金種子酒（600199.SH）業績扭虧失敗了。

在上半年交出了一份盈利的半年報后，三季報又給了金種子酒當頭一棒。三季報顯示，公司虧損加深，第三季度收入大幅下降，單季營收創近20年新低。

自華潤入主金種子酒以來，對其進行了許多調整，更換管理層、渠道賦能、產品重塑等等。

這些措施曾為金種子酒帶來了短暫的業績提升，公司高管幾個月前還在強調“翻倍”目標，然而，三季度的業績猶如一盆冷水，讓公司前景再度失色。

金種子酒不僅沒能擺脫虧損泥沼，反而還在不斷“瘦身”，過去一年，它不僅多次買房賣地，甚至還將一塊能持續貢獻利潤的優質資產也給賣了。

盡管華潤在金種子酒身上投入了大量心血，公司的未來依舊充滿不確定性。

面對不斷加深的虧損和日益嚴峻的經營環境，金種子酒能否在華潤的引領下實現真正的復蘇？還是會在“賣賣賣”的道路上越走越遠？

華潤入主兩年有余，還沒找到扭虧“藥方”

在華潤的操盤下，金種子酒其實有過一段盈利的時期。

2023年5月，在面對投資者的追問時，金種子酒總經理何秀俠表示，已經找到了扭虧的“藥方”。

彼時，金種子酒剛實現了單個季度的扭虧，即2023年二季度實現凈利潤363.84萬元，扣非凈利潤僅有7.48萬元。

之后連續三個季度，金種子酒一直保持著盈利。財報顯示，2023年二季度、2023年三季度、2023年四季度及2024年一季度，金種子酒的凈利潤分別為363.84萬元、383.84萬元、1328.53萬元、1837.93萬元。

在這種情況下，公司管理層的目標開始變得激進。今年5月份，何秀俠曾表示，馥合香2023年實現2個多億的銷售額，今年的目標最少5個億，明年再翻番，馥合香要做到2023年、2024年、2025年都翻倍。

她還表示：“賣馥合香馥7一瓶是其他幾個產品一箱的利潤，我們在一兩百元價位段是有機會進入安徽前三的。”

然而，三季度慘淡的業績一下就擊碎了她的翻倍夢想。

今年前三季度，金種子酒的總營收為8.06億元，同比下滑24.90%，其中白酒銷售收入為6.53億元，也低于去年前三季度。

第三季度，金種子酒營業收入1.39億元，同比下降54.41%，單季營收創近20年來新低；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.11億元，同比下降3843.21%。近一個季度的虧損金額，就遠遠超過了之前四個季度的盈利總額。

各大產品的表現也不樂觀。今年1月-9月，以馥合香系列產品為代表的中高檔酒僅合計完成了2.2億元營收，距離何秀俠定下的5億元年度目標，仍有不小的差距。前三季度，金種子酒的白酒銷售收入為6.53億元，也稍低于去年前三季度。

不僅中高檔酒增長不及預期，作為金種子酒營收主力的低檔酒也賣不動了。經營數據顯示，第三季度，百元以下的低端酒銷售額只有5947.68萬元，還不到去年同期的一半；100元至500元的中端酒第三季度也只有3100多萬元，500元以上的高端酒第三季度收入1072.7萬元，也都少于去年同期。

華潤系高管入駐金種子酒管理層后，公司制定了“做強底盤，做大馥郁香”的戰略。所謂底盤，便是百元以下的低檔酒。

目前來看，金種子酒的業績走向已經脫離了華潤的預期設定，底盤不穩，馥郁香也沒能做大。

三季報的慘淡業績，無疑給此前立志“翻倍”的管理層，潑來了一盆冷水。

賣掉優質資產，為的是給白酒業務“續命”？

在何秀俠的坐鎮指揮下，金種子酒業績并沒有得到實質性改善，依舊深陷虧損泥沼，于是它開始走上了另外一條路。

一年多以來，金種子酒大量轉讓資產，被指“靠賣地救業績”。

例如2023年12月，金種子酒發布公告稱，擬將其所持有的97963.2平方米的國有建設用地使用權以4250.1萬元轉讓給公司控股股東金種子集團。

這一招確實有些效果。去年金種子酒依舊虧損，營收同比提升23.92%，然而凈利潤卻飆漲88.21%，不過，因為虧損太大，賣地所得最后并不能讓金種子酒在去年實現扭虧。

今年6月，安徽產權交易中心官網顯示，金種子酒集中掛牌資產轉讓一批辦公用地，總價值約1.6億元，并要求意向受讓方在《產權交易合同》生效之日起5個工作日內“一次性付款”。

一時之間，金種子酒依靠賣地挽救業績的質疑聲不斷擴散。

事實上，“賣地救業績”是金種子酒的慣用手段了。在2019年-2023年連續4年虧損的情況下，金種子酒因2020年收到一筆約2.2億元的土地補償款而實現盈利，然而次年凈利潤再次跌落谷底。

華潤入主前，金種子酒只是賣些土地、房產。華潤入主后，金種子酒“賣賣賣”的范圍不再局限于房地產，還涉及旗下其他業務。

今年4月，金種子酒以“根據公司發展戰略需要，為進一步優化公司產業結構，提升經營質效，提高公司資產和資源的使用效率，聚焦主業發展”為由，表示要出售旗下的安徽金太陽生化藥業有限公司（簡稱金太陽）的92%的股權。

金太陽是公司優質資產。公開數據顯示，從2019年至2023年，金太陽每年都為金種子酒公司貢獻了1000多萬元的凈利潤，在這期間，金種子酒除了在2020年盈利6940.61萬元，其余年份都是虧損。

▲金太陽每年的營收和凈利潤，鎂經小組制圖

今年一季度（未經審計），金太陽的營收為6713.91萬元，凈利潤為918.01萬元，而金種子酒期內凈利潤為1764.45萬元。這意味著，金太陽所貢獻的凈利潤超過了50%。

也就是說，金太陽被出售之后，金種子酒每年將減少千萬元的利潤，同時將會獲得一大筆資金。

在外界看來，金種子酒賣掉一塊能夠持續為其增加利潤的業務并非明智之舉。如果不是局勢所迫，難以想象這項決策的合理性依據。

金種子酒不斷出售優質資產或許跟資金鏈承壓有關。從它的現金流以及償債能力指標中可發現端倪。

三季報顯示，2024年前九個月，公司凈現金流約為-1.50億元。其中，經營性現金流-2.56億元，投資性現金流-829.23萬元。

金種子酒的速動比率（衡量公司短期償債能力的財務指標，用來評估企業的流動資產是否足以支付短期負債）已經連續5個季度低于1，這意味著該公司速動資產不足以完全覆蓋其流動負債，存在短期償債壓力。因此，金種子酒的資金“饑渴癥”已經非常明顯了。

對于華潤而言，其入主金種子酒主要是為了白酒業務，其他業務或許并不重要。

華潤改革金種子酒，兩年時間并不夠

金種子酒賣掉金太陽的舉動被認為是棄“藥”聚“酒”，集中所有資源聚焦白酒業務。

藥品業務的剝離，盡管短期內緩解了金種子酒的資金壓力，但也讓公司失去了穩定的收入來源，使得它的競爭力進一步減弱。這種治標不治本的舉措，只能短期改善公司業績，如果后續窟窿補不上了，業績反而會更加難看。

不過，這也為華潤爭取到了更多時間。

2022年，華潤入主金種子酒，對其進行管理、渠道、品牌等一系列變革。組織架構方面，新一屆管理層“大換血”，引入華潤啤酒資深高管；渠道方面，實施“啤白雙賦能”，借助華潤的經銷商與餐飲終端，拓寬銷售渠道和市場。

如今，兩年過去，金種子酒的老問題依然未能得到解決。品牌高度還是上不去，依舊只能做低端產品；還是打不開省外市場，省內（安徽）市場也競爭不過其他酒企。

從當前還在高速增長的酒企的經驗來看，高端化和全國化是兩條主要增長路徑，而這兩條路金種子酒都沒走通。

盡管在華潤入主后，金種子酒開始主推中高端產品，但起色不大，依舊靠低端酒打“江山”。2024年三季報數據顯示，金種子酒1月-9月高檔、中檔以及低檔產品分別實現營業收入0.48億元、1.72億元以及4.33億元。經粗略計算，金種子酒前三季度低檔產品是中高檔產品營收總和的1.97倍，此外低檔產品營收占總營收的53.72%。

過度依賴低檔產品令金種子酒的毛利率遠低于行業平均水平。東方財富網數據顯示，2024年一季度、二季度以及三季度金種子酒毛利率分別為44.52%、43.48%以及38.67%，同期行業平均水平為50.27%、50.3%以及45.52%。這或許就是金種子酒難以盈利的原因。

另一方面，盡管有著華潤的渠道賦能，其營收依然以安徽省內為主，今年前三季度，金種子酒在安徽省內的銷售額高達5.12億元，占銷售總額的近80%。

按理說，有華潤雪花強大的渠道資源加持，金種子酒的全國化應該會好走一些，實際上，金種子酒的全國化之路依然磕磕絆絆。

東北證券研報顯示，截至2023年3月底，華潤雪花全國13266家經銷商中，8557家沒有白酒覆蓋；安徽省內3676家經銷商中，1868家沒有白酒覆蓋；全國深度合作的230多萬家終端中，適合做頭號種子的有223萬家。

目前來看，華潤雪花渠道資源的過渡似乎并不順暢。在第三季度的業績交流會上，何秀俠透露，目前華潤啤酒的渠道中已有118家銷售金種子酒的產品。未來華潤系企業團購資源、環皖市場的啤酒客戶中適合做白酒的渠道仍有加入金種子酒的空間。

可見，華潤對金種子酒的渠道賦能，并沒有想象中的那么美好。華潤要想拯救金種子酒，兩年時間還遠遠不夠。