在理性主義者眼里，太陽底下既沒有新鮮事，也沒有離奇事。上帝為世間萬物制定了律法，事物既因果相依，又遵從不以人的意志為轉移的規(guī)律。朱熹曰格物致知。洞察事物的本性，探尋事物變化的根因，知其從何處來，方知其往何處去。

今天與各位網(wǎng)友朋友繼續(xù)探討通貨緊縮（簡稱通縮）這個新話題。不好意思，小編今天文章又寫長了。

通縮專業(yè)帖之一：什么是通縮？現(xiàn)在的經(jīng)濟形勢屬于通縮嗎？

通縮專業(yè)帖之二：造成經(jīng)濟通縮的根因是什么？通縮成因深度分析

1. 解釋通縮成因的四種理論

通縮會嚴重抑制投資與生產(chǎn)，加劇經(jīng)濟衰退并造成高失業(yè)率。經(jīng)濟衰退使企業(yè)、居民和政府的可支配收入進一步減少，于是又進一步加劇了通縮。這就構成了自我強化的下降螺旋。所以通縮一旦出現(xiàn)，必須想辦法盡快扭轉。扭轉局面需要從通縮的成因下手。經(jīng)濟學家對通縮的成因有如下四種解釋。

其一、債務通縮理論。這時最早的通縮理論。經(jīng)濟學家歐文·費雪認為引發(fā)通縮的主要原因是企業(yè)、居民和政府在經(jīng)濟擴張時期的過度負債。在經(jīng)濟擴張時期，企業(yè)、居民和政府往往都會加杠桿，投資于某些低收益項目，甚至是龐氏騙局類項目。但龐氏騙局項目必定會資金鏈斷裂而爆雷，于是引發(fā)債權人要求清償債務的連鎖反應。清償債務的連鎖反應導致資產(chǎn)廉價出售、存款減少和貨幣流通速度下降。存款減少和貨幣流通速度下降，引起價格水平下降；價格水平下降，引致企業(yè)利潤下降。企業(yè)利潤下降又加速了資產(chǎn)凈值下降和企業(yè)破產(chǎn)。

其二、貨幣供給性通縮理論。以經(jīng)濟學家弗里德曼為首的貨幣學派認為，通貨緊縮主要是由于貨幣供應量減少或貨幣流通速度降低所致，即貨幣供應量M與貨幣流通速度V的乘積下降，導致貨幣供給側通縮。該理論認為，貨幣緊縮是中央銀行把政策目標定為零通脹，采取提高利率等手段減少貨幣供應量的直接結果，即通縮完全是貨幣政策過緊造成的。

其三、信貸性通縮理論。經(jīng)濟學家、前美聯(lián)儲主席本·伯南克認為，通貨緊縮是由央行提高利率（如為了控制通脹)、引起資產(chǎn)泡沫破滅導致的。在信用經(jīng)濟中，放貸的放緩或下降導致流通中的貨幣減少，隨著信心下降和貨幣流通速度減弱，貨幣供應進一步下降，從而導致就業(yè)或商品需求急劇下降，進而又導致商品價格下降。當商品價格跌至低于生產(chǎn)融資成本或償還先前價格水平的債務水平時，就成為惡性的通縮螺旋（Deflationary Spiral）。

其四、流動性陷阱和有效需求不足理論。經(jīng)濟學家凱恩斯認為，當貨幣供應量增加但利率并沒有降低時，人們寧愿持有現(xiàn)金也不購買債券股票或用于投資，此時貨幣當局即便增加再多的貨幣供應量，也只會使人們手持的現(xiàn)金量增加。凱恩斯稱這種現(xiàn)象為“流動性陷阱”。貨幣供應量增加既然對利率沒有影響，也就無法改變投資和消費，難以增加總需求。有效需求不足會進一步導致價格水平下跌，價格水平下跌又進一步拖累經(jīng)濟衰退。

2. 對四種通縮理論的評價分析

四種通縮成因理論到底哪一種是正確的呢？小編認為其實都正確，又都不正確。因為理論是對現(xiàn)象的某種解釋。但經(jīng)濟現(xiàn)象比自然現(xiàn)象更復雜，有表面現(xiàn)象、過程現(xiàn)象、底層現(xiàn)象等等。不同的經(jīng)濟學理論解釋的現(xiàn)象層面是不同的。

小編認為，通縮這種經(jīng)濟現(xiàn)象也是分層的。價格下降是通縮最表層的現(xiàn)象。價格下降的直接原因是貨幣有效供應量減少，貨幣有效供應量減少是通縮下一層的現(xiàn)象，貨幣供給性通縮理論正好解釋這一層經(jīng)濟現(xiàn)象。貨幣有效供應量減少的原因可能是信貸收緊、利率提高，也可能是流動性陷阱，所以信貸性收縮理論和流動性陷阱理論解釋的是這一層的經(jīng)濟現(xiàn)象。

信貸性收縮或流動性陷阱的原因是信貸大規(guī)模投資于低收益或無收益項目，從而引發(fā)了債務清償連鎖反應導致的，債務通貨緊縮理論工作在這一層。大規(guī)模投資項目低收益或無收益，主要原因是其生產(chǎn)出的商品或服務不能高價賣出（純粹的龐氏騙局除外），進一步，導致商品或服務不能高價賣出的原因是有效購買力不足或產(chǎn)能過剩，有效需求不足理論工作在這一層。

有效需求不足的原因是作為消費者手中沒錢，導致消費者手中沒錢的原因是社會分配機制不合理，這一層目前沒有通縮理論，解釋這一層需要用到新制度經(jīng)濟學的知識，我發(fā)現(xiàn)可以用“秦制國家”解釋這最一層。（秦制國家問題可參閱我之前發(fā)文《【歷史】一句話說透自古普通人都很艱難根因——秦制利維坦》，此文網(wǎng)易沒給發(fā)，網(wǎng)友朋友可在WX公眾號中搜索同名文章）。那么，社會分配機制又是如何形成的呢？按照新制度經(jīng)濟學的觀點，社會制度是一個社會內不同群體之間長期反復博弈的結果。民族內部群體博弈的底盤是文化基因，民族文化基因一般由該民族的文化軸心時期奠定。漢民族的文化軸心期是春秋戰(zhàn)國時期。當然，后面兩個問題超出了通縮問題的研究范圍，小編以后再跟各位朋友們專題介紹。

用下圖的冰山圖來表示就很清晰了。四種通縮理論中，貨幣供給性通縮理論只能解釋通縮的表面現(xiàn)象，信貸性通縮理論、流動性陷阱理論和債務通縮理論解釋的是中間過程現(xiàn)象，有效需求不足理論解釋的是通縮現(xiàn)象的經(jīng)濟學底層現(xiàn)象。如果把通縮問題限制在經(jīng)濟學范圍內，通縮現(xiàn)象的根因（根本原因）是“有效需求不足”。

3. 新中國歷史上三次通縮的實證分析

新中國歷史上曾經(jīng)發(fā)生過三次通縮。

第一次是1950年代初期。1952年至1954年間，CPI同比分別下降了15.7%、14.6%和5.8%，PPI同比分別下降了16.9%、15.8%和7.1%。當時新中國剛成立，經(jīng)濟上面臨著幣制轉換、經(jīng)濟體制轉換、穩(wěn)定物價和支援朝鮮戰(zhàn)爭等關鍵任務，中央政府采取了一系列措施，包括實行統(tǒng)購統(tǒng)銷制度、實施糧食改革、發(fā)行新貨幣等。這些措施有效地抑制了通貨膨脹，但也抑制了居民有效購買力，導致了物價過快下跌。這次通縮表面原因是貨幣供給量不足，深層原因是社會有效需求不足。這次通縮隨著社會全面進入計劃經(jīng)濟體制而結束，解決方法是全面供應制。

第二次是1970年代末期。1978年至1980年間，CPI同比分別下降了1.6%、6.4%和1.5%，PPI同比分別下降了2.3%、7.8%和2.5%。1978年十一屆三中全會以后，國家全面啟動了改革開放，先農村后城市，改革原來的計劃經(jīng)濟模式，在農村擴大農村自留地、逐步推行聯(lián)產(chǎn)承包責任制，在城市放開副業(yè)行業(yè)、提高國營企業(yè)利潤留成比例等。這些措施有效地激發(fā)了生產(chǎn)積極性，農產(chǎn)品和工業(yè)品產(chǎn)量快速提升，市場上的各種商品突然由匱乏變?yōu)楦挥唷５敃r銀行貨幣發(fā)行制度和全國工資體系并沒有及時改革，市場中流通的貨幣量并沒有顯著增加，從而導致物價過快下跌。這次通縮的直接原因是社會有效需求不足、商品供大于求。這次通縮隨著經(jīng)濟體制全面改革、工資市場化、五大商業(yè)銀行成立并運營而逐步結束，解決方法是加大市場化改革、提升社會總需求。

第三次是1990年代末期。1997年至2002年間，CPI同比分別下降了0.8%、-0.8%、-1.4%、0.4%、-0.7%和-0.8%，PPI同比分別下降了1.9%、-3.5%、-5.4%、-1.9%、-2.2%和-3.0%。造成這次通縮的主要原因是國企改革與住房、醫(yī)療、教育三大改革同步進行。國企改革導致大批企業(yè)改制、倒閉以及工人下崗失業(yè)，居民收入下降。而住房、醫(yī)療、教育等一攬子改革措施的推出，使消費者增加了未來支出的預期，從而以節(jié)制消費來提高當期的預防性儲蓄。通縮的根本原因還是社會有效需求不足。這次通縮隨著2001年中國成功加入世界貿易組織、獲準進入全球外貿市場而結束，解決方法是用國際貿易需求大幅擴充了總需求。

從新中國歷史上的三次通縮可以看出，三次通縮的根因都是社會有效需求不足。除第一次通縮的解決方法是計劃經(jīng)濟體系的供應制度之外，后面兩次通縮的解決方法都是通過市場化手段擴大社會有效需求。

4. 本輪通縮的根因分析

導致本輪通縮的根因也是社會有效需求不足的問題。

其一，信貸問題和貨幣供給問題不是本輪通縮的原因。從去年開始，央行就使用各種金融工具加大信貸規(guī)模和貨幣投放量，但效果卻并不明顯。央行的貨幣政策工具主要有：公開市場操作、存款準備金率、再貸款與再貼現(xiàn)、常備借貸便利、中期借貸便利、利率政策、匯率政策、道義勸告和窗口指導等。央行幾乎把這些政策工具用了個遍，但卻沒有從實質上改變通縮的趨勢。

貨幣供給性通縮理論和信貸性通縮理論在自由市場經(jīng)濟體系內是有效的，但東方大國的經(jīng)濟體系并不是自由市場經(jīng)濟體系，而是“市場自發(fā)調節(jié)+政府自主調節(jié)”的混合經(jīng)濟體系。尤其是在金融市場，政府自主調節(jié)的作用非常大，是金融市場運行的主導因素，市場自發(fā)調節(jié)必須依附于政府自主調節(jié)才能發(fā)揮作用。（關于中國混合經(jīng)濟體系分析可參閱我之前的發(fā)文《關于如何度過經(jīng)濟困難時期的幾點粗淺看法（下）》和《穿透迷霧看清大棋局——再談兩大經(jīng)濟體系的對決》，這兩篇文章網(wǎng)易都沒給發(fā)，網(wǎng)友朋友可在WX公眾號中搜索同名文章）。所以說，貨幣供給性通縮理論和信貸性通縮理論在混合經(jīng)濟體系中的作用并不大。

其二，流動性陷阱是存在的，但流動性陷阱也是屬于通縮的表面現(xiàn)象。截至到2024年4月底，我國本外幣存款余額為297.45萬億元，同比增長6.4%，高于同時期GDP的5.3%的增速。其中，2024年1-4月份人民幣存款增加了7.32萬億元，其中住戶存款增加了6.71萬億元。一邊貨幣供給量增加，一邊社會存款余額增加，說明錢從銀行出來又回到了銀行，這就是流動性陷阱。流動性陷阱的直接原因可能是高利率、投資項目低收益、或償還債務。當前我國與西方國際利率倒掛，不存在高利率問題。造成流動性陷阱的主要原因是投資項目低收益和償還債務。

其三，債務性通縮的問題是存在的，且有些嚴重。自從2001年加入世貿組織以來，企業(yè)、居民、政府三大經(jīng)濟門類負債額就一路攀升。截至到2023年底，中央政府國債余額約30萬億元、地方政府地方債余額約41萬億元、地方政府城投債余額超過60萬億元，三項相加超過130萬億元。中國企業(yè)負債也高懸，截至到2023年底，銀行體系對實體經(jīng)濟發(fā)放人民幣貸款余額約235萬億元，債券市場企業(yè)債余額約32萬億元（考慮到民間借貸的存在，實際企業(yè)借債余額要遠遠大于32萬億元），兩項相加超過267萬億元。居民戶方面，截至到2023年一季度，中國居民債務總額為77萬億元，其中地產(chǎn)貸款余額53萬億元。三大經(jīng)濟門類（企業(yè)、居民、政府）總債務余額接近500萬億，是2023年GDP總額的3.97倍，一旦發(fā)生債務清償連鎖反應，必定觸發(fā)經(jīng)濟通縮。比如：恒大事件就是典型的可觸發(fā)通縮的債務危機事件。

其四，本輪通縮的核心問題還是社會有效需求不足。因為債務問題爆雷是由債務清償連鎖反應引爆的，而債權人之所以提出債務清償要求，是因為預見到了投資項目未來的低收益或無收益風險加大，而投資項目未來低收益或無收益風險的原因還是社會有效需求不足。社會有效需求不足表現(xiàn)在居民有效需求不足和企業(yè)有效需求不足兩個方面。

首先是居民有效需求不足。居民消費需求主要取決于居民的收入水平和收入結構。雖然2023年全國居民人均可支配收入已經(jīng)達到了3.92萬元/人，但收入分布結構卻差距很大。以2019年數(shù)據(jù)為例，家庭人均月收入超過20000元的僅占0.05%，家庭人均月收入超過10000元（含20000元以上）的也僅占0.61%。匯總可得，家庭人均月收入超過5000元的富裕家庭占比僅為5.14%，家庭人均月收入在2000-5000元的中等家庭占比也僅為26.02%，而家庭人均月收入低于2000元的貧窮家庭占比竟高達68.84%。也就是說，雖然全國居民人均可支配收入看上去不低，但結構卻非常不合理，是典型的金字塔形，而不是理想的棒錘形。

居民收入結構的不合理極大地壓抑了國內消費需求。中國接近70%的家庭人均月收入低于2000元，其家庭收入將主要用于衣食住行等日常開支，基本沒有余錢擴大消費。占比約26%的中等家庭已經(jīng)被房貸牢牢釘死，也沒有能力夸大消費。而有能力擴大消費的富裕家庭占比僅為5%，其消費對經(jīng)濟拉動效果不大，并且這5%的富裕家庭中有不少是灰色收入，也不敢在國內大張旗鼓地消費。

其次是企業(yè)有效需求不足。國內市場需求低迷，企業(yè)只有寄希望于外貿市場。外貿出口正是中國經(jīng)濟從2001年擺脫通縮、開始起飛的真正動力之源。但自從美國前總統(tǒng)特朗普上臺后，對中國輸美商品開始加征高額的懲罰性關稅，拜登上臺后又增加了各種非關稅貿易壁壘。歐盟日韓加澳等其他發(fā)達經(jīng)濟體也相繼對中國商品加征高關稅。致使2023年中國對十大貿易伙伴的出口總額全面下跌，僅有俄羅斯和澳大利亞還是正增長。（市場經(jīng)濟體系國家集團對我國出口商品加征高額關稅的原因，可參見我之前發(fā)文《穿透迷霧看清大棋局——再談兩大經(jīng)濟體系的對決》，此文網(wǎng)易沒給發(fā)，網(wǎng)友朋友可在WX公眾號中搜索同名文章）。國內市場需求低迷，國際外貿市場受阻，企業(yè)沒有市場當然不愿意增加投資。

至此，我們可以總結：1. 導致本輪通縮的表面原因是金融體系的貨幣供給體系和貨幣信貸政策失效，產(chǎn)生了流動性陷阱，貨幣在金融體系內空轉，無法到達實體經(jīng)濟。2. 導致本輪通縮的誘發(fā)原因是我國三大經(jīng)濟門類在經(jīng)濟快速擴張期的過度負債問題，引發(fā)了債務清償連鎖反應。3. 導致本輪通縮的根本原因是社會有效需求不足，包括國內市場需求低迷和國際外貿市場受阻。

那么，針對本輪通縮，國家會采取哪些政策和措施來化解？這些政策效力會如何？房價在經(jīng)濟通縮時代將如何走向？普通人應該如何應對經(jīng)濟通縮？這些問題，小編將在后續(xù)文章中繼續(xù)討論。

對于造成經(jīng)濟通縮的原因這個問題，您怎么看呢？歡迎在文章下面留言或評論。

（未完待續(xù)）

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