緊跟恒大之后，融創(chuàng)也發(fā)布了境外債務(wù)重組方案。

3月28日深夜，融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布公告稱(chēng)，公司與債權(quán)人小組就重組條款達(dá)成協(xié)議，該債權(quán)小組的債權(quán)占現(xiàn)有債務(wù)未償還本金總額超30%。

根據(jù)重組協(xié)議，融創(chuàng)提供了4種債務(wù)化解路徑：

選擇1、按1:1債權(quán)金額將舊債券置換9年期可轉(zhuǎn)換為公司普通股的債券，轉(zhuǎn)換價(jià)格為20港元/股；

選擇2、公司0票息、5年期強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換公司普通股債券，總規(guī)模17.5億美元，轉(zhuǎn)換股票上限為總額25%，轉(zhuǎn)換價(jià)格為10港元/股，剩余部分按近90交易日加權(quán)平均價(jià)（最低為4.58港元/股）轉(zhuǎn)換；

選擇3、可交換為融創(chuàng)服務(wù)股份，交換價(jià)格為股票近60個(gè)交易日加權(quán)平均價(jià)2.5倍、最低為17港元/股，規(guī)模上限約4.49億股，占現(xiàn)有總數(shù)約14.7%；

選擇4、提供8個(gè)系列美元新票據(jù)，期限為2到9年，利率為5%至6.5%。

計(jì)劃債務(wù)重組規(guī)模到達(dá)了102.37億美元，涉及到12筆美元票據(jù)、規(guī)模約77.04億美元，10筆香港私募債務(wù)、規(guī)模約25.33億美元。
預(yù)計(jì)重組生效日期為今年9月30日。

對(duì)比恒大境外重組債務(wù)方案，基本沒(méi)有太大差別，但又比恒大化解方式更加簡(jiǎn)單。因?yàn)椋趧?chuàng)沒(méi)有以抵押底層資產(chǎn)的方式作為置換，而是以信用擔(dān)保方式發(fā)行新票據(jù)。

也就是，恒大是一個(gè)資不抵債狀態(tài)下的債務(wù)化解方式，融創(chuàng)是一個(gè)現(xiàn)金流動(dòng)性困境下的化解方式。

并且，在重組方案中，孫宏斌率先表態(tài)，計(jì)劃將4.5億美元的股東借款轉(zhuǎn)換了融創(chuàng)中國(guó)的股權(quán)，用實(shí)際行動(dòng)表明了與債權(quán)人站在一起。

實(shí)際上，早前我們也看到，自流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)之后，老孫也一直在盡力保持避免債務(wù)違約，包括通過(guò)出售資產(chǎn)、股東提供個(gè)人擔(dān)保等。

盡管誠(chéng)意滿(mǎn)滿(mǎn)，但本質(zhì)上也是融創(chuàng)和孫宏斌對(duì)于當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)形勢(shì)一種錯(cuò)判導(dǎo)致的。

回到債務(wù)重組方案上，特別是可轉(zhuǎn)換融創(chuàng)普通股和交換融創(chuàng)服務(wù)股份上。

其中，選擇1可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換股價(jià)達(dá)到了20港元/股，選擇2轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到了10港元/股。

而融創(chuàng)最近一次股價(jià)超過(guò)每股20港元已經(jīng)是2021年10月22日。當(dāng)時(shí)恰是處在恒大爆雷初期，一眾房企在極力保持流動(dòng)性，甚至還有大舉拿地、并購(gòu)的企業(yè)。

融創(chuàng)股價(jià)超過(guò)每股10港元也是在2022年2月14日，當(dāng)時(shí)公司的流動(dòng)性危機(jī)已經(jīng)到了難以控制的地步。

目前，融創(chuàng)中國(guó)股票處在停牌中，股價(jià)為每股4.58港元。

同樣，在選擇3中，融創(chuàng)服務(wù)最低交換價(jià)達(dá)到了每股17港元，最近一個(gè)交易日股價(jià)超過(guò)17港元也是在2021年10月26日，現(xiàn)價(jià)也僅為每股3.16港元。

這說(shuō)明融創(chuàng)中國(guó)、融創(chuàng)服務(wù)現(xiàn)在是一個(gè)2.18至4.37倍股、一個(gè)最低5.38倍股的存在。

盡管差別很大，但有超過(guò)30%債權(quán)人同意重組方案，或也意味著認(rèn)可兩個(gè)上市的潛在價(jià)值。

但是，融創(chuàng)中國(guó)目前仍在面臨著巨大的虧損。

上周，融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布了盈利警告，2022年度本公司擁有人應(yīng)占虧損介于270億元至280億元，上年同期為本公司擁有人應(yīng)占虧損約為382.6億元。

關(guān)于虧損原因，融創(chuàng)稱(chēng)，主要系上半年及本年度錄得虧損主要由于受房地產(chǎn)市場(chǎng)下行及新型冠狀病毒疫情的影響，包括工程進(jìn)度減緩，物業(yè)交付面積減少；物業(yè)項(xiàng)目銷(xiāo)售價(jià)格不及預(yù)期；對(duì)物業(yè)項(xiàng)目及其他若干資產(chǎn)計(jì)提減值撥備等綜合因素所致。

同時(shí)，2022年全年，融創(chuàng)實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售金額1693.3億元，累計(jì)合同銷(xiāo)售面積約1284.7萬(wàn)㎡，合同銷(xiāo)售均價(jià)約13,180元/㎡；2022年，歸屬于本公司的權(quán)益合同銷(xiāo)售金額約977.8億元。

對(duì)比2021年，合同銷(xiāo)售5973.6億元、權(quán)益銷(xiāo)售3615.7億元，已經(jīng)不只是腰斬，而是膝蓋斬。巨大的收入下滑，對(duì)于高周轉(zhuǎn)、債務(wù)龐大的融創(chuàng)和孫宏斌來(lái)說(shuō)，僅用誠(chéng)意已經(jīng)無(wú)法解決。

融創(chuàng)服務(wù)也受到牽連。2022年，融創(chuàng)服務(wù)收入、盈利全線下跌，收入跌9.8%，毛利跌35.6%，股東盈利虧損4.82億元，核心凈利潤(rùn)跌45.6%。

不過(guò)，隨著境外債權(quán)人同意重組，融創(chuàng)和融創(chuàng)服務(wù)最壞時(shí)刻也有望過(guò)去了。