【摘要】由于整個光伏組件行業價格持續低迷，天合光能2024年一季度業績不復以往，營業收入和歸母凈利潤都出現下滑。

并且，其一季度負債率升高至71.73%，大幅超過行業平均水平，此外，公司還積壓近300億存貨。

好消息是根據天合光能公告，其上半年在手訂單余額還有362.69億元，并表示全年經營現金流有望轉正。

站在當下，光伏產能調整與價格競爭已經成為行業難以逃避的考題。是用更快的節奏跑贏對手，還是周期性收縮尋求穩定，找到一個合適的過渡戰略才最重要。

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以下是正文：

1997年成立、2020年上市的天合光能，至今經歷27載春秋，從一家小型鋁板幕墻表面噴涂處理公司成長為全球四大光伏組件企業之一，可謂見證了中國光伏行業的起伏。

截至目前，其主要業務包括光伏產品、光伏系統和智慧能源三大板塊，覆蓋170多個國家。

截至2024年第一季度，天合光能210組件累積出貨量全球第一，光伏組件全球累計出貨量超205GW+。

但站在目前這一節點，整個光伏行業尚處于周期性寒冬，尤其在光伏組件市場價格戰十分慘烈，多數企業虧損，作為頭部的天合光能，也正面臨同樣的挑戰。

012024 Q1業績下滑

盡管光伏遇冷在2023年時已有預兆，但彼時天合光能的業績并未受太大影響。連續五年正增長后，其營業收入更是突破千億，達到1133.92億元，同比增長33.32%。

圖片來源：Wind

2023年，天合光能的歸母凈利潤為55.31億元，同比增長50.31%；此外，毛利率為15.86%，同比增長2.43個百分點；凈利率也上升1個百分點，為5.29%。

圖片來源：Wind

而在2023年，同為光伏組件巨頭的隆基綠能的歸母凈利潤則同比下降27.42%。

但是，進入2024年后，天合光能也難以維持增長勢頭，各項財務指標慘遭“滑鐵盧”。

據業績報告，天合光能在2024年第一季度的營業收入為182.56億元，同比下降14.37%；歸母凈利潤為5.16億元，同比下降70.83%，下降幅度相對較大。

同時，其ROE下降4.81個百分點，降至1.62%，而ROA則從去年第一季度的2.41%降為0.62%。

在虧損的影響下，天合光能2024年第一季度的研發費用降至3.67億元，同比下降10.29%。此外，銷售費用同比下降2.65%，管理費用則下降4.71%。

不過，雖然盈利有所下滑，但是在歸母凈利潤上，天合光能在四大光伏組件企業中僅次于晶科（11.76億元），至于隆基綠能和晶澳則都是虧損狀態。

盈利能力下降的原因還是在于光伏組件的價格戰，即使是龍頭企業也難逃內卷的漩渦。

7月24日，雙柏壩沖100MW農光互補光伏發電項目光伏組件采購中標候選人公布，天合光能以單價0.778元/W排在中標候選人的第三位，第一位候選人的單價則為0.765元/W。

受價格影響，天合光能2024年第一季度的銷售毛利率為14.85%，同比下降3.11%。

值得注意的是，天合光能海外市場的毛利率在2023年已經超過中國大陸的毛利率（12.81%），達到20.19%。

02負債增加，存貨高達300億元

身處行業嚴冬，利潤面臨下滑，天合光能發債明顯增加。

上市以來，天合光能的負債率一直比較高，最低為2020年的65.72%，其2024年第一季度的負債率再次突破70%大關，達到71.73%。

截至2023年末，天合光能的總負債為837.68億元，而到了2024年第一季度末，總負債已經增加到951.35億元，接近千億。

根據天合光能7月2日公布的《關于公司新增借款及提供擔保的進展公告》，2024 年1-6月，公司及合并報表范圍內下屬子公司累計新增借款金額為 184.18億元。

也就是說，在6月末，天合光能的總負債已經突破千億，達到1135.53億元規模。

截至2024年第一季度末，相比于其他三大光伏組件公司，天合光能的負債率排在第二位，最高位是晶科，負債率達到74.68%；最低是隆基綠能，為59.38%。

而根據相關統計數據，119家光伏企業整體資產負債率為60.66%，可見天合光能的負債率偏高。

截至2024年第一季度末，其中短期借款為102.98億元，一年內到期的非流動負債為34.70億元，而應付票據和應付賬款高達385.16億元，但是天合光能的貨幣資金只有237.76億元。

并且，大規模的借債帶來了高額的利息費用，天合光能2024年第一季度的利息費用為3.2億元，但是凈利潤僅為5.03億元，利息已經嚴重影響天合光能的盈利水平。

然而，除了大規模的負債外，存貨指標則更為突出。

截止到2024年第一季度末，天合光能的存貨已經到達298.95億元，相比于去年年末增加64.91億元，存貨周轉率僅為0.54。

2023年，天合光能存貨規模已經達到234.04億元，存貨跌價準備及合同履約成本減值準備總計18.05億元。

圖片來源：天合光能2023年年報

進入2024年后天合光能的存貨繼續增加，盈利卻在下降，再加上價格仍有下探趨勢，大規模的存貨使得盈利存在較大不確定性。

03現金凈流出猛增，在手訂單亮眼

2024年第一季度，天合光能的經營現金流凈流出43.91億元，投資現金流凈流出47.13億元，處于大幅“失血”狀態。

不過籌資現金流扳回一城，凈流入90.93億元，最終導致現金及現金等價物凈增加額仍為正數，為0.28億元，同比下降99.15%。

盡管過去幾年中，有個別季度的經營現金流也有過大幅流出狀況，但像今年第一季度這樣大規模的凈流出還是頭一次。

這也導致了天合光能每股現金流量凈額僅為0.01元，并且現金到期債務比從2023年末的99.63%下降到-18.15%。

經營現金流凈流出的主要原因是銷售商品、提供勞務收到的現金相較于去年第四季度而言，從319.80億元下降到181.64億元。

此外，2023年天合光能新招募19954名員工，總員工數量增長至43031名。因此2024年第一季度支付給職工以及為職工支付的現金為21億元，同比增長67.46%。

而且，從天合光能的現金流量表中可以發現，其購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金高達45.62億元，這也是其投資現金流凈流出的主要原因。

從這一項數據來看，天合光能好像仍在逆勢投產。

事實上，天合光能此前曾試圖通過定增籌集資金。去年7月24日，天合光能通過了向特定對象發行A股股票相關的議案，計劃募資并不超過109億元，用于淮安年產10 GW電池項目，東臺年產10 GW電池項目、10 GW組件項目，補充流動資金及償還銀行貸款。

但是，由于進入2024年后，天合光能的股票價格相較于年初跌幅超過40%，因此，7月3日，天合光能發布《關于終止2023年度向特定對象發行A股股票事項的公告》，宣布終止這項定增計劃。

圖片來源：天合光能關于終止2023年度向特定對象發行A股股票事項的公告

就賬面現金看，天合光能今年一季度末的現金及現金等價物余額還有185.04億元，其中包括受限制的借款保證金等。

此次定增的終止也使得天合光能難以在資金上快速回血，在頭部廠商持續投產的趨勢下，可能將面臨更大的資金壓力。

不過，進入今年下半年，天合光能迎來部分轉機。

7月19日，天合光能發布《關于在手訂單情況的自愿性披露公告》，公告顯示：截至 2024 年 6 月 30 日，公司在手訂單余額為 362.69億元（未含稅）。

并且這部分訂單“僅為截至 2024 年 6 月 30 日，公司已簽訂而尚未交付的訂單，不包含 2024 年上半年已向客戶交付并確認收貨的訂單”，也就是說，上半年訂單可能更多。

產業鏈方面，天合光能牽頭10家知名企業共同出資成立江蘇群創光伏技術有限公司，天合光能持股57.5%。

該合資公司涉及多項主要光伏電池組件生產環節，是天合光能整合上下游產業鏈以實現協同效應的嘗試。

04尾聲

站在當下，光伏產能調整與價格競爭已經成為行業難以逃避的考題，在頭部廠商仍沒有停止擴產的情況下，兩個趨勢正在顯現出來。

其一是一體化先進產能的建設和多市場布局，天合光能在儲能、分布式業務、支架業務和電站業務等環節都有較多布局；

其二是對于海外市場的投資，諸多廠商選擇在海外市場尋找更大增量和更穩定的效益。

是用更快的節奏跑贏對手，還是周期性收縮尋求穩定，找到適合當下的戰略才最重要。

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- NEBR -

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