醬油風味是引導消費者購買的重要因素之一，醬油師傅在醬油風味的形成過程中，起到了重要作用。

海天味業在招股書里提到：

在產品檢測階段，我們創新研發了由AI驅動的智能鼻系統，結合數百個嗅覺數據點和評價參數進行智能建模，確保高標準、高精準、高效率生產高鮮味產品。

這讓我想起了白酒的勾調環節。

我國的中高檔白酒生產主要運用傳統的手工工藝，機械化作業相對較少；白酒生產過程中的制曲、儲存、勾調主要依靠個人經驗判斷和感官認知。

要是白酒的勾調環節，也能像海天味業這樣，實現“古法釀造已整合并轉型為自動化、智能化及數字化生成流程”，輸入數據進行智能建模，那么，白酒的品質會不會更加穩定、生產效率會不會進一步提升？

當然，通過閱讀招股書，我們能看出海天味業近年來的其他變化。

一、經銷商網絡調整回歸常態，經銷收入增長

2023年全年：
海天味業增加經銷商672家，減少經銷商1253家，全年經銷商減少了581家。

2024年前三季度：
海天味業增加經銷商567家，減少經銷商436家，凈增131家，沒有出現2023年的大幅變動。

這反映出2024年公司經銷商網絡基本穩定；截至2024年9月39日，海天味業經銷商數量為6722家。

經銷網絡穩定之后，海天味業經銷收入實現了增長。

如下圖所示：
2024年前三季度，海天味業實現經銷收入184.97億元，2023年同期為170.03億元。

二、更多的產品系列，拉動收入增長

海天味業提供覆蓋不同價位段，多元化規格的產品品類，具體包括：
醬油產品SKU243個；
蠔油產品SKU68個；
調味醬產品SKU124個；

特色調味品及其他產品SKU875個。

借助于前文提到的已有的經銷商網絡，公司推廣的SKU越多，邊際成本就會越低；此外，SKU越多，出大單品的可能性就會越大。

海天味業擁有7個銷售收入超過10億元的產品系列；銷售收入超過1億元的單品系列有25個。

我們從海天味業的收入構成看：

2024年前三季度，相比于2023年同期，公司各類調味品收入共增長16.11億元，其中：
醬油產品收入增長7.12億元；
蠔油產品收入增長2.06億元；

調味醬收入增長1.68億元；

特色調味品及其他產品收入增長5.25億元。

也就是說，公司的第二大增長點，已不再是原來的蠔油和調味醬，而是特色調味品及其他產品業務；

雖然特色調味品業務當前占總收入的比重低于蠔油產品，但是它增長較快，對收入的貢獻度，有超過調味醬的趨勢。

海天味業，不再是上市之初的那個已賣醬油為主的企業。

三、海天味業的增長空間在哪里？

如下表所示，以2023年年報數據為例，海天味業的醬油產品收入超過了100億，蠔油產品收入超過了40億。

個人覺得，海天味業未來的業績增長空間，主要來自于在醬油市場占有率的提升。

如下圖所示，在醬油市場中：

2023年中國醬油行業的收入規模為1004億元，海天味業的醬油銷售收入為126.37億元，海天味業的市場份額約為12.6%。

如果海天味業的市場占有率能提高到20%，我們假設醬油市場規模為1004億元保持不變，那么海天味業的醬油產品收入將達到200億元。

在蠔油市場當中：

海天味業的市場占有率已經達到了40%，再加上蠔油市場規模較小，2023年只有100億左右，所以相比于醬油市場，蠔油市場屬于小眾市場。

當然，我們還要考慮海天味業的能力圈。

海天味業更擅長在醬油市場搶占份額，還是更擅長在蠔油市場搶占份額。

相比于醬油行業的規模，調味醬行業的規模也顯得很小；2023年的市場規模只有351億元，還不如電影行業的市場規模大。

2023年海天味業調味醬銷售收入約為24億元，市場份額為4.2%；假設市場規模保持不變，為351億元，海天調味醬的市場份額提高到10%，收入也只能增長11個億。

因此，大海有大魚，大的行業才會有大的企業；規模較大的醬油行業，仍將是海天味業的重要戰場。