撰文丨一視財經 曉宇

編輯| 高山

日前，舍得酒業副總裁王維龍因個人原因離職，這一變動再次將這家白酒企業推至風口浪尖。

在復星系入主舍得酒業后，公司高管變動頻繁。自2020年9月以來的四年多時間里，舍得酒業已更換了三任掌門人，涉及的高管職務還包括副董事長、董事、董事會秘書、監事等多個關鍵崗位。

由于房地產市場的萎靡與消費降級影響，今年白酒行業整體承壓，舍得也出現了業績失速的情況。在此背景下，舍得酒業能否通過老酒戰略突出重圍，再度成為了業界關注的焦點。

業績大跳水

過去的上半年，舍得似乎陷入了業績的泥沼。

2023年第一季度以來，舍得酒業的銷售毛利率提升節奏放緩。從數據來看，舍得酒業在2023Q1的銷售毛利率為78.38%，但到了2024Q2，這一數字已降至60.93%。

數據來源：Wind，國聯證券研究所

舍得酒業2024年中報顯示，公司主營收入32.71億元，同比下降7.28%；歸母凈利潤5.91億元，同比下降35.73%；扣非凈利潤5.79億元，同比下降35.51%。

其中，2024年第二季度，公司單季度主營收入11.65億元，同比下降22.61%；單季度歸母凈利潤4057.63萬元，同比下降88.4%；單季度扣非凈利潤3263.09萬元，同比下降90.32%；負債率36.59%。

具體來看，舍得酒業的業績“大跳水”可能受到了多重因素的影響。

首先是存貨懸頂。2024年上半年，舍得酒業的存貨為48.58億元，存貨占流動資產的比例達到61.4%。

就產品而言，公司傳統優勢產品品味舍得正處于階段性去庫存階段，這意味著渠道庫存太大，導致零售終端不敢貿然囤貨，這也是舍得酒業今年上半年業績下滑的主要原因之一。

隨著舍得旗下的白酒產品結構開始下移，即次高端產品收入占比下滑，替而代之的是低端產品收入占比的提升。

其次，次高端白酒市場出現了價格帶的分化。由于品牌集中度相對較低，市場競爭激烈，導致公司為了保持市場份額而采取了價格競爭策略，進而影響了毛利率。

此外，舍得本次營收的下滑問題也體現在了省外收入的承壓上。

2024Q2舍得酒業的省外市場收入為6.55億元人民幣，同比下降了28.46%。河南和河北作為舍得酒業省外的核心市場，均出現了明顯的回調。舍得酒業在公告中表示，公司通過主動“控量穩價”策略，希望以階段性調整獲得更加健康、長遠的發展。

黃金時期已去？

復星集團控股舍得之初，舍得酒業確實經歷了一段“黃金時期”。

二者的關系始于2020年，當時復星集團通過其全資子公司豫園股份收購了舍得酒業的控股權，成為其實際控制人。

在復星的支持下，舍得酒業實施了“老酒戰略”，旨在通過高品質的老酒產品開拓中高端市場。這一戰略在一定程度上推動了舍得酒業的業績增長，使其在白酒行業中脫穎而出。

2021—2023年，舍得酒業營收分別為49.69億元、60.56億元和70.81億元。歸母凈利潤從12.46億元增長至17.71億元。這跟2020年2.02%的營收、14.42%的凈利潤增速相比，可謂舍得的“黃金時代”。

在復星集團的幫助下，舍得酒業進一步明確了自身的品牌定位，形成了“舍得”主攻中高端，而“沱牌”品牌則專注于低端市場的戰略布局。這一策略的調整，使得舍得酒業在市場中的競爭力得到了顯著增強。

復星入主舍得酒業后，提出了“聚焦川冀魯豫、提升東西南北、突破華東華南”的全國化策略，將全國市場劃分為“重點、發展、潛力”三類市場，聚焦資源打造一批重點市場。舍得酒業2023年年報顯示，公司酒類產品新增經銷商897家，報告期末共有經銷商2,655家。

在外銷渠道上，復豫酒業與中免集團、珠海免稅集團等零售商達成合作。此外，舍得酒業能36天內連續登陸歐亞7國上市，這樣的高舉高打同樣源于復星強大的資源整合能力的背書。

隨著市場的進一步分化，頭部企業和區域強勢品牌在各自的價格帶中占據了更有利的地位，而中小型企業則面臨著更加激烈的市場競爭和生存壓力。在這個低谷期，復星能助力舍得破局嗎？

老酒的出路何在

在增長放緩和凈利潤下滑的表象下，舍得酒業所面臨的問題顯然更為復雜。

近幾年，受產業周期及消費環境的影響，我國白酒行業整體呈低速增長態勢。據統計，2023年我國白酒市場規模約6,488億元，同比增長4.46%低于我國同期GDP增長率5.2%。

盡管產量連年下降，但白酒企業的銷售收入仍舊保持較高增速。據中國酒業協會統計，2023年我國白酒企業收入共計7,563億元，同比增長9.7%，實現利潤總額2,328億元，同比上漲7.5%。對比來看，舍得酒業2023年凈利潤是2019年的3.5倍，而目前公司總市值181億元，僅為2019年的1.8倍，可見，當前公司市盈率水平處于歷史低位，可以說舍得酒業依然處于價值洼地。

在白酒市場增長放緩的背景下，產量下降但收入上漲，一定程度上是我國白酒消費向中高端化升級的表現。這意味著高端白酒將更大程度地受到消費者青睞，利潤也會進一步向頭部酒企聚集。

而白酒行業強者恒強，茅臺酒作為全球唯一千億級酒類大單品，其實力恐怖如斯。近一年，行業強集中、強分化的發展態勢愈發顯著。

面對業績下滑的困境，舍得酒業正在大力推進老酒戰略，希望借此在高端白酒市場開辟新的增長空間。公司不僅發布了《舍得老酒戰略2.0》，還推出了《壇貯老酒（濃香型白酒）》團體標準，顯示出對這一戰略的重視程度。

目前，舍得酒業以其雙品牌戰略覆蓋了從次高端到大眾市場的消費群體。舍得品牌的產品主要聚焦于次高端價格帶，以品味舍得和智慧舍得為核心單品。

沱牌品牌則主要針對中端市場和大眾消費市場，推出了如特級T68、沱牌六糧等高線光瓶酒產品。

同時，舍得酒業擴展至多品牌戰略，與夜郎古酒業合資成立貴州夜郎古酒莊有限公司，進軍醬香型白酒市場。這一舉措有助于公司在不同的香型市場中占據一席之地，滿足不同消費者的口味需求。

面對當前困境，舍得酒業需要超越傳統的渠道擴張和價格管理策略，并重新審視其品牌定位。白酒行業正面臨消費升級的趨勢，高端白酒市場將進一步擴張，品牌溢價和產品質量成為競爭的關鍵因素。

這樣一來，推動產品創新，優化渠道策略就成了最為關鍵的轉變。誠然，資本市場的敏銳洞察力會在股價中體現，看預期、看未來，看成長，舍得將如何做出取舍？