靴子落地，阿里巴巴今日發(fā)布公告，宣布以74億人民幣價(jià)格出售所持銀泰99%股權(quán)，受讓方為雅戈?duì)柤瘓F(tuán)和銀泰管理團(tuán)隊(duì)。

收購(gòu)及出售銀泰的交易，阿里巴巴總計(jì)錄得93億人民幣虧損。

此次出售，對(duì)于阿里巴巴好的一面是，剝離重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，甩掉部分多元化業(yè)務(wù)，從而聚焦輕資產(chǎn)電商業(yè)務(wù)，這有利于阿里巴巴未來的經(jīng)營(yíng)，及業(yè)績(jī)估值修復(fù)。

不理想的一面是，此次交易也宣告阿里巴巴對(duì)實(shí)體百貨業(yè)務(wù)的整合失敗，93億元的投資損失，顯示阿里巴巴主導(dǎo)的下銀泰運(yùn)營(yíng)，并沒有得到提升，阿里沒有做大銀泰的價(jià)值。

值得注意的是，銀泰管理團(tuán)隊(duì)也直接參與了這次交易，這顯示，交易后的銀泰運(yùn)營(yíng)，至少在一段時(shí)間內(nèi)還是需要依賴銀泰“老班底”團(tuán)隊(duì)來管理，以及銀泰管理層對(duì)于現(xiàn)狀的可能不滿，在主動(dòng)尋求交易。

由此，阿里此次出售銀泰，《商業(yè)觀察家》認(rèn)為也有風(fēng)險(xiǎn)。

投資線下實(shí)體，阿里巴巴可能有“防守”意圖，阿里巴巴起家于服飾品類，這個(gè)品類毛利高，但庫(kù)存壓力大，品牌商家愿意，且有能力打廣告銷貨，這支撐了電商平臺(tái)的利潤(rùn)來源——數(shù)字廣告業(yè)務(wù)。

之前，投資收購(gòu)銀泰，有助于阿里更好覆蓋時(shí)尚品類的線上線下廣告市場(chǎng)，通過收購(gòu)線下頭部企業(yè)，以免在線下出現(xiàn)一個(gè)強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)者。

現(xiàn)在把銀泰交易出去，如果未來在線下端產(chǎn)生大整合，因此，也存在一定可能在線下端冒出一個(gè)新的競(jìng)爭(zhēng)者。

以美國(guó)市場(chǎng)為例，亞馬遜的最大競(jìng)爭(zhēng)者，并不是其他電商，而是實(shí)體零售商沃爾瑪，沃爾瑪憑借巨大的采銷體量，讓其擁有較強(qiáng)的市場(chǎng)、商品定價(jià)能力，進(jìn)而把電商業(yè)務(wù)也做起來了，在線上端對(duì)亞馬遜構(gòu)成了很大的威脅。

阿里巴巴此次“放手”線下百貨，未來，就需要觀察中國(guó)實(shí)體百貨業(yè)的動(dòng)向——會(huì)否產(chǎn)生出大整合的局面，以改實(shí)體零售分散的市場(chǎng)格局。

之前，創(chuàng)意百貨零售商名創(chuàng)優(yōu)品就曾以60多億元的價(jià)格收購(gòu)永輝近30%的股權(quán)，兩者未來要做的事就是：百貨供應(yīng)鏈的對(duì)接。

百貨業(yè)務(wù)也是超市零售業(yè)的利潤(rùn)來源，超市做的生鮮業(yè)務(wù)，很多都不賺錢。百貨品類帶來的利潤(rùn)實(shí)際支撐了超市的擴(kuò)張與發(fā)展。

之于銀泰交易的另一大受讓方——雅戈?duì)枺渡虡I(yè)觀察家》認(rèn)為，銀泰之于雅戈?duì)柕膬r(jià)值可能也有以下三塊。

首先是地產(chǎn)業(yè)務(wù)的協(xié)同。

雅戈?duì)柤冉?jīng)營(yíng)住宅房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，也經(jīng)營(yíng)商鋪等商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

房地產(chǎn)營(yíng)收最高的時(shí)候，占雅戈?duì)柨偁I(yíng)收的比重超過50%。

銀泰則主要是做商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)運(yùn)營(yíng)，比如購(gòu)物中心等。銀泰目前運(yùn)營(yíng)超過60個(gè)商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目。

做商業(yè)地產(chǎn)的問題在于，資產(chǎn)重，回報(bào)周期長(zhǎng)。過往，像商業(yè)綜合體的單個(gè)項(xiàng)目都是重資產(chǎn)投入及開發(fā)，要拿地要建物業(yè)要做商圈。回報(bào)則來自租金，需要長(zhǎng)時(shí)間、多年的租金收入“積累”才能收回成本。

因此，商業(yè)綜合體項(xiàng)目總是需要搭售一定比例的住宅房地產(chǎn)來快速回籠資金。這個(gè)比例，早些年間，多在二八區(qū)間，住宅銷售占八。

通過住宅的項(xiàng)目制預(yù)售、現(xiàn)售與結(jié)算，商業(yè)綜合體項(xiàng)目能“快進(jìn)快出”回籠資金，才得以供養(yǎng)商業(yè)地產(chǎn)的長(zhǎng)周期運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而支撐了商業(yè)綜合體項(xiàng)目的更快速擴(kuò)張。

而通過商業(yè)地產(chǎn)（購(gòu)物中心），商業(yè)綜合體運(yùn)營(yíng)商也有抓手跟政府談，去相對(duì)低價(jià)拿地。成功的商業(yè)項(xiàng)目能支撐地價(jià)、房?jī)r(jià)的提升與增值。

雅戈?duì)柦颖P銀泰，相對(duì)來講，對(duì)于銀泰的發(fā)展與擴(kuò)張可能會(huì)更有幫助。

從這個(gè)案例來看，可能表明，雅戈?duì)栠@家公司對(duì)中國(guó)地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)判斷是：相對(duì)過去趨樂觀，它有可能認(rèn)為中國(guó)地產(chǎn)行業(yè)未來會(huì)升溫，或者至少是穩(wěn)住。

其次是時(shí)尚業(yè)務(wù)的協(xié)同。

雅戈?duì)柶鸺矣谀姓b業(yè)務(wù)，男正裝的潮流變化相對(duì)女裝要慢，相對(duì)更易“標(biāo)準(zhǔn)化”，雅戈?duì)柕靡宰龀鲆?guī)模。在中國(guó)服裝行業(yè)，女裝企業(yè)的規(guī)模普遍較小，且生命周期相對(duì)“更短”。

雅戈?duì)栐诜b行業(yè)做的是全產(chǎn)業(yè)鏈，從制衣到品牌到渠道。但從過去一段時(shí)間的發(fā)展來看，它的時(shí)尚業(yè)務(wù)力圖從男正裝跨向多品牌多領(lǐng)域的生態(tài)運(yùn)營(yíng)，以至于看起來似乎更偏重于品牌端的能力建設(shè)。

比如，雅戈?duì)柡献鬟\(yùn)營(yíng)了挪威品牌Helly Hansen，收購(gòu)美國(guó)潮牌UNDEFEATED40%股權(quán)，投資Alexander Wang、美妝品牌林清軒，還在談收購(gòu)法國(guó)高端兒童品牌Bonpoint等等。

但多品牌的生態(tài)化發(fā)展，離不開渠道能力。雅戈?duì)柲姓b業(yè)務(wù)的客群是中年男性，它的多品牌化發(fā)展需要找到中年男性外的新客群，它自身很難“提供”，那么，去控渠道可能就是一個(gè)好選擇。

擁有強(qiáng)大的渠道能力，增加這些品牌的曝光、展現(xiàn)、銷售，及與顧客的互動(dòng)機(jī)會(huì)，才能把整合的海外品牌生態(tài)更好落地中國(guó)市場(chǎng)。同時(shí)，這個(gè)多品牌生態(tài)也需要強(qiáng)大的渠道能力，來降低渠道成本，以更好地產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)——品牌越多，控渠道就越有價(jià)值。

銀泰商業(yè)就是做渠道的，做購(gòu)物中心、做百貨、做奧萊的。銀泰也是行業(yè)的頭部企業(yè)，具有同行業(yè)的橫向輻射與輸出能力，它能幫助雅戈?duì)柕亩嗥放粕鷳B(tài)化發(fā)展降低渠道成本（雅戈?duì)栆讶腭v40家銀泰）。

根據(jù)雅戈?duì)?024年第三季度財(cái)報(bào)顯示，雅戈?duì)柊娚淘趦?nèi)的6大渠道中，只有購(gòu)物中心、奧特萊斯渠道的銷售實(shí)現(xiàn)了同比正增長(zhǎng)，且在渠道成本端，購(gòu)物中心的渠道成本同比增長(zhǎng)了10.36%，是唯一一個(gè)雙位數(shù)成本增長(zhǎng)的渠道。

雅戈?duì)柕娜刖郑阢y泰，也意味著，銀泰的整合由電商平臺(tái)主導(dǎo)切換到品牌商主導(dǎo)，由此，銀泰的未來發(fā)展看起來像是從數(shù)字化驅(qū)動(dòng)走向了“內(nèi)容”驅(qū)動(dòng)——還是要做好空間，做好商品。

這可能是雅戈?duì)柼嵘y泰的方向之一，在商品方面，雅戈?duì)栐谧龆嗥放粕鷳B(tài)，有一定內(nèi)容驅(qū)動(dòng)能力。

在“空間”方面，雅戈?duì)栔芭c天目里聯(lián)合在上海打造的“HAI550”商業(yè)項(xiàng)目，引起了行業(yè)的騷動(dòng)。

HAI550這種更年輕化、更個(gè)性化、更潮流藝術(shù)化、更細(xì)分化、強(qiáng)價(jià)值觀輸出、買手精選化整體呈現(xiàn)出買手集合店形態(tài)的商業(yè)探索，一改過往購(gòu)物中心千篇一侓的標(biāo)準(zhǔn)化、工業(yè)化的“模板空間”形態(tài)。從而與其他商業(yè)項(xiàng)目產(chǎn)生了明顯的差異。HAI550在走一條把“想象力”工業(yè)化的新路子。

這說明，雅戈?duì)栐凇翱臻g”打造上，也具有一定的能力，或者說具有整合能力，這種能力也有可能提升銀泰。

傳統(tǒng)購(gòu)物中心同質(zhì)化問題嚴(yán)重，但消費(fèi)者在變，商業(yè)在變，以往的那種標(biāo)準(zhǔn)化的“模板空間”已經(jīng)有些過時(shí)了。

最后是投資業(yè)務(wù)的協(xié)同。

雅戈?duì)柍送顿Y一級(jí)市場(chǎng)（時(shí)尚品牌），還在二級(jí)市場(chǎng)（A股）做大量的投資業(yè)務(wù)，投資業(yè)務(wù)產(chǎn)生的年度利潤(rùn)，高的時(shí)候超過雅戈?duì)柲甓壤麧?rùn)總額的8成。

顯而易見，雅戈?duì)柧哂泻軓?qiáng)的資本運(yùn)作能力，尤其是在A股市場(chǎng)。

這種能力對(duì)于銀泰的資本市場(chǎng)運(yùn)作與增值，可能也有幫助。

商業(yè)觀察家

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