文 | 小K侃有色

來源 | 小K侃有色

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

摘要

在唐納德·特朗普總統上周推出關稅政策之后，股市損失了數萬億美元，華爾街交易停滯，對沖基金清算了一些風險較高的交易，大量企業貸款也陷入停滯，甚至有人開始質疑美國國債的真實安全性。

混亂正在引發擔憂，擔心這種規模的沖擊可能會暴露金融體系中的潛在風險。

這反過來又在金融界不斷引發同樣的問題：美聯儲需要采取什么行動才能介入并提供穩定的影響？

根據彭博經濟研究部美國經濟研究總監、前美聯儲官員大衛·威爾科克斯的說法，美聯儲傾向于只在看到市場功能失調的明確跡象時才進行干預——最明顯的跡象是資本流動的凍結。

他表示，政策制定者正在關注那些“沒有有意義的價格來清理事物”的情況，這阻礙了市場中介機構的交易。

根據彭博指數，美國金融狀況已經惡化到 2020 年 5 月以來的最糟糕水平，該指數使用各種指標來追蹤該國貨幣、債券和股票市場的整體金融壓力水平。

德意志銀行策略師喬治·薩雷維洛斯周三向客戶表示，如果美國國債市場最近的動蕩持續下去，我們看不到美聯儲除了進行美國國債的緊急購買以穩定債券市場之外的其他選擇。

央行決策將受到兩個因素的復雜化：首先，勞動力市場保持韌性，通脹問題也變得棘手。即使經濟增長放緩，關稅也可能重新點燃通脹，限制美聯儲降低利率或采取可能進一步推高物價的措施的能力。其次，向美國市場注入資金或與國際同行協調以確保美元持續流動，可能會遭遇來自白宮的更多批評，比以往干預時更為嚴重。

歷史并不總是重復，市場接下來的波動可能與過去所見不同，需要不同的應對策略。只需看看美國利率市場就足以發現一些令人擔憂的跡象。

對于對沖基金中流行的一種策略——即基于國債和債券相關期貨價格差的“基差交易”——人們擔心，隨著貿易戰加劇，市場動蕩，這種策略可能被迫平倉。

以下是美聯儲介入的五次實例，以及一個需要其關注的轉折點指標。

（一）1998 年：對沖基金即將崩潰

1998 年 9 月，美聯儲監督了由 14 家銀行和經紀公司組成的團隊對長期資本管理公司（LTCM）的救助。該基金在 1997 年的亞洲金融危機中遭受了巨大損失，并在次年俄羅斯貶值貨幣后，引發了投資者的避險行為，并提高了在已經流動性不足的市場中發生恐慌性拋售的風險。

在長期資本管理公司（LTCM）倒閉前夕，關鍵貸款基準指標——三個月倫敦銀行同業拆借利率（LIBOR）飆升，使得美元借貸成本不斷上升，并表明華爾街對該公司風險敞口日益擔憂。然而，直到 9 月底，紐約聯邦儲備銀行（紐約聯邦儲備銀行）策劃了一場救助行動。隨后，該央行在一周后的會議上降息，并在 10 月中旬再次降息。

（二）2001 年：動蕩的經濟和巨?的沖擊

2000 年初，美國股市的互聯網泡沫破裂后，市場開始擔憂經濟影響。 2000 年 5 月至 11 月，曲線的短期端出現倒掛，導致 2001 年 1 月緊急降息。

僅僅九個月后，9 月 11 日的恐怖襲擊事件給投資者帶來了難以量化的風險，再次攪動了市場。

“這次襲擊不僅奪走了 3000 人的生命，還摧毀了大量基礎設施，這些基礎設施是金融市場運作的基礎，”威爾科克斯說。“沒有這些，在一段時間內，交易變得不可能進行。其程度令人震驚。”

銀行和機構利用美聯儲的貼現窗口以及紐約聯邦儲備銀行每日的公開市場操作來鞏固其現金儲備。在襲擊發生前的時期，貸款設施中的余額通常低于 10 億美元，但美聯儲數據顯示，9 月 12 日使用量激增至約 460 億美元。

（三）2007-08：全球金融危機

2007 年夏季，次級抵押貸款債券的價格開始暴跌。對損失的恐懼在金融系統中蔓延，滲透到了被稱為資產支持商業票據的貨幣市場的一部分。90 天 AA 級資產支持商業票據與一個被稱為隔夜指數互換的基準之間的利差開始發出麻煩的信號。那年 8 月，美聯儲降低了向商業銀行和其他機構收取的初級貼現率，以增加流動性。

到下一年，這些擔憂已經蔓延到全球最大的銀行，推高了使用信用違約掉期進行風險對沖的成本。在貝爾斯登和雷曼兄弟倒閉以及美林證券被救助之前，與這些銀行掛鉤的 CDS 價格飆升，達到恐慌性水平。

2008 年 9 月雷曼兄弟破產之后，美聯儲將利率削減至零并開放了支持金融體系的貸款設施。

“當流動性成為關注焦點時，美聯儲會大幅度調整利率和信貸設施，以向市場功能不正常的部分提供流動性，”穆迪分析公司首席經濟學家馬克·贊迪說。“如果是宏觀經濟，他們會緩慢而謹慎地行動。如果這兩者同時發生，比如在金融危機期間，他們就會進入一級戰備狀態。”

（四）2020 年：全球大流行

在新冠疫情爆發初期，一場約 5000 億美元的套利交易——被稱為基差交易——的惡性逆轉震撼了從美國國債到企業債務的一切。隨著政府債券收益率飆升而掉期利差暴跌，人們再次擔心可能出現類似的逆轉。恐慌的投資者在不到兩個月的時間里從貨幣市場基金的一個部分撤回了數十億美元，這有助于顛覆公司依賴的短期流動性商業票據市場。所有這些都伴隨著公司大量囤積現金，以應對即將到來的經濟活動崩潰。

因此，美聯儲將利率降至零，并加大了信貸市場的貸款便利化項目。他們在幾周內進行了約 1.6 萬億美元的國債直接購買。

總體而言，資產購買將在未來兩年內將央行資產負債表膨脹至近 9 萬億美元，而疫情前超過 4 萬億美元。

“如果我們看到市場功能像 2020 年初那樣崩潰，這也會引起美聯儲的關注，”加拿大皇家銀行全球資產管理公司美國固定收益部主管安德烈· 斯基巴表示。

（五）2023：區域銀行業危機

2023 年 3 月硅谷銀行倒閉前夕，存款外流已經悄然開始。2022 年美聯儲開始加息，美國地區銀行遭遇了一場完美風暴。存款人被高收益貨幣市場基金吸引，從低收益銀行賬戶中提取現金。與此同時，利率的快速上升使得銀行在持有國債和抵押貸款支持證券上產生了巨大的未實現虧損。

這迫使銀行轉向其他資金來源，以鞏固其儲備余額。聯邦住房貸款銀行應運而生，通過短期貸款向會員提供資金。僅三個月時間，截至 2023年 3 月底，FHLB 貸款余額增加至超過 10 萬億美元，而 2022 年底為8191 億美元。

面對銀行倒閉潮，美聯儲啟動銀行定期資金計劃以增強流動性。超過1600 家企業利用了該設施，該計劃持續了一年。一旦引入 BTFP，對銀行存款蒸發和證券未實現損失的擔憂有所緩解。

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