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來(lái)源｜Deutsche Bank Research

編譯 ｜冀思宇

責(zé)編｜李珊珊

2月5日，德國(guó)最大的銀行德意志銀行發(fā)布了其中國(guó)投資策略報(bào)告《China eats the world》，在那份報(bào)告中，這家老牌德資銀行開(kāi)始思考，我們是不是低估了中國(guó)的企業(yè)和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)潛力？并斷言，2025，是中國(guó)企業(yè)和中國(guó)資產(chǎn)崛起的一年。

令德銀得到上述結(jié)論的原因，離不開(kāi)近日震驚了世界的中國(guó) DeepSeek，德銀將這個(gè)時(shí)刻成為“Sputnik時(shí)刻”。這個(gè)比喻，通俗來(lái)講，便是中國(guó)“放衛(wèi)星”的時(shí)刻。

1957年，蘇聯(lián)成功發(fā)射世界上第一顆人造衛(wèi)星“Sputnik 1號(hào)”，震驚美國(guó)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國(guó)一直認(rèn)為其在科技發(fā)展上領(lǐng)先于蘇聯(lián)，然而，人造衛(wèi)星卻首先由蘇聯(lián)發(fā)射成功。Sputnik時(shí)刻，代表著當(dāng)時(shí)整個(gè)西方對(duì)自己科技水平的擔(dān)憂(yōu)，尤其是美國(guó)對(duì)自身科技、教育和軍事體系的擔(dān)憂(yōu)。這樣的情緒，在過(guò)去的幾周內(nèi)并不鮮見(jiàn)。

1月20日，DeepSeek R1正式發(fā)布，1月28日，摩根士丹利發(fā)表報(bào)告《DeepSeek對(duì)于科技和更廣義的經(jīng)濟(jì)意味著什么？》。該報(bào)告詳述了這個(gè)來(lái)自中國(guó)的更低成本的生成式AI將對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)乃至全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊，以及美國(guó)對(duì)于喪失AI領(lǐng)軍地位的擔(dān)憂(yōu)和焦慮。

在摩根士丹利的報(bào)告中提到，來(lái)自中國(guó)的初創(chuàng)公司DeepSeek的發(fā)布使得大模型訓(xùn)練成本大大降低，“成本的創(chuàng)新正在導(dǎo)致更快的生成式AI產(chǎn)品創(chuàng)新”，進(jìn)而導(dǎo)致更高的使用滲透率……隨之，人類(lèi)將進(jìn)入推理能力增強(qiáng)的新時(shí)代。根據(jù)那份報(bào)告，美國(guó)科技巨頭已計(jì)劃在2025/26年投入6500億美元用于總資本支出，以推動(dòng)更快的生成式AI產(chǎn)品創(chuàng)新和可用性。

在摩根士丹利的那份報(bào)告中，DeepSeek所帶來(lái)的是人工智能領(lǐng)域的“杰文斯悖論”，即成本迅速下降，但卻導(dǎo)致人們對(duì)人工智能推理的需求迅速飆升。而在這種飆升中，中美大模型的差距會(huì)不會(huì)越來(lái)越大？報(bào)告卻并沒(méi)有特別的肯定或是否定，它說(shuō)：“這充滿(mǎn)了不確定性”。

不僅如此，摩根士丹利的那份報(bào)告還提到了“地緣政治”以及“開(kāi)源領(lǐng)導(dǎo)者”。“如同圍繞Tiktok（抖音）的地緣政治緊張局勢(shì)的延伸”，DeepSeek引發(fā)了美國(guó)對(duì)于出口管制和大語(yǔ)言模型商品化相關(guān)的半成品的再思考，并“讓美國(guó)贏得開(kāi)源市場(chǎng)的重要性呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)”。

而在德銀的報(bào)告中，討論的核心回到了更廣泛的中國(guó)企業(yè)。報(bào)道中，德銀肯定了中國(guó)企業(yè)在在全球市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，尤其是電動(dòng)汽車(chē)、高科技等領(lǐng)域。報(bào)告分析了中國(guó)的出口增長(zhǎng)、制造業(yè)優(yōu)勢(shì)、政策調(diào)整對(duì)消費(fèi)的影響，以及與美國(guó)和其他國(guó)家的貿(mào)易關(guān)系對(duì)中國(guó)股市的影響。并認(rèn)為雖然面臨著人口老齡化等挑戰(zhàn)，但中國(guó)仍然具有增長(zhǎng)潛力，可以通過(guò)自動(dòng)化、一帶一路倡議等措施來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

尤其引人關(guān)注的是，報(bào)告不能免俗地將中國(guó)與上世紀(jì)80年代的日本進(jìn)行了比較，并提出，今天的中國(guó)更接近于80年代初的日本而非80年代末泡沫即將破裂的日本。

下文為德銀報(bào)告的主要內(nèi)容。

01 是時(shí)候重新審視中國(guó)制造的實(shí)力了

中國(guó)制造業(yè)實(shí)力正以驚人的速度崛起，逐步改變?nèi)虍a(chǎn)業(yè)格局。從數(shù)量上來(lái)說(shuō)，中國(guó)制造業(yè)的實(shí)力顯而易見(jiàn)，其商品出口量是美國(guó)的兩倍，貢獻(xiàn)了全球制造業(yè)增值的30%。與此同時(shí)，中國(guó)在服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的份額也在迅速上升，且增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家。

從質(zhì)量上來(lái)說(shuō)，中國(guó)制造業(yè)正在打破“世界工廠(chǎng)”的刻板印象，不再局限于低端生產(chǎn)，而是向高端、高科技領(lǐng)域邁進(jìn)。中國(guó)本土的電動(dòng)汽車(chē)、半導(dǎo)體、新能源和智能制造等行業(yè)就是鮮明代表。中國(guó)以遠(yuǎn)低于同類(lèi)現(xiàn)有車(chē)型的價(jià)格，向全球推出高性能、外觀富有吸引力的電動(dòng)汽車(chē)，迅速占領(lǐng)了市場(chǎng)，引起了世界的矚目。2025年初，中國(guó)在短短一周內(nèi)，先后發(fā)布了世界首款第六代戰(zhàn)斗機(jī)以及其低成本人工智能系統(tǒng)DeepSeek。

美國(guó)“瀏覽器之父”馬克·安德里森（Marc Andreessen）將DeepSeek的發(fā)布稱(chēng)為“人工智能的Sputnik時(shí)刻”，但德銀認(rèn)為：這更像是中國(guó)的Sputnik時(shí)刻——中國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)得到了全球認(rèn)可。中國(guó)在多個(gè)高附加值領(lǐng)域的卓越表現(xiàn)，以及在全球供應(yīng)鏈中的主導(dǎo)地位，正在以前所未有的速度不斷擴(kuò)張，是時(shí)候重新審視中國(guó)制造的實(shí)力了。

德銀認(rèn)為，2025年將是全球投資者意識(shí)到中國(guó)正在超越世界其他地區(qū)的年份。這是因?yàn)椤爸袊?guó)的企業(yè)在多個(gè)領(lǐng)域提供了優(yōu)越的性?xún)r(jià)比，且在質(zhì)量上也常常優(yōu)于其他國(guó)家?！被谌蛲顿Y者普遍低配中國(guó)股市的現(xiàn)狀，德銀做了一個(gè)生動(dòng)的類(lèi)比：幾年前，投資者曾因違反市場(chǎng)邏輯做出決策而避開(kāi)化石燃料行業(yè)，直到市場(chǎng)對(duì)此做出反應(yīng)，懲罰了那些低配該行業(yè)的投資者。如今，全球投資者對(duì)中國(guó)的配置情況與當(dāng)時(shí)類(lèi)似。投資者通常偏好那些具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，而現(xiàn)在中國(guó)企業(yè)已經(jīng)在很多領(lǐng)域建立了比西方企業(yè)更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，正在成為真正的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。

上述進(jìn)步與優(yōu)勢(shì)來(lái)自于中國(guó)所擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，它已在多個(gè)關(guān)鍵行業(yè)形成了類(lèi)似硅谷的本地化專(zhuān)業(yè)集群，且與其高校的研究緊密對(duì)接。仍以電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域?yàn)槔袊?guó)擁有該領(lǐng)域大約70%的專(zhuān)利。5G和6G通信設(shè)備的情況也類(lèi)似。2023年，中國(guó)申請(qǐng)的專(zhuān)利幾乎占全球的一半?？紤]到中國(guó)在STEM（科學(xué)、技術(shù)、工程和數(shù)學(xué)）領(lǐng)域的畢業(yè)生數(shù)量超過(guò)全球其他國(guó)家（不包括印度），這一趨勢(shì)預(yù)計(jì)將持續(xù)下去。同時(shí)，許多其他國(guó)家的STEM畢業(yè)生也是中國(guó)人。因此，德銀認(rèn)為，除非發(fā)生特殊情況，中國(guó)企業(yè)在全球的主導(dǎo)地位不太可能被遏制。

不容忽視的是，面臨全球經(jīng)濟(jì)周期性放緩、歐美國(guó)家的貿(mào)易壁壘和政治因素多方施壓，中國(guó)依然保持著超過(guò)大多數(shù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)兩倍的增長(zhǎng)速度。這進(jìn)一步證明了中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中日益重要的地位。中國(guó)的出口市場(chǎng)正變得更加多元化，特別是在與金磚國(guó)家、東南亞國(guó)家及其他新興經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易合作中，中國(guó)正穩(wěn)步提高其市場(chǎng)份額。中國(guó)制造正在從單一的低成本制造轉(zhuǎn)向多元化的高附加值產(chǎn)品輸出，并且通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)，逐步克服外部環(huán)境的不利影響。這不僅使得中國(guó)的企業(yè)在全球競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)了更有利的地位，也為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)注入了新的活力。

02 中國(guó)，更像80年代初的日本，而非80年代末的日本

中國(guó)面臨的貿(mào)易壁壘日益增加，美國(guó)和歐盟對(duì)電動(dòng)汽車(chē)征收的關(guān)稅成為了顯著例證。然而，西方國(guó)家在采取這些限制措施時(shí)，往往不得不承擔(dān)超出預(yù)期的后果（諸如通貨膨脹、競(jìng)爭(zhēng)力下降以及報(bào)復(fù)性措施等）。這很容易讓人們聯(lián)想到美國(guó)在1980年代采取的試圖遏制日本崛起的措施。今天的中國(guó)會(huì)再次步入歷史的循環(huán)嗎？德銀給出了否定的答案。“與當(dāng)時(shí)的日本不同，今天的中國(guó)早在幾年前就已經(jīng)開(kāi)始崛起，而非像1989年的日本那樣正在步入低迷階段?！?/p>

回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，今天的中國(guó)制造業(yè)與上世紀(jì)80年代初的日本有諸多相似之處。當(dāng)時(shí)，日本憑借低成本、高質(zhì)量的產(chǎn)品迅速崛起，成為全球制造業(yè)的重要力量。如今，中國(guó)也正經(jīng)歷著類(lèi)似的崛起，逐漸超越了傳統(tǒng)的制造強(qiáng)國(guó)。

盡管中國(guó)面臨人口老齡化和經(jīng)濟(jì)放緩等挑戰(zhàn)，德銀認(rèn)為，這些問(wèn)題并不會(huì)從根本上減緩經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐，因?yàn)橹袊?guó)具有獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)與地理位置優(yōu)勢(shì)。中國(guó)的企業(yè)通過(guò)大規(guī)模自動(dòng)化生產(chǎn)和技術(shù)創(chuàng)新，依然保持著強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，中國(guó)目前占據(jù)全球市場(chǎng)約70%的份額，處于自動(dòng)化和智能制造的全球領(lǐng)導(dǎo)地位。此外，通過(guò)“一帶一路”倡議的推進(jìn)，中國(guó)在亞洲、中東、非洲以及拉美等新興市場(chǎng)的影響力不斷增強(qiáng)，這不僅提升了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的消費(fèi)能力，也增強(qiáng)了中國(guó)制造在全球市場(chǎng)中的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

回顧1980年代，日本經(jīng)濟(jì)的崛起充滿(mǎn)挑戰(zhàn)。盡管日本的國(guó)民生產(chǎn)總值一度僅次于美國(guó)，但其1980年代的實(shí)際GDP年均增長(zhǎng)僅為4%，在當(dāng)時(shí)，這一增速曾被視為“經(jīng)濟(jì)奇跡”的重要組成部分。相比之下，5%的增速在今天的中國(guó)卻被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)放緩，引發(fā)擔(dān)憂(yōu)。

1985年，廣場(chǎng)協(xié)議（Plaza Accord，編者注：這是美國(guó)與日本、西德、法國(guó)和英國(guó)等國(guó)在紐約達(dá)成的協(xié)議，旨在通過(guò)協(xié)調(diào)貨幣政策使美元貶值，以減少美國(guó)的貿(mào)易赤字，并促使其他國(guó)家的貨幣升值）要求日元升值40%，這一政策對(duì)日本的出口和工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)成了挑戰(zhàn)。為了應(yīng)對(duì)這一變化，日本政府實(shí)施了寬松貨幣政策，并推動(dòng)了1987年至1989年的經(jīng)濟(jì)回升。在此期間，股市表現(xiàn)強(qiáng)勁，也伴隨著資產(chǎn)泡沫的形成。到1980年代末期，日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始逐漸依賴(lài)國(guó)內(nèi)需求而非出口。這一趨勢(shì)，也有可能出現(xiàn)在中國(guó)的未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中。

德銀分析，日本在1980年代的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，主要依賴(lài)廉價(jià)勞動(dòng)力的廣泛使用、資本密集型生產(chǎn)方式的推行以及生產(chǎn)率的提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)日本的國(guó)內(nèi)投資占GDP的30%以上，金融壓制政策使得利率處于低位，降低了資金成本。此外，日本一度通過(guò)合資企業(yè)吸取新技術(shù)，并開(kāi)始在海外設(shè)立工廠(chǎng)，以避開(kāi)貿(mào)易摩擦。與之相比，中國(guó)直到近期才開(kāi)始采取類(lèi)似的措施。雖然外部環(huán)境和內(nèi)部需求有所不同，但兩國(guó)在發(fā)展路徑上的共通之處依然顯著。

與1980年代的日本類(lèi)似，今天的中國(guó)同樣經(jīng)歷了極端的房地產(chǎn)泡沫，進(jìn)入了信用緊縮后的房地產(chǎn)下行期，但其情況遠(yuǎn)沒(méi)有當(dāng)年日本那般嚴(yán)重，當(dāng)前的中國(guó)房?jī)r(jià)已下跌了約三分之一，按揭利率減半，名義GDP大約增長(zhǎng)了三分之一，住房的可負(fù)擔(dān)性已經(jīng)回到多年未見(jiàn)的水平。盡管如此，中國(guó)的股市估值仍然較低，主要原因在于企業(yè)利潤(rùn)率較低，但與1989年日本的股市情況相比，當(dāng)前的中國(guó)市場(chǎng)仍有顯著差異。

許多人認(rèn)為，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)不會(huì)像日本那樣轉(zhuǎn)型為消費(fèi)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)，而是可能面臨著經(jīng)濟(jì)低迷。然而，德銀指出，中國(guó)似乎正在走上一條與過(guò)去一些發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)（如美國(guó)、日本、新加坡、中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)等）類(lèi)似的轉(zhuǎn)型道路。盡管一些國(guó)家在轉(zhuǎn)型過(guò)程中曾經(jīng)歷困境，甚至進(jìn)入了中等收入陷阱，但與那些國(guó)家不同的是，中國(guó)已經(jīng)成為全球制造業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，并在多個(gè)行業(yè)，尤其是在服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，逐漸具備全球領(lǐng)導(dǎo)力。

1980年代，日本也對(duì)其金融體系進(jìn)行了重要改革，為中國(guó)提供了有益的借鑒。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）2013年的報(bào)告，日本在1980年代之前的金融體系高度管制，利率受限，資本流動(dòng)遭到嚴(yán)格控制。企業(yè)積累了大量現(xiàn)金，因此對(duì)銀行信貸的需求有限。隨著日元貶值和美國(guó)市場(chǎng)的投資需求增加，日本開(kāi)始推動(dòng)金融市場(chǎng)開(kāi)放，吸引外資流入，正是這些行為，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并推高了資產(chǎn)泡沫。

今天的中國(guó)正朝著類(lèi)似的方向發(fā)展。隨著金融體系逐步開(kāi)放，人民幣國(guó)際化進(jìn)程加速推進(jìn)，未來(lái)中國(guó)可能會(huì)加速金融自由化，提升人民幣在國(guó)際市場(chǎng)的地位。這不僅可能導(dǎo)致人民幣貶值，從而提升中國(guó)企業(yè)的盈利能力，還能增強(qiáng)中國(guó)資產(chǎn)在國(guó)際市場(chǎng)的吸引力。特朗普可能會(huì)將推動(dòng)中國(guó)的金融自由化作為貿(mào)易協(xié)議的一部分，美國(guó)推動(dòng)這一進(jìn)程的原因可能包括政治考量，希望通過(guò)人民幣貶值來(lái)抵消關(guān)稅上漲帶來(lái)的影響，或者認(rèn)為金融自由化會(huì)導(dǎo)致人民幣升值，從而削弱中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

無(wú)論外部壓力如何，中國(guó)若想推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)，放寬金融監(jiān)管都可能成為一種有效手段。通過(guò)正?；?，減少資本的無(wú)序轉(zhuǎn)移，這不僅有助于減少過(guò)度投資和惡性競(jìng)爭(zhēng)，還能提高資產(chǎn)配置的效率，進(jìn)而提升企業(yè)盈利能力，緩解財(cái)政壓力。我們預(yù)計(jì)，在未來(lái)幾年，隨著過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的逐步緩解，中國(guó)股市有可能迎來(lái)一輪牛市，而這一話(huà)題將在2025年成為討論的焦點(diǎn)。

03 中美貿(mào)易戰(zhàn)的下一步

美國(guó)對(duì)中國(guó)征收關(guān)稅的共識(shí)大致超出了德意志銀行先前預(yù)測(cè)的2025年分兩步征收20%關(guān)稅的預(yù)測(cè)（其中的一步已經(jīng)宣布）。而這份報(bào)告指出，情況可能比這些悲觀預(yù)測(cè)要好得多。“出于經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略考慮，特朗普政府顯然依賴(lài)關(guān)稅作為財(cái)政來(lái)源，并將中國(guó)視為主要收入來(lái)源。他們似乎更重視短期的政治勝利，而非堅(jiān)守陷入困境的意識(shí)形態(tài)立場(chǎng)……如果是這樣，他會(huì)設(shè)定一個(gè)適當(dāng)?shù)闹箵p線(xiàn)?！?/p>

DeepSeek已經(jīng)動(dòng)搖了外界對(duì)能否遏制中國(guó)的信心。比起惡性競(jìng)爭(zhēng)，更好的做法是通過(guò)放寬監(jiān)管、提供廉價(jià)能源，以及降低無(wú)法在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)生產(chǎn)的中間產(chǎn)品進(jìn)口壁壘，來(lái)刺激商業(yè)合作實(shí)現(xiàn)共贏。德銀認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)可能需要更長(zhǎng)時(shí)間，但預(yù)計(jì)會(huì)有內(nèi)部需求推動(dòng)美國(guó)國(guó)會(huì)和商界走向這一局面。分析師估計(jì)，在中期選舉之前，特朗普總統(tǒng)可能會(huì)將更支持貿(mào)易的立場(chǎng)納入“美國(guó)優(yōu)先”戰(zhàn)略中。

德銀認(rèn)為，政客們傾向于提前鎖定立場(chǎng)，因此可能會(huì)在2025年上半年達(dá)成中美貿(mào)易協(xié)議，并轉(zhuǎn)向關(guān)注西半球事務(wù)。快速達(dá)成的協(xié)議可能包括有限的關(guān)稅（如德意志銀行之前的預(yù)測(cè)），撤回一些現(xiàn)有限制，以及中美公司間的大額合同。若有這種情況發(fā)生，預(yù)計(jì)中國(guó)股市將迎來(lái)一波上漲。

在歷史上，貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)實(shí)力總是緊密相連，然而目前缺乏將出口與股市表現(xiàn)相關(guān)聯(lián)的研究。盡管如此，中國(guó)的出口與全球貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)密切相關(guān)，雖然增長(zhǎng)放緩，但仍呈上升趨勢(shì)。報(bào)告中提到：“當(dāng)我們請(qǐng)求德意志銀行的AI平臺(tái)查找相關(guān)研究時(shí)，得到的結(jié)果表明：部分研究認(rèn)為出口增長(zhǎng)能提升企業(yè)盈利，從而推動(dòng)股市估值，但也有研究指出，過(guò)度依賴(lài)出口增長(zhǎng)可能會(huì)抑制國(guó)內(nèi)需求，最終對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股市產(chǎn)生負(fù)面影響。”

因此，出口下降可能反而有助于股市上漲，至少在一段時(shí)間內(nèi)是這樣。中國(guó)在多個(gè)行業(yè)的崛起會(huì)伴隨著大量的過(guò)度投資，以太陽(yáng)能為例，該行業(yè)目前正在減少供給，如果這種做法在其他行業(yè)得到復(fù)制，可能會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生積極影響，并可能釋放一些資本用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)。

中國(guó)家庭存款增長(zhǎng)已放緩至名義GDP增長(zhǎng)的兩倍，但自2020年以來(lái)，儲(chǔ)蓄總額增長(zhǎng)了10萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)這些資金將在2025年中期以不小的比例流入消費(fèi)和股市。德銀認(rèn)為中國(guó)香港和中國(guó)內(nèi)地股市將在未來(lái)迎來(lái)大幅上漲，尤其是在盈利加速和估值重估的背景下。

中國(guó)企業(yè)在全球市場(chǎng)的領(lǐng)先地位日益明顯，這些估值折價(jià)有可能最終轉(zhuǎn)化為溢價(jià)。投資者可能需要迅速轉(zhuǎn)向中國(guó)，由此帶來(lái)的激烈競(jìng)爭(zhēng)將推高股票價(jià)格。在這份報(bào)告的結(jié)尾，德銀表示：”我們之前一直看好中國(guó)市場(chǎng)，但也苦于找不到能讓全球覺(jué)醒并開(kāi)始買(mǎi)入的催化劑，而我們現(xiàn)在認(rèn)為，中國(guó)的‘Sputnik時(shí)刻’就是這個(gè)催化劑。我們預(yù)計(jì)，正如2024年一樣，中國(guó)香港和中國(guó)內(nèi)地股市在中期將繼續(xù)領(lǐng)先市場(chǎng)?！?/p>