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作者 | 劉國輝

圖片來源 | AI制圖

長期以來，招行被尊為“零售之王”，業績長期成長性也好于國有大行以及同級別的股份行。不過在本輪經濟周期中，招行雖然依然是競爭力最強的銀行之一，但似乎有吃老本之嫌。

招商銀行3月25日發布2024年財報，這之后的第一個交易日，招行A股和H股股價均下跌了5.39%和5.69%。

財報顯示，總資產突破12萬億元，較上年末增長10.19%；2024年營收3374.88億元，同比下降0.48%；歸母凈利潤1483.91億元，同比增長1.22%。

這樣的業績中規中矩，增速不及體量較小的優質城商行，與規模接近的股份行相比，增長表現比較類似，略有差距但不大。

如同為股份行前列的興業銀行2024年營收2122.26億元，同比增長0.66%；歸母凈利潤772.05億元，同比增長0.12%；中信銀行營收2,136.46億元，同比增長3.76%；凈利潤685.76億元，增長2.33%，都是雙增局面，相比之下招行營收已經連續兩年下滑，利潤有所增長。

#01招行財務數據依然相對出色

招行長期以來是國內的優質銀行，體現在零售業務優勢突出，服務相對較好，客群相對優質，帶來較好的財務回報，盈利能力強。此外管理層比較穩定，戰略持續性好，相對公開透明，公司治理優異。

雖然優等生2024年并沒有考好，從核心業務指標看，招行依然是非常出色的銀行。

資產擴張方面，雖然經濟增速下滑以至金融需求不足，但招行總資產擴張達到10.19%，好于2022年的9.62%和2023年的8.77%，顯示了不錯的擴表能力。資產擴張是增長的基礎。

凈息差方面，2024年凈息差從2023年的2.15%降至1.98%，降幅17個BP，下降壓力依然存在，不過降幅好于2023年的25個BP。從1.98%的凈息差水平看，仍是全行業里較高的水平。

這是由于高收益率的零售貸款長期以來占比高。平安銀行多數年份里凈息差高于招行，但2024年平安銀行凈息差降了51個BP到1.87%，已經低于招行。

資產質量上，雖然2024年不良資產余額從2023年的615.79億元增長到656.10億元，但貸款規模也在增長，使得不良率與2023年持平，依舊是0.95%，保持穩定。

撥備覆蓋率上，從2023年的437.70%降到了2024年的411.98%，下滑了不少，不過依然在行業里是非常高的水平。

業務結構上，招行長期以零售業務見長，從2017年開始零售貸款占比持續高于對公貸款，2024年零售業務面臨信用卡壞賬壓力，招行增強了對公業務的投入，不過占比上依然是零售較多，占比達52.91%，高于對公貸款的41.57%，且對公與零售都有規模上的增長?？梢娬行幸廊粓猿种诹闶垲I域的重要戰略地位。

零售業務強的另一大體現是中間業務有競爭力，在整體營收中占比高。2024年招行手續費及傭金凈收入雖有下滑，但占比達到21.36%，依然是銀行中占比較高的存在。上市銀行中零售業務占比較高的平安銀行，占比也只有16.44%，其他以對公見長的銀行，比如中信銀行、興業銀行，占比只有15%左右。

因此從銀行業競爭的核心指標看，招行2024年依然處在較好位置，有資產擴張能力，凈息差依然相對較高，不良率相對不算高且比較穩定，撥備覆蓋率高，未來有較多空間保持利潤增長。業務結構上，招行依然是比較稀缺的有零售業務優勢的優質銀行。

#02從卓越到優秀

不過繼續詳細拆解業務數據后，會發現招行似乎沒有外界想象的那么出類拔萃了。

首先，從資產擴張到增收、盈利，招行也和全行業一樣，愈加依靠金融投資，信貸主要增長并不強勁。資產規模雖然擴張10.19%，但貸款總額同比僅增長5.83%，再疊加凈息差下滑，使得凈利息收入下降了1.58%。

財富管理與銀行卡交易等中間業務沒有明顯回暖，使得收入另一大來源手續費與傭金收入下滑了14.28%，兩大核心營收來源其實都表現比較疲弱，最終營收僅下滑0.48%，靠的是增加金融資產配置，也就是買債券或相關資產。Wind數據顯示，招行金融投資在總資產中的比重，從2023年的28.96%，上升到2024年的30.22%，投資凈收益從2023年的221.76億元增長到2024年的298.80億元，增長34.74%，是拉動營收與利潤增長的主要來源。

把錢更多投到債市而非大量進入信貸領域，倒也沒什么錯，信貸需求不足，信貸風險又相對更高，投入到債券牛市中增長收益，是正常的商業行為。

但也體現了公司在一定程度上面臨優質資產荒的問題而無法破解，且對于實體經濟的服務力度也受到一點影響。特別是招行作為國內少數優質銀行，如果也隨大流去強化在金融資產上的配置，長期如此的話會影響在信貸主業上的積累。

其次，在零售業務上，招行雖然依然是王者，但王者的表現似乎也沒有那么出眾，具體體現在，行業面臨的普遍問題，招行同樣無法避免且缺乏解決之道。零售金融近兩年里面臨兩大比較棘手的考驗：

一是受經濟大環境影響，一部分群體收入受到影響，零售信貸資產質量下滑，壞賬增加；二是中間業務受到消費增長不明顯、財富管理市場萎靡影響，代銷手續費、銀行卡交易手續費都面臨下滑。

全行業都面臨這樣的困局，作為零售龍頭，招行并沒有拿出龍頭應有的業務表現，也是和全行業一樣，陷入到零售貸款不良率增加、代理費與手續費下滑的狀況，且幅度還都不小。

零售貸款不良率方面，2016年-2024年，招行個貸不良率分別為0.73%、0.81%、0.81%、0.89%、0.89%、0.96%，增長趨勢并未遏制住。

代理費與傭金收入方面，在經濟相對較好且資本市場表現不錯的2020-2021年，招行增速分別為11.18%、18.82%，2021年-2023年，受到資本市場調整以及銀保渠道政策調整影響，招商增速分別為-0.18%、-10.78%、-14.28%，降幅在不斷擴大。

特別是在基金代銷市場上，招行曾經是絕對的王者，二十年前就開始研發基金優選系統“五星之選”，長期在基金代銷上領先，也奠定了財富管理大行的地位。不過近年來持續受到螞蟻財富在份額上的沖擊。此前在非貨基金保有規模上，螞蟻超越了招行。

市場還傾向于認為產品更加復雜的權益類產品，還是招行的天下，因為招行有出色的理財師隊伍，適合銷售權益類產品。但在2024年下半年，螞蟻無論是非貨基金保有規模還是權益類基金保有規模、指數基金保有規模，都高出招行50%以上，呈現斷崖式領先。這是招行在財富管理以及中間業務上競爭力有所下滑的縮影。

在零售金融全行業都不太好的時候，指望龍頭拿出相對不錯的表現，并不過分。不過招行并沒有表現出高人一檔的業務水平。

另外，在資產質量上，招行不良率雖然維持穩定，但并非高枕無憂，不良率是衡量存量信貸不良比例的數據，從衡量增量信貸表現的不良生成率來看，2024年為1.05%，高于2023年的1.03%，顯示新增不良貸款的比例依然在增長，還沒有到不良下降的階段。

信貸按五級分類來看分為正常、關注、次級、可疑、損失五種。每一級貸款向下一級貸款遷徙的比例稱為遷徙率。2024年招行正常類貸款遷徙率從2023年的1.21%上升到了1.39%，關注類貸款遷徙率也從34.95%升到35.06%，顯示更多貸款在向質量更差的級別流動，資產質量仍未出現拐點。在貸款投向上，除了零售貸款的不良增長，對公貸款領域，房地產的不良率依然維持高位，近三年不良率分別達到4.08%、5.26%、4.94%。

在資產質量不佳的情況下，利潤仍能小幅增長，一方面是靠降本增效，另一方面靠消耗不良資產撥備，減少壞賬計提。這也是行業里的慣用做法。

綜上所述，招行沒有能在行業調整期擴大份額與競爭力，拿出的表現與“王者”的地位不太相稱。

#03招行當下穩健有余，破局不足

這樣的局面，可能源于招行還沒有找到下一步的創新方向來優化競爭力。多年以來舉全行之力發展零售業務，零售優先，鑄就了招行的零售金融領域的優勢地位。

2020年左右，消費貸、信用卡等零售金融產品普及率高，進入到低增長階段。時任招行行長田惠宇在2020年年報中首次提出了“大財富管理價值循環鏈”的概念，成為招行發力的新領域。

雖然田惠宇此后被查，但需要承認適時發力財富管理，是相當不錯的戰略，既傳承了招行的零售基因，又順應了當時存款搬家、財富管理的大趨勢。發展至今，財富管理的業務并沒有扛起招行的增長大旗，這并非全是招行的原因，更多是難以預料的經濟變化，以及資本市場掉頭向下。

王良擔任行長后，招行依然重視財富管理，不過已經不再提及“大財富管理價值循環鏈”。2024年財報中強調，堅持零售金融的主體地位，促進零售金融、公司金融、投行與金融市場、財富管理與資產管理四大板塊業務的協同發展。

總體來說，在王良行長的治理下，招行當下整體上非常穩健，延續著此前的戰略，謹小慎微地推進，招行依然會是相對優秀的銀行，但缺少新的方向來引領。業績增長更多是在靠等風來，等著經濟大環境和資本市場的持續向上，帶來零售信貸與財富管理市場的好轉。

*以上分析討論僅供參考，不構成任何投資建議。

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