今年以來，醫療股是下跌重災區之一，首當其沖是疫苗、醫療器械、CXO外包三大板塊。

疫苗受困于出生人口減少，醫療器械被集采壓制，CXO因脫鉤失去未來。

這些掣肘，在短期內似乎還將長期存在。

但可喜的是，另一塊被市場冷落了許久的創新藥板塊，部分龍頭的業績開始好轉了。

我們看幾個龍頭的表現。

一，恒瑞醫藥

2024年中報，公司實現營業收入136.01億元，同比增長21.78%；

歸母凈利潤34.32億元，同比增長48.67%；扣非歸母凈利潤34.90億元，同比增長55.58%。

毛利率86.23%，凈利率25.21%，比一季度分別提升了2-3個百分點。

這個業績還是相當亮眼的。

要知道，對比過往，恒瑞在21-22年業績是負增長的，23年和今年一季度的增速都只有10%左右。

這個創新藥龍頭，已經有很多年沒有展現過如此出色的成長性了。

探究內在：

1，仿制藥業務是在萎縮的。

比如醋酸卡泊芬、碘佛醇注射液、吸入用七氟烷及鹽酸罌粟堿注射液等產品，均因為集采減少了數億元銷售額。

2，創新藥和出海成為拉動增長的重要引擎。

上半年公司創新藥收入達66.12億元，實現了同比33%的增長，高于整體營收增速。

出海方面，公司收到兩筆License-out的首付款。

一筆是Merck Healthcare 1.6億歐元的對外許可首付款，包含PARP1抑制劑HRS-1167、Claudin 18.2 ADCSHR-A1904等項目，該BD項目金額最高達14.15億歐元。

另一筆是美國Hercules公司1.1億美元的GLP-1產品組合有償許可首付款和近期里程碑付款，該項目含銷售分成的交易總價最高可超60億美元。

兩筆首付款合計大約20億元，是拉升業績和利潤率的關鍵。

恒瑞無疑是國內創新藥研發的龍頭，單在報告期內，就有30多項處于Ⅱ期、Ⅲ期臨床研發的項目，以及多項處于上市申請的產品。

尤其是腫瘤領域的ADC平臺、糖尿病和減重領域的GLP-1兩大熱門賽道，恒瑞分別有多款重磅產品處于三期階段。

這些重磅產品的前景是不言而喻的，尤其是海外市場，簡直是熱得發燙。

二，百濟神州

2024H1總收入16.8億美元，同比增長61%，凈利潤為-3.72億美元，同比減虧49%；

2024Q2總收入9.29億美元，同比增長56%，凈利潤為-1.20億美元，同比減虧68%。

2024Q2經調整營業利潤達4846萬美元，實現單季度扭虧，超市場預期。

這個創新藥龍頭終于看到盈利曙光了。

要知道，過去6年（2018-2023），百濟神州的扣非凈虧損合計572.71億元。

平均每年虧損95億元。

實在是太嚇人了。

都知道創新藥研發屬于高投入、高風險的行當。

但如果按照這種放血速度，加上現在融資環境不佳，百濟神州的流動資金估計也是花不了多久。

觀察上半年的業績，減虧原因主要是開源+節流。

1，節流方面。

2024Q2研發費用為4.54億美元，研發費用率為49%，同比減少22pt，環比減少12pt。

2024Q2銷售及管理費用為4.44億美元，對應費用率為48%，同比減少19pt，環比減少9pt。

這是必須的，就不多說了。

2，開源方面。

主要得益于公司自研產品澤布替尼和替雷利珠單抗的銷售增長。

按產品拆分，腫瘤藥澤布替尼全球銷售總計80.18億元（+122.0%），是最重要的增長點。

其中，美國銷售59.03億元（+134.4%），歐洲銷售10.57億元（+231.6%），中國銷售8.73億元（+30.5%）。

歐美合計占比81.75%，增速也更快。

第二大腫瘤產品替雷利珠單抗，上半年收入3.03億美元，同比增長15%。

銷售額比澤布替尼小很多，原因是目前主要在國內上市，全球注冊剛剛開始，目前只有4項適應癥在海外獲批，而國內已獲批13項適應癥。

一旦海外獲批適應癥大幅增加，未來有可能像澤布替尼一樣獲得巨大的海外收入增長。

三，諾誠健華

2024年上半年公司實現營業收入4.2億元，同比增長11.17%，歸母凈利虧損2.62億元（去年同期虧損4.2億元）。

單Q2實現營收2.54億元，同比增長35%，環比增長53%，歸母凈利虧損1.19億元（去年同期虧損4.1億元）。

作為一個二線創新藥企，上半年同樣實現了大幅減虧。

不過跟百濟神州不同，諾誠健華的研發費用并沒有減少，上半年研發費用為4.21億元，同比+16.67%。

因此關鍵中的關鍵，還是營收增長。

公司上半年奧布替尼實現銷售額4.17億元（+30.02%），單Q2奧布替尼同比增長48.8%。

奧布替尼是諾誠健華目前唯一上市銷售的藥，也是國內唯一獲批MZL（難治性邊緣區淋巴瘤）的BTK抑制劑，有獨家優勢。

港股的創新藥龍頭同樣表現出色。

8月8日，信達生物發布2024年第二季度產品收入的最新消息，報告期內共取得總產品收入超20億元，同比增長50%。

中國生物制藥，上半年公司收入158.7億元（+11.1%），歸母凈利潤30.2億元（+139.7%）。

整體來看，國內上市的這些創新藥龍頭，上半年的業績許多都出現了大幅好轉。

這批創新藥企大約是從2015-2016年開始大規模搞研發的，至今已經接近十年了。

該踩的坑，基本上都踩過一遍了，確實是到了該出成果的時候了。

如果說，二線創新藥企主要還是靠一款產品打天下，靠國內市場在支撐；

那么一線龍頭，海外市場的發力就是最大看點。

與CXO外包可能受制于脫鉤政策影響不同，我國的出海藥企目前主要采取 License-out的模式。

License-out模式，不需要自己搭建海外銷售渠道，一來減少了成本投入，是一種相對更輕的商業模式。

二來也減少了政策風險，不需要直接跟美國監管單位打交道。

更重要的是，它能放大我國創新藥企的研發成本優勢，相當于CXO研發外包的升級版。

毫無疑問，這是現階段藥企出海的最優解。