人民幣匯率不出意外的話將開始承壓了，之前所有影響人民幣匯率有可能造成貶值壓力的這些預期因素，今年開始都將變成現實，也就是說這個靴子要開始落地。

因此我們看人民幣目前的匯率壓力還是蠻大的，到現在美元兌人民幣的匯率達到了7.33（一度7.36）。其實從去年11 月開始，這個事情已經反映在市場預期上了，人民幣的匯率開始出現貶值，失守 7.3 之后雖然央行進行了一定的干預，但目前看整體市場趨勢有可能進一步的匯率波動，彈性空間要變大。

目前央行對人民幣的匯率干預采取了哪些措施呢？主要兩個方面，但是指向的都是對于流動性的干預。首先今年公布的1月15 號，我們將在香港發行一支 600 億規模的央行票據，為期 6 個月，通過發行票據就可以吸收市場上離岸人民幣的流動性。

央行把票據給市場，把錢收回來。同時第二塊我們在離岸市場上發行的人民幣債券規模也在增加，去年的 11 月和12 月兩個月平均每個月應該在 1, 400 億以上。同時今年第一周公布的法里岸人民幣債券的計劃就達到了 530 個億，顯然在2025 年發行離岸人民幣債券的規模要創造新高。

債券和前面說的央行票據效果是一樣的，既向市場吸收人民幣的流動性，錢就被收攏回來了，它會產生一個直接的結果，就是離岸人民幣利率的升高。畢竟市場上流動性少了，需求不變的情況下，大家都想借錢，那么利率就會抬升。因此我們看目前離岸人民幣的隔夜利率已經上升到了8.1%，而1月7 的利率則達到了4%。

為什么要抬升離岸人民幣的利率？顯然是為了保人民幣的匯率，其實我們不差那點人民幣的債券，平時也不是非得在離岸上發那么大規模的債券，那么現在發這個債券就是為了支撐人民幣離岸利率來保住人民幣的匯率。利率高了以后，說白了就是你這個錢相對少了，市場的價值高了成為一國本幣在匯率上的支撐。一點無論人民幣還是美元、英鎊還是歐元、日元都是同樣的道理。

這一番操作非常的迫切，央行對于匯率逆周期調節的態度，畢竟人民幣從去年四季度到現在這個匯率貶值的速度有點快，這會進一步的造成市場上對于人民幣空單的這種追求，雖然我們分離岸人民幣和在岸人民幣，但其實離岸人民幣現在形成的是對在岸人民幣的一種壓力傳導。

兩者利率和匯率的變化上雖然有區別，我們普通人理解起來可以這么想，就是它近似為一回事，但是都在咱的央行密切的掌控之下。再分析一下背后的根源問題。

首先在過去這一年我們觀察到的現象，我們的鄰居日本經濟似乎在開始恢復和復蘇。無論是日經的表現，日本經濟的走勢， GDP 的增速、CPI 的漲幅以及勞動就業率達到了新高。這些都反映了目前日本經濟開始強勢復蘇，但同時會帶來一個結果，就是日本的長期國債的收益率開始快速的升高。我們知道之前日本泡沫經濟破滅以后，這個躺平的 20 年出現的最典型的情況就是它的利率長期處于低位，同時國債的收益率也非常低，當初為什么大家拼命買日本的國債啊？現在我們似乎對這件事挺熟悉的。

那么當目前日本經濟開始觸底反彈的時候，錢就從債市里出來了，而投資到那些更高的風險回報收益率的市場里去，因為大家相信未來這個收益率更高，因此就不再糾結固守著日本國債。這就導致日本國債的價格下來以后，收益率跟著就上去了，因為債券的價格和它的收益率是成反比的。

目前日元 10 年期國債的收益率已經超過了1.18%，而日元30 年期國債的收益率則超過了2.3%。這還是那個躺平的日本嗎？國債收益率怎么跟我們完全走出了相反的曲線呢？與此同時，我們的長期國債的收益率持續下降， 30 年期國債收益率在2%左右， 10 年期的國債收益率已經跌破了1.6%。原本兩者距離挺遠的，中國這邊收益率高，日本那邊收益率低，同時日本的利率低，中國的利率相對高。

經過去年末到今年這個情況，兩者已經出現了交匯，并且反向的產生了剪刀差。目前日元國債的收益率已經全面超過了我們，這件事同樣的會反映在匯率的市場上。

一國本幣的利率就是這國本幣在國內的價格，而匯率就相當于它在國際上的價格。我們再考慮一下中國的狀況，目前中國面臨的是什么？人民幣的供應量是比較大的，但同時人民幣的儲蓄率非常高，而且在市場上購買國債投資的熱情也非常高。

銀行等金融機構被央行三令五申說你們不要買國債了，這是之前一再的要求，那為什么這些機構仍然在扎堆去買國債？主要是大家錨定參考的收益率太低了。你別看國債收益率一路下降， 10 年期的從 2.5% 一路降到現在1.6%，大家仍然認為這個收益率未見得低，以后可能還達不到這個收益率，扎堆進來。

要知道金融機構有個特點，他們主要是代客理財，雖然也有自由資金，但主票的他的錢收進來是要給投資者和儲戶一個回報率的，因此扎堆投資一些穩健的、收益率有保障的產品是金融機構一個普遍的做法。

這也是為什么他們要扎堆國債，這也是為什么即便是央行三令五申了說你們現在不要買了，這個本來就是我央行直接購買財政的，在二級市場上買財政發行的債券，你們不要摻和，這是去年的主旋律。但是到現在眼看著還是這個情況，央行改變了措施。你們買吧，現在央行我自己不買了。

既然市場上的資金都在追捧財政部發的債，那么我央行就沒必要出來接這個盤了，暫停在公開市場上收購我們的國債。當然了，在公開市場上收購國債只是央行對于財政提供資金的一種途徑而已，并不是說全面停掉了對財政債券的支持，比如還有逆回購。

但是減少一部分收購的量也是在平抑市場上對于國債的需求，進而有可能對于國債的收益率會產生一些支撐。這一系列的操作，其實圍繞的目前并不是為了保利率和收益率，現在人民幣要保的是匯率。

去年、前年甚至大前年人民幣持續的放水，低利率是主旋律，為什么要刺激經濟？要拉動消費、拉動投資，后來這個主旋律逐步的變化。你們不消費、不投資，那么就政府來辦，政府進一步發債，但同時市場上不消費、不投資的這些余錢怎么辦？就扎堆進入到了政府債市場，緊接著就到了今年，越往后利率越低，匯率的壓力大，到達了一個臨界值的時候。

比如說現在匯率的持續貶值的速度有點快，這個時候我們就得把國內的利率和對經濟的刺激稍微放一放，反過來先就利率不能讓它貶值太快。有人說貶值太快會怎么樣？咱現在先把利息降下來，把國內的市場，把國內的經濟搞上去再說。大家注意匯率可以有彈性，尤其是人民幣在掌控之中，央行對人民幣匯率的控制還是比較強的，唯一擔心的就是匯率快速貶值，它會對市場造成一個預期，會加大市場對人民幣做空的壓力。

畢竟市場上的資本對匯率做對沖，誰也不想在這上面賠錢，尤其是我們有大量的進出口，國內外對內投資的企業，它是需要人民幣的，它同時也要鎖定人民幣在遠期的匯率。這個時候它做空是一種客觀的市場情況。我最近看到有的這個所謂的專家或博主在網上說一些觀點，說刻意的做空人民幣匯率是很賤的行為。我必須要糾正一下，這屬于一種嚴重沒有常識的說法。

匯率的多和空是一種市場的結果，是一種市場對你預期判斷之后的行為，兩者不要本末倒置，是因為你的匯率接下來貶值的概率非常大，所以大家才不得不用空單來做對沖。所以目前有些專家或者是自媒體很大流量的博主，他可能出一些不得已的原因，說一些不得已的話，比如說這種觀點用立場來替代利益。

這個市面上美元、日元、歐元都會被做空，不是因為誰的立場問題，這些國家自己的基金都會做空日元，做空美元、做空歐元，它是出于利益的考慮，他不這樣做他要賠錢的。各路資本有大量的多頭敞口在外面，如果你這個匯率一下子貶了，這些多頭是要賠錢的。所以他要做對沖這個事就這么簡單，而不是說有誰去刻意的跟隨。

我也不否認有些資金盤它會借這個機會去炒作一國貨幣的空單，但是對于人民幣來說，可炒作的空間非常小，因為我們人民幣的匯率，包括在岸和離岸的這種管控，基本上都在央行的手中掌握著，而且我們還擁有比較大的外匯儲備，以及目前仍然是貿易凈順差，我們積累了很多美元等其他的主要外匯，所以央行對這件事干預空間是有的。

但同時我們不能否認一點，人民幣匯率貶值本身對將來的貿易經濟發展的格局會造成進一步的影響。同時匯率空間的變化會造成最直接的問題，就是我們國內的利率還降不降？

很有可能投鼠忌器，降太快了，匯率撐不住。那你不希望這樣話，利率的下降就得慢一點，但是大趨勢給大家講，大趨勢是不變的，就是我們國內的利率接下來進一步下行，以及人民幣匯率彈性繼續向下，繼續擴大。這個趨勢是不會變的，畢竟你保住自己經濟的發展成果，以及抵消貿易壁壘和關稅等因素的影響，還得讓匯率就是有一定的彈性，只不過不要貶太快，那不符合中國的利益。

今年 2025 年是匯率大年，是各國經濟貿易各方面較量短兵相接的一年。在這一年，匯率是最直接的工具和渠道，同時也會影響我們很多普通人在資產配置上的一些參考錨定。

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