全球銀行股面臨多重利好因素驅(qū)動(dòng)！瑞銀在最新研報(bào)中指出了全球銀行股上漲的“核心邏輯”，宏觀層面利好因素包括民粹主義、財(cái)政寬松、本幣升值，以及結(jié)構(gòu)性改善和估值具有吸引力等。

7月24日，據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，瑞銀全球股票策略團(tuán)隊(duì)在最新研報(bào)中重申對(duì)銀行股的長期超配立場，并提出了銀行股上漲的核心邏輯：

民粹主義引發(fā)財(cái)政寬松擔(dān)憂，推高債券收益率，而銀行股是債券收益率上升的最大受益者之一；銀行股作為高度本土化行業(yè)，從歐洲、日本等地貨幣升值中受益顯著。

瑞銀還在報(bào)告中指出，從結(jié)構(gòu)性改善與估值優(yōu)勢方面來看， 銀行板塊經(jīng)歷了后金融危機(jī)時(shí)代的去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管，如今風(fēng)險(xiǎn)抵御能力顯著增強(qiáng)，訴訟、金融科技沖擊等逆風(fēng)因素減弱

最后，瑞銀補(bǔ)充道，多項(xiàng)指標(biāo)支持銀行股配置，包括擁擠度適中，盈利修正強(qiáng)勁，以及宏觀模型顯示上漲空間。該行建議關(guān)注歐洲、日本及部分新興市場的銀行股。

宏觀層面：民粹主義、高利率與本幣升值的“完美風(fēng)暴”，私人部門放貸增長回暖

1、報(bào)告稱，2024年是120年來首次所有主要發(fā)達(dá)市場的執(zhí)政黨都失去了政權(quán)或多數(shù)席位。這種政治變化的反應(yīng)通常是增加支出、收緊移民政策，并在某些情況下提高最低工資。

瑞銀指出，當(dāng)前全球最大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)之一是民粹主義崛起帶來的財(cái)政紀(jì)律松弛

例如，報(bào)告測算美國需要相當(dāng)于GDP約3%的財(cái)政緊縮才能穩(wěn)定政府債務(wù)，但政治現(xiàn)實(shí)卻導(dǎo)向更多的財(cái)政支出。這種“松財(cái)政”的環(huán)境必然倒逼“緊貨幣”，推高長期國債收益率

歷史數(shù)據(jù)顯示，銀行是TIPS（通脹保值債券）收益率上升時(shí)表現(xiàn)第二好的板塊，與收益率曲線陡峭化緊密相關(guān)。因此，投資銀行股成為了對(duì)沖這一宏觀風(fēng)險(xiǎn)的有效策略。

2、瑞銀報(bào)告維持對(duì)美元的看空觀點(diǎn)，其背后邏輯包括美元估值過高（偏離1.4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差）、美國凈外債高達(dá)GDP的90%，以及瑞銀預(yù)測美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度將超市場預(yù)期（年底前降息1%）。

該行認(rèn)為，在美元走弱的背景下，歐元和日元預(yù)計(jì)將走強(qiáng)。由于銀行的盈利高度依賴本土經(jīng)濟(jì)，本幣升值將直接提升其資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力。分析顯示，銀行是歐元或日元升值時(shí)表現(xiàn)最佳的板塊之一。

數(shù)據(jù)顯示，歐洲銀行股在歐元和制造業(yè)PMI上升時(shí)表現(xiàn)最佳，而目前的表現(xiàn)僅與這些變量保持一致，任何進(jìn)一步的歐元升值或PMI改善都將推動(dòng)銀行股超額表現(xiàn)。

3、瑞銀稱，私人部門信貸增長拐點(diǎn)已現(xiàn)。在歐美市場，私人部門（家庭與企業(yè)）的杠桿率處于異常低位。隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，信貸需求已出現(xiàn)明顯回升，尤其在歐洲，法國和意大利的企業(yè)貸款需求增長強(qiáng)勁。

這預(yù)示著銀行的核心業(yè)務(wù)——貸款增長，將迎來新的上升周期。

估值洼地：市場已為“不存在的衰退”定價(jià)

瑞銀認(rèn)為，當(dāng)前銀行股的估值水平極具吸引力，因?yàn)樗呀?jīng)過度反映了市場對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。報(bào)告從以下三個(gè)方面進(jìn)行分析：

1、市盈率（P/E）顯著折價(jià)：無論在歐洲還是美國，銀行股的遠(yuǎn)期市盈率較其歷史常態(tài)水平存在約10%的折價(jià)。這意味著市場已經(jīng)提前消化了約10%的盈利下調(diào)。

2、股本成本（Cost of Equity）隱含悲觀預(yù)期：報(bào)告認(rèn)為，歐洲銀行11.6%的股本成本相對(duì)于其永久減記型CoCo債的6%收益率而言過高。若將股本成本保守下調(diào)至10%，則意味著市場已為歐洲銀行定價(jià)了高達(dá)14%的盈利下調(diào)。

瑞銀指出，要實(shí)現(xiàn)如此幅度的盈利下滑，需要利率下降超過1個(gè)百分點(diǎn)或信貸沖銷（charge-offs）上升20個(gè)基點(diǎn)，而這兩種情況都需經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)急劇放緩，與瑞銀對(duì)全球GDP在2025年和2026年分別增長2.9%和2.8%的預(yù)測相悖。
3、澳大利亞銀行的啟示：報(bào)告以澳大利亞銀行為例，其有形股本回報(bào)率（ROTE）低于歐洲同行，但市凈率（PB）卻高達(dá)3倍。這表明，在整合、高收益和資金流等因素驅(qū)動(dòng)下，銀行板塊完全有可能實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。

瑞銀稱，相較于全球金融危機(jī)前，銀行的業(yè)務(wù)模式和風(fēng)險(xiǎn)狀況已發(fā)生根本性改變，變得更加穩(wěn)健。報(bào)告同樣給出了以下三點(diǎn)“解釋”：

1、抵御衰退能力顯著增強(qiáng)：瑞典案例證明銀行股對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的免疫力大幅提升。

在瑞典GDP下滑2.4%、房價(jià)下跌12.5%的衰退期間，銀行的不良貸款率（NPLs）并未顯著上升，其股價(jià)甚至在衰退期跑贏大盤。這得益于更低的借款人杠桿、嚴(yán)格的監(jiān)管壓力測試以及銀行自身風(fēng)險(xiǎn)控制的加強(qiáng)。

2、非宏觀逆風(fēng)因素大幅減弱：

• 1）去杠桿化結(jié)束：監(jiān)管甚至開始放松，如英國推遲實(shí)施部分巴塞爾協(xié)議III規(guī)則，美國有望放寬大型銀行資本要求。
• 2）訴訟與罰款風(fēng)險(xiǎn)降低：后金融危機(jī)時(shí)代天價(jià)罰款的高峰期已過，銀行風(fēng)險(xiǎn)控制改善，不再是經(jīng)濟(jì)問題的眾矢之的。
• 3）金融科技顛覆風(fēng)險(xiǎn)可控：監(jiān)管對(duì)金融科技公司的監(jiān)管趨嚴(yán)，顛覆者僅占約3%的存款基礎(chǔ)，一些公司甚至被傳統(tǒng)銀行收購。

3、“新消費(fèi)龍頭”的崛起：傳統(tǒng)的高收益板塊（如消費(fèi)龍頭）正面臨各種顛覆性挑戰(zhàn)，而銀行憑借其穩(wěn)健的盈利能力和資本回報(bào)計(jì)劃，正成為新的可靠收益來源。

歐洲銀行2025年預(yù)計(jì)總收益率（股息+回購）高達(dá)8.3%，美國銀行也達(dá)到7.2%，這一組合在所有主要行業(yè)中優(yōu)勢明顯。

多項(xiàng)指標(biāo)支持銀行股配置

瑞銀認(rèn)為，從戰(zhàn)術(shù)層面來看，多項(xiàng)指標(biāo)支持銀行股配置。

1、擁擠度適中，盈利修正強(qiáng)勁：銀行股在全球29個(gè)行業(yè)中擁擠度排名第8，在歐洲排名第9，相對(duì)適中。

在瑞銀歐洲評(píng)分卡中，銀行股的盈利修正排名第2，全球排名第5。

2、宏觀模型顯示上漲空間：瑞銀的銀行股宏觀模型顯示，基于采購經(jīng)理指數(shù)、貨幣和債券收益率的表現(xiàn)，歐洲銀行股表現(xiàn)僅與這些變量持平。歐元進(jìn)一步上漲（瑞銀預(yù)測年底歐元/美元為1.23）或采購經(jīng)理指數(shù)上升都將推動(dòng)銀行股跑贏。

瑞銀在報(bào)告中指出，重點(diǎn)看好歐洲和日本，因?yàn)檫@些地區(qū)的利率接近降息周期末端或正處于加息初期，且將受益于本幣升值。同時(shí)，部分新興市場（如巴西）因利率有望從高位回落而具備吸引力。報(bào)告對(duì)美國銀行相對(duì)謹(jǐn)慎，主要因其面臨國內(nèi)需求放緩和美元走弱的逆風(fēng)。

該行偏好歐洲零售銀行，因其客戶粘性高、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低；看好美國投行的規(guī)模效應(yīng)和監(jiān)管優(yōu)勢；對(duì)新興市場則通過持有大量新興市場敞口的廉價(jià)股票的銀行股進(jìn)行布局。