8月27日，海底撈國際控股有限公司（以下簡稱“海底撈”）公布了截至2024年6月30日中期業績。

數據顯示，2024年上半年海底撈實現營業收入214.91億元，同比增長13.8%；核心經營利潤達27.99億元，較去年同期增長13.0%。受凈匯兌損益變動和中國大陸增值稅加計抵減優惠政策取消的影響，海底撈凈利潤20.33億元。

各項經營指標仍承壓

24上半年以來公司翻臺率持續回暖，在宏觀承壓&客單價下移的大環境下，公司謹慎開業并聚焦門店運營，經營表現極具韌性，同店表現&成本管理領跑同業，高分紅后續有望為股東貢獻持續回報，維持“強烈推薦”評級。

門店略有收縮，經營策略謹慎。 截止6月份門店總是1343家，上半年新開11家，關閉42家，凈減少31家，主要是公司關閉了部分經營效果不達預期的門店，一線和三線的關店率稍高一些。上半年新增一家加盟店，未來公司也將持續探索加盟業態，采用托管模式以保證海底撈品質的統一輸出。

客流顯著上升，表現遠好于同行。 24年上半年門店整體翻臺率為4.2次/天，較去年同期提升27%，經營成果令人驚嘆。

目前翻臺率已經回到 19 年最巔峰時期的 87% ，而門店數量較當時增加了 75% 。

2 4 年上半年海底撈接待客戶量 2.1 億人次 /+20.2% ，受益于客流改善帶動，公司整體翻臺率為 4.2 次 / 天，同比增長 27.3% ，同店收入在客流增長的帶領下增長 15% 。

客單價順應當前趨勢，同比下降5%，客單價為97.4元/-5.3%，其中1-3線城市客單價分別為104.1/96.8/91.4元，分別同比變動-5.6%/4.9%/-4.9%。

24年上半年，海底撈餐廳/外賣收入分別達204.14/5.81億元，同比增長13.8/+23.3%，一人食快餐驅動外賣收入增長。

核心凈利潤增長，利潤率持平。 核心凈利潤（主要剔除匯率、利息和所得稅的影響）為28億，同比增長13%，核心利潤率為13%，與去年同期基本持平。

各項費用各有增減，毛利率61%/+1.7pct，主要是原材料成本下降帶來；薪酬占比33.3%/+2.8pct，主要是應對客流增加人手，以及優化計價工資制度；折舊攤銷（扣除使用權資產折舊）占比為4.5/-1.6pct，主要是上半年約有200多家門店折舊完畢，未來這個比例還將持續下降；租金（加回使用權資產折舊及租賃利息）占比為3.2%/-0.4pct，主要是客流上升帶來。此消彼長下，核心利潤率與去年持平。

持續高分紅策略。 海底撈中期宣派每股股息0.391港元，派息率94%，安信國際預期未來股息率在5%以上。此外，公司上半年繼續減少有息債務4億，存量借款為23.5億，財務狀更為穩健。

積極打造新增長曲線

「零售資本論」認為海底撈下半年的多舉措并濟打磨內功還是很值得投資人期待的：圍繞“三張表”（經營表、管理表、基礎表）明確總部、大區、門店職能，提升經營效率，推行多管店模式有效降本。

由CEO茍軼群領導創新創業委員會，由高管團隊組成運營五虎將，從創業機制、產品、供應鏈、運營和營銷等5大領域，整合資源積極賦能新品牌。

推出紅石榴計劃，孵化二次增長曲線。 公司首席執行官領導的創新創業委員會將在集團層面整合資源，領導和推動新品牌及新業務的孵化與發展。同時綜合運用股權激勵等措施激發員工活力。以【焰請·烤肉鋪子】為代表的子品牌將發力拓店。

除了圍繞“主品牌”海底撈進行的露營火鍋、校園火鍋、企業火鍋等形式創新外，海底撈上半年在營創業項目已有5個，焰請烤肉鋪子、小嗨火鍋等，類型包括烤肉、火鍋、中式快餐等，嘗試覆蓋更多的價格區間和消費者群體。

海底撈目前在營的副牌中，只有焰請烤肉鋪子維持在100元區間的客單價，其余品牌客單價較低，彌補了海底撈品類空白以及價格區間空白。

以近日山西太原開出品牌首店的“小嗨愛炸”為例，其延續了海底撈服務外，啟用了全新的LOGO，幾乎完全看不出“海底撈”的痕跡。店內近20款SKU，人均40元左右，菜單包含可樂、雪碧、檸檬茶5款飲料，僅需5元就能暢飲。

透過在營的五個品牌特性，便能窺探海底撈“副牌”未來發展的生命線。其中最有可能率先形成氣候的，大概率是和海底撈主品牌特性有相似之處的，例如同樣主打社交、聚餐場景的烤肉品牌“焰請烤肉鋪子”，其食材、服務、選址能借助海底撈積累的優勢進行。

焰請烤肉鋪子品牌創始人楊華表示，啄木鳥計劃和硬骨頭計劃為多品牌的發展篩選出了優質點位，建好了“高速公路”，在此基礎上，各個子品牌需要并駕齊驅，穩定地在高速公路上行駛。

雖然多元化經營動作頻頻，但市場成效尚處于起步階段。財報顯示，其他餐廳經營收入在2024年上半年達到1.82億元，占總收入的0.8%，與去年同期占比0.5%相比略有增加。

海底撈方面表示，“為確保整體海底撈餐廳經營效果良好，我們維持謹慎擴張的原則。下半年，我們將繼續采用自下而上的開店方式，隨著經營管理能力的進一步提升，我們拓店數量較上半年預計有大幅增加。我們會繼續加強區域化布局，穩步拓展海底撈餐廳網絡，確保每一家新開餐廳都能提供高水準的服務，并達到優秀的盈利水平。”

“這幾年，隨著一些連鎖企業在加盟領域的嘗試與實踐，市場也更加成熟。” 海底撈董事會副主席周兆呈在接受《中國企業家》采訪中提到，海底撈看到了加盟商業模式的一些變化。

于是，海底撈將加盟重心放在了下沉市場。財報顯示，海底撈一線、二線、三線城市的銷售增長分別為11.2%、13.9%、19.9%。由于下沉市場的增速遠高于一二線城市，于是通過加盟挖掘三線及三線下市場需求迫在眉睫。

「零售資本論」還關注到與財報一起披露的，還有霸王茶姬創始人張俊杰擔任獨立非執行董事的任命公告。

根據公告，張俊杰已與海底撈簽訂委任函，自2024年8月27日起計為期3年，有權收取年薪120萬元。對于這一聘任，業界眾說紛紜，甚至引發了海底撈和霸王茶姬后續會否進行業務合作的猜測。

海底撈方面對此回應稱，張俊杰的加入將進一步提升公司董事會（成員背景）的多元化，且董事會相信張俊杰的專業背景、從業經歷和其獨董職責的履行能夠為海底撈的發展提供監督和指導性意見。

早在2019年海底撈就開始嘗試奶茶，部分門店推出四款均價10元飲品。2021年又再次進軍推出首家9.9“無人自助”奶茶店。隨后在2月份又雙于上海和南京開設了三家奶茶鋪，提供四款果茶和兩款奶茶，均價18元。此后，海底撈對茶飲的追求并未止步。2023年，海底撈又雙叒推出了海底撈黑黑茶系列。

「零售資本論」觀察到業內人士普遍認為，海底撈有了霸王茶姬的助力，其奶茶業務將迎來新生，而且“火鍋+奶茶”已經有湊湊經過了市場的檢驗。也許用不了多久，奶茶也會成為海底撈的一顆紅紅的“紅石榴”。

另外，鑒于霸王茶姬此前傳出過上市的消息，一種更為“大膽”猜測：不排除它會并入海底撈實現“借殼上市”。而海底撈在半年報中稱，未來將“策略性地尋求收購優質資產，進一步豐富我們的餐飲業務形態和顧客基礎”。所以，二者合并也不是沒可能。

券商研判

通過同花順平臺，「零售資本論」獲取了部分券商對海底撈上半年財報數據的相關分析和評價。

其中，安信國際認為海底撈仍是火鍋行業中最具價值的品牌之一，在消費環境整體承壓的背景下，公司積極應對，交出了一份令人贊嘆的答卷。考慮當下的環境，我們略微下調24/25/26年凈利潤至46.3/51.2/54.2億元，對應每EPS收益為0.91/1.01/1.07港元。維持“買入”評級，下調目標價至20.8港元，較當前股價有58%的上漲空間。

招商證券認為海底撈作為火鍋行業的龍頭，海底撈的服務、管理、品牌以及供應鏈能力領跑同業，在宏觀承壓&客單價下移的大環境下，公司謹慎開業并聚焦門店運營，經營表現極具韌性，同店表現&成本管理領跑同業，高分紅后續有望為股東貢獻持續回報，預計2024-2026年間公司實現歸母凈利潤45.3/47.0/50.2億元，當前股價對應24年PE為14x，維持“強烈推薦”評級。

華泰證券認為海底撈半年收入端符合前瞻預期（208-217億），考慮1H仍在凈關店，略下調24-26年開店假設，預計24-26EEPS為0.81/0.85/0.93元（24-25年前值：0.93/1.03/1.16元）。參考24年可比公司Wind和彭博一致預期19xPE均值，公司經營相對具備韌性，展店模式更為多元，給予20x24年PE得出目標價17.80港幣。

東北證券認為海底撈上半年經營呈現逆勢高景氣度，盈利能力韌性得到驗證，新開店交出完美答卷，預計下半年公司將重啟擴張，并期待副品牌跑出第二成長曲線。預計公司2024-2026年歸母凈利潤51/57/64億元，對應PE分別為12/11/10倍，維持“買入”評級。