《零售圈》了解到，3月12日，安井公司官微昨天發(fā)布消息，稱安井近日與鼎味泰實(shí)控人等就收購鼎味泰70%股份正式簽訂了股份收購協(xié)議，擬以4.445億元收購鼎味泰70%股權(quán)。

據(jù)悉，鼎味泰主營高端速凍關(guān)東煮產(chǎn)品和速凍火鍋料產(chǎn)品，主要原料為進(jìn)口的阿拉斯加深海鱈魚；產(chǎn)品鋪向山姆超市、盒馬奧樂齊等精品商超，海底撈、湊湊、左庭右院等連鎖餐飲以及7-11、羅森、全家等便利店渠道。

鼎味泰擁有出口資質(zhì)，主要面向澳洲、日本、新加坡等國家及香港地區(qū)。2024年3月，鼎味泰收購全球領(lǐng)先的新鮮即食食品供應(yīng)商百卡弗集團(tuán)（Bakkavor）旗下中國冷凍烘焙業(yè)務(wù)，即萊卡爾（太倉）烘焙有限公司。該業(yè)務(wù)板塊以冷凍烘焙成品為主，包括有軟歐包、貝果、吐司、司康和德式硬面包等，主要覆蓋瑞幸等咖啡奶茶連鎖渠道、奧樂齊超市等商超渠道以及零售店渠道此外，作為“關(guān)東煮之王”，鼎味泰頗受資本青睞。

在海底撈的魚丸、盒馬的火山石烤腸、大潤發(fā)的手抓餅背后，藏著一家年入超140億元的中國速凍食品巨頭—安井食品。這家以“火鍋丸子”起家，以“快半步”戰(zhàn)略聞名，通過37個(gè)億元級爆品、10萬多家餐飲終端和60%的市場占有率，悄然提供了普通人一日三餐的速凍食品需求。2025年1月20日，這家低調(diào)的行業(yè)龍頭正式向港交所遞交招股書，試圖A+H雙重上市突破增長瓶頸，但預(yù)制菜市場的降溫與資本市場的質(zhì)疑，也讓其前景充滿懸念。

01承包你一日三餐的，是隱形賽道的冠軍

過去三年，丸子雖小，但撐起了安井食品行業(yè)第一的地位。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2023年收入，安井食品是中國最大的速凍食品公司，市場份額為6.2%。安井食品成立于2001年12月，公司主營速凍調(diào)制食品、速凍菜肴制品和速凍面米制品等速凍食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。安井食品已在國內(nèi)有安井食品集團(tuán)廈門總部，12大產(chǎn)銷研一體化生產(chǎn)基地，另有無錫營銷、安井凍品先生、湖北安潤及英國功夫食品（ORIENTALFOODEXPRESS LIMITED）等控股或參股子公司。安井食品形成以華東地區(qū)為中心輻射全國的營銷網(wǎng)絡(luò)，營銷駐外機(jī)構(gòu)合計(jì)56 個(gè)，包含 13 個(gè)分公司、30個(gè)聯(lián)絡(luò)處、13 個(gè)獨(dú)立工作站。目前，擁有2,000+一級經(jīng)銷商，主要商超客戶包括盒馬、大潤發(fā)、永輝、沃爾瑪、物美、天虹等連鎖大賣場，與包括海底撈、張亮麻辣燙、半天妖烤魚、呷哺呷哺、魚你在一起酸菜魚等國內(nèi)多家餐飲連鎖客戶緊密合作，并與湖北旭樂、浙江瑞松等休閑食品類上市公司上游供應(yīng)鏈企業(yè)建立了長期合作關(guān)系。早在2017年，安井食品就已登陸上交所。在預(yù)制菜爆火之時(shí)，安井食品的股價(jià)在2021年2月漲到盤中最高值263.90元/股，總市值約680億元。在這一年，公司的5位股東登上《胡潤百富榜》，累計(jì)財(cái)富200億元。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，安井2023年以4.9%的市占率位居中國速凍菜肴制品市場第一，超過第二名至第四名的總和。

其核心業(yè)務(wù)分為三大板塊，速凍調(diào)制食品（火鍋料、烤腸等）占比50.8%，年?duì)I收超70億元；速凍菜肴制品（酸菜魚、小酥肉等預(yù)制菜）占比30.2%，2023年收入近40億元；速凍面米制品（燒賣、手抓餅等）占比16.5%，貢獻(xiàn)超23億元，盡管2023年?duì)I收達(dá)到140.5億元，但增長隱憂已現(xiàn)，2020-2022年?duì)I收增速均超30%，2023年驟降至15%，2024年前三季度進(jìn)一步放緩至7%，凈利潤同比下滑7%。這一轉(zhuǎn)折與預(yù)制菜行業(yè)降溫、速凍食品價(jià)格戰(zhàn)密切相關(guān)。

安井食品2024年中期財(cái)報(bào)顯示，2022年至2024年9月，速凍調(diào)制食品的平均銷售價(jià)格從1.4萬元/噸下滑到1.36萬元/噸；速凍面米制品的平均銷售價(jià)格從1.07萬元/噸下滑到1.01萬元/噸。而價(jià)格下滑最快的還是預(yù)制菜，2022年時(shí)，速凍菜肴制品（即預(yù)制菜）的平均銷售價(jià)格為2.03萬元/噸，到了2024年前9月，這一價(jià)格下滑至1.79萬元/噸。盡管營收規(guī)模近三年來均超過百億，但安井食品陷入了“增收不增利”的局面。2024年前三季度，安井食品實(shí)現(xiàn)營收110.77億元，同比增長7.84%，歸母凈利潤10.47億元，同比下滑6.65%。這是自2018年以來，其利潤首次下滑，可以說預(yù)制菜的失速，造成了安井天花板的出現(xiàn)。另辟戰(zhàn)場，就是安井必然的選擇，從安井的發(fā)展史，我們也可以多次看到其避開“紅?！敝比搿八{(lán)海”的經(jīng)典案例。

02賣“丸子”的老師，把公司做上市

安井食品的創(chuàng)始人、現(xiàn)任董事長劉鳴鳴，生于1962年，是河南鄭州人。1980年，劉鳴鳴考入上海同濟(jì)大學(xué)，主修建筑工程系結(jié)構(gòu)工程，畢業(yè)后曾在鄭州工業(yè)大學(xué)擔(dān)任教師，任教兩年后，辭職投身商海。一段在外企的工作經(jīng)歷，他偶然觀察到，在國外的商超和大賣場里，冷凍食品生意十分紅火，劉鳴鳴由此嗅到時(shí)間差的商機(jī)。2001年，39歲的劉鳴鳴參與出資創(chuàng)辦了華順民生公司，即安井食品的前身。這家公司的成長大致可以分為三個(gè)關(guān)鍵階段。

初創(chuàng)期（2001-2007）：避開三全、思念主導(dǎo)的湯圓水餃賽道，以魚糜制品（福建特產(chǎn)）和發(fā)面類速凍米面（如紅糖饅頭）切入下沉市場，通過農(nóng)貿(mào)市場和中小餐飲店崛起為區(qū)域龍頭。

擴(kuò)張期（2007-2017）：主攻火鍋料標(biāo)準(zhǔn)化，通過“一縣一商”經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)和連鎖餐飲合作（如呷哺呷哺），成為火鍋料市占率第一的品牌。安井食品成功A股上市。

二次增長期（2018-至今）：押注預(yù)制菜風(fēng)口，推出“凍品先生”子品牌，收購新宏業(yè)等小龍蝦企業(yè)，2021年2月18日，安井食品的股價(jià)最高觸頂276.58元/股，市值超680億元，2023年預(yù)制菜收入占比提升至28% ，但增速急速放緩，盈利能力大減，至2025年3月7日，股價(jià)78.23元/股，市值已降低至229.4億元。

安井的核心戰(zhàn)略是“快半步”，兩次關(guān)鍵抉擇使其在眾多競爭者中脫穎而出，一是品類錯(cuò)位，避開紅海（湯圓水餃），聚焦藍(lán)海（火鍋料、發(fā)面制品）；二是渠道錯(cuò)位，繞過商超紅海，深耕農(nóng)貿(mào)市場和餐飲供應(yīng)鏈藍(lán)海。；而第三次“快半步”，安井選擇了“出?！?。

03出海解千愁，備戰(zhàn)港股IP

2025年1月20日，安井食品遞表港交所，高盛、中金公司為聯(lián)合保薦人。當(dāng)日，安井食品股價(jià)跌停，第二日繼續(xù)下跌6.7%，場內(nèi)資金用腳投票?；氐?024年12月，安井食品發(fā)行H股計(jì)劃議案，反對票數(shù)高達(dá)28.78%。其中，60.5%的持股5%以下股東對H股IPO議案持反對態(tài)度。但該議案最終仍被通過。券商給出的預(yù)測同樣不容樂觀，華西證券將其2025年和2026年的營收預(yù)測177.95億元、195.80億元下調(diào)至169.03億元、186.27億元。而市場對其港股IPO最大的質(zhì)疑點(diǎn)來自三個(gè)方面。

一、安井不缺錢，為何還要向市場要錢

安井食品在2022年完成56.75億元大手筆定增后，整體經(jīng)營或擴(kuò)張并不缺錢。截至2024年9月末，安井食品資產(chǎn)負(fù)債率僅為20.7%，遠(yuǎn)低于海欣食品、惠發(fā)食品等競爭對手。此外，安井食品賬上現(xiàn)金高達(dá)25.7億元，交易性金融資產(chǎn)為31.22億元，短期借款僅1.11億元，無長期借款，加之經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流常年保持凈流入狀態(tài)，還利用閑置資金購買理財(cái)產(chǎn)品，在一些投資者看來公司安井食品資金充裕，卻仍然選擇向市場伸手要錢。因此，其赴港IPO的真實(shí)動(dòng)機(jī)被不少投資者質(zhì)疑。

二、大股東減持引起對后期經(jīng)營不確定性的猜測

自2017年上市以來，安井食品的大股東和高管們共進(jìn)行了222次減持，累計(jì)減持所得不少于70億人民幣，其中十余名高管團(tuán)隊(duì)成員所得約40億人民幣。這些減持行為引發(fā)了外部投資者和媒體的廣泛批評，認(rèn)為正是如此大數(shù)量的減持導(dǎo)致安井食品市值從最高650億以上跌至目前的不足230億，跌幅達(dá)到70% 。公司高管、控股股東卻從不增持，對公司未來是否信心不足，在股價(jià)走低之后，公司沒有更多提振股價(jià)的措施出臺(tái)。安井食品此時(shí)試圖借港交所走向海外，尋求新增量。在股東競相逃離之后，此舉是否為中小投資者負(fù)責(zé)。

三、在市場下滑之際，持續(xù)施壓經(jīng)銷商能否守住基本盤

在安井的戰(zhàn)略版圖中，經(jīng)銷商一直都是絕對的主力，2022年、2023年以及2024年三季度，他們貢獻(xiàn)的收入分別為97.6億元、113.2億元和90.3億元，占總收入的比例均超過八成。截至2024年4季度，安井的經(jīng)銷商總數(shù)為2069個(gè)。據(jù)弗若斯特沙利文，2023年，每名經(jīng)銷商平均貢獻(xiàn)收入約580萬元，遠(yuǎn)超過行業(yè)水平。經(jīng)銷商的貼身支持，不僅使得安井在線上、線下各類消費(fèi)場景中隨處可見，持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)品的銷售規(guī)模，同時(shí)也為安井分散了風(fēng)險(xiǎn)。安井通常不允許經(jīng)銷商退貨，除非出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量問題，稱“此舉與行業(yè)慣例一致”。安井的多數(shù)產(chǎn)品保質(zhì)期為12個(gè)月，且速凍食品需要較高的儲(chǔ)存成本，這種做法一定程度將庫存和損耗等風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了經(jīng)銷商身上。在行業(yè)陷入“以價(jià)換量”惡性競爭之時(shí)，前有2000+經(jīng)銷商庫存壓力攀升，60萬終端繼續(xù)壓低采購成本，后有競爭對手蠶食市場份額，若終端動(dòng)銷不暢可能引發(fā)渠道體系崩塌。另值得一提的是，安井食品還屢發(fā)食品安全問題，截至2月16日，各平臺(tái)上有200條以上關(guān)于安井食品的投訴。一旦國內(nèi)市場出現(xiàn)大的波動(dòng)，基本盤失守，將會(huì)撼動(dòng)安井多年打拼夯就的基礎(chǔ)。

但安井看中海外市場，也有其較為充分的理由，安井海外市場貢獻(xiàn)才過億元，數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，境外營收為1.22億元，約占總營收的1%。海欣食品、思念食品、千味央廚、得利斯等同行也在布局海外，一場激烈的海外市場爭奪戰(zhàn)已拉開帷幕。但安井似乎又要“不走尋常路”。安井沒有打算完全從零起步，而是對標(biāo)雀巢，走并購化道路。雀巢有兩百多個(gè)品牌，大部分是在消費(fèi)市場所在地并購，這些地方品牌、食品企業(yè)更了解當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣和口味。安井食品管理層直言：“收并購是必然”。能夠?qū)覍冶荛_紅海，直擊藍(lán)海的安井，也許還能夠再次創(chuàng)造捧紅37個(gè)億級爆品的業(yè)界奇跡。

安井的港股IPO希望能借助香港資本平臺(tái)開拓東南亞等海外市場，對沖國內(nèi)增速放緩；提升國際知名度，吸引海外機(jī)構(gòu)投資者；利用港股優(yōu)勢，增加融資便利與享受制度紅利；借助港股再融資無需漫長審批，增強(qiáng)其流動(dòng)性優(yōu)勢；利用國際化跳板，便于跨境并購。種種優(yōu)勢最終還需考驗(yàn)自身的經(jīng)營能力。

安井的港股征程，既是應(yīng)對增長瓶頸的突圍之舉，也是中國食品工業(yè)從“成本驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“全球化競爭”的縮影。若成功登陸H股，其“A+H”架構(gòu)將為其技術(shù)升級、品牌出海提供新動(dòng)能。但能否在預(yù)制菜行業(yè)洗牌中守住龍頭地位，還需打下一個(gè)大大的問號。這場資本化與產(chǎn)業(yè)化的雙重考驗(yàn)，將決定安井能否從“海底撈供應(yīng)商”進(jìn)化為真正的全球食品巨頭。

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作者簡介：零售荊言，31年零售行業(yè)老兵，歷任上市公司超市板塊店總，采購總，副總裁，實(shí)操經(jīng)驗(yàn)豐富，對零售行業(yè)有獨(dú)特的見解和認(rèn)知。