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沖刺港股IPO,安井?dāng)M收購“關(guān)東煮”之王鼎味泰

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《零售圈》了解到,3月12日,安井公司官微昨天發(fā)布消息,稱安井近日與鼎味泰實(shí)控人等就收購鼎味泰70%股份正式簽訂了股份收購協(xié)議,擬以4.445億元收購鼎味泰70%股權(quán)。

據(jù)悉,鼎味泰主營高端速凍關(guān)東煮產(chǎn)品和速凍火鍋料產(chǎn)品,主要原料為進(jìn)口的阿拉斯加深海鱈魚;產(chǎn)品鋪向山姆超市、盒馬奧樂齊等精品商超,海底撈、湊湊、左庭右院等連鎖餐飲以及7-11、羅森、全家等便利店渠道。

鼎味泰擁有出口資質(zhì),主要面向澳洲、日本、新加坡等國家及香港地區(qū)。2024年3月,鼎味泰收購全球領(lǐng)先的新鮮即食食品供應(yīng)商百卡弗集團(tuán)(Bakkavor)旗下中國冷凍烘焙業(yè)務(wù),即萊卡爾(太倉)烘焙有限公司。該業(yè)務(wù)板塊以冷凍烘焙成品為主,包括有軟歐包、貝果、吐司、司康和德式硬面包等,主要覆蓋瑞幸等咖啡奶茶連鎖渠道、奧樂齊超市等商超渠道以及零售店渠道此外,作為“關(guān)東煮之王”,鼎味泰頗受資本青睞。

在海底撈的魚丸、盒馬的火山石烤腸、大潤發(fā)的手抓餅背后,藏著一家年入超140億元的中國速凍食品巨頭—安井食品。這家以“火鍋丸子”起家,以“快半步”戰(zhàn)略聞名,通過37個(gè)億元級爆品、10萬多家餐飲終端和60%的市場占有率,悄然提供了普通人一日三餐的速凍食品需求。2025年1月20日,這家低調(diào)的行業(yè)龍頭正式向港交所遞交招股書,試圖A+H雙重上市突破增長瓶頸,但預(yù)制菜市場的降溫與資本市場的質(zhì)疑,也讓其前景充滿懸念。

01承包你一日三餐的,是隱形賽道的冠軍

過去三年,丸子雖小,但撐起了安井食品行業(yè)第一的地位。根據(jù)弗若斯特沙利文資料,按2023年收入,安井食品是中國最大的速凍食品公司,市場份額為6.2%。安井食品成立于2001年12月,公司主營速凍調(diào)制食品、速凍菜肴制品和速凍面米制品等速凍食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。安井食品已在國內(nèi)有安井食品集團(tuán)廈門總部,12大產(chǎn)銷研一體化生產(chǎn)基地,另有無錫營銷、安井凍品先生、湖北安潤及英國功夫食品(ORIENTALFOODEXPRESS LIMITED)等控股或參股子公司。安井食品形成以華東地區(qū)為中心輻射全國的營銷網(wǎng)絡(luò),營銷駐外機(jī)構(gòu)合計(jì)56 個(gè),包含 13 個(gè)分公司、30個(gè)聯(lián)絡(luò)處、13 個(gè)獨(dú)立工作站。目前,擁有2,000+一級經(jīng)銷商,主要商超客戶包括馬、大潤發(fā)、永輝、沃爾瑪、物美、天虹等連鎖大賣場,與包括海底撈、張亮麻辣燙、半天妖烤魚、呷哺呷哺、魚你在一起酸菜魚等國內(nèi)多家餐飲連鎖客戶緊密合作,并與湖北旭樂、浙江瑞松等休閑食品類上市公司上游供應(yīng)鏈企業(yè)建立了長期合作關(guān)系。早在2017年,安井食品就已登陸上交所。在預(yù)制菜爆火之時(shí),安井食品的股價(jià)在2021年2月漲到盤中最高值263.90元/股,總市值約680億元。在這一年,公司的5位股東登上《胡潤百富榜》,累計(jì)財(cái)富200億元。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù),安井2023年以4.9%的市占率位居中國速凍菜肴制品市場第一,超過第二名至第四名的總和。

其核心業(yè)務(wù)分為三大板塊,速凍調(diào)制食品(火鍋料、烤腸等)占比50.8%,年?duì)I收超70億元;速凍菜肴制品(酸菜魚、小酥肉等預(yù)制菜)占比30.2%,2023年收入近40億元;速凍面米制品(燒賣、手抓餅等)占比16.5%,貢獻(xiàn)超23億元,盡管2023年?duì)I收達(dá)到140.5億元,但增長隱憂已現(xiàn),2020-2022年?duì)I收增速均超30%,2023年驟降至15%,2024年前三季度進(jìn)一步放緩至7%,凈利潤同比下滑7%。這一轉(zhuǎn)折與預(yù)制菜行業(yè)降溫、速凍食品價(jià)格戰(zhàn)密切相關(guān)。

安井食品2024年中期財(cái)報(bào)顯示,2022年至2024年9月,速凍調(diào)制食品的平均銷售價(jià)格從1.4萬元/噸下滑到1.36萬元/噸;速凍面米制品的平均銷售價(jià)格從1.07萬元/噸下滑到1.01萬元/噸。而價(jià)格下滑最快的還是預(yù)制菜,2022年時(shí),速凍菜肴制品(即預(yù)制菜)的平均銷售價(jià)格為2.03萬元/噸,到了2024年前9月,這一價(jià)格下滑至1.79萬元/噸。盡管營收規(guī)模近三年來均超過百億,但安井食品陷入了“增收不增利”的局面。2024年前三季度,安井食品實(shí)現(xiàn)營收110.77億元,同比增長7.84%,歸母凈利潤10.47億元,同比下滑6.65%。這是自2018年以來,其利潤首次下滑,可以說預(yù)制菜的失速,造成了安井天花板的出現(xiàn)。另辟戰(zhàn)場,就是安井必然的選擇,從安井的發(fā)展史,我們也可以多次看到其避開“紅?!敝比搿八{(lán)海”的經(jīng)典案例。

02賣“丸子”的老師,把公司做上市

安井食品的創(chuàng)始人、現(xiàn)任董事長劉鳴鳴,生于1962年,是河南鄭州人。1980年,劉鳴鳴考入上海同濟(jì)大學(xué),主修建筑工程系結(jié)構(gòu)工程,畢業(yè)后曾在鄭州工業(yè)大學(xué)擔(dān)任教師,任教兩年后,辭職投身商海。一段在外企的工作經(jīng)歷,他偶然觀察到,在國外的商超和大賣場里,冷凍食品生意十分紅火,劉鳴鳴由此嗅到時(shí)間差的商機(jī)。2001年,39歲的劉鳴鳴參與出資創(chuàng)辦了華順民生公司,即安井食品的前身。這家公司的成長大致可以分為三個(gè)關(guān)鍵階段。

初創(chuàng)期(2001-2007):避開三全、思念主導(dǎo)的湯圓水餃賽道,以魚糜制品(福建特產(chǎn))和發(fā)面類速凍米面(如紅糖饅頭)切入下沉市場,通過農(nóng)貿(mào)市場和中小餐飲店崛起為區(qū)域龍頭。

擴(kuò)張期(2007-2017):主攻火鍋料標(biāo)準(zhǔn)化,通過“一縣一商”經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)和連鎖餐飲合作(如呷哺呷哺),成為火鍋料市占率第一的品牌。安井食品成功A股上市。

二次增長期(2018-至今):押注預(yù)制菜風(fēng)口,推出“凍品先生”子品牌,收購新宏業(yè)等小龍蝦企業(yè),2021年2月18日,安井食品的股價(jià)最高觸頂276.58元/股,市值超680億元,2023年預(yù)制菜收入占比提升至28% ,但增速急速放緩,盈利能力大減,至2025年3月7日,股價(jià)78.23元/股,市值已降低至229.4億元。

安井的核心戰(zhàn)略是“快半步”,兩次關(guān)鍵抉擇使其在眾多競爭者中脫穎而出,一是品類錯(cuò)位,避開紅海(湯圓水餃),聚焦藍(lán)海(火鍋料、發(fā)面制品);二是渠道錯(cuò)位,繞過商超紅海,深耕農(nóng)貿(mào)市場和餐飲供應(yīng)鏈藍(lán)海。;而第三次“快半步”,安井選擇了“出?!?。

03出海解千愁,備戰(zhàn)港股IP

2025年1月20日,安井食品遞表港交所,高盛、中金公司為聯(lián)合保薦人。當(dāng)日,安井食品股價(jià)跌停,第二日繼續(xù)下跌6.7%,場內(nèi)資金用腳投票?;氐?024年12月,安井食品發(fā)行H股計(jì)劃議案,反對票數(shù)高達(dá)28.78%。其中,60.5%的持股5%以下股東對H股IPO議案持反對態(tài)度。但該議案最終仍被通過。券商給出的預(yù)測同樣不容樂觀,華西證券將其2025年和2026年的營收預(yù)測177.95億元、195.80億元下調(diào)至169.03億元、186.27億元。而市場對其港股IPO最大的質(zhì)疑點(diǎn)來自三個(gè)方面。

一、安井不缺錢,為何還要向市場要錢

安井食品在2022年完成56.75億元大手筆定增后,整體經(jīng)營或擴(kuò)張并不缺錢。截至2024年9月末,安井食品資產(chǎn)負(fù)債率僅為20.7%,遠(yuǎn)低于海欣食品、惠發(fā)食品等競爭對手。此外,安井食品賬上現(xiàn)金高達(dá)25.7億元,交易性金融資產(chǎn)為31.22億元,短期借款僅1.11億元,無長期借款,加之經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流常年保持凈流入狀態(tài),還利用閑置資金購買理財(cái)產(chǎn)品,在一些投資者看來公司安井食品資金充裕,卻仍然選擇向市場伸手要錢。因此,其赴港IPO的真實(shí)動(dòng)機(jī)被不少投資者質(zhì)疑。

二、大股東減持引起對后期經(jīng)營不確定性的猜測

自2017年上市以來,安井食品的大股東和高管們共進(jìn)行了222次減持,累計(jì)減持所得不少于70億人民幣,其中十余名高管團(tuán)隊(duì)成員所得約40億人民幣。這些減持行為引發(fā)了外部投資者和媒體的廣泛批評,認(rèn)為正是如此大數(shù)量的減持導(dǎo)致安井食品市值從最高650億以上跌至目前的不足230億,跌幅達(dá)到70% 。公司高管、控股股東卻從不增持,對公司未來是否信心不足,在股價(jià)走低之后,公司沒有更多提振股價(jià)的措施出臺(tái)。安井食品此時(shí)試圖借港交所走向海外,尋求新增量。在股東競相逃離之后,此舉是否為中小投資者負(fù)責(zé)。

三、在市場下滑之際,持續(xù)施壓經(jīng)銷商能否守住基本盤

在安井的戰(zhàn)略版圖中,經(jīng)銷商一直都是絕對的主力,2022年、2023年以及2024年三季度,他們貢獻(xiàn)的收入分別為97.6億元、113.2億元和90.3億元,占總收入的比例均超過八成。截至2024年4季度,安井的經(jīng)銷商總數(shù)為2069個(gè)。據(jù)弗若斯特沙利文,2023年,每名經(jīng)銷商平均貢獻(xiàn)收入約580萬元,遠(yuǎn)超過行業(yè)水平。經(jīng)銷商的貼身支持,不僅使得安井在線上、線下各類消費(fèi)場景中隨處可見,持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)品的銷售規(guī)模,同時(shí)也為安井分散了風(fēng)險(xiǎn)。安井通常不允許經(jīng)銷商退貨,除非出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量問題,稱“此舉與行業(yè)慣例一致”。安井的多數(shù)產(chǎn)品保質(zhì)期為12個(gè)月,且速凍食品需要較高的儲(chǔ)存成本,這種做法一定程度將庫存和損耗等風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了經(jīng)銷商身上。在行業(yè)陷入“以價(jià)換量”惡性競爭之時(shí),前有2000+經(jīng)銷商庫存壓力攀升,60萬終端繼續(xù)壓低采購成本,后有競爭對手蠶食市場份額,若終端動(dòng)銷不暢可能引發(fā)渠道體系崩塌。另值得一提的是,安井食品還屢發(fā)食品安全問題,截至2月16日,各平臺(tái)上有200條以上關(guān)于安井食品的投訴。一旦國內(nèi)市場出現(xiàn)大的波動(dòng),基本盤失守,將會(huì)撼動(dòng)安井多年打拼夯就的基礎(chǔ)。

但安井看中海外市場,也有其較為充分的理由,安井海外市場貢獻(xiàn)才過億元,數(shù)據(jù)顯示,2024年前三季度,境外營收為1.22億元,約占總營收的1%。海欣食品、思念食品、千味央廚、得利斯等同行也在布局海外,一場激烈的海外市場爭奪戰(zhàn)已拉開帷幕。但安井似乎又要“不走尋常路”。安井沒有打算完全從零起步,而是對標(biāo)雀巢,走并購化道路。雀巢有兩百多個(gè)品牌,大部分是在消費(fèi)市場所在地并購,這些地方品牌、食品企業(yè)更了解當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣和口味。安井食品管理層直言:“收并購是必然”。能夠?qū)覍冶荛_紅海,直擊藍(lán)海的安井,也許還能夠再次創(chuàng)造捧紅37個(gè)億級爆品的業(yè)界奇跡。

安井的港股IPO希望能借助香港資本平臺(tái)開拓東南亞等海外市場,對沖國內(nèi)增速放緩;提升國際知名度,吸引海外機(jī)構(gòu)投資者;利用港股優(yōu)勢,增加融資便利與享受制度紅利;借助港股再融資無需漫長審批,增強(qiáng)其流動(dòng)性優(yōu)勢;利用國際化跳板,便于跨境并購。種種優(yōu)勢最終還需考驗(yàn)自身的經(jīng)營能力。

安井的港股征程,既是應(yīng)對增長瓶頸的突圍之舉,也是中國食品工業(yè)從“成本驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“全球化競爭”的縮影。若成功登陸H股,其“A+H”架構(gòu)將為其技術(shù)升級、品牌出海提供新動(dòng)能。但能否在預(yù)制菜行業(yè)洗牌中守住龍頭地位,還需打下一個(gè)大大的問號。這場資本化與產(chǎn)業(yè)化的雙重考驗(yàn),將決定安井能否從“海底撈供應(yīng)商”進(jìn)化為真正的全球食品巨頭。

零售圈和大多數(shù)零售人一起看見未來。如對本文有意見或建議,歡迎下方留言,大家共同探討。

作者簡介:零售荊言,31年零售行業(yè)老兵,歷任上市公司超市板塊店總,采購總,副總裁,實(shí)操經(jīng)驗(yàn)豐富,對零售行業(yè)有獨(dú)特的見解和認(rèn)知。

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