作者|梁耀丹 主編|趙妍

“誰擁有黃金，誰制定規則。”今年4月，美國總統特朗普在社交媒體上發布完這句話后，金價大幅度暴漲，一度突破3500美元/盎司大關，創下歷史新高。

動蕩，是金價今年以來最鮮明的標簽。受地緣政治緊張、美元貶值及美聯儲降息預期影響，今年年初，黃金作為避險資產需求一度激增。6月以來，金價承壓回落。截至發稿，國際金價在3330美元/盎司附近震蕩，較峰值有所回調。

（2024年以來國內金價走勢，截圖自上海黃金交易所）

4月中旬起，國內多家品牌金店足金飾品報價已突破每克1000元。截至6月30日，品牌門店足金飾品報價仍在千元上下波動。

金價里程碑突破背后，買金飾的消費者少了，囤炒金條的人卻多了起來。據中國黃金協會數據，2025年一季度，我國黃金消費量290.492噸，同比下降5.96%。其中，黃金首飾134.531噸，同比下降26.85%；金條及金幣138.018噸，同比增長29.81%。

不過，一個新的現象是，隨著金價震蕩，價格更高的“一口價黃金”卻呈現出熱銷態勢。

“一口價黃金”飾品，是指黃金飾品按件計價，價格中包含手工費和品牌價值等，其價格往往比按克計價的黃金高出許多，但通常設計感更好，且價格更為穩定。

在黃金消費格局加速重構的當下，新的故事正在書寫。

金店業績冰火兩重天

據世界黃金協會2025年一季度披露的《全球黃金需求趨勢》，在金價屢創新高的背景下，金飾需求遭遇驟降：一季度銷量跌至自2020年疫情迫使需求中斷以來的最低水平；但金飾消費金額卻同比增長了9%至350億美元。

不過，這份報告同時也指出了，在金價屢創新高的背景下，更多人對黃金的需求從消費轉移到了投資。今年一季度，全球黃金ETF流入強勢反彈，推動黃金投資總需求同比增長超一倍（+170%），達到552噸，創2022年一季度以來新高。

金飾消費整體遇冷，也呈現在多家金飾上市公司的財報中。

周大福第一季度零售值整體下降11.6%，其中內地市場下降10.4%，香港、澳門及其他市場下降20.7%。

老鳳祥一季度營業收入175.21億元，同比減少31.64%；歸屬于母公司所有者的凈利潤6.13億元，同比減少23.55%。

周大生一季度同樣出現業績承壓。報告期，公司累計實現營業收入26.73億元，較上年同期下降47.28%；實現歸母凈利潤2.52億元，同比下降26.12%；此外，扣非歸母凈利潤同比下降27.97%，經營活動產生的現金流凈額同比下降6.87%。

中國黃金同樣日子不好過。一季度，該公司營收110.03億元，同比下降39.71%；歸母凈利潤1.35億元，同比下降62.96%。

豫園股份今年一季度甚至出現營業收入同比近乎腰斬，歸母凈利潤同比大跌71%至5180萬元，珠寶時尚業務營收同比下滑六成。

然而，并非所有黃金珠寶上市公司業績都“遇冷”。

例如，今年一季度，潮宏基就實現營收22.52億元，同比增長25.36%；歸母凈利潤為1.89億元，同比增長44.38%。潮宏基將業績增長歸功于“一直在產品力方面堅持差異化路線，近幾年輔以終端精細化運營，逐漸凸顯出效果，在一季度呈現比較好的業績表現”。

同樣“逆勢增長”的還有菜百股份。今年一季度，菜百股份實現營業總收入82.22億元，同比增長30.18%；歸母凈利潤3.2億元，同比增長17.32%。

菜百股份未對業績增長原因做詳細解讀，僅提到業績變化“主要系受消費市場熱度及消費者偏好因素影響，實現銷售收入增加所致”。不過，菜百股份工作人員在接受媒體采訪時表示，小克重、輕量化、精致化是黃金珠寶行業的產品趨勢。小件珠串、精細手鏈受關注度更高，所以公司也加大了關注和工作。

老鋪黃金并未披露2025年一季度數據，但據媒體報道，老鋪黃金在不少頭部商圈實現了對國際一線奢侈品牌的業績超越，2025年前兩個月，品牌的平均店效達1.7億元，北京店效則達到了7.4億元，均高于香奈兒和路易威登等品牌。

消費格局重塑

黃金珠寶上市公司業績“冰火兩重天”，背后是黃金消費市場的新格局。

中國黃金協會報告指出，2025年一季度，受高金價抑制，黃金首飾消費需求持續疲軟，古法金、硬足金和小克重金飾更為緊俏，黃金與其他材質結合的產品也頗受年輕消費者喜愛。

其中，古法黃金和硬足金多以“一口價”模式為主導，正在成為黃金品牌升級的新賽道。

長期以來，黃金珠寶行業的定價模式主要分為“一口價”和“克重工費”兩種模式。克重工費模式計價方式以黃金的實時價格為基礎，按飾品克重計算總價，再加上工藝費（工費）。也就是總價=克重×當日金價+工費×克重。“一口價”直接按件標價，價格包含黃金材料、工藝設計、品牌溢價等綜合成本，不單獨拆分克重與工費。

目前，國內多數黃金珠寶企業主要采用“克重工費”的定價模式，即以黃金原料成本為基礎，加上一定的加工費和利潤來確定產品價格。在這種模式下，企業的利潤空間直接受到黃金原料價格波動的影響。

不過，隨著“一口價黃金”逐漸流行，目前不少金飾企業均加大了“一口價黃金”產品的比例。

周大福便是其中一個案例。過去一個財年（2024年3月31日至2025年3月31日），周大福“定價黃金首飾產品”也即“一口價首飾”的收入同比增長105.5%至127.82億港元，占零售額的比重提升8.8%至14.6%。過去一年，周大福賬面利潤下滑，但公司主業黃金業務凈利率改善，“一口價黃金”已然成為周大福支撐毛利的“救命藥”。

相比其他金飾品牌，100%采用一口價銷售的老鋪黃金在業內是獨特的存在。

2009年誕生的老鋪黃金，憑借“古法黃金第一股”的名號在行業內獨樹一幟。不同于多數金店以“投資性”為核心賣點的飾品，老鋪黃金另辟蹊徑，將自身定位為對標愛馬仕的奢侈品，成功從飽和的黃金飾品市場殺出了一條血路。老鋪黃金定價較高，1萬元至2.5萬元區間的產品占比超過六成，產品單價大多在1萬元以上，店內最貴的 “老鋪越王寶劍” 售價高達101萬元。盡管價格不菲，但消費者搶購熱情高漲，全國多家老鋪黃金門店屢屢上演 “排隊搶貨”場景。

2021年至2023年，老鋪黃金實現營業收入分別為14.59億元、15億元、36.77億元，實現凈利潤分別為1.14億元、9453萬元、4.16億元。在過去一年，老鋪黃金更是實現銷售業績98.0億元，同比增長166%；實現凈利潤14.7億元，同比增長254% 。

老鋪黃金股價表現同樣亮眼。2024年6月28日在港股上市后，老鋪黃金股價一路飆升。6月30日，老鋪股價突破1020港元，較2024年低點累計上漲超1400%，市值飆升至1010億港元（約944億元人民幣）。這一表現遠超同行——同期周大福市盈率僅22倍，老鳳祥、周大生等傳統品牌市盈率徘徊在15倍左右，而老鋪黃金的動態市盈率已高達113倍。

行業分化持續

老鋪黃金的估值“奇跡”，也折射出黃金珠寶行業的深度分化。

傳統金飾企業的經營困境，本質上是“成本加成模式”與市場需求脫節的產物。

黃金占珠寶企業原材料成本可達九成以上。金價上升，直接沖擊的是金飾企業的采購成本。如果企業在高價區間備貨，隨后金價下跌將導致庫存價值縮水，形成資產減值風險。

剛剛敲鐘上市的周六福的招股書顯示，2022年至2024年，其毛利率從38.7%驟降至25.9%，凈利潤增長依賴規模擴張而非盈利能力提升。

另一方面，在過去，線下門店擴張一直是傳統金店實現增長的核心策略。頭部金店品牌加速下沉市場布局，周大福、老鳳祥等通過加盟模式，使得縣城商業街金店扎堆，常出現“百米內7 - 8家金店 的密集景象。然而，過度的門店布局，導致客流量被嚴重稀釋，單店效益大幅下降。

或許是看到了這一弊端，今年一季度，多家金飾上市公司紛紛收縮門店。

老鳳祥2025年第一季度凈減少9家直營店、297家加盟店，目前仍存門店數為5541家，而2023年為5994家、2024年末為5838家。

截至今年一季度末，周大生品牌終端門店數量4831家，其中加盟店4435家，自營店396家，總數較年初凈減少177家。相比之下，周大生一季度門店凈減少數量，遠超過去年全年的凈減少數量98家。

在傳統金店閉店潮進行的同時，部分新勢力品牌通過古法金與年輕化設計搶占市場，正在逐漸崛起。

CIC灼識咨詢報告指出，黃金首飾由婚嫁剛需向悅己消費轉型，市場持續擴容。加之年輕化趨勢明顯，各種產品創新伴隨著消費群體的迭代層出不窮，黃金消費本身不再只是高高在上的大宗消費，更多的消費者開始把黃金消費當作一種情緒價值消費。

當黃金不再是“按克計價”的原材料，而成為“為工藝與故事付費”的載體。可以預知的是，中國的黃金消費市場，新的篇章正在譜寫。