7月剛剛過去，投資者再次遭遇暴擊。不考慮7月31日的絕地反擊，5-7月，萬得全A分別下跌1.21%、5.13%和2.41%，年初以來累計(jì)下跌10.23%。持續(xù)下跌，重創(chuàng)投資體驗(yàn)。

結(jié)構(gòu)層面，7月初至30日，紅利風(fēng)格和成長風(fēng)格的啞鈴結(jié)構(gòu)兩端均遭遇重創(chuàng)，代表性指數(shù)紅利指數(shù)和科創(chuàng)100指數(shù)分別下跌5.54%和6.29%，市場(chǎng)虧錢效應(yīng)明顯。一級(jí)行業(yè)層面，僅國防軍工、商貿(mào)零售、非銀金融、環(huán)保等少數(shù)行業(yè)收紅；二級(jí)行業(yè)層面，鐵路公路、商用車、航天航空航海裝備、貴金屬、風(fēng)電設(shè)備、國有大行、裝修裝飾等表現(xiàn)較好。

原因方面，主要是基本面繼續(xù)惡化，資金持續(xù)流出。具體看，2季度GDP僅同比增長4.7%，不及市場(chǎng)預(yù)期，三大需求中，除出口外，消費(fèi)、投資均是拖累項(xiàng)。進(jìn)入7月以來，517政策效果快速衰減，30大中城市新房銷售面積周度放緩，同比降幅再次擴(kuò)大，穩(wěn)地產(chǎn)回到原點(diǎn)；7月制造業(yè)PMI為49.4%，連續(xù)3個(gè)月低于榮枯線；政策層面，中上旬更多處于大會(huì)之前的靜默期，缺乏動(dòng)靜，一直到7月下旬才有明顯改觀，而上證指數(shù)已然跌破2900點(diǎn)。

行業(yè)層面，缺乏亮點(diǎn)，沒有領(lǐng)漲主線。舊動(dòng)能受基本面約束，持續(xù)回調(diào)；新動(dòng)能則受即將來臨的中報(bào)壓制，基于預(yù)期的概念主題缺乏持續(xù)性。缺乏主線，沒有賺錢效應(yīng)，資金面難以形成共識(shí)，結(jié)果是，市場(chǎng)資金很充裕，就是不愿流入A股。7月初至30日，兩市日均成交金額6411億元，為2020年6月以來月度最低點(diǎn)。

7月31日，兩市大漲，成交量突破9000億，創(chuàng)近兩個(gè)月來的新高，科創(chuàng)100指數(shù)更是大漲5.71%，給投資者留下了巨大的驚喜和懸念。一如久旱逢甘霖，8月行情愈發(fā)值得期待。

展望8月，新一輪穩(wěn)增長政策有望陸續(xù)落地，A股有望開啟新一輪上漲行情。至于領(lǐng)漲主線，目前仍看不出眉目，需耐心等待市場(chǎng)給出答案。

8月行情，政策是關(guān)鍵變量。今年我國GDP增速目標(biāo)為5%左右，上半年GDP同比增長5%，其中，二季度同比增長4.7%，不及市場(chǎng)預(yù)期，要達(dá)成全年目標(biāo)，仍需要政策繼續(xù)發(fā)力。

7月15日-18日召開的二十屆三中全會(huì)，明確表態(tài)“堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”；7月30日召開的政治局會(huì)議，再次重申“堅(jiān)定不移完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”，強(qiáng)調(diào)“宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力”，投資者依然可以對(duì)下半年的“政策增量”充滿期待。具體來看：

1、新一輪降息窗口打開

7月22日，央行超預(yù)期降息，OMO和LPR利率均調(diào)降10BP，隨后，銀行跟進(jìn)調(diào)降存款利率，大行5年期定期存款利率來到1.8%附近。

事后看，本次降息并未對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生明顯提振。原因在于，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資意愿疲弱背景下，單次降息的效果有限，更重要的是通過連續(xù)降息形成降息預(yù)期。

只有形成降息預(yù)期，利率對(duì)股市、房產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的支撐效應(yīng)才能充分體現(xiàn)，從而改變居民部門資金流向，驅(qū)動(dòng)股市、房?jī)r(jià)企穩(wěn)；只有形成降息預(yù)期，企業(yè)才會(huì)重新評(píng)估項(xiàng)目潛在回報(bào)率，提高投資意愿。

考慮到7月剛剛降息，下一次降息時(shí)點(diǎn)大概率要等到9月。9月17日至18日，美聯(lián)儲(chǔ)將召開議息會(huì)議，這次會(huì)議全球矚目。若美聯(lián)儲(chǔ)在9月降息，則我們可以期待央行9月繼續(xù)降息的可能性，否則，就要等到4季度。

無論哪種情況，8月份市場(chǎng)或難以就連續(xù)降息達(dá)成共識(shí)，與此同時(shí)，9月或4季度繼續(xù)降息的預(yù)期也不會(huì)被證偽。貨幣政策，不會(huì)是8月行情的關(guān)鍵變量。

2、期待新一輪地產(chǎn)刺激政策

7月22日-28日，30大中城市商品房周度銷售面積170.08萬平方米，環(huán)比下滑25.83%，同比下降22.08%。降幅再次明顯擴(kuò)大，預(yù)示著前期刺激政策效果已然衰竭，市場(chǎng)開始期待新一輪刺激政策。

7月30日政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要落實(shí)好促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的新政策，堅(jiān)持消化存量和優(yōu)化增量相結(jié)合，積極支持收購存量商品房用作保障性住房”，預(yù)示著地產(chǎn)收儲(chǔ)有望取得積極進(jìn)展。

結(jié)合當(dāng)前政策框架看，大多數(shù)城市的增量政策空間有限，僅房產(chǎn)收儲(chǔ)仍可作為殺手锏。現(xiàn)階段，房產(chǎn)收儲(chǔ)的落地，仍受制于地方財(cái)力和財(cái)務(wù)可持續(xù)性。據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，截至2季度末，金融機(jī)構(gòu)已發(fā)放約250億元租賃住房貸款，對(duì)應(yīng)人民銀行已審核發(fā)放約120億元再貸款，相比3000億再貸款額度仍有很大空間。

就財(cái)務(wù)可持續(xù)性看，最核心的要求是租金收益率大于利息成本。6月末，我國百城住宅平均租金收益率為2.24%，其中，一線城市平均為1.95%。雖然處于近年來較高水平，但綜合考慮融資成本和運(yùn)營成本后，在商業(yè)上仍然缺乏吸引力。

接下來，要么房?jī)r(jià)出現(xiàn)新一輪下跌，要么繼續(xù)調(diào)降融資利率，要么由財(cái)政提供貼息支持，使得租金回報(bào)率高于實(shí)際融資成本。在此之前，大規(guī)模的地產(chǎn)收儲(chǔ)難以落地。

就這三個(gè)條件來看，以價(jià)換量小高峰剛剛過去，短期房?jī)r(jià)開啟新一輪快速下跌的概率不大；7月剛剛降息，8月連續(xù)降息的概率也不高；關(guān)注點(diǎn)在于是否會(huì)出臺(tái)房產(chǎn)收儲(chǔ)貼息政策。若相關(guān)政策出臺(tái)，則有望提振市場(chǎng)信心，地產(chǎn)鏈大概率能迎來一輪行情。

3、財(cái)政發(fā)力促消費(fèi)，值得期待

7月25日，國家發(fā)改委、財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》，擬安排3000億元左右超長期特別國債資金加力支持大規(guī)模設(shè)備更新與消費(fèi)品以舊換新。相比前期政策，本次政策資金來源清晰，且央地共擔(dān)比例高達(dá)9:1，有助于提振地方積極性；補(bǔ)貼力度更大，并首次出臺(tái)商用車以舊換新政策，有望明顯拉動(dòng)汽車和家電銷量。

此外，對(duì)于超長期特別國債用途，今年政府工作報(bào)告明確指出“專項(xiàng)用于國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)”，本次將超長期特別國債用于刺激消費(fèi)，也超出市場(chǎng)預(yù)期，或預(yù)示著財(cái)政政策支出思路的變化。

結(jié)合政治局會(huì)議“要以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國內(nèi)需求，經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)”表態(tài)看，接下來財(cái)政支出方向或進(jìn)一步向需求側(cè)轉(zhuǎn)移。

此前，財(cái)政發(fā)力的重點(diǎn)是基建投資。數(shù)十年內(nèi)，基建投資一直承擔(dān)著逆周期調(diào)節(jié)功能，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期下行時(shí)，總是用基建對(duì)沖。結(jié)果就是好項(xiàng)目越來越少，甚至前些年不少基建項(xiàng)目只是重復(fù)建設(shè)，浪費(fèi)財(cái)政資源。隨著預(yù)算制度收緊，沒有合格的項(xiàng)目，有錢也投不出去，財(cái)政政策受到項(xiàng)目掣肘。

此次政策轉(zhuǎn)向，或標(biāo)志著財(cái)政支出方向開始從供給端向需求端轉(zhuǎn)移。需求端的空間幾乎是無限的，擁有印鈔能力的財(cái)政空間理論上也可以是無限的，無限對(duì)無限，政策穩(wěn)增長就不再是難事。

8月，重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政政策發(fā)力情況。若財(cái)政支出繼續(xù)發(fā)力促消費(fèi)，市場(chǎng)預(yù)期有望見底，A股新一輪上漲行情也將得到強(qiáng)化。

4、利好因素在積累，年內(nèi)牛市行情可期

綜合來看，8月，財(cái)政政策或?yàn)樽畲罂袋c(diǎn)，若財(cái)政繼續(xù)發(fā)力促消費(fèi)，或出臺(tái)房產(chǎn)收儲(chǔ)貼息政策，則A股有較大概率迎來底部反轉(zhuǎn)行情。

9月以后，則可關(guān)注央行再一次降息能否落地，若年內(nèi)再降息1-2次，有助于形成降息預(yù)期，驅(qū)動(dòng)內(nèi)需好轉(zhuǎn)，提振基本面預(yù)期，繼續(xù)驅(qū)動(dòng)A股上漲。

此外，隨著再一次降息的落地，融資成本下降，也為更大范圍的地產(chǎn)收儲(chǔ)落地提供條件，驅(qū)動(dòng)地產(chǎn)基本面觸底和預(yù)期改善。疊加效應(yīng)下，A股大概率能走出一輪持續(xù)性強(qiáng)、上漲空間大的牛市行情。

整體來看，8月份之后，A股面臨的內(nèi)外部環(huán)境有望逐月好轉(zhuǎn)，為上漲行情接力提供支撐，連續(xù)上漲效應(yīng)下，年內(nèi)可期待一輪牛市行情。

結(jié)構(gòu)上看，8月重點(diǎn)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，可關(guān)注超跌板塊的超跌反彈行情；9月以后，市場(chǎng)信心好轉(zhuǎn)，牛市行情逐次展開，可關(guān)注地產(chǎn)鏈的估值修復(fù)行情，以及新質(zhì)生產(chǎn)力板塊的主題行情。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言