在國際金價帶動下，國內金價又一次刷新歷史高點，各大品牌金店足金飾品報價首次突破每克900元關口，每克報價905元左右。

在投資的風云變幻中，黃金始終占據著獨特的地位。有人對它癡迷，堅信 “黃金保值”“亂世黃金”；有人則心存疑慮，在金價下跌時質疑其價值。

隨著 2022 - 2025 年黃金價格一路飆升，漲幅超 80%，投資黃金的熱潮再度興起，可多數人對它其實知之甚少。

回望歷史，以勞動力價格為參照，從秦朝到西漢，黃金購買力顯著升值；西漢到北宋的千余年間，其購買力基本穩定。切換到以稻米為標準，11 世紀 - 18 世紀，盡管有波動，但一公斤黃金兌換稻米數量大多在 3 萬公斤上下。再看金銅比，從秦朝到現在，一克黃金能兌換的銅越來越多，保值性遠超古代主要貨幣銅。

進入近現代，金本位時期，黃金堪稱 “通脹的封印”，購買力穩定。而金本位解體后，黃金更是大幅跑贏通脹。但這并不意味著投資黃金毫無風險，黃金價格漲跌無常，錯誤的投資時機仍可能讓人損失慘重。

黃金如何跨越千年，保持身價？價值體系中，黃金的地位如何？以下，Enjoy：

文章1：《跨越兩千年，黃金還保值嗎？》文章2：《黃金價格漲跌的規律》

來源 | 《財經雜志》

文｜陳汐 劉建中

編輯 | 劉建中

責編 | 張生婷

從西漢到金本位解體之前，黃金的購買力基本穩定；而在金本位解體后，黃金大幅跑贏通脹

對于黃金，有些人執著地喜歡，有些人執著地抵觸，更多的人是中間派。在黃金持續上漲后，中間派就深信“黃金保值”“亂世黃金”；而持續下跌后，他們就覺得黃金缺乏實用價值，沒有未來。

2022年11月1日開盤，倫敦現貨黃金價格為1632美元/盎司，隨后黃金價格快速上漲。2025年2月24日，價格漲到2956美元/盎司，漲幅81.1%。28個月增值超80%，黃金成了全球范圍內最受關注的投資品之一。不少中國投資者計劃投資黃金，但是普通人并不了解黃金。我們希望通過一系列文章，幫助普通人了解黃金，建立起對黃金的基本認知。

投資黃金，第一個需要確認的問題是：黃金真的保值嗎？如果從秦朝開始直到現在，黃金還保值嗎？知道的歷史越長，我們會越了解黃金。

01

11世紀前黃金購買力的變化

在公元11世紀之前，我們以勞動力價格作為參照，看看黃金購買力的變化。

我們以秦朝為起點，根據2008年盛治剛所著的《秦代金錢兌換率蠡測》（發表于《東岳論叢》），在秦始皇時期（公元前259年-公元前210年）一斤（約合260克）黃金約兌換5000枚秦標準的“半兩錢”，即一克黃金等于19枚銅錢。而1975年出土的《睡虎地秦簡》記載，普通勞工每天工錢約為八枚“半兩錢”。因此可以推算，秦朝一克黃金約等于普通勞動者2.4天的收入。

接下來看看西漢（公元前202年到公元8年），由于銅錢變輕，《秦代金錢兌換率蠡測》推斷西漢前期一斤（約合260克）黃金兌換一萬銅錢，所以此時一克黃金等于38.5文銅錢。同時，通過《漢書·陳湯傳》等典籍推斷，此時普通勞動者日收入約10文。因此，一克黃金約等于普通勞動者3.8天的收入。按照勞動力價格，從秦到漢，黃金購買力出現了一次顯著升值，升值了58%。

下面看看唐朝的情況。根據《唐六典·戶部》，開元年間（公元713年-公元741年）普通勞動者每天的收入約為40文銅錢。此時一斤（約600克）黃金兌換銅錢十萬文，即一克黃金兌換167文。因此，在唐代開元年間一克黃金約等于普通勞工4.2天的收入。以黃金計，此時勞動力價格與西漢時期相差無幾。

我們再來到北宋。北宋作者呂陶（公元1029年-1105年）所著的《凈德集》記述，制茶業工人，每日得錢60文。還有其他典籍佐證，此時普通勞動者日收入約60文。北宋時期金與銀的兌換比例變動較大，在呂陶的年代，金銀比約為1:9。一兩（當時約為40克）白銀大約兌換1000枚銅錢。因此，可以推算出一克黃金約等于普通勞工3.75天的收入。這與西漢、唐代相比，變化也不大。

由以上討論可以看出，黃金相對于勞動力的價格，從秦朝到西漢出現過一次升值；而從西漢到北宋的1000多年間，黃金的購買力基本保持穩定。

02

11世紀-18世紀黃金購買力變化

公元11世紀到18世紀，我們以稻米為標準看看黃金購買力的變化。這里直接利用表1數據。表1來自彭信威所著的《中國貨幣史》，這里記錄了每個時期一公斤黃金可以買多少稻米（平均值）。

表1: 一公斤黃金的稻米購買數量

表1顯示，雖然有波動，但在11世紀到18世紀，一公斤黃金兌換的稻米的數量都在3萬公斤上下。當然，在某些特殊時期，黃金的購買力會顯著下降。其中一個例子是12世紀前半期，那時北宋滅亡（1127年），社會動蕩。

18世紀以前勞動生產率低下，勞動力和稻米都是最重要的商品。而相對于這類商品，黃金的購買力在兩千年里沒有出現過趨勢性下降。

但是，中國古代的百姓很少使用黃金，他們常用的是銅錢。那么，黃金相對于銅是否保值呢？我們也有必要研究一下。

03

歷史上的金銅比

根據《秦代金錢兌換率蠡測》，在秦朝1斤（約合260克）黃金約兌換5000枚秦半兩錢（重約7.8克）。此時，相同重量下，金銅價值比（下稱“金銅比”）為1:150。

在秦朝，白銀還不是貨幣，但到了漢朝，白銀成為貨幣。漢朝有“三金”的說法，分別是黃金、白金（白銀）和赤金（銅）。根據《中國貨幣史》，從東漢開始，黃金相對于銅慢慢升值。到西晉時期，金銅比為1:500。和秦朝相比，此時黃金相對于銅升值了233%。

到了宋太宗趙光義統治下的太平興國二年（公元977年），每兩黃金（北宋一兩為40克）可兌換一萬枚銅錢。銅錢均重按照3.6克計算，折算出金銅比為1:900。和秦朝相比，此時黃金相對于銅升值了500%。

這之后的20多年里，出現了黃金相對于銅錢的貶值。宋真宗趙恒在位期間（公元998年-1003年）北宋政治清明、經濟繁榮，史稱咸平之治。此時，每兩黃金兌換三千枚銅錢，以銅為參照，黃金價格貶值了70%。實際上，西漢之后的每個經濟盛世幾乎都會出現黃金相對于銅錢的貶值。

然而，銅錢的好景不長。?在宋哲宗、宋徽宗時代（公元1086年-公元1125年），每兩黃金又回到了兌換一萬枚銅錢。到嘉定二年（公元1209年），陸游去世前寫下，“死去元知萬事空，但悲不見九州同。”此時，處于亂世，?每兩黃金可以兌換四萬枚銅錢，金銅比為1:3600。和200年前的咸平時期比，黃金相對于銅升值了12倍。

我們快速穿越歷史會發現，在明、清的大部分年份中，金銅比都介于1:900和1:3600之間。

從清朝到現在，金銅比進一步提升。2000年是黃金價格的階段性低點，當年黃金均價約為100元/克，銅均價約為15000元/噸，折合金銅比1:6700。2025年3月初，黃金約670元/克，銅約77000元/噸，金銅比折合1:8700。和秦始皇時期相比，相對于銅，黃金升值了57倍。

從歷史大趨勢看，一克黃金能兌換的銅越來越多，清晰地顯示了黃金的保值性強于古代的主要貨幣“銅”。

看過了古代，我們來看看18世紀以來的情況。

04

近現代黃金的購買力變化

十八世紀早期，金本位在英國建立，其奠基人是大部分讀者都熟悉的人：牛頓。沒錯，就是那個發現三大運動定律的牛頓。1717年12月，英國議會采用了牛頓的建議，將“基尼”金幣的名義價值確定為21先令。在金本位存在的200多年內，整體通脹十分有限。

北京大學教授徐遠研究了1700年到金本位解體之前英國和美國的物價，得出結論，“黃金是通脹的封印”，“我們熟知的通脹，其實是20世紀以來特有的現象”。20世紀以前的物價水平也有起落，但起落互現，基本上相互抵消。

本文給出一個佐證。萬得數據庫（wind）有1920年以來的美國消費者物價（CPI）指數（該指數將1982年-1984年美國的平均物價水平定為100，其他各年的CPI指數通過折算得出）。1971年布雷頓森林體系瓦解，標志著金本位瓦解。我們看看1920年到1971年的數據（圖1）。

1920年-1971年的貨幣體系是金本位，但在1935年黃金價格被人為從20.67美元/盎司提高到35美元/盎司。從圖1不難看出，金本位之下，1920年-1935年，美國處于通縮；1935年黃金調價后，美國物價（CPI指數）開始上漲，最終整體的物價漲幅與黃金價格漲幅幾乎一致。也可以說，此期間黃金的購買力保持穩定。

圖1：1920年-1971年黃金價格和美國CPI指數

我們再看看金本位解體之后（1972年-2024年）黃金的表現，這里仍以美國通脹數據為例。

1971年比較巧合，CPI的數值是40.48，黃金價格為40.83美元/盎司，兩個數值相近。這給觀察帶來一個便利：只要圖2中代表黃金價格的紅色曲線高于代表CPI的藍色曲線，就表明黃金價格跑贏了通脹。不難發現，紅色曲線始終在藍色曲線上方。

相對于1971年，2024年（布雷頓森林瓦解53年后），美國通脹（CPI指數）上升了7.7倍，黃金價格上升了58.5倍。

圖2: 1971年-2024年黃金價格和美國CPI指數

通過以上數據可以看到，從西漢到金本位解體之前，黃金的購買力基本穩定；而在金本位解體后，黃金大幅跑贏通脹。

雖然黃金能跑贏通脹，但黃金價格有漲有跌。在錯誤的時候投資黃金，仍會損失慘重。那么，黃金價格漲跌有什么規律？

雖然從長期看黃金能跑贏通脹，但黃金價格波動幅度大，投資時機不佳可能造成巨大損失。

1980年1月黃金均價為755美元/盎司，之后出現了20年的黃金熊市，1999年12月黃金均價為280美元/盎司，跌幅63%。

2011年11月黃金均價為1771美元/盎司，之后是四年熊市，2015年12月黃金均價1062美元/盎司，跌幅40%。

黃金價格的巨幅波動并不是現代社會的特有現象。宋太宗趙光義當政的太平興國二年（公元977年），每兩黃金（北宋一兩為40克）可兌換1萬枚銅錢。而之后的20多年里，出現了黃金相對于“銅錢”的貶值。宋真宗趙恒開創了咸平之治（公元998年-1003年），那時每兩黃金僅能兌換3000枚銅錢，黃金貶值了70%。然而兩百年后，到了1210年，?每兩黃金可以兌換4萬枚銅錢。200年間，黃金升值了12倍。

做研究，前提條件要扎實，不能直接說黃金是全球硬通貨，然后就開始分析規律。我們必須確信，人類在未來仍然需要黃金。如果黃金變得不稀缺，或者原有的作用被取代，那么基于歷史和信仰的需求可能快速消失，從而導致現有規律全部失效。

我們先看稀缺性。黃金的稀缺性無需擔心。黃金形成于宇宙中的極端物理過程，比如超新星爆炸、中子星碰撞，在地球上幾乎無法形成黃金。當然，可能有讀者會說水銀（Hg）的原子序數為80，如果將來科技進步，把水銀原子去掉一個質子就能變成黃金（原子序數為79）。但這不切實際，要將水銀變成黃金所需能量極高，產量極小，而且伴隨放射性危險。

還有讀者說，地球上黃金其實有很多，只不過大部分都埋在地球深處。的確，據科學家估計99%的黃金都在地核中，地幔和地殼中黃金含量都很低。可以肯定地說，由于成本限制，人類的黃金開采活動只會限于地殼中。目前世界上最深的金礦深度不足5公里，而且其開采條件已經極其困難。如果要開采地核中的黃金，大約需要挖3000公里。

其實，真正需要擔心的是，黃金原有的作用被其他物品取代。那么，黃金究竟有什么用？

05

對于現代人，黃金有什么用？

黃金在歷史上成為重要的支付手段和財富貯藏手段，具有必然性。財富有集中的特性，富貴階級和政府會掌握大量財富。他們有大額支付的需求，比如賞賜、進獻、行賄等。如果支付1000克黃金，體積約為50立方厘米，比現在常見的空調遙控器還小。但如果送等價值的銅錢，重量會接近或超過1噸。

富人和政府也需要貯藏財富，用于儲存財富的媒介必須具備以下特征：稀有、不易損耗、容易鑒定真偽與成色、容易按照所需價值進行分割與組合、對其價值有高度共識。

玉、珠、貝等物品不能完全滿足以上條件，貴金屬脫穎而出。古代冶煉技術落后，常見貴金屬就是黃金和白銀。據《漢書·王莽傳下》，王莽死時（公元23年），政府所儲黃金有幾十萬斤，約合180噸。這個數字可以看作中國政府在公元一世紀的黃金儲備量（公元一世紀，羅馬帝國處于鼎盛時期，根據桑巴特所著《近代資本主義》，那時羅馬帝國的黃金儲量也約180噸。這是一個有趣的巧合）。

但是，現代人還需要黃金嗎？

首先，現代人有很多大額支付的手段，在這方面黃金已經可有可無（除非發生類似于逃荒的場景，在這種場景下，黃金可以發揮作用）。在現代生活中，黃金的核心作用只有一點：財富貯藏。

2024年中國黃金消費量為985噸。其中，黃金首飾532噸，金條及金幣373噸，工業及其他用途80噸。因為大部分人購買黃金首飾的重要原因也是保值增值，所以中國黃金消費的主要目的是“財富貯藏”。從全世界看，亦是如此。

但是，持有黃金不能產生利息，這一點明顯不如持有“貨幣類資產”。房屋、本幣存款、外幣存款、債券、股票都是基于貨幣體系的資產，在本文被統稱為“貨幣類資產”，簡稱“貨幣資產”。貨幣資產都會產生類似于利息的收入。

既然黃金存在明顯劣勢，為什么要持有黃金呢？我們先看看各個國家為何要儲備黃金。

各國政府都必須儲備國際資產，這種資產必須具備良好的流動性和安全性。所以政府不會選擇外國的產業、房屋，一般也不選擇股票和公司債券。那么，合理的選擇非常有限。具體而言，國際儲備資產主要有以下四類：

第一，強勢國家的貨幣或國債。如果有多個強勢國家，可以按一定比例分配。

第二，國際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權（SDR）。

第三，黃金。

第四，虛擬貨幣。

因為SDR仍是各種主權貨幣的組合，所以從本質上看，各國政府的國際儲備資產只有三個選擇：強勢國家的貨幣（或國債）、黃金、虛擬貨幣。

黃金和虛擬貨幣跳出了貨幣體系，可以分散貨幣體系本身帶來的風險。比如，某國貨幣是大多數國家的儲備資產，但該國各種實力開始走弱、債臺高筑、貨幣超發，那么其他國家如何應對？如果這時出現其他可選的強國貨幣，可以選擇這個新興的強國貨幣。但如果局勢不明朗，黃金仍然是比較好的選擇。

虛擬貨幣目前還沒有獲得普遍認可，未來也許會獲得更多的認可。但筆者認為，虛擬貨幣存在一個潛在缺陷：科技能力較弱的國家可能無法保障虛擬貨幣資產的安全。隨著計算能力的發展，科技強國也許可以擁有竊取弱國虛擬貨幣的能力。相比之下，黃金更為穩妥。

上述分析主要針對國際場景，但實際上，這一邏輯在國內同樣適用。黃金的核心作用在于分散貨幣資產的風險，或者說對沖貨幣體系的不確定性。黃金是為數不多的、既跳出了貨幣體系又獲得廣泛“共識”的資產。比特幣雖然也跳出了貨幣體系，但目前獲得的“共識”遠不及黃金廣泛。

基于以上討論，我們比較確信，黃金在未來仍然是不可或缺的“財富貯藏”手段。

下面分析黃金價格漲跌的規律。相對于長期規律，短期規律不那么重要，但很多市場參與者卻十分關注短期規律。我們先簡單總結一下短期規律。

06?

黃金漲跌的短期規律

市場熟知的短期規律主要有如下三條：

第一，美元指數下跌，黃金上漲。

黃金價格由交易形成，在主流交易中，黃金以美元計價。因此，美元實際上成為衡量黃金價格的“尺子”。如果其他條件不變，而“尺子”的刻度變大（即美元升值），那么測量出的黃金價格自然會下降；反之，若“尺子”刻度變小（即美元貶值），黃金價格則會上漲。

在資本市場中，“預期”會發揮一定的作用，所以有時并不需要美元指數真的下跌，只要市場預期美元指數將要下跌，也會促使黃金價格上漲。

第二，美元降息，黃金上漲。

因為持有黃金不能帶來利息收益，所以美元降低利率意味著持有黃金的機會成本下降。成本下降導致愿意持有黃金的投資者變多（或買入的數量變多），從而推動黃金價格上漲。

“預期”在這里同樣會發揮作用，預期美元將要降息，也會促使黃金價格上漲。

第三，國際局勢緊張，黃金上漲。

“亂世黃金”是祖先留下的非常有道理的一句話。國際局勢緊張會破壞國際關系，削弱國際貨幣體系，從而增加市場對黃金的需求。同時，局勢緊張會產生爆發戰爭的預期，而歷史早已證明，爆發戰爭在短期內是黃金價格上漲的催化劑。

以上三個規律都對，但用于實踐的效果卻不敢保證。這是因為，這些規律成立的前提是，“其他條件保持不變”。但在復雜的經濟體系中，其他條件不可能不變。

打個比方：地面上有個木塊，如果沒有其他作用力，用手推木塊，木塊會沿著推力的方向運動。但是在現實世界中，不可能“沒有其他作用力”。如果只是看到有一只手去推木塊，就貿然判斷木塊將向推力方向運動，很多時候是錯誤的。

為了正確預測，我們必須關注那個“最主要的力”，或者“作用時間最長的力”。所以，在分析黃金價格漲跌規律時，我們應該重點關注“長期規律”而非“短期作用”。

07?

黃金漲跌的長期規律

本文第一部分講了“黃金的作用”，即“分散貨幣體系的風險”，這是黃金長期規律的基礎。當貨幣體系風險上升時，黃金走牛；當貨幣體系風險下降時，黃金走熊。

強勢貨幣是整個貨幣體系的基礎。二戰之后，英鎊式微，美元成為唯一的強勢貨幣；1999年歐元誕生，歐元和美元成為兩大強勢貨幣；然而，2010年歐債危機之后，歐元地位下降。

每一次黃金長期牛市，一定伴隨著一個或者多個削弱強勢貨幣地位的因素。當市場預期這個因素將消失時，黃金牛市就結束了。

金本位解體以來，出現過三次黃金牛市（圖1），我們看看在每個時期，是什么因素削弱了強勢貨幣。文末尾注是最近110年以來黃金價格的歷史，讀者可以作為參考。

圖1: 黃金歷史價格走勢

第一次黃金牛市發生于1971年-1980年。

二戰后，美國黃金儲備達到兩萬噸以上。憑借這一實力，美國1944年建立了布雷頓森林體系，將美元與黃金掛鉤，承諾任何人拿35美元都可以兌換一盎司黃金。盡管布雷頓森林體系在1971年才正式解體，但美國的黃金儲備從1957年就開始凈流出，1960年之后更是加速流出。1968年，美國黃金儲備跌破1萬噸，黃金價格開始松動。

1971年，美國變臉，尼克松總統宣布美元和黃金脫鉤，美元信用受到質疑，其價值大打折扣。伴隨美元貶值，通貨膨脹來勢洶洶。所以，第一次黃金牛市有兩個驅動力：第一，美元信用遭受質疑；第二，通貨膨脹。

美國當時的經濟、科技、軍事實力仍然遙遙領先全球，各國漸漸接受了美元不再綁定黃金這個事實。這次黃金牛市真正的主因是通脹，高通脹意味著美元相對于商品貶值，從而削弱了美元價值。

美國通脹（消費者物價指數CPI同比數據）1970年突破6%，1971年-1972年短暫下跌后，1973年重新抬頭。美聯儲開始大力加息，1973年下半年聯邦基金利率突破10%。在高息之下，1975年-1976年的通脹有所緩和，但在1977年初，通脹卷土重來。1979年初，美國通脹再次超過10%。

1979年8月，保羅·沃爾克出任美聯儲主席，并宣布優先解決通脹問題。最終，1980年底聯邦基金利率上調到接近20%，這之后通脹開始穩步回落。黃金牛市謝幕。

圖2：美國聯邦基金利率與美國通脹（1968年-1983年）

第二次黃金牛市發生于2003年-2011年。

1995年，歐盟國內生產總值（GDP）與美國基本相當；1999年歐元誕生，成為美元之外的第二個強勢貨幣；2009年歐元在全球外匯儲備中占比達到28%。

這次黃金牛市的驅動力是經濟衰退，開始是美國，后來是歐洲。

2000年互聯網泡沫破滅，美國失業率快速上升。2003年失業率到了6%以上，此時市場開始擔心美國經濟會出現嚴重衰退。經濟衰退首先意味著國力下降，同時意味著貨幣增發和美元價值下降。

2007年下半年，次貸危機已經初露端倪并不斷擴大影響范圍，黃金價格加速上漲。2008年3月次貸危機迎來最嚴重的階段，黃金價格此時突破了1000美元/盎司。2008年4月，各種補救措施開始密集出臺。但是，黃金價格在經歷短暫下跌后，2008年底快速反彈。

2009年10月，希臘宣布財政赤字占GDP比例為12.7%，遠超歐盟規定的3%上限，引發市場對希臘償債能力的擔憂（圖3）。隨后，希臘危機迅速蔓延至葡萄牙、愛爾蘭、西班牙、意大利，這些國家國債收益率大幅上升（即國債價格大幅下降），歐元信用受到嚴重質疑。

黃金于2011年9月見頂，價格超過了1900美元/盎司。這時，次貸危機、歐債危機在各方干預之下得以緩解。各種措施改變了人們對衰退的預期。經濟衰退前后持續約九年，黃金牛市也持續了九年。

圖3: 希臘國債收益率（5年期）

從2019年開始，我們正經歷著第三次黃金牛市。這次黃金牛市的動力是什么？

08?

這次黃金牛市有什么不同？

在2024年4月16日發表的《黃金牛市還能持續多久？》中，我們仔細地分析了本次黃金牛市的主要驅動力。我們同意市場的主流觀點：本次黃金牛市的主要驅動力是對美國債務快速增長的擔心。

2019年可以算作本次牛市的起點。圖4顯示，從2014年開始，美國“財政赤字率”（財政赤字率=聯邦財政赤字/美國GDP）在低位徘徊，但2019年突破了4%，2020年更是達到了15.7%，2021年為10.9%，2022年略有好轉。但是，2023年、2024年“財政赤字率”又開始上升。

圖4: 美國財政赤字率（%）

而且，美國經濟存在很多問題，比如“居民儲蓄率過低”，以及“消費貸款拖欠率”快速上升（圖5）。這些問題都可能給美國經濟帶來“意外”，一旦“意外”發生，美國“財政赤字率”可能會繼續上升。

圖5: 美國消費貸款拖欠率（%）

筆者雖然認可市場的主流觀點，但想指出，在這次黃金牛市中，“中國崛起”也是美元面臨的重要挑戰。所以，“中國崛起”也是本次黃金牛市的動力之一。

在本文中，我們首先探討了“黃金的作用”，然后得出結論：“當強勢貨幣的地位被某些因素削弱，黃金會出現牛市。”最后，回顧了三次黃金牛市，通過歷史數據印證了我們的結論。

從目前看，本次黃金牛市尚未結束。那么，黃金的未來會怎樣？中國在這次牛市可以做些什么？這些問題的解答，請參看我們的下一篇分析《黃金的未來》。

尾注：黃金最近110年的歷史

1913年美聯儲成立，它成了美元唯一的印刷機構。那時的美聯儲，仍然嚴格遵守金本位規則，任何一個人拿20.67美元紙幣，都可以找美聯儲兌換成一盎司的黃金。這里的盎司是“金衡盎司”，約為31.1克，此時1美元的含金量約為1.5克。

1934年羅斯福政府出臺了《黃金儲備法》，黃金的法定價格調整為35美元/盎司。此時1美元差不多可以兌換1克黃金。

1944年7月布雷頓森林體系建立，黃金價格仍固定在35美元/盎司。布雷頓建立之初，美國黃金儲備接近2.2萬噸，占世界的70%以上。但1957年之后，美國黃金儲備快速流出，1968年美國黃金儲備跌破1萬噸。此時布雷頓森林體系雖然尚未瓦解，但黃金價格已經開始松動。

倫敦黃金現貨市場是世界最主要的黃金交易市場之一，到了1968年底，黃金價格來到了41美元/盎司。1971年，尼克松宣布美國不再承擔美元的黃金兌換義務，布雷頓解體。黃金價格開始暴漲，到1980年價格突破600美元/盎司。短短十年，黃金漲了17倍。

但1980年之后的20年，黃金進入熊市，價格保持整體下跌。2000年，黃金倫敦市場現貨均價為280美元/盎司，與1980年價格高點相比跌去一半還多。2001年-2011年，黃金慢慢走出牛市；2012年-2018年，黃金走勢偏弱；2019年之后，黃金再次變得強勢。

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