張近東再斷三腕。

01

重整

近日，“全國企業破產重整案件信息網”公告稱，1月26日南京中院受理蘇寧電器集團有限公司（以下簡稱“蘇寧電器集團”）、蘇寧控股集團有限公司（以下簡稱“蘇寧控股集團”）、蘇寧置業集團有限公司等三家公司的重整案件。

南京中院公告

公告顯示，重整申請是由蘇州金螳螂建筑裝飾股份有限公司和江蘇天健華辰資產評估有限公司提出。

此前1月27日，蘇寧易購（002024.SZ）公告稱，蘇寧電器集團、蘇寧控股集團被申請重整是否會導致股東持股比例發生變更，需視后續的重整方案及法院作出的最終裁定結果而定。

股東重整進展公告

從股權結構看，蘇寧電器集團、蘇寧控股集團為蘇寧易購（002024.SZ）的股東，分別持有1.4%和2.75%的股份。

蘇寧易購表示，鑒于兩家公司均非公司的控股股東或實際控制人，上述股東被申請重整不影響公司治理結構。

全國蘇寧家電3C門店、百貨門店、電商、政企等業務及相關物流售后服務，均為蘇寧易購開設與經營，蘇寧電器集團、蘇寧控股集團不經營同類業務。

同時，蘇寧易購在資金、資產、財務、人員、技術等方面都完全保持獨立性，上述股東被申請重整不影響公司持續經營。

《小債看市》注意到，截至2023年末蘇寧電器集團已經資不抵債，其資產總額為1249.6億元，總負債高達1344.79億元，凈資產為-95.2億元，當年歸母凈利潤為-57.03億。

蘇寧控股集團則由張近東直接或間接持有59%的股份，掌控著包括蘇寧體育、蘇寧文創、蘇寧金控等在內的非核心產業。

可見，自2020年爆發危機以來，“蘇寧系”還遠未走出危機。

2020年8月，蘇寧易購旗下多只境內債出現明顯下跌，當時市場人士認為不排除是部分機構風控要求出池而導致的拋售行為，引發市場廣泛關注。

隨后，作為恒大集團的最大戰略投資者，蘇寧投資規模高達200億元，然而這筆戰略投資未能按期回收，并被進行債轉股處理，這成為蘇寧流動性危機加劇的導火索之一。

《小債看市》統計，目前蘇寧電器存續債券10只，存續規模93.36億元；蘇寧易購存續債券5只，存續規模29.44億元。

未來償債現金流

02

流動性危機

據公開資料，蘇寧創辦于1990年，是一家多品類商務公司，線上線下的融合發展引領零售發展新趨勢，除了零售業務其還涉足互聯網、物流、金融等領域。

2004年，蘇寧易購在深交所上市，成為“中國家電連鎖企業第一股”。

蘇寧易購官網

2020年以來，由于宏觀經濟增速放緩、零售市場競爭加劇及新冠疫情等因素，對零售行業帶來了一定沖擊。

蘇寧易購線下零售板塊經營承壓，線上零售和物流板塊費用投入加大，導致經營虧損金額較大。

2021年，蘇寧易購實現營收1389億元，凈虧損達到432億元，成為A股虧損榜的榜首。

隨后，蘇寧易購財務狀況進一步惡化，2022年全年營收714億元，同比下降48.6%，資產負債率攀升到89.22%。

2022和2023年，蘇寧易購分別虧損162.2億和40.9億元，不僅如此其還因拖欠供應商貨款、廣告費多次被起訴。

據2024年度業績預告，2024年蘇寧易購實現歸母凈利潤預計為5億元至7億元，實現同比扭虧為盈。

對于業績扭虧的原因，蘇寧易購稱，公司所在家電零售行業前三季度市場景氣度較低，四季度受家電產品以舊換新補貼政策提振逐步回暖向好。

值得注意的是，2014年以來蘇寧易購的扣非歸母凈利潤已經連續10年為負，且2024年仍未能轉正，公司利潤總額主要來自投資收益。

截至2024年三季末，蘇寧易購總資產為1193.98億元，總負債1085.95億元，凈資產108.03億元，資產負債率高達90.95%。

《小債看市》分析債務結構發現，蘇寧易購主要以流動負債為主，流動負債占總負債比為85%，債務結構不合理，短期債務風險較高。

值得注意的是，2019年以來由于流動負債上升較快，蘇寧易購的流動資產已經無法覆蓋前者，其流動比率和速動比率均小于1，短期償債能力指標持續惡化。

截至相同報告期，蘇寧易購有流動負債921.63億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期負債有399.57億元。

而相較于短債規模，蘇寧易購的流動性緊張。其賬上貨幣資金有117.22億元，無法覆蓋短期負債，且其中有較大受限資金不可動用，公司存在較大短期償債風險。

在備用資金方面，截至2024年3月末，蘇寧易購銀行授信總額為309.18億元，未使用授信額度僅為55.21億元，可以看出其財務彈性欠佳。

除了流動負債，蘇寧易購還有164.32億非流動負債，主要為租賃負債，其長期有息負債合計14.34億元。

整體來看，蘇寧易購剛性負債有413.91億元，主要以短期有息負債為主，帶息負債比為38%。

2018年以來，由于短期借款和發債規模迅速上升，蘇寧易購有息負債高企，致使其財務費用大增，其中2022年該指標高達45億元，對利潤形成較大侵蝕。

從融資渠道看，作為上市公司蘇寧易購渠道較為多元，除了發債和借款，還通過應收賬款，定增，信托融資以及股權質押等方式融資。

不過，2020年以來，蘇寧易購的籌資性現金流凈額持續凈流出，公司面臨一定再融資壓力。

股權質押方面，實控人張近東已質押11億股蘇寧易購股份，占其所持股份的67.07%，蘇寧控股集團和蘇寧電器集團股權質押率均為100%。

總得來看，蘇寧易購業績持續虧損，2024年歸母凈利潤雖扭虧但扣非凈利潤仍虧損；流動性緊張，短期償債風險加大；籌資性現金流持續凈流出，公司面臨一定再融資壓力。

03

激蕩三十年

1990年底，張近東懷揣著家里湊的10萬元，在南京寧海路租下一個200平方米的門面房，取名為蘇寧交電專營空調，這就是蘇寧電器的前身。

后來，為了打開市場，張近東在業界首次建立了營銷商“配送、安裝、維修”的一體化服務體系，組建了一支300人的安裝團隊，免費上門為顧客安裝空調。

蘇寧電器前身

由于良好的產品和服務，張近東在下海第一年就做到了6000萬元銷售額，純掙1000萬。

而在當時南京國有大商場眼中，民營企業蘇寧無疑是半路殺入空調業的“程咬金”。

于是1993年，“八大商場”聯合發動空調大戰向蘇寧發難，宣稱將統一采購統一降價，如果哪家空調廠商供貨給蘇寧，他們將全面封殺該品牌。

這場商戰是中國家電業第一次在賣方市場下出現的“價格戰”，不過蘇寧反而一戰成名。因為張近東采用的是“淡季訂購，反季節打款”策略，這讓廠商在淡季也有足夠資金生產空調，同時蘇寧也積累了大量庫存。

憑借平價優勢，蘇寧當年空調銷售額達到3億元，一躍成為國內最大空調經銷商，最終成為這場大戰的贏家。

蘇寧控股集團董事長張近東

從此，蘇寧開始真正崛起，1994年完成5.6億元銷售額榮登全國空調銷售第一的位置，以“黑馬”之姿傲視群雄。

到1996年，蘇寧組建了300人的精銳之師，發展了4000多家批發客戶，空調批發零售額更是達到15億元，完全顛覆中國大部分區域的空調分銷網絡，張近東的空調商業王國初具規模。

2000年，成立十年的蘇寧，迎來首個發展轉折年。

這一年，張近東決定進行壯士割腕式的戰略調整，砍掉年銷售額達幾十億的批發生意，全面轉型大型綜合電器賣場，并喊出“3年要在全國開設1500家店”的連鎖進軍口號。

2004年，蘇寧登陸資本市場，趁著融資優勢繼續快速擴張。

直到2008年，蘇寧易購發展仿佛又陷入了瓶頸期，同時市場被京東等電商猛烈沖擊。次年蘇寧決心做自己的電商直營體系，將渠道、物流、服務，進行全面優化和升級。

自2009年發展戰略調整后，蘇寧便搭上了互聯網快車，線上線下多渠道融合，全品類經營、平臺服務開放，開啟了“店商+電商+零售服務商”的新零售云商服務模式。

2020年，由于零售業務擴張效益甚微，物流業務軟肋明顯，投資恒大失敗等原因，成立30年的蘇寧爆發危機。