上周老南寫了《長期持有，反而成了虧損之源？》，評論區也比較熱鬧。

今天順著那篇文章，聊下A股至關重要的超額收益。

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正是因為A股波動率過高，導致對于有優秀交易能力，或者基本面分析水平的管理人而言，是可以獲得顯著高于基準指數的回報。

先看個醫藥指數的行業主動型基金

下圖紫色，是醫藥ETF，另外三個，對應著3個主動管理型醫藥公募基金。這幾個都是最近咨詢中，客人拿來問老南的。

數據來源：wind

我們評估產品，至少要看一個牛熊周期，即從19年初，上一輪行情啟動開始，到24年底，熊市到底，前后6年。

數據來源：wind

從整個6年看，醫藥ETF上漲10.31%，年化僅1.65%，考慮到中間還有67%的回撤，可謂是地獄級的投資體驗了。

而看另外3個主動型行業基金，會發現各有千秋。灰色基金年化9.42%，6年漲了71%，但最大回撤很巧，和指數一樣，67%。

綠色是三個鐘最猛的，6年下來還有138%的回報，年化15%，最大回撤53%，可以說非常強了。

藍色稍遜些，但也年化12%，累計差不多翻翻，99.91%，回撤55%。

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這里，我們做個分段統計，以醫藥指數最高點，21年2月分開看。

先看上漲周期。

19年初到21年2月，2年多的上漲周期，醫藥指數上漲了161%。

灰色和綠色，都有300%，超額非常夸張了，2年跑贏指數140%。藍色稍遜，也有242%。

而期間的最大回撤，居然收益最低的醫藥指數是最大的，有19%。

數據來源：wind

再看下跌周期。

灰色和醫藥ETF，漲跌幅基本一致，最大回撤也基本一致，67%。

而綠色和藍色，漲跌幅倒也一致，回撤也一致，而且最大回撤比指數低了10%多。但客觀地說，對持有人而言，-50%和-60%，體感上差距并不大。

數據來源：wind

可見，灰色基金在牛市有顯著超額，熊市沒超額；藍色基金在牛市超額偏小，熊市期間超額不錯；綠色基金在牛熊市超額都不錯。

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綜上，我們發現：

醫藥主動型行業基金相對醫藥行業指數，在牛市期間超額非常明顯（2年有100%+），在熊市期間也有超額，但遠小于牛市期間（3年10%+）。

即，如果有明顯的行業牛市機會，主動型相對行業ETF，會有大額、顯著的超額收益。如行業進入全面熊市，主動型相對行業ETF的超額偏小，跌幅接近。

從全周期角度而言，主動型行業基金在牛市期間的大幅超額，是熊市劇烈回撤下的保護墊。

也因此即使經歷了這輪超級醫藥大熊市，行業β下跌了67%，主動型行業公募基金，不少還有10%左右的年化。

基于上述的總結，我們可以得出個簡單的交易策略：

行業發動初期，主動型行業基金，是最佳選擇，畢竟能跑出非常顯著的超額。一旦行業進入熊市，無論拿的啥能跑還是要堅決跑。

而之前主動型的超額，是你跑晚的安全墊。

當然，這篇畢竟不是論文，有興趣的可以把所有行業主動型產品拿出來研究，會發現很多有意思的情況。

對于我們而言，如果真看好某個行業，盡量還是在行業估值偏低的時候，從至少經歷過一個行業牛熊周期的管理人里，去選擇盡量牛熊階段都有超額都管理人。

當然，別僅看業績，也要看下季報股票持倉，反推下管理人一路下來的邏輯判斷。