概率呈現“震蕩中樞上移”的格局，結構性機會多于整體性行情。

首先，宏觀經濟與政策是最關鍵的變量，若下半年出口數據因美國關稅緩沖期到期承壓，可能拖累制造業信貸需求，進而影響銀行對公業務；但消費復蘇若超預期（如社零增速突破6%），零售貸款占比高的銀行（如招行、平安銀行）將受益。目前市場預期三季度GDP增速5.0%，經濟的“弱復蘇”基調下，銀行股更可能呈現“防御為主”的特征。

根據市場預期，央行年內仍有一次降息可能性，但大概率延續“非對稱降息”策略，LPR降幅或小于存款利率降幅，以保護銀行凈息差。若1年期LPR下調10BP、存款利率下調15BP，銀行業凈息差有望環比持平，避免盈利進一步承壓。

券商人士向筆者透露，下半年銀行業內部的分化還將加劇，國有大行的“壓艙石”屬性仍強，其龐大的客戶基礎與低不良率（平均1.12%）能抵御經濟波動，適合長期配置；股份行與城商行則需關注“特色業務”的突破：如興業銀行的綠色金融、江蘇銀行的科創企業服務，若能在細分領域形成壁壘，有望獲得估值溢價。

其中最需保持警惕的是房地產行業的不確定性仍可能傳導至銀行。截至一季度，銀行業房地產開發貸款余額同比下降3%，但個人住房貸款不良率環比微升0.03個百分點，若下半年房企債務違約增加，部分區域城商行的資產質量可能承壓。

根據市場上券商研報以及業內人士推薦，以下幾只銀行股具備較強的確定性與彈性：一是浦發銀行，新任管理層推動的“對公業務輕型化+零售業務場景化”戰略成效顯著，上半年營收同比止跌回升1.2%，股價上漲34.89%。隨著信用卡不良率降至1.8%、科技投入占比提升至3.5%，改革紅利有望持續釋放，目標價看至15元。

二是興業銀行，作為投行業務的“隱形冠軍”，一季度投行收入同比增長22%，綠色信貸余額突破2萬億元，在政策支持低碳經濟的背景下，業務空間廣闊。當前市盈率6.8倍，低于股份行平均水平，估值修復潛力大。

三是江蘇銀行，其兼備高股息與區域優勢，4.7%的股息率在城商行中排名前三，扎根長三角的區位優勢使其制造業貸款不良率僅0.9%，并且近期的“蘇超事件”也將其熱度推上了新高度。上半年股價上漲25%，若下半年區域經濟持續復蘇，有望沖擊10元關口。同理還有成都銀行，作為四川基建投資超3萬億受益者，不良率0.66%也處于行業最優階層，同時也能充分發揮地域優勢。

四是建設銀行，作為國有行中的“成長股”，定增募資500億元補充資本后，基建貸款投放能力增強，一季度基建貸款余額同比增長15%。作為南向資金第一重倉股，其港股流動性優勢明顯，A/H溢價率收窄至15%，安全邊際較高。

五是農業銀行，股息率5.2%，存款成本率1.72%處于行業最低，縣域貸款占比37%抗周期性，屬于強高股息防御型類股票。同理還有渝農商行股息率6.1%，PB僅0.45倍，成渝債務化解改善其資產質量，也屬于很好的關注對象。

從時間節點和策略上看，在2025年Q3可以優先配置農業銀行、渝農商行等穩定性更強的股票，防御市場波動。在Q4可以切換至江蘇銀行、成都銀行，建設銀行等成長性更強的股票，博弈經濟復蘇。

2025年的銀行股市場揭示了一個核心規律：分紅能提振估值，但無法替代基本面。隨著行業分化加劇，只有兼具“高股息安全墊+區域經濟彈性+財富管理轉型”三重優勢的銀行，才能穿越周期波動。投資者需在政策紅利與盈利現實中精準平衡，方能收獲銀行股這朵“帶刺玫瑰”的持久芬芳。正如中信證券明明所言：“不是所有銀行都叫核心資產，但核心銀行必定重塑資產價值。”下半場的哨聲已吹響，布局正當時。（本文首發于Barron's巴倫中文網，作者｜李婧瀅，編輯｜蔡鵬程）

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