收購這事兒一出，很多人覺得像螞蟻要吞大象，中航電測這么個市值才60來億的公司，怎么就敢張口咬下成飛集團這個年產值上千億的軍工大塊頭？成飛是生產殲20的骨干企業，殲20作為第五代隱身戰機，已經批量裝備部隊，年產量逐步爬升到上百架。

收購價定在174億左右，看起來低得離譜，但仔細扒拉扒拉，就會發現這不是簡單賣身，而是軍工體系內部的一次大調整，目的是讓成飛借殼上市，吸納更多社會資本來搞研發，避免資金鏈太單一。

成飛的訂單主要來自國家采購，利潤空間被壓得很緊，探索新項目時常常捉襟見肘。這次交易后，中航工業集團的持股比例從50%多直線上升到近90%。

控制權更穩了，成飛也能從資本市場多拿錢，推動殲20的升級和衍生型號開發。說白了，這是中國軍工企業從單純靠國家投入，轉向市場化運作的一個信號。

成飛實力大家有目共睹，從殲10到殲20，再到梟龍出口多國，年營收輕松破千億。但軍工這行，客戶單一，利潤薄得像紙，國家采購時講究內部平衡，成飛的很多前沿想法得不到及時資金支持。像梟龍項目，當年啟動時巴基斯坦投了錢才順利上馬。

相比之下，美國的洛克希德馬丁公司能從市場多渠道融資，搞出一堆驗證機，即便失敗也能積累技術。中國軍工要追趕，就得想辦法多開資金口子。

這次收購，中航電測只是個殼子，實際是航空工業集團主導的重組，成飛注入后，公司主業轉向航空制造，營收規模直接翻倍。交易細節是發行20多億股，價格8.36元一股，評估成飛總值240億，但扣除國有資本公積65億后作價174億。

這不是賤賣，而是內部騰挪，確保國家資產不流失。資本市場反應熱烈，股民議論紛紛，但本質是軍工資產證券化的一次嘗試，幫助成飛擺脫資金瓶頸，更靈活地搞技術創新。

軍工重組的來龍去脈

中航電測收購成飛這事兒，從2023年1月11日晚上公告開始，就攪動了資本市場。公司股票次日起停牌，董事會披露預案，計劃發行股份買成飛100%股權。

成飛全稱成都飛機工業集團有限責任公司，隸屬中國航空工業集團，主要業務是軍用飛機研制生產，殲20是其拳頭產品，已實現國產發動機渦扇15換裝，批量交付空軍。

成飛還參與C919大飛機供應鏈，民用領域也有布局。為什么選中航電測？因為它是航空工業集團控股的上市公司，市值雖小，但殼資源現成，適合注入大資產。

交易基準日是2023年1月31日，成飛評估值240.27億元，增值率88.5%，但國有獨享資本公積65.85億元不計入作價，最終定價174.42億元。 這筆錢不是現金付，而是發股，航空工業集團拿股后持股比例升到89.8%，牢牢把控大局。

過程沒那么順，停牌后重組推進緩慢，2024年6月26日深交所才恢復審核。 7月11日，并購重組委審議通過，交易細節反復調整，包括業績承諾：成飛承諾2023到2025年累計營收不低于2000億，凈利潤不少于100億。

8月6日證監會批復注冊，重組正式落地。 到2025年1月，新股上市，中航電測更名中航成飛，一季度營收33億，凈利潤1.56億，扣非凈利增長明顯。 這期間，市場質疑聲不斷，有人說成飛被低估，總資產過千億，怎么只賣174億？

其實評估是基于凈資產和未來收益，扣除部分后定價合理。更重要的是，這讓成飛從非上市企業變成上市公司子公司，能發行債券或再融資，資金來源多元化。

軍工企業過去依賴國家訂單，利潤率低，研發投入受限，現在借資本市場，能多投錢到無人僚機或隱身預警機這類項目上。成飛的脈動生產線本來就高效，年產殲20有望破120架，重組后產能擴張更有底氣。

說到底，這不是外部收購，而是集團內部優化。航空工業集團旗下有沈飛、成飛等，沈飛的殲35艦載機也是自籌資金搞定，證明軍工企業需要自主融資能力。

成飛這次借殼，避開了IPO的漫長審核，直接上市，效率高。股民看到的是股價波動，但長遠看，這是中國軍工向市場化轉型的步子，幫企業多一條腿走路，避免單一依賴。

成飛的訂單穩定，殲20已服役上百架，出口型梟龍賣到巴基斯坦、緬甸等國，年訂單超700億，但利潤空間小，重組后能從社會資本吸金，搞更多技術儲備。像美國那些X系列驗證機，失敗了也值，因為積累經驗，中國軍工也要這樣玩，轉向試錯機制。

成飛困境與資本解鎖

成飛牛在哪兒？生產殲20、殲10、梟龍這些明星產品，技術水平頂尖，殲20的隱身設計和機動性全球領先，已列裝部隊，換裝國產發動機后性能更穩。

成飛還深度參與C919，供應部件給波音空客供應鏈。但牛歸牛，成飛有痛點：客戶主要是國家，采購價控得嚴，利潤薄。國家訂單保障運轉，但對非急需項目資金支持有限。

梟龍項目啟動時，國家沒全包，巴基斯坦投錢才成事。 成飛想挖殲20潛力，開發衍生型如無人僚機，但資金短缺常讓項目卡殼。相比美國洛馬，能從股市多融資，成飛過去太依賴財政，創新受限。

收購用意就在這兒，中航電測買成飛，不是真吞象，而是借殼注入資產。交易后，成飛成全資子公司，主業航空制造，營收規模從百億跳到千億級。

資本市場打開大門，成飛能發債或增發，吸社會資金搞研發，不再愁錢。持股變化大，航空工業集團從53.8%升到89.8%，控制更緊，避免資產流失。 這事兒接地氣，說白了就是軍工企業想多條路子掙錢，保持技術銳氣。

成飛的年產值千億，但利潤率低，重組后能優化財務，負債率雖高81.54%，但現金流穩。 市場反應正面，股價連續漲停，投資者看好軍工前景。

成飛的困境不是個案，中國軍工企業成長路徑獨特，國家訂單是命根子，但不是萬能藥。沈飛競標五代機輸給成飛后，自籌錢搞FC31，最終成殲35，證明靈活融資重要。成飛借這機會，探索市場化，保持競爭力。

殲20平臺潛力大，衍生方向多，資金充裕后能多試錯，像美國XB70或科曼奇項目，雖沒服役，但技術遺產養后世。中國軍工也要這樣，重組就是鑰匙，解鎖資本大門，讓成飛從內部流轉轉向外部注入。

重組效益與長遠信號

重組落地后，中航成飛新格局成型，2025年上半年營收增長，產業鏈融合“1+1+N”模式，對外合作拓展。 成飛生產線繼續高效，殲20產量穩，訂單飽滿。

公司調整關聯交易額度，簽署金融協議，支持研發投入。 業績展望，全年營收超800億，利潤率上升。成飛的軍工地位沒變，但融資渠道多，幫它挖深技術護城河。

長遠看，這信號中國軍工邁向成熟，掙脫單一投入束縛，在國家安全前提下市場化汲取養分。成飛重組不是孤例，航空工業集團旗下其他企業可能跟進，推動行業升級。

投資者受益，股民能分羹軍工紅利，但本質是國家戰略調整，讓企業更有活力。成飛的殲20將繼續領跑，衍生項目加速，保持國防前沿。

這樁交易用意耐人尋味，不是簡單買賣，而是軍工資本新玩法。成飛從此多條腿走路，技術創新更有后勁。中國軍工路子寬了，追趕全球腳步穩了。