上周五，央行發布了二季度貨幣政策執行報告。這在篇報告中，央行透露了未來有關放水的基調，散戶的投資避坑，以及本輪周期的房價下跌會在何時觸底的判斷標準。

　　由于和大家切身利益相關，我摘取重要部分，依次來解析下。

　　先看貨幣政策的框架和放水的基調。

　　充實貨幣政策工具箱，豐富和完善 基礎貨幣投放方式，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。。。在防范資金沉淀空轉的同時。。。保持社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配。

　　過去我們的基礎貨幣投放主要靠外匯占款，但2015之后，當外匯儲備不再增加后，基礎貨幣增長就陷入停滯，2015之后的M2增長主要就靠拉高貨幣乘數。但現在我們的貨幣乘數也已經拉到極限。如下圖，當前的貨幣乘數已處于高位，也就是我們現在的貨幣總量（M2）當中，80%以上都是要支付利息的債務。而基礎貨幣不到15%。

　　很多人說現在的貨幣總量相比2016漲了一倍，為何房價房租物價沒漲這么多。這就好比你2016年有50萬現金但同時有30萬的債務，而現在你有100萬現金但同時有80萬的債務。雖然現金量漲了一倍，但扣除債務后的凈現金并沒有增加那么多，購買力自然也無法翻倍。

　　但是呢，基礎貨幣停滯的問題總要解決，人不能被尿憋死。所以，針對我們的基礎貨幣增長，充實了工具箱，也就是增加了國債買賣這個實現方式，這樣，即便貨幣乘數不再上升，也可以通過投放基礎貨幣來擴張M2。

　　這個就是貨幣框架變化的底層邏輯。

　　但這種變化并不是指的我們要放水。相反，我們從去年開始就判斷貨幣基調是收水而非放水，也就是M2增速會持續下滑，到目前為止我們的所有判斷都被驗證是對的。并且從上周五的報告看，這種趨勢并未變化，也就是報告再次強調“防空轉”，再次強調M2增長要同“經濟增長相匹配”。而不是搞規模擴張（放水）。

　　之所以這里要再次強調貨幣的收水基調未變，是因為市場始終充斥著“就快要放水了”的聲音。而這種聲音，是很多韭菜在這一輪周期中被收割的根源。

　　可以說，我們這個輿論場，輿論誤導依然非常嚴重，被錯誤輿論誤導并充當收割者對手盤的中產，并不在少數，所以我們在這里為了大家避免被收割不得不再次強調。

　　接下來我們看一個更重要的，就是央行對于散戶投資避坑的警示。有關這個坑。其實在我們的私域知識星球，我已經反復向大家提示過了。但相關問題的提問數還是不少，所以我們單獨拿出來說，我們先看報告的原話。

　　央行報告說的不好懂，我來解釋，這里其實說了兩個事情。

　　第一個是大家買債基，看的是過去的業績，但過去的業績，其收益率高于底層資產。高出的部分是通過加杠桿實現的。

　　第二個是，市場一旦變化（主要指利率回升），杠桿也會導致你遭受虧損。

　　賣產品的基金公司肯定鼓動你買，這有關他們的收入和業績，而央行的提示，是從全局的穩定上來說的，他跟散戶投資人沒有利益關系。從這個角度，我肯定信央行不信基金公司。

　　雖說如此，但這里面的道理，我還是要詳細說明下。讓你們知其然知其所以然。

　　這里的收益率高于底層資產，是啥意思？

　　就比如公司持有3%收益率的債券（底層資產），但過去兩三年，實際收益率做到了6%以上。也就是實際收益6%高于底層資產3%。

　　這個是通過加杠桿實現的。

　　怎么實現的呢？

　　就比如3%的十年期債券，如果發行兩年后，市場利率降到了2%，那么剩余8年降息部分的1%，就可以全部折算到發行兩年后的時點。也就是十年總共是30%，后面8年是2%*8=16%，那么前面兩年就是3%*10 - 16% = 14%，也就是前面兩年實現了14%/2 = 7%的年化收益。

　　這里我計算用的是單利，只是為了便于解釋，但真實場景一般是復利。

　　這里的剩余8年降息部分的折現，就是央行說的加杠桿。

　　降息部分的額外收益可以通過杠桿折現到當下，同樣，升息部分的虧損，也會通過杠桿折算到當下，使得散戶遭受風險。這也就是央行說的，市場利率回升，產品就會回撤。

　　但在這里，市場和央行其實是有分歧的。

　　主流輿論認為的分歧在于，央行始終在提示升息風險，而市場則認為，我們經濟并不是太好，而且美國也快降息了，我們怎么可能升息呢？只有降息一條路啊。

　　既然要降息，你可不能攔著我通過杠桿賺錢！

　　但如果你真信了這種說法，那你可能免不掉要被收割一刀。因為二級市場的本質，就是互掏口袋，債券底層產品的票面利率，收割者肯定是看不上的，而他看上的，是通過制造波動可以收割過來的錢。

　　而所謂的“通過杠桿賺取降息收益”，則是引誘你高位接盤的餌。

　　沒有餌，魚怎么會上鉤呢？

　　市場上我并未發現有什么文章能把這一套邏輯解釋清楚的，所以還是我來詳細解釋下。

　　市場和央行的分歧，本質并不在于降息和升息之爭。

　　因為央行也知道，當下經濟環境，并不適合升息。所以央行一直提示的風險，是長債不是短債。

　　短債的低收益率央行是認可的，但長債則不應該如此，所以潘行長在陸家嘴演講中強調“保持正常向上傾斜的收益率曲線”，并且在本次的報告中再次提到“理順由短及長的傳導關系”

　　因為長債，本質是看預期而不是看當下利率的。因為長債是對利率的一種長期鎖定。

　　舉例來說，比如我要是找你借1萬塊錢，約定3年歸還（短債），每年利率2.5%。那我肯定是虧的，因為這三年經濟不好，可能會持續降息，所以我找不到高于2.5%的產品獲取利潤。

　　但如果我找你借1萬塊錢，約定30年歸還（長債），每年利率2.5%。那么只要我扛過當下的不景氣周期，我就可能賺錢。

　　比如2024~2029，假定經濟不太好，我只能找到2%的存款，那么我每年會虧0.5%的利差。但如果2029年經濟轉好，增長和通脹都起來了。那么利率必定走高。可能我就能找到3%的存款，那么我就在后面25年每年賺0.5%利差。

　　我虧5年賺25年，最終肯定是賺的。因為我借錢的2.5%的借款利率，是鎖定30年的。

　　所以長債（比如30年）的本質，并不是當下利率的判斷，而是對未來30年長期平均利率的判斷，而30年的平均利率，取決于未來30年我們的增長和通脹。

　　而做多30年國債（也就是壓低30年收益率），本質就是預期未來30年的市場都是低利率。而低利率反映的則是低增長和低通脹（通縮）。

　　所以，搶購或者說做多30年國債，就等于唱空經濟，這個話一點都沒錯。

　　也就是說，市場做多30年國債，只有兩種可能。

　　1 迷惑散戶對手盤，并以“當下市場利率下行推動長債上漲（實際上長債看的是長期預期而非當下利率）”理論為誘餌引誘散戶接盤債基。

　　2 市場真的預期未來30年，都會是低增長和偏通縮。

　　至于是哪一種可能，其實是無關緊要的。因為我們做投資是尋找確定性而不是對賭未來。

　　如果未來我們可以扛過經濟下行并迎來新周期，那么接盤當下的長債其實就是一個擊鼓傳花的游戲。不要覺得你能找到最后一棒，也許你就是最后一棒。

　　但如果第2種可能是對的，也就是未來30年都是低增長和偏通縮。那么這就等價于一個可怕的事實，也就是未來30年，房價都不可能漲回到2022年的高點了。

　　因為2022年的房價，租售比不足2%（一線城市不足1.5%），這個是需要高增長來支撐的。如果未來長期陷于低增長，那么租售比勢必會調整到4%以上的位置。也就是復制日本1991~2013房價長期陰跌的道路。

　　雖然我衷心希望未來經濟向好，能走出新的增長周期，但無論發生何種情況，我們都是可以應對并賺錢的。

　　畢竟在去年2月的京滬房價最高點，我已經公眾號發文（點擊：）提示風險，并讓大家跟我一起賣房持有現金了。

　　如果未來走出新周期，我們可以手持大把現金抄底樓市，如果長期低增長或通縮，我們就維持持有現金的狀態。

　　我們始終立于不敗之地。

　　說到房價，我去年曾提示本輪房價下跌，高層不會再搞大規模刺激或是放水，而是像擠牙膏一樣慢慢出政策，目的是托而不舉，也就是在不發生系統性風險的前提下讓房價慢慢下降，慢慢的軟著陸。

　　那么，房價究竟降到何種程度，可以視為底部，央行在本次報告中也有提及。

　　在這里，央行從投資角度提到了房產的估值，也就是未來房租的折現（和我之前跟大家說的一致）。并提到如果租金每年增長1.2%，租金回報提升至3%的水平，從投資角度是一個偏合理的估值。

　　雖然我不知道本輪樓市下行，房價會下降到什么水平，但如果房租漲房價跌，兩邊雙向奔赴使得租售比達到3%，那么從估值角度可以視為底部。只可惜的是現在房租還在跌（所以央行的措辭也是“假定租金長期按1.2%增長”）

　　這里必須要提醒的是，考慮房租，更重要的是房租增長，而這和人口密切相關。也就是說，如果你在三四線城市發現了4%租金回報的房產，也不一定是估值底，因為很有可能十年后人口加速外流導致租金大跌，這時租售比也會大跌，也就是說，這里的3%，指的是預期租售比而非當下租售比。

　　后記：

　　最后我要說的是，萬物皆周期，投資市場沒有單向漲跌，如果你相信單向漲跌。那么你可能就是被固定的話術所迷惑了。

　　就比如，“京滬永遠漲”或是“買房抗通脹”，都只是作為一個固定話術被用來尋找可被收割的對手盤而已。

　　所以，在市場獲勝的關鍵，就在于我們時刻根據最新數據來識別并判斷周期。就比如最新的CPI數據，可能就隱含了通縮觸底的跡象（詳細邏輯我昨晚寫在知識星球了，星球的同學可以查看下），但跡象還較為微弱，還需其他數據來共同驗證。在星球里我也會持續跟蹤和統計各項數據，來判斷周期并分享給大家參考。

　　對于混雜的自媒體和輿論場，不少觀點是站在賣方的角度故意推送給你的，相比于此，官方的各種報告和對企業的強制披露才是值得我們去看的。