文娛價(jià)值官解讀：

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2025春節(jié)檔，兩部頭部電影《封神第二部：戰(zhàn)火西岐》（下文簡(jiǎn)稱(chēng)《封神2》）和《哪吒之魔童鬧海》（下文簡(jiǎn)稱(chēng)《哪吒2》）不同的票房表現(xiàn)，進(jìn)一步拉大了主投該片的兩家頭部電影公司的業(yè)績(jī)差距。

《哪吒2》目前累計(jì)報(bào)收票房（含預(yù)售及海外票房）超20億美元（約合人民幣145.02億元），成為首部票房超20億美元亞洲電影。受電影票房大超預(yù)期的提振，影片的出品方與發(fā)行方光線傳媒股價(jià)在春節(jié)過(guò)后暴漲，這場(chǎng)票房盛宴最大受益者之一，成為中國(guó)首家市值超過(guò)千億的影視公司。

相比之下，《封神2》主出品方北京文化近些年的日子并不好過(guò)，持續(xù)陷入“財(cái)務(wù)造假”、“陰陽(yáng)合同”以及多起法律訴訟。北京文化原法人、董事長(zhǎng)、總裁宋歌犯因?yàn)檫`規(guī)披露重要信息罪，被判處有期徒刑兩年三個(gè)月，并處罰金20萬(wàn)元，讓陷入困局的公司雪上加霜。在光線傳媒一路高歌的勢(shì)頭下，這樣的對(duì)比更顯扎心。

隨著分化加劇，民營(yíng)電影巨頭們進(jìn)入重新排座次的洗牌期。

掉隊(duì)者各有困局

北京市第三中級(jí)人民法院判決披露的信息顯示，多項(xiàng)財(cái)務(wù)造假行為導(dǎo)致北京文化2018年年報(bào)中共計(jì)虛增資產(chǎn)6.48億余元，虛增利潤(rùn)6.58億余元，虛增利潤(rùn)占當(dāng)期披露的利潤(rùn)總額158%。

北京文化一度是A股的“明星公司”，但從2020年起公司業(yè)績(jī)開(kāi)始陷入頹勢(shì)。在宋歌被判刑之前，北京文化幾年來(lái)連續(xù)曝出信披違規(guī)、“踩雷”鄭爽、業(yè)績(jī)不佳、貸款逾期等問(wèn)題，可謂一波未平一波再起。自2021年5月6日起，公司被深交所實(shí)施“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”處理，股票簡(jiǎn)稱(chēng)由“北京文化”變更為“ST北文“，直到2022年6月底才摘下“ST”帽子。

北京文化曾憑借《戰(zhàn)狼2》《流浪地球》等爆款電影實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但后續(xù)作品的市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期且缺乏多元化產(chǎn)品線，在虛擬現(xiàn)實(shí)、數(shù)字內(nèi)容等新興領(lǐng)域的布局滯后，最終導(dǎo)致公司核心業(yè)務(wù)收入銳減。

與此同時(shí)，財(cái)務(wù)造假、違規(guī)披露等問(wèn)題進(jìn)一步重創(chuàng)北京文化元?dú)猓灿绊懥送顿Y者信心。不久前，在回復(fù)投資者業(yè)績(jī)提問(wèn)時(shí)，北京文化表示2024年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損1.33億至1.96億元，扣非凈利潤(rùn)虧損1.35億至1.98億元，營(yíng)業(yè)收入僅為3.05億至3.5億元，較前幾年大幅縮水。前三季度收入不足1億元，凈虧損達(dá)3991萬(wàn)元，顯示出持續(xù)的經(jīng)營(yíng)壓力。

在幾大民營(yíng)電影巨頭中，北京文化的壓力和轉(zhuǎn)型難度都位居前列，相比北京文化，華誼兄弟和博納影業(yè)的問(wèn)題雖然沒(méi)那么多，但這兩年的日子同樣不好過(guò)。

前幾年，博納影業(yè)曾憑借《長(zhǎng)津湖》《紅海行動(dòng)》等主旋律商業(yè)大片奠定行業(yè)地位，但近年來(lái)觀眾對(duì)此類(lèi)題材的審美疲勞逐漸顯現(xiàn)。內(nèi)容缺乏創(chuàng)新的博納，仍幻想憑借過(guò)去的套路再現(xiàn)《長(zhǎng)津湖》的票房神話。去年上映的7部影片中5部為軍事和歷史題材，缺乏敘事突破和內(nèi)容亮點(diǎn)，難以吸引年輕觀眾。

博納影業(yè)在2025年春節(jié)檔主推的《蛟龍行動(dòng)》票房?jī)H3.89億元（春節(jié)檔墊底），豆瓣評(píng)分6.3分，與前作《紅海行動(dòng)》36.52億元票房形成鮮明對(duì)比，觀眾已經(jīng)不愿再為套路化作品買(mǎi)單。公司披露的財(cái)報(bào)顯示，2024年發(fā)行的7部影片票房收入46.97億元，同比下滑31.9%，旗下影院票房收入7.2億元（不含服務(wù)費(fèi)），同比降幅31.2%，業(yè)績(jī)?nèi)晕吹玫礁纳啤?/p>

華誼兄弟在2015年前后頻繁并購(gòu)，覆蓋影視、游戲、互聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域，累計(jì)收購(gòu)企業(yè)超過(guò)百家，但其電影主業(yè)尚未夯實(shí)便急于擴(kuò)張，導(dǎo)致核心能力被稀釋?zhuān)罱K拖累了業(yè)績(jī)。去年，華誼兄弟出品的電影《749 局》票房收入僅為3.75億元，分賬票房更是只有1.28億元，與網(wǎng)傳高達(dá)6億元的成本相比，虧損嚴(yán)重。國(guó)慶檔寄予厚望的《非誠(chéng)勿擾 3》最終票房只有1.02億元，投資成本卻高達(dá)3.5億，表現(xiàn)遠(yuǎn)不及預(yù)期。

自2018年以來(lái)，華誼兄弟已經(jīng)連續(xù)6年以上虧損，2018年至2024年前三季度累計(jì)虧損額度達(dá)78.1億元。隨著企業(yè)盈利能力的減弱，華誼兄弟資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也在持續(xù)惡化，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)由2016年的40.03%發(fā)展到了目前的79.09%，創(chuàng)始人王中軍2019年甚至被迫出售個(gè)人藏品和房產(chǎn)以緩解流動(dòng)性問(wèn)題。

這些掉隊(duì)的公司各有困局，但無(wú)外乎內(nèi)容創(chuàng)新不足導(dǎo)致與年輕觀眾需求脫節(jié)、盲目擴(kuò)張分散資源耗盡現(xiàn)金流、對(duì)賭協(xié)議與商譽(yù)暴雷這幾點(diǎn)，其衰落是戰(zhàn)略冒進(jìn)、內(nèi)容斷層、管理失序與外部沖擊共同作用的結(jié)果。

深耕內(nèi)容者逆襲翻盤(pán)

與之對(duì)應(yīng)的，這兩年逆襲翻盤(pán)的巨頭們則是及時(shí)調(diào)整了策略，將資源聚焦電影主業(yè)，用多元化創(chuàng)新內(nèi)容抓住了市場(chǎng)機(jī)遇。

《哪吒2》的火爆上映，不僅再次點(diǎn)燃了觀眾對(duì)國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫(huà)電影的熱情，也讓背后的光線傳媒再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。與其他巨頭們相比，這幾年光線傳媒在深耕內(nèi)容基礎(chǔ)上進(jìn)行的布局與轉(zhuǎn)型，確實(shí)走得相當(dāng)堅(jiān)實(shí)。

2021年和2022年，光線傳媒連續(xù)兩年虧損，但2023年和2024年均實(shí)現(xiàn)了盈利，背后的核心邏輯在于對(duì)作為發(fā)展核心的電影業(yè)務(wù)傾注最多最優(yōu)的資源，用多個(gè)細(xì)分賽道的創(chuàng)新內(nèi)容緊跟市場(chǎng)和觀眾需求變化，抵御市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

在動(dòng)畫(huà)電影賽道，2015年光線傳媒成立彩條屋，在國(guó)產(chǎn)動(dòng)漫電影工業(yè)化發(fā)展初期就大力布局動(dòng)畫(huà)電影業(yè)務(wù)，占得了先機(jī)，此后更是采取了一系列資本動(dòng)作，大規(guī)模投資有潛力的動(dòng)畫(huà)公司。如今，光線傳媒在動(dòng)畫(huà)電影業(yè)務(wù)方面的布局獲得了豐厚的回報(bào)，代表作《大魚(yú)海棠》、《西游記之大圣歸來(lái)》、《姜子牙》、《深海》、《哪吒1、2》等都表現(xiàn)不俗。

與其他巨頭們不思進(jìn)取的套路化作品相比，光線傳媒的年輕化敘事與技術(shù)創(chuàng)新受到了觀眾認(rèn)可。《哪吒2》對(duì)傳統(tǒng)神話進(jìn)行大膽創(chuàng)新，不再局限于傳統(tǒng)的敘事方式，將視角從個(gè)體成長(zhǎng)拓展至更為宏大的“代際和解”，無(wú)論是“我命由我不由天”的價(jià)值內(nèi)核還是借神話故事的外殼深入探討中國(guó)式家庭的情感困境，都精準(zhǔn)地抓住了當(dāng)代年輕人的心理。

從《西游記之大圣歸來(lái)》到《哪吒2》，光線傳媒已驗(yàn)證“單點(diǎn)爆發(fā)+系列化延伸”的模式可行性。2022年，光線傳媒成立新廠牌光線動(dòng)畫(huà)，宣布孵化中國(guó)神話宇宙IP體系，通過(guò)構(gòu)建“主神譜系+支線傳說(shuō)”的架構(gòu)，著手中國(guó)版漫威宇宙的構(gòu)建。

該系列首部作品《小倩》已于去年底上映，預(yù)計(jì)從今年開(kāi)始每年都會(huì)有新作品上映。若能在內(nèi)容創(chuàng)新、技術(shù)應(yīng)用和全球化表達(dá)上持續(xù)突破，其構(gòu)建的神話宇宙或?qū)⒊蔀楸燃缏⒌鲜磕岬臇|方超級(jí)IP體系。

做好內(nèi)容的基礎(chǔ)上，光線傳媒推出包括潮玩、手辦、雕像等多元衍生品，并與泡泡瑪特、萬(wàn)代南夢(mèng)宮等頭部品牌合作，為動(dòng)畫(huà)IP的全生命周期運(yùn)營(yíng)提供閉環(huán)支持。這些衍生業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)50%以上，成為其重要的利潤(rùn)來(lái)源，反過(guò)來(lái)又能反哺內(nèi)容生產(chǎn)。

在真人影視劇賽道，光線傳媒也規(guī)避了博納影業(yè)聚焦單一題材的套路化創(chuàng)作，多點(diǎn)開(kāi)花。這兩年，光線出品了《堅(jiān)如磐石》《掃黑·撥云見(jiàn)日》《我經(jīng)過(guò)風(fēng)暴》《中國(guó)乒乓》《交換人生》《這么多年》《草木人間》等作品，和其他影視巨頭相比，類(lèi)型更豐富、題材更多樣、數(shù)量也更充足，降低了對(duì)單一賽道的依賴，分散了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

優(yōu)秀的內(nèi)容表現(xiàn)與系列化IP布局最終也讓光線傳媒的業(yè)績(jī)得到亮眼回報(bào)。2024年上半年歸母凈利潤(rùn)在同業(yè)中排名第一，資產(chǎn)負(fù)債率僅12.46%，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。公司持有貨幣資金及理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)31.59億元，為后續(xù)項(xiàng)目提供了充足的資金支持，初步實(shí)現(xiàn)了內(nèi)容到商業(yè)的良性循環(huán)。

頭部影企的大洗牌，已經(jīng)正式開(kāi)始

過(guò)去幾年，整個(gè)影視行業(yè)格局發(fā)生了翻天覆地的變化，幾大民營(yíng)電影巨頭也從昔日集體的意氣風(fēng)發(fā)進(jìn)入了分化期，有的抓住了新機(jī)遇觸底反彈，有的則深陷發(fā)展困局、找不到合適的出路。

隨著中國(guó)頭部民營(yíng)影視公司近年業(yè)績(jī)分化顯著，行業(yè)洗牌趨勢(shì)已現(xiàn)端倪，未來(lái)幾年，掉隊(duì)者調(diào)整、并購(gòu)甚至倒下將不可避免。曾處于頭部梯隊(duì)的幾大電影公司，經(jīng)歷不同際遇后，未來(lái)又將何去何從？

北京文化2024年前三季度業(yè)績(jī)雖有《封神2》拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，但高負(fù)債、低現(xiàn)金流、IP續(xù)作斷層等根本問(wèn)題未解。加上管理層動(dòng)蕩和財(cái)務(wù)問(wèn)題的影響，2025年退市風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步上升。

博納影業(yè)近三年主旋律影片貢獻(xiàn)營(yíng)收占比達(dá)79%，但《長(zhǎng)津湖》后同類(lèi)型影片票房衰減率超60%，轉(zhuǎn)型尋求更多內(nèi)容賽道迫在眉睫。與此同時(shí)，線下影院業(yè)務(wù)也拖累了公司財(cái)務(wù)，接下來(lái)關(guān)閉一部分低效影院也有望改善整體業(yè)績(jī)。

華誼兄弟短期內(nèi)“高負(fù)債+低創(chuàng)新+資產(chǎn)錯(cuò)配”的結(jié)構(gòu)性矛盾很難得到根本性化解，多地華誼兄弟電影小鎮(zhèn)目前都在虧損，重資產(chǎn)的實(shí)景娛樂(lè)進(jìn)一步消耗了公司現(xiàn)金流。目前，公司除了甩賣(mài)虧損線下資產(chǎn)、借助債務(wù)展期和跨界輸血獲得融資外，盡快開(kāi)發(fā)更多新內(nèi)容，從根本上改善營(yíng)收和利潤(rùn)是爬出泥沼、避免退市的關(guān)鍵。

不久前回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)，華誼兄弟透露，愛(ài)情電影《分手清單》已完成后期制作，周星馳導(dǎo)演的《美人魚(yú)2》已進(jìn)入后期制作階段，這兩部新片將陸續(xù)今年上映。此外《特殊的禮物》《網(wǎng)中人》《平行任務(wù)》《少年火箭》《意外的告別》《抓特務(wù)》《超級(jí)馬麗》《小兵張嘎》《一條龍》《一諾千金》等多個(gè)電影項(xiàng)目也正在加緊籌備開(kāi)機(jī)，內(nèi)容儲(chǔ)備相對(duì)充足。如果票房表現(xiàn)良好，有望緩解目前的困局。

近年來(lái)，老牌電影公司沒(méi)落已經(jīng)不算行業(yè)新鮮事。時(shí)代在變，觀眾的口味也在變，而重新找回觀眾和市場(chǎng)，方法只有一個(gè)：過(guò)硬的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和口碑。無(wú)論搞擴(kuò)張、搞資本運(yùn)作還是加大衍生品開(kāi)發(fā)力度，基石都是優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。那些無(wú)法實(shí)現(xiàn)IP可持續(xù)開(kāi)發(fā)和內(nèi)容穩(wěn)定輸出的公司，無(wú)論曾經(jīng)多么風(fēng)光，都將被淘汰出局。

本文為文娛價(jià)值官原創(chuàng)作品。

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