今年以來(lái)，醫(yī)療股是下跌重災(zāi)區(qū)之一，首當(dāng)其沖是疫苗、醫(yī)療器械、CXO外包三大板塊。

疫苗受困于出生人口減少，醫(yī)療器械被集采壓制，CXO因脫鉤失去未來(lái)。

這些掣肘，在短期內(nèi)似乎還將長(zhǎng)期存在。

但可喜的是，另一塊被市場(chǎng)冷落了許久的創(chuàng)新藥板塊，部分龍頭的業(yè)績(jī)開(kāi)始好轉(zhuǎn)了。

我們看幾個(gè)龍頭的表現(xiàn)。

一，恒瑞醫(yī)藥

2024年中報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入136.01億元，同比增長(zhǎng)21.78%；

歸母凈利潤(rùn)34.32億元，同比增長(zhǎng)48.67%；扣非歸母凈利潤(rùn)34.90億元，同比增長(zhǎng)55.58%。

毛利率86.23%，凈利率25.21%，比一季度分別提升了2-3個(gè)百分點(diǎn)。

這個(gè)業(yè)績(jī)還是相當(dāng)亮眼的。

要知道，對(duì)比過(guò)往，恒瑞在21-22年業(yè)績(jī)是負(fù)增長(zhǎng)的，23年和今年一季度的增速都只有10%左右。

這個(gè)創(chuàng)新藥龍頭，已經(jīng)有很多年沒(méi)有展現(xiàn)過(guò)如此出色的成長(zhǎng)性了。

探究?jī)?nèi)在：

1，仿制藥業(yè)務(wù)是在萎縮的。

比如醋酸卡泊芬、碘佛醇注射液、吸入用七氟烷及鹽酸罌粟堿注射液等產(chǎn)品，均因?yàn)榧蓽p少了數(shù)億元銷售額。

2，創(chuàng)新藥和出海成為拉動(dòng)增長(zhǎng)的重要引擎。

上半年公司創(chuàng)新藥收入達(dá)66.12億元，實(shí)現(xiàn)了同比33%的增長(zhǎng)，高于整體營(yíng)收增速。

出海方面，公司收到兩筆License-out的首付款。

一筆是Merck Healthcare 1.6億歐元的對(duì)外許可首付款，包含PARP1抑制劑HRS-1167、Claudin 18.2 ADCSHR-A1904等項(xiàng)目，該BD項(xiàng)目金額最高達(dá)14.15億歐元。

另一筆是美國(guó)Hercules公司1.1億美元的GLP-1產(chǎn)品組合有償許可首付款和近期里程碑付款，該項(xiàng)目含銷售分成的交易總價(jià)最高可超60億美元。

兩筆首付款合計(jì)大約20億元，是拉升業(yè)績(jī)和利潤(rùn)率的關(guān)鍵。

恒瑞無(wú)疑是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)的龍頭，單在報(bào)告期內(nèi)，就有30多項(xiàng)處于Ⅱ期、Ⅲ期臨床研發(fā)的項(xiàng)目，以及多項(xiàng)處于上市申請(qǐng)的產(chǎn)品。

尤其是腫瘤領(lǐng)域的ADC平臺(tái)、糖尿病和減重領(lǐng)域的GLP-1兩大熱門賽道，恒瑞分別有多款重磅產(chǎn)品處于三期階段。

這些重磅產(chǎn)品的前景是不言而喻的，尤其是海外市場(chǎng)，簡(jiǎn)直是熱得發(fā)燙。

二，百濟(jì)神州

2024H1總收入16.8億美元，同比增長(zhǎng)61%，凈利潤(rùn)為-3.72億美元，同比減虧49%；

2024Q2總收入9.29億美元，同比增長(zhǎng)56%，凈利潤(rùn)為-1.20億美元，同比減虧68%。

2024Q2經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)4846萬(wàn)美元，實(shí)現(xiàn)單季度扭虧，超市場(chǎng)預(yù)期。

這個(gè)創(chuàng)新藥龍頭終于看到盈利曙光了。

要知道，過(guò)去6年（2018-2023），百濟(jì)神州的扣非凈虧損合計(jì)572.71億元。

平均每年虧損95億元。

實(shí)在是太嚇人了。

都知道創(chuàng)新藥研發(fā)屬于高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的行當(dāng)。

但如果按照這種放血速度，加上現(xiàn)在融資環(huán)境不佳，百濟(jì)神州的流動(dòng)資金估計(jì)也是花不了多久。

觀察上半年的業(yè)績(jī)，減虧原因主要是開(kāi)源+節(jié)流。

1，節(jié)流方面。

2024Q2研發(fā)費(fèi)用為4.54億美元，研發(fā)費(fèi)用率為49%，同比減少22pt，環(huán)比減少12pt。

2024Q2銷售及管理費(fèi)用為4.44億美元，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率為48%，同比減少19pt，環(huán)比減少9pt。

這是必須的，就不多說(shuō)了。

2，開(kāi)源方面。

主要得益于公司自研產(chǎn)品澤布替尼和替雷利珠單抗的銷售增長(zhǎng)。

按產(chǎn)品拆分，腫瘤藥澤布替尼全球銷售總計(jì)80.18億元（+122.0%），是最重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。

其中，美國(guó)銷售59.03億元（+134.4%），歐洲銷售10.57億元（+231.6%），中國(guó)銷售8.73億元（+30.5%）。

歐美合計(jì)占比81.75%，增速也更快。

第二大腫瘤產(chǎn)品替雷利珠單抗，上半年收入3.03億美元，同比增長(zhǎng)15%。

銷售額比澤布替尼小很多，原因是目前主要在國(guó)內(nèi)上市，全球注冊(cè)剛剛開(kāi)始，目前只有4項(xiàng)適應(yīng)癥在海外獲批，而國(guó)內(nèi)已獲批13項(xiàng)適應(yīng)癥。

一旦海外獲批適應(yīng)癥大幅增加，未來(lái)有可能像澤布替尼一樣獲得巨大的海外收入增長(zhǎng)。

三，諾誠(chéng)健華

2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.2億元，同比增長(zhǎng)11.17%，歸母凈利虧損2.62億元（去年同期虧損4.2億元）。

單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.54億元，同比增長(zhǎng)35%，環(huán)比增長(zhǎng)53%，歸母凈利虧損1.19億元（去年同期虧損4.1億元）。

作為一個(gè)二線創(chuàng)新藥企，上半年同樣實(shí)現(xiàn)了大幅減虧。

不過(guò)跟百濟(jì)神州不同，諾誠(chéng)健華的研發(fā)費(fèi)用并沒(méi)有減少，上半年研發(fā)費(fèi)用為4.21億元，同比+16.67%。

因此關(guān)鍵中的關(guān)鍵，還是營(yíng)收增長(zhǎng)。

公司上半年奧布替尼實(shí)現(xiàn)銷售額4.17億元（+30.02%），單Q2奧布替尼同比增長(zhǎng)48.8%。

奧布替尼是諾誠(chéng)健華目前唯一上市銷售的藥，也是國(guó)內(nèi)唯一獲批MZL（難治性邊緣區(qū)淋巴瘤）的BTK抑制劑，有獨(dú)家優(yōu)勢(shì)。

港股的創(chuàng)新藥龍頭同樣表現(xiàn)出色。

8月8日，信達(dá)生物發(fā)布2024年第二季度產(chǎn)品收入的最新消息，報(bào)告期內(nèi)共取得總產(chǎn)品收入超20億元，同比增長(zhǎng)50%。

中國(guó)生物制藥，上半年公司收入158.7億元（+11.1%），歸母凈利潤(rùn)30.2億元（+139.7%）。

整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)上市的這些創(chuàng)新藥龍頭，上半年的業(yè)績(jī)?cè)S多都出現(xiàn)了大幅好轉(zhuǎn)。

這批創(chuàng)新藥企大約是從2015-2016年開(kāi)始大規(guī)模搞研發(fā)的，至今已經(jīng)接近十年了。

該踩的坑，基本上都踩過(guò)一遍了，確實(shí)是到了該出成果的時(shí)候了。

如果說(shuō)，二線創(chuàng)新藥企主要還是靠一款產(chǎn)品打天下，靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在支撐；

那么一線龍頭，海外市場(chǎng)的發(fā)力就是最大看點(diǎn)。

與CXO外包可能受制于脫鉤政策影響不同，我國(guó)的出海藥企目前主要采取 License-out的模式。

License-out模式，不需要自己搭建海外銷售渠道，一來(lái)減少了成本投入，是一種相對(duì)更輕的商業(yè)模式。

二來(lái)也減少了政策風(fēng)險(xiǎn)，不需要直接跟美國(guó)監(jiān)管單位打交道。

更重要的是，它能放大我國(guó)創(chuàng)新藥企的研發(fā)成本優(yōu)勢(shì)，相當(dāng)于CXO研發(fā)外包的升級(jí)版。

毫無(wú)疑問(wèn)，這是現(xiàn)階段藥企出海的最優(yōu)解。