作者 |范亮

編輯|鄭懷舟

封面來源|視覺中國

經歷年初連續兩周的下跌后，本周A股市場終于迎來反彈。

分市場看，創業板（4.66%）>深證成指（3.73%）>上證指數（2.31%）；按市值風格看，中證2000（5.7%）>中證1000（5.5%）>中證500（4.06%）>滬深300（2.14%）。反彈力度基本與前兩周的下跌深度正相關，未見明顯分化，即前兩周跌得多的板塊，本周反彈幅度也更高。因此可以初步判斷，本周A股普漲主要還是源自情緒的修復。

那么，本周A股情緒為何開始修復？未來是否還可以延續？

下周樂觀基調確認？

按交易日拆分看，本周市場的上漲主要是由1月14日貢獻，當日市場大漲的核心原因是，央行在當日國新辦舉辦的新聞發布會上指出“人民銀行今年將落實好適度寬松的貨幣政策”。

同時針對資本市場，央行在本次新聞發布會上，也對互換便利、回購增持貸款兩項金融工具的作用進行了進一步解讀，即“在股票市值被明顯低估時，上市公司、主要股東和證券機構從自身利益出發，將有足夠意愿運用兩項工具提供的低成本增量資金去回購或者增持股票，這樣就形成內在的穩定平衡機制，能夠有效發揮穩定市場作用，遏制市場負向循環。”此外，央行還強調“相關企業和機構可以根據需要隨時獲得足夠的資金來增加投資”。

因此，資本市場對互換便利、回購增持貸款兩項工具的定位也更加明確，即穩定股市，起托底作用，這一定程度上增加了市場的風險偏好。未來，我們實際上也可以根據兩項金融工具的實際運行力度來側面判斷金融機構、上市公司大股東眼中的“市場低位”。

除央行發聲外，A股收盤后其他利好的發酵，也為下周市場的表現奠定了樂觀基調。

一個利好是我國四季度GDP超預期，顯示我國政策刺激特別是供給端的刺激已經開始有成效；另一個利好是中美兩國領導人1月17日晚通電話，當日外交部也宣布，中方將派特別代表出席特朗普就職典禮。

A股的“924”行情在去年11月上旬正式落下帷幕，市場開始擔憂特朗普當選后，貿易環境的變化會對全球的宏觀環境造成沖擊，故一直以保守預期進行交易，而本次中美領導人通電話，則傳達出積極信號。

從市場反應來看，周五晚中概股表現活躍，中概互聯指數上漲超3%，納斯達克中國金龍指數上漲超3%，預計下周A股市場也會有所反應。

供給端發力明顯

1月17日，國家統計局公布包括2024年四季度GDP（生產法核算）、2024年12月經濟運行情況等多項重磅數據。

根據統計局數據，2024年四季度我國實際GDP同比增長5.4%，遠超市場此前預期的5%。分行業來看，四季度工業增加值同比增長5.8%，批發和零售業增加值同比增長5.7%，交通運輸倉儲和郵政業同比增長7.9%，金融業同比增長6.5%，均高于四季度GDP整體增速，同時也高于全年GDP增速。

至于為何會超預期，綜合市場觀點，主要來自三方面原因，一是在設備更新改造等政策支持下，供給端發力速度強于需求端，如近月來規模以上工業增加值等供給端數據的邊際變化，一直強于社零等終端需求數據；二是在未來貿易環境預期下，存在搶出口行為，進一步拉動生產，如海關總署此前發布的12月出口數據顯示，我國出口（以美元計）同比上升10.7%，遠超市場預期。三是服務業表現亮眼，特別是房地產業增加值，由負轉正，從三季度-1.2%轉為增長2%。

圖:2024年四季度和全年GDP初步核算數據；資料來源:國家統計局，36氪整理

再看2024年12月單月數據，生產端，我國規模以上工業增加值同比增長6.2%，前值則為5.4%，同比增速連續兩月維持上升態勢，這也與四季度工業增加值超預期相呼應。

不過，生產端數據雖保持火熱狀態，但需求端數據動能依然需要進一步加強。

消費端，12月份，社會消費品零售總額45172億元，同比增長3.7%，除汽車以外的消費品零售額39509億元，增長4.2%。

這份社零數據略高于2024年全年的3.5%，重要的驅動因素即來自消費品以舊換新政策，如細分項中，家用電器和音像器材類增速同比增長39.3%。另外通訊器材類社零同比增長也達到14%，原因是部分地方在12月就啟動了手機購買補貼，預計2025年1月20日全國消費電子補貼政策正式實施后，通訊器材類社零有望在2025繼續維持高增態勢。

投資端，2024年1-12月我國固定資產投資同比增長3.2%，低于1-11月的3.3%，同時也略低于Wind一致預期。按構成劃分，建筑安裝工程同比增長3.5%，設備工器具購置同比增速高達15%，主要也是兩新政策推動，這也與生產端工業增加值的高增形成呼應。

后市研判兩步走

總的來說，2024年四季度以及12月經濟數據超預期，主要來自政策支持、“搶出口行為”拉動。同時需要認識到的是，2024年政策發力效果仍主要體現在生產端，供需本身是經濟發展的一體兩面，未來需求能否強勢回暖依然是資本市場信心回暖的核心指標。

因此，對后市的研判可從以下兩個方向展開，一是目前的消費電子刺激政策在2025運行是否有明顯效果，如果運行有效，那么參考2024年家電板塊的大漲，消費電子板塊將會有不錯的表現。二是政策端是否會針對終端需求推出更強力的刺激，或者說社零等消費數據是否會明顯回暖，如果存在強政策刺激/消費數據明顯回暖，那么A股市場整體均會有較好的表現，否則杠鈴策略依然是最優選擇。

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