1月10日，有“中國版樂高”之稱的布魯可集團(tuán)有限公司在港交所掛牌上市。

成立于2014年的布魯可，專注于拼搭角色類玩具的設(shè)計(jì)、研發(fā)和銷售，旗下?lián)碛邪▕W特曼、變形金剛、漫威英雄、火影忍者在內(nèi)的50余個全球知名IP的非獨(dú)家授權(quán)。

據(jù)追風(fēng)交易臺消息，7月24日，花旗銀行首次覆蓋中國IP玩具公司布魯可，認(rèn)為該公司憑借其強(qiáng)大的IP運(yùn)營能力、高性價比產(chǎn)品和高效供應(yīng)鏈，已迅速成長為中國最大、全球第三的拼裝機(jī)甲玩具公司。

報(bào)告稱，公司的核心競爭力在于其強(qiáng)大的研發(fā)能力、高性價比的產(chǎn)品定位、高效的新品推出速度和供應(yīng)鏈效率，這些優(yōu)勢使其成為IP版權(quán)方的首選合作伙伴，并構(gòu)筑了較高的行業(yè)進(jìn)入壁壘。

報(bào)告表示，受益于IP組合擴(kuò)張、產(chǎn)品線與渠道拓展以及全球化戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)布魯可2024年-2027年調(diào)整后凈利潤的年復(fù)合增長率（CAGR）將高達(dá)54%，同期收入CAGR為52%。

花旗在報(bào)告中給予布魯可“買入”評級，目標(biāo)價155港元，較當(dāng)前股價而言仍有17.5%的上漲空間。

“性價比”定位形成競爭優(yōu)勢

布魯可自2022年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型聚焦拼裝機(jī)甲玩具賽道后，憑借2021年獲得“奧特曼”和2022年獲得“變形金剛”的授權(quán)，迅速確立了市場領(lǐng)導(dǎo)地位。

在授權(quán)IP玩具領(lǐng)域，布魯可通過高性價比定位脫穎而出。以奧特曼IP為例，布魯可面臨包括萬代、奇妙積木和靈動創(chuàng)想等競爭對手的激烈競爭。

報(bào)告顯示，布魯可采用更具性價比的定位，主要面向6-16歲兒童，主流價格區(qū)間為19.9-79元。相比之下，萬代定位高端，面向成人粉絲，價格區(qū)間為99-1000元。布魯可產(chǎn)品在保持競爭性定價的同時，提供高精度、豐富可玩性以及眾多配件和燈光效果，與萬代相比產(chǎn)品的相似功能價格約為萬代的三分之一。

根據(jù)Frost & Sullivan的數(shù)據(jù)，按GMV計(jì)算，布魯可2023年在中國拼裝機(jī)甲玩具市場的占有率達(dá)到30.3%，位居第一；在全球市場占有率為6.3%，位居第三，僅次于萬代南夢宮（Bandai Namco）和樂高。

IP矩陣多元化布局

IP是布魯可商業(yè)模式的基石。目前公司擁有超過50個授權(quán)IP和2個自研IP。

2024年，布魯可兩大核心IP“奧特曼”和“變形金剛”預(yù)計(jì)分別貢獻(xiàn)了49%和20%的收入，顯示出公司對單一IP的較高依賴。

為降低風(fēng)險并擴(kuò)大受眾，公司正積極推行IP多元化戰(zhàn)略。

報(bào)告顯示，公司戰(zhàn)略性地瞄準(zhǔn)通過新IP產(chǎn)品（如寶可夢、三麗鷗、EVA、初音未來）吸引女性消費(fèi)者和成人粉絲，以改變目前主要面向男性未成年人的客戶結(jié)構(gòu)。

同時，布魯可還成功將“奧特曼”IP授權(quán)范圍擴(kuò)展至北美、歐洲和亞洲部分地區(qū)，并將“小黃人”（Minions）IP授權(quán)擴(kuò)展至全球超過150個國家。此外，布魯可繼續(xù)發(fā)展自研IP，包括面向兒童發(fā)展的百變布魯可和中國文化主題的英雄無限。

報(bào)告預(yù)計(jì)，到2025年，布魯可旗下IP中，“奧特曼”的收入占比將從49%降至30%。

“快迭代”構(gòu)筑護(hù)城河

除了“高性價比”，布魯可的產(chǎn)品戰(zhàn)略還清晰地圍繞“快速迭代”展開。

報(bào)告指出，布魯可的產(chǎn)品設(shè)計(jì)采用“標(biāo)準(zhǔn)化結(jié)構(gòu)+定制化外觀”的模式，約70%的零件為可通用的標(biāo)準(zhǔn)件。這不僅保證了產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，還允許消費(fèi)者跨模型進(jìn)行二次創(chuàng)作。

并且，產(chǎn)品創(chuàng)新十分高效。報(bào)告稱，布魯可旗下IP從概念到量產(chǎn)僅需6-7個月，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的10-12個月。公司計(jì)劃在2025年推出800-1000款SKU，遠(yuǎn)超2023年的197款和2024年的約400款。

國內(nèi)滲透與海外擴(kuò)張并進(jìn)

報(bào)告認(rèn)為，布魯可未來的增長將由國內(nèi)市場的進(jìn)一步滲透和海外市場的快速擴(kuò)張共同驅(qū)動。

中國市場方面，公司計(jì)劃將銷售點(diǎn)從2024年的15萬個增至2025年的25-30萬個，進(jìn)一步滲透低線城市。其中，9.9元價值產(chǎn)品將繼續(xù)成為2025年的銷量增長驅(qū)動力。

海外擴(kuò)張方面，隨著IP授權(quán)區(qū)域擴(kuò)大，公司正在東南亞、美國和歐盟擴(kuò)大足跡。

花旗預(yù)計(jì)，布魯可的海外業(yè)務(wù)占比將從2024年的3%增至2025年的10%。2024年海外收入中，61%來自亞洲，26%來自北美，13%來自其他地區(qū)。