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Hyperliquid 清算事件:杠桿風(fēng)暴后的冷思考

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文章作者:Grok3,Block unicorn

文章編譯:Block unicorn


關(guān)鍵要點

  • 研究表明,2025 年 3 月 13 日,Hyperliquid 平臺上的一名巨鯨通過高杠桿交易清算了 ETH 多頭頭寸,導(dǎo)致 HLP Vault 損失約400 萬美元

  • 證據(jù)傾向于認(rèn)為,這是一次合法操作,巨鯨通過提取未實現(xiàn)利潤觸發(fā)清算,規(guī)避了市場訂單的滑點。

  • 這一事件引發(fā)了關(guān)于 DEX 與 CEX 在高杠桿交易中的能力差異的討論。

  • Hyperliquid 已降低杠桿上限(BTC 至 40 倍,ETH 至 25 倍),并計劃改進(jìn)保證金系統(tǒng)以防止類似操縱。

Hyperliquid 清算事

事件始末與背景

2025 年 3 月 13 日,Hyperliquid 平臺上的一起巨鯨清算事件成為 DeFi 社區(qū)的熱點話題。Hyperliquid 是一個去中心化永續(xù)合約交易平臺,以其高效的鏈上訂單簿和高杠桿交易(最高可達(dá) 50 倍)聞名。其 HLP Vault 是社區(qū)驅(qū)動的流動性池,用于支持清算和市場做市,但這一機(jī)制在面對極端市場行為時暴露了脆弱性。

根據(jù) Coindesk 報道和 NFT Evening 報告,事件起源于 3 月 12 日,一名巨鯨(鏈上地址常被提及為“0xf3f4”)執(zhí)行了高風(fēng)險交易策略。巨鯨存入約 1523 萬 USDC,開設(shè)了 16 萬 ETH 的多頭頭寸,總價值約 3.07 億美元,杠桿在 13.5 倍至 19.2 倍之間(具體杠桿因不同來源數(shù)據(jù)略有差異)。這一頭寸最初顯示 800 萬美元的未實現(xiàn)利潤,巨鯨隨后提取 1709 萬 USDC(包括本金和利潤),大幅降低保證金水平。

由于 ETH 價格回落(可能跌至 1915 美元左右),頭寸觸發(fā)清算,Hyperliquid 的自動清算系統(tǒng)接管,HLP Vault 被迫以高價接盤并逐步平倉。由于市場流動性不足,HLP 在平倉過程中損失約 400 萬美元。這一損失占 Hyperliquid 總鎖倉價值(TVL)的 1%,約占?xì)v史累計利潤(6000 萬美元)的 6.6%。

巨鯨策略與影響

巨鯨的策略被描述為“清算套利”(liquidation arbitrage),即通過提取浮盈降低保證金,誘導(dǎo)清算,將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給 HLP Vault。這一操作規(guī)避了市場訂單的巨大滑點,允許巨鯨以較低成本退出 3 億美元的頭寸。最終,巨鯨獲利約 186 萬美元,而 HLP Vault 承擔(dān)了 400 萬美元的損失。

這一事件引發(fā)了 1.66 億美元的資金凈流出,HYPE 代幣價格從 14 美元跌至 12.84 美元,反映了市場對平臺信任的動搖。ETH 價格也受清算拋壓影響,下跌至 1915 美元附近,終止了此前的小幅反彈。

有趣的是,同一巨鯨在事件后繼續(xù)活躍,在 3 月 13 日開設(shè)了新的 25 倍杠桿 ETH 多頭和 40 倍杠桿 BTC 空頭,顯示其并未完全退出市場,這一行為可能會進(jìn)一步考驗平臺的風(fēng)險管理能力。

DEX 與 CEX 的杠桿管理對比

這一事件引發(fā)了關(guān)于 DEX 與 CEX 在高杠桿交易中的能力差異的討論。一些人認(rèn)為這是“交易風(fēng)波與信任危機(jī)”,質(zhì)疑 DEX 高杠桿的可持續(xù)性。另一些人則認(rèn)為這是規(guī)則內(nèi)的“流動性博弈”,無需過度解讀。CEX 通過集中式風(fēng)險管理(如動態(tài)風(fēng)險限制機(jī)制)可以根據(jù)頭寸規(guī)模調(diào)整杠桿上限。例如,在 CEX 中,如此規(guī)模的頭寸可能被限制在 1.5 倍杠桿。然而,DEX 如 Hyperliquid 因去中心化特性缺乏類似控制,用戶可通過多個無 KYC 賬戶分散風(fēng)險,從而規(guī)避限制。

理論上,CEX 的優(yōu)勢包括市場監(jiān)控工具和開放興趣(OI)限制,以檢測和防止市場操縱行為。而 DEX 面臨的挑戰(zhàn)在于保持去中心化原則,同時防止濫用。例如,Hyperliquid 無法像 CEX 那樣凍結(jié)賬戶或追蹤用戶身份,這增加了操縱風(fēng)險。

Hyperliquid 的應(yīng)對措施

Hyperliquid 官方事后回應(yīng),否認(rèn)事件為漏洞或黑客攻擊,強(qiáng)調(diào)這是高杠桿交易的結(jié)果。根據(jù)我們收集的信息,平臺已采取以下措施:

  • 降低杠桿上限將 BTC 最大杠桿降至 40 倍,ETH 降至 25 倍,以減少大倉位清算的風(fēng)險。

  • 改進(jìn)保證金系統(tǒng)計劃引入新的保證金設(shè)計,確保清算頭寸對交易者而言是虧損的(相對于入場價或最后一次保證金轉(zhuǎn)移)。例如,在 20 倍杠桿下,清算頭寸至少需虧損 18.3%,使操縱變得不經(jīng)濟(jì)。

此外,Hyperliquid 強(qiáng)調(diào),隨著市場做市商的加入,平臺流動性將提升,價格操縱成本將顯著增加。根據(jù) Hyperliquid 的 Medium 文章,這一策略將吸引更多專業(yè)參與者,增強(qiáng)系統(tǒng)穩(wěn)健性。

事件數(shù)據(jù)一覽

以下是事件關(guān)鍵數(shù)據(jù)的總結(jié):

項目

事件日期

2025 年 3 月 12-13 日

巨鯨存入 USDC

約 1523 萬 USDC

ETH 頭寸規(guī)模

16 萬 ETH,價值約 3.07 億美元

杠桿倍數(shù)

13.5-19.2 倍(來源不同略有差異)

巨鯨獲利

約 186 萬美元

HLP Vault 損失

約 400 萬美元

資金流出

3 月 12 日凈流出 1.66 億美元

HYPE 價格波動

從 14 美元跌至 12.84 美元,后回升至 13 美元左右

平臺回應(yīng)

降低杠桿(BTC 至 40 倍,ETH 至 25 倍),改進(jìn)保證金系統(tǒng)

社區(qū)與 Block unicorn 的看法

社區(qū)對事件的看法分化。一些人的結(jié)論是,需要有一種集中的力量來檢測和限制惡意行為。這完全違反了去中心化金融(DeFi)的目的和 Hyperliquid 所代表的一切。這迫使用戶回到平臺擁有最終決定權(quán)的 Web2 世界。真正的去中心化金融是值得的,即使建立起來要困難 10 倍。就在幾年前,沒有人相信 DEX/CEX 交易量會達(dá)到今天的比率。Hyperliquid 正在引領(lǐng)潮流,并且無意停止。

而另一些人則認(rèn)為,從 CEX 復(fù)制的方法在 DeFi 中也會奏效。我見過的最常見的建議是,隨著頭寸規(guī)模的增加,按地址的保證金要求比例也應(yīng)相應(yīng)調(diào)整,因為 CEX 只為較小的頭寸提供更高的杠桿。然而,這種方法并不能防止 DEX 上的操縱嘗試,因為老練的攻擊者可以輕松地在多個賬戶上開倉。盡管如此,這將在一定程度上減少“有機(jī)鯨魚”頭寸的影響,并且是要實現(xiàn)的功能之一。

另一個建議是實施一些嚴(yán)重限制平臺可用性以換取安全性的功能。例如,如果未實現(xiàn)的盈虧(pnl)不可提取,許多攻擊就無法實施。事實上,Hyperliquid 率先為非流動性資產(chǎn)推出了僅隔離的永續(xù)合約,這些合約具有這種安全機(jī)制。然而,這種改變將對資金套利策略產(chǎn)生嚴(yán)重影響,因為需要從 Hyperliquid 提取未實現(xiàn)的盈虧(pnl)以抵消其他場所的損失。系統(tǒng)設(shè)計中,真實用戶需求是首要考慮因素。

還有一些建議是通過基于全局參數(shù)的保證金設(shè)置來進(jìn)行設(shè)計創(chuàng)新。然而,清算價格需要是價格和頭寸規(guī)模的確定性函數(shù)。如果將未平倉合約等全局參數(shù)作為保證金要求的輸入,用戶將失去使用杠桿的信心。

那么答案是什么?我們都想要 DeFi,但無需許可的系統(tǒng)必須在所有規(guī)模上都具有抗操縱能力。

答案在于理解大頭寸的真正問題:它們難以標(biāo)記。當(dāng)市場影響接近維持保證金時,標(biāo)記價格乘以規(guī)模的一階近似就會失效。準(zhǔn)確模擬市場影響是不可能的,因為訂單簿流動性是時間和其它參與者行為的路徑依賴函數(shù)。如果不模擬市場影響,清算可能成為一種低滑點的退出方式,但價格對清算者不利。

因此,Hyperliquid 的保證金系統(tǒng)更新具有以下理想特性:任何清算頭寸要么是相對于入場價格的損失,要么至少是 (20% - 2 * 維持保證金比率 / 3) = 18.3% 相對于上次保證金轉(zhuǎn)出的損失(以 20 倍杠桿為例)。一個有機(jī)的 20 倍杠桿用戶在 5% 的波動后獲得 100% 的權(quán)益回報,仍然能夠在不平倉的情況下提取大部分盈虧。但是,通過在轉(zhuǎn)賬和開立新頭寸之間引入單獨(dú)的保證金要求,有利可圖的操縱嘗試需要將標(biāo)記價格移動近 20%。從資本角度來看,這種攻擊是不可行的。

我想指出的是,隨著做市商繼續(xù)在 Hyperliquid 上擴(kuò)大規(guī)模,標(biāo)記價格問題也會自行解決。所以昨天的交易者很可能總體上是虧損了。在其他場所推高價格或使用 Hyperliquid 上的其他賬戶時,Hyperliquid 上 180 萬美元的盈虧可能已經(jīng)得到彌補(bǔ)。 HLP 接手了一個不利的頭寸,損失了 400 萬美元。唯一確定總體上賺錢的市場參與者是做市商,他們能夠在幾分鐘內(nèi)就能賺到數(shù)百萬美元的盈虧。隨著流動性的改善,改變價格的成本將越來越高。因此,雖然保證金系統(tǒng)的改進(jìn)將大有裨益,但輕松盈虧吸引做市商的吸引力將隨著時間的推移提供獨(dú)立的穩(wěn)健性來源。

最后,Hyperliquid 的應(yīng)對措施體現(xiàn)了其對去中心化原則的堅持,同時通過技術(shù)創(chuàng)新(如改進(jìn)保證金系統(tǒng))減少操縱風(fēng)險。然而,鑒于 DEX 的開放性,未來可能還是需要探索更多 CEX 級別的風(fēng)險管理工具,盡管這可能引發(fā)社區(qū)對隱私和去中心化的爭議。這一事件為 DeFi 生態(tài)提供了寶貴的教訓(xùn),強(qiáng)調(diào)了高杠桿交易的潛在風(fēng)險和平臺治理的重要性。

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