本文來源：時代商業研究院 作者：彭元重

來源|時代商業研究院

作者|彭元重

編輯|鄭琳

作為中國光伏銀粉廠商龍頭，年入近40億元的建邦高科有限公司（下稱“建邦高科”）正沖擊IPO。

2025年5月2日，建邦高科向香港聯交所遞表，擬登陸主板，募資用于技術研發、招聘人才、設備升級、償還借款等。

時代商業研究院注意到，2022—2024年（下稱“報告期”），建邦高科高度依賴單一產品，97%以上的收入由銀粉貢獻，該產品主要用于光伏電池的制造。或得益于光伏裝機量的上升，建邦高科銀粉銷量逐年上升，報告期內其營收由17億元增長至近40億元。但受制于高昂的原材料成本，建邦高科報告期內的毛利率不足4%。

此外，由于銀價長期處于高位，銀漿成本占比較高，光伏企業降低銀漿用量的需求越發迫切，“去銀化”或成為光伏行業未來的趨勢，建邦高科在非銀材料的業務轉型進展值得關注。

5月12日、7月22日，就依賴單一業務、毛利率偏低、“去銀化”趨勢影響等相關問題，時代商業研究院向建邦高科發送郵件并嘗試致電詢問。但截至發稿，該公司尚未回復相關問題。

超97%收入依賴光伏銀粉單一業務，毛利率不足4%

招股書顯示，建邦高科主營業務為銀粉的研發、生產、銷售，銀粉產品主要用于光伏銀漿（生產光伏電池的關鍵原材料）的生產。根據弗若斯特沙利文的數據，按中國光伏銀粉銷售收入計，報告期內建邦高科在所有國內生產商中排名第一，在所有全球生產商中排名第二，市場份額為9.9%。

據國家能源局數據，2022—2024年，我國光伏發電裝機容量由392.04GW增長至885.66GW。招股書顯示，得益于近年來裝機量的增長和利好政策，建邦高科的銀粉產品銷量快速增長，營業收入不斷擴大。

招股書顯示，報告期各期，建邦高科分別錄得營收約17.59億元、27.82億元、39.50億元，年復合增速為49.85% 。不過，建邦高科業務結構較為單一，報告期各期，來自銀粉的收入占比分別為98.5%、99.1%、97.4%，產品主要應用于光伏電池的制造。

建邦高科也在招股書中表示，由于公司絕大部分收入來自銀粉產品，任何影響銀粉的需求或價格的負面發展，包括行業趨勢變化、客戶偏好、技術發展、替代材料競爭或監管發展，均可能對業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響。

需要注意的是，雖然年營收已增長至近40億元，但建邦高科的利潤已連續三年均未能突破億元大關。

招股書顯示，報告期各期，建邦高科的年內利潤分別為2420萬元、5989萬元、7902.7萬元，年復合增速為80.71% 。

建邦高科的核心原材料為硝酸銀，通過加工將硝酸銀制成銀粉。由于硝酸銀價格較為昂貴，因此銷售成本絕大部分來源于原材料的采購。報告期各期，建邦高科原材料成本分別為16.83億元、26.54億元、37.97億元，占銷售成本的比例分別為99.1%、99.3%、99.4%，占各期營收的比例也均在95%以上。

或是由于高昂的原材料成本，建邦高科的毛利率并不高，報告期內毛利率分別為3.4%、3.9%、3.4%，均未超過4%，且最近一期出現下滑，低于2023年的3.9%。

作為銀粉生產商，建邦高科處于光伏產業鏈的中游，上游為原材料供應商，它們通過銀礦資源勘探、開采及初加工，然后經冶煉后生產硝酸銀；下游客戶為光伏電池制造商，它們采購光伏銀粉生產光伏銀漿，并利用光伏銀漿生產光伏電池。

報告期各期，建邦高科來自前五大原材料供應商的采購額分別占總采購額的98.4%、97.7%、98.3%，上游硝酸銀供應商較為集中，硝酸銀價格與國際銀價密切相關，議價空間有限。

此外，根據弗若斯特沙利文的數據，硝酸銀已從2020年的每公斤3100元，漲至2024年的每公斤4000元，預計還將持續上漲，到2029年或達到每公斤5400元。未來，建邦高科的原材料成本仍可能居高不下。

產能利用率一度跌至40%以下，非光伏銀粉業務進展待提速

更值得關注的是，由于銀價長期處于高位，銀漿成本占比較高，光伏企業降低銀漿用量的需求越發迫切，“去銀化”正逐漸成為光伏行業的趨勢。

下游光伏行業的各大廠商也在嘗試使用更低成本的“減銀、無銀”方案替代銀粉、銀漿，比如銀包銅（即減銀方案）及電鍍銅技術（即無銀方案）等。

一些光伏企業正通過減少柵線面積來減少銀漿用量，推出了多主柵技術、無主柵技術、激光轉印技術、疊柵技術等。例如，年報顯示，目前晶澳科技（002459.SZ）、東方日升（300118.SZ）、晶科能源（688223.SH）等光伏巨頭已在布局無主柵技術。

另外，還有一些光伏企業正在探索用銅、鋁等賤金屬替代銀的技術方向，包括銀包銅、銅電鍍、銅漿、鋁漿等技術。

中信證券于2025年7月11日發布的研報《電力設備與新能源行業光伏導電漿料行業深度報告—光伏漿料：降本驅動，技術引領，蓄勢待發》顯示，用銅、鋁、鎳等價格低廉的金屬材料取代傳統的銀，是光伏電池金屬化降本的重要方向。銅的電導率僅次于銀，而在成本上僅為銀的1%，成為目前賤金屬替代的主流選擇。

建邦高科也在招股書中稱，技術進步、光伏銀粉替代材料的發展可能會對公司銀粉產品銷售造成負面影響。由于全球大宗商品價格波動，替代材料可能更具成本效益，這有可能使公司的銀粉產品市場銷路變窄，甚至被淘汰。

或由于光伏電池行業整體處于產能出清狀態，疊加銀成本較高以及產能的提升，建邦高科的產能利用率并不理想。

報告期各期，建邦高科的產能利用率分別為67.1%、36.7%、43.4%，整體呈下滑趨勢。其存貨規模由2022年的0.41億元增長至2024年的1.21億元，存貨周轉天數則由2022年的6.5天增長至2024年的9.3天。

需要注意的是，在光伏非銀粉材料領域，建邦高科的轉型升級進展有待提速。

招股書顯示，建邦高科的非銀粉材料目前尚處于研發階段，而部分同行已開發出低溫燒結的銅粉，可用于光伏電池的導電柵，取代傳統的銀粉。相較而言，光伏銅粉的定價遠低于光伏銀粉，可大幅降低光伏電池的成本。此外，通過表面處理及優化燒結工藝，光伏銅粉的導電率可接近光伏銀粉的導電率。

此次IPO，建邦高科擬募資用于開發銅粉等光伏行業銀粉的替代材料，并將研發工作延伸至非光伏銀粉領域，包括開發適用于電子工業的特制銀粉，旨在豐富產品組合。

（全文2325字）

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