
作者|梁耀丹 主編|趙妍
“誰擁有黃金,誰制定規(guī)則?!苯衲?月,美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體上發(fā)布完這句話后,金價(jià)大幅度暴漲,一度突破3500美元/盎司大關(guān),創(chuàng)下歷史新高。
動(dòng)蕩,是金價(jià)今年以來最鮮明的標(biāo)簽。受地緣政治緊張、美元貶值及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期影響,今年年初,黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)需求一度激增。6月以來,金價(jià)承壓回落。截至發(fā)稿,國際金價(jià)在3330美元/盎司附近震蕩,較峰值有所回調(diào)。
(2024年以來國內(nèi)金價(jià)走勢,截圖自上海黃金交易所)
4月中旬起,國內(nèi)多家品牌金店足金飾品報(bào)價(jià)已突破每克1000元。截至6月30日,品牌門店足金飾品報(bào)價(jià)仍在千元上下波動(dòng)。
金價(jià)里程碑突破背后,買金飾的消費(fèi)者少了,囤炒金條的人卻多了起來。據(jù)中國黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),2025年一季度,我國黃金消費(fèi)量290.492噸,同比下降5.96%。其中,黃金首飾134.531噸,同比下降26.85%;金條及金幣138.018噸,同比增長29.81%。
不過,一個(gè)新的現(xiàn)象是,隨著金價(jià)震蕩,價(jià)格更高的“一口價(jià)黃金”卻呈現(xiàn)出熱銷態(tài)勢。
“一口價(jià)黃金”飾品,是指黃金飾品按件計(jì)價(jià),價(jià)格中包含手工費(fèi)和品牌價(jià)值等,其價(jià)格往往比按克計(jì)價(jià)的黃金高出許多,但通常設(shè)計(jì)感更好,且價(jià)格更為穩(wěn)定。
在黃金消費(fèi)格局加速重構(gòu)的當(dāng)下,新的故事正在書寫。
金店業(yè)績冰火兩重天
據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)2025年一季度披露的《全球黃金需求趨勢》,在金價(jià)屢創(chuàng)新高的背景下,金飾需求遭遇驟降:一季度銷量跌至自2020年疫情迫使需求中斷以來的最低水平;但金飾消費(fèi)金額卻同比增長了9%至350億美元。
不過,這份報(bào)告同時(shí)也指出了,在金價(jià)屢創(chuàng)新高的背景下,更多人對黃金的需求從消費(fèi)轉(zhuǎn)移到了投資。今年一季度,全球黃金ETF流入強(qiáng)勢反彈,推動(dòng)黃金投資總需求同比增長超一倍(+170%),達(dá)到552噸,創(chuàng)2022年一季度以來新高。
金飾消費(fèi)整體遇冷,也呈現(xiàn)在多家金飾上市公司的財(cái)報(bào)中。
周大福第一季度零售值整體下降11.6%,其中內(nèi)地市場下降10.4%,香港、澳門及其他市場下降20.7%。
老鳳祥一季度營業(yè)收入175.21億元,同比減少31.64%;歸屬于母公司所有者的凈利潤6.13億元,同比減少23.55%。
周大生一季度同樣出現(xiàn)業(yè)績承壓。報(bào)告期,公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.73億元,較上年同期下降47.28%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.52億元,同比下降26.12%;此外,扣非歸母凈利潤同比下降27.97%,經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比下降6.87%。
中國黃金同樣日子不好過。一季度,該公司營收110.03億元,同比下降39.71%;歸母凈利潤1.35億元,同比下降62.96%。
豫園股份今年一季度甚至出現(xiàn)營業(yè)收入同比近乎腰斬,歸母凈利潤同比大跌71%至5180萬元,珠寶時(shí)尚業(yè)務(wù)營收同比下滑六成。
然而,并非所有黃金珠寶上市公司業(yè)績都“遇冷”。
例如,今年一季度,潮宏基就實(shí)現(xiàn)營收22.52億元,同比增長25.36%;歸母凈利潤為1.89億元,同比增長44.38%。潮宏基將業(yè)績增長歸功于“一直在產(chǎn)品力方面堅(jiān)持差異化路線,近幾年輔以終端精細(xì)化運(yùn)營,逐漸凸顯出效果,在一季度呈現(xiàn)比較好的業(yè)績表現(xiàn)”。
同樣“逆勢增長”的還有菜百股份。今年一季度,菜百股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入82.22億元,同比增長30.18%;歸母凈利潤3.2億元,同比增長17.32%。
菜百股份未對業(yè)績增長原因做詳細(xì)解讀,僅提到業(yè)績變化“主要系受消費(fèi)市場熱度及消費(fèi)者偏好因素影響,實(shí)現(xiàn)銷售收入增加所致”。不過,菜百股份工作人員在接受媒體采訪時(shí)表示,小克重、輕量化、精致化是黃金珠寶行業(yè)的產(chǎn)品趨勢。小件珠串、精細(xì)手鏈?zhǔn)荜P(guān)注度更高,所以公司也加大了關(guān)注和工作。
老鋪黃金并未披露2025年一季度數(shù)據(jù),但據(jù)媒體報(bào)道,老鋪黃金在不少頭部商圈實(shí)現(xiàn)了對國際一線奢侈品牌的業(yè)績超越,2025年前兩個(gè)月,品牌的平均店效達(dá)1.7億元,北京店效則達(dá)到了7.4億元,均高于香奈兒和路易威登等品牌。
消費(fèi)格局重塑
黃金珠寶上市公司業(yè)績“冰火兩重天”,背后是黃金消費(fèi)市場的新格局。
中國黃金協(xié)會(huì)報(bào)告指出,2025年一季度,受高金價(jià)抑制,黃金首飾消費(fèi)需求持續(xù)疲軟,古法金、硬足金和小克重金飾更為緊俏,黃金與其他材質(zhì)結(jié)合的產(chǎn)品也頗受年輕消費(fèi)者喜愛。
其中,古法黃金和硬足金多以“一口價(jià)”模式為主導(dǎo),正在成為黃金品牌升級(jí)的新賽道。
長期以來,黃金珠寶行業(yè)的定價(jià)模式主要分為“一口價(jià)”和“克重工費(fèi)”兩種模式??酥毓べM(fèi)模式計(jì)價(jià)方式以黃金的實(shí)時(shí)價(jià)格為基礎(chǔ),按飾品克重計(jì)算總價(jià),再加上工藝費(fèi)(工費(fèi))。也就是總價(jià)=克重×當(dāng)日金價(jià)+工費(fèi)×克重。“一口價(jià)”直接按件標(biāo)價(jià),價(jià)格包含黃金材料、工藝設(shè)計(jì)、品牌溢價(jià)等綜合成本,不單獨(dú)拆分克重與工費(fèi)。
目前,國內(nèi)多數(shù)黃金珠寶企業(yè)主要采用“克重工費(fèi)”的定價(jià)模式,即以黃金原料成本為基礎(chǔ),加上一定的加工費(fèi)和利潤來確定產(chǎn)品價(jià)格。在這種模式下,企業(yè)的利潤空間直接受到黃金原料價(jià)格波動(dòng)的影響。
不過,隨著“一口價(jià)黃金”逐漸流行,目前不少金飾企業(yè)均加大了“一口價(jià)黃金”產(chǎn)品的比例。
周大福便是其中一個(gè)案例。過去一個(gè)財(cái)年(2024年3月31日至2025年3月31日),周大?!岸▋r(jià)黃金首飾產(chǎn)品”也即“一口價(jià)首飾”的收入同比增長105.5%至127.82億港元,占零售額的比重提升8.8%至14.6%。過去一年,周大福賬面利潤下滑,但公司主業(yè)黃金業(yè)務(wù)凈利率改善,“一口價(jià)黃金”已然成為周大福支撐毛利的“救命藥”。
相比其他金飾品牌,100%采用一口價(jià)銷售的老鋪黃金在業(yè)內(nèi)是獨(dú)特的存在。
2009年誕生的老鋪黃金,憑借“古法黃金第一股”的名號(hào)在行業(yè)內(nèi)獨(dú)樹一幟。不同于多數(shù)金店以“投資性”為核心賣點(diǎn)的飾品,老鋪黃金另辟蹊徑,將自身定位為對標(biāo)愛馬仕的奢侈品,成功從飽和的黃金飾品市場殺出了一條血路。老鋪黃金定價(jià)較高,1萬元至2.5萬元區(qū)間的產(chǎn)品占比超過六成,產(chǎn)品單價(jià)大多在1萬元以上,店內(nèi)最貴的 “老鋪越王寶劍” 售價(jià)高達(dá)101萬元。盡管價(jià)格不菲,但消費(fèi)者搶購熱情高漲,全國多家老鋪黃金門店屢屢上演 “排隊(duì)搶貨”場景。
2021年至2023年,老鋪黃金實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為14.59億元、15億元、36.77億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為1.14億元、9453萬元、4.16億元。在過去一年,老鋪黃金更是實(shí)現(xiàn)銷售業(yè)績98.0億元,同比增長166%;實(shí)現(xiàn)凈利潤14.7億元,同比增長254% 。
老鋪黃金股價(jià)表現(xiàn)同樣亮眼。2024年6月28日在港股上市后,老鋪黃金股價(jià)一路飆升。6月30日,老鋪股價(jià)突破1020港元,較2024年低點(diǎn)累計(jì)上漲超1400%,市值飆升至1010億港元(約944億元人民幣)。這一表現(xiàn)遠(yuǎn)超同行——同期周大福市盈率僅22倍,老鳳祥、周大生等傳統(tǒng)品牌市盈率徘徊在15倍左右,而老鋪黃金的動(dòng)態(tài)市盈率已高達(dá)113倍。
行業(yè)分化持續(xù)
老鋪黃金的估值“奇跡”,也折射出黃金珠寶行業(yè)的深度分化。
傳統(tǒng)金飾企業(yè)的經(jīng)營困境,本質(zhì)上是“成本加成模式”與市場需求脫節(jié)的產(chǎn)物。
黃金占珠寶企業(yè)原材料成本可達(dá)九成以上。金價(jià)上升,直接沖擊的是金飾企業(yè)的采購成本。如果企業(yè)在高價(jià)區(qū)間備貨,隨后金價(jià)下跌將導(dǎo)致庫存價(jià)值縮水,形成資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。
剛剛敲鐘上市的周六福的招股書顯示,2022年至2024年,其毛利率從38.7%驟降至25.9%,凈利潤增長依賴規(guī)模擴(kuò)張而非盈利能力提升。
另一方面,在過去,線下門店擴(kuò)張一直是傳統(tǒng)金店實(shí)現(xiàn)增長的核心策略。頭部金店品牌加速下沉市場布局,周大福、老鳳祥等通過加盟模式,使得縣城商業(yè)街金店扎堆,常出現(xiàn)“百米內(nèi)7 - 8家金店 的密集景象。然而,過度的門店布局,導(dǎo)致客流量被嚴(yán)重稀釋,單店效益大幅下降。
或許是看到了這一弊端,今年一季度,多家金飾上市公司紛紛收縮門店。
老鳳祥2025年第一季度凈減少9家直營店、297家加盟店,目前仍存門店數(shù)為5541家,而2023年為5994家、2024年末為5838家。
截至今年一季度末,周大生品牌終端門店數(shù)量4831家,其中加盟店4435家,自營店396家,總數(shù)較年初凈減少177家。相比之下,周大生一季度門店凈減少數(shù)量,遠(yuǎn)超過去年全年的凈減少數(shù)量98家。
在傳統(tǒng)金店閉店潮進(jìn)行的同時(shí),部分新勢力品牌通過古法金與年輕化設(shè)計(jì)搶占市場,正在逐漸崛起。
CIC灼識(shí)咨詢報(bào)告指出,黃金首飾由婚嫁剛需向悅己消費(fèi)轉(zhuǎn)型,市場持續(xù)擴(kuò)容。加之年輕化趨勢明顯,各種產(chǎn)品創(chuàng)新伴隨著消費(fèi)群體的迭代層出不窮,黃金消費(fèi)本身不再只是高高在上的大宗消費(fèi),更多的消費(fèi)者開始把黃金消費(fèi)當(dāng)作一種情緒價(jià)值消費(fèi)。
當(dāng)黃金不再是“按克計(jì)價(jià)”的原材料,而成為“為工藝與故事付費(fèi)”的載體??梢灶A(yù)知的是,中國的黃金消費(fèi)市場,新的篇章正在譜寫。