本周四國務(wù)院以“加強(qiáng)預(yù)期管理，協(xié)同推進(jìn)政策實(shí)施和預(yù)期引導(dǎo)”為主題，進(jìn)行第十三次專題學(xué)習(xí)，這是總理第一次專門關(guān)注預(yù)期管理。而在這次專題學(xué)習(xí)之前，國務(wù)院高層集體到全國各地調(diào)研，去了六省市，分別調(diào)研消費(fèi)、國內(nèi)外企業(yè)、外貿(mào)、國企改革和區(qū)域應(yīng)急、防洪減災(zāi)、養(yǎng)老和民生保障等。

注意這次大調(diào)研和集體學(xué)習(xí)，是在特朗普發(fā)起關(guān)稅戰(zhàn)之后進(jìn)行的，但外貿(mào)僅僅是其中之一，并非核心主題。而本月下旬將研究一季度經(jīng)濟(jì)情況，很多人非常期待屆時推出增量刺激政策，尤其是金融市場機(jī)構(gòu)們。

但對于增量刺激政策，國家仍然是一貫的表態(tài)，就是手里頭有儲備，也有很多工具，但要“擇機(jī)”。

這看上去是在賣關(guān)子，而且自今年3月兩會至今，從決策層到各相關(guān)部門都是這個態(tài)度，甚至這周連統(tǒng)計(jì)局也說“會根據(jù)外部形勢的變化及時推出增量政策，豐富的政策工具箱是應(yīng)對外部沖擊和挑戰(zhàn)的保障”，這就讓金融市場機(jī)構(gòu)等感到無法理解，覺得國家根本不懂什么叫“預(yù)期管理”，一直在畫大餅。

且慢，有沒有一種可能，同一個名詞，金融機(jī)構(gòu)和國家決策層的認(rèn)識截然不同呢？

過去，在國內(nèi)，金融行業(yè)一直屬于高高在上的特殊行業(yè)，只有金融能夠?qū)缀跛衅渌袠I(yè)、所有工作進(jìn)行批評和指導(dǎo)，這或許是因?yàn)橹袊袌鼋?jīng)濟(jì)條件下的金融體系是從上世紀(jì)90年代才開始建立，以美國作為模板，而現(xiàn)在的美國就是“金融至上”，于是潛移默化的就以為在中國，金融也應(yīng)該凌駕于一切行業(yè)之上。

在10年前，金融也確實(shí)享受到了特殊待遇。最突出的表現(xiàn)有二：

一是提出增加金融行業(yè)增加值占比，促進(jìn)金融行業(yè)發(fā)展。“十二五”期間提出5%的比重目標(biāo)，然而很快就大幅突破，2015年底達(dá)到8.5%，后來甚至一度逼近9%，占比超越了“金融至上”的美國；

二是決策者特別注意傾聽來自金融行業(yè)、機(jī)構(gòu)、人士的聲音。最突出的代表就是2016年5月人民日報(bào)頭版發(fā)表的對權(quán)威人士的采訪，全文長達(dá)一萬多字，非常坦誠的進(jìn)行了溝通，在這次采訪中也首次正式談對“預(yù)期管理”的認(rèn)識，提出“宏觀調(diào)控本質(zhì)是預(yù)期管理”“穩(wěn)預(yù)期的關(guān)鍵是穩(wěn)政策”“提高輿論引導(dǎo)的可信度”等。

而這位權(quán)威人士一般認(rèn)為是當(dāng)時分管金融的副總理，當(dāng)時也確實(shí)非常重視與金融行業(yè)的溝通，陸家嘴論壇成為官方和金融機(jī)構(gòu)保持密切溝通的橋梁之一。那段時期也是金融行業(yè)最紅火的時候。

但問題是，金融行業(yè)本身不直接創(chuàng)造實(shí)體價值，而是通過資源的調(diào)控和分配間接促進(jìn)價值創(chuàng)造。雖然中國金融行業(yè)增加值高跟銀行業(yè)比重大有關(guān)，但8.5%甚至9%的增加值也確實(shí)太高了，擠占了其他行業(yè)的利潤空間。這跟國家支持金融業(yè)發(fā)展的初衷嚴(yán)重不符，國家扶持金融業(yè)發(fā)展，是希望金融業(yè)服務(wù)全國，而不是只肥了金融自身。

也就是從那段時期開始，金融行業(yè)習(xí)慣了被單獨(dú)、特殊對待，習(xí)慣了政府有什么決策要先征求金融行業(yè)的意見，金融行業(yè)對現(xiàn)狀有什么意見，國家要耐心、主動傾聽。大家不妨回憶下最近十來年，看看是否如此。

但很快，國家和金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)知出現(xiàn)分歧，而且分期越來越大。

“預(yù)期管理”就是典型。

“預(yù)期管理”來自金融領(lǐng)域，大概在2001年前后，由經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·伍德福德在前人基礎(chǔ)上正式提出，認(rèn)為在信息時代，由于信息更容易獲得，因此微觀主體對預(yù)期更加敏感，微觀主體的主觀感受對貨幣政策的影響越來越顯著，因此提出央行需要提高貨幣政策的可預(yù)見性，從而使得金融市場的參與者對貨幣政策利率形成更一致的未來預(yù)期。

之后由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者保羅·克魯格曼進(jìn)一步完善，提出了政策承諾理論，認(rèn)為政府需要確保政策承諾機(jī)制的可信，如此預(yù)期管理才能有效果。

在理論研究方面，中國學(xué)術(shù)界差得太遠(yuǎn)，對這些理論成果，主要是學(xué)習(xí)、吸收。尤其2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，各國央行越來越重視預(yù)期管理，強(qiáng)化與金融市場機(jī)構(gòu)的溝通，中國也開始重視。

正因?yàn)轭A(yù)期管理本就來自美國和金融領(lǐng)域，所以一開始的時候，中國搞預(yù)期管理，自然注重同金融行業(yè)的溝通。

但要注意，后來，中國與美國的發(fā)展模式就開始徹底分開，美國繼續(xù)大搞金融至上，而中國回歸制造業(yè)為本，強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，典型代表就是2015年提出的2025年中國制造目標(biāo)等一系列規(guī)劃，現(xiàn)在美國也開始反思，認(rèn)為中國的模式才是對的，認(rèn)為美國也應(yīng)該回歸制造業(yè)為本。

尤其2018年貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)后，中國決策層對預(yù)期、預(yù)期管理的認(rèn)識有了根本變化：認(rèn)為預(yù)期管理絕不僅限金融領(lǐng)域、貨幣政策，而是要更加宏觀，涉及到方方面面。

比如2018年經(jīng)濟(jì)工作會議，提出“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”，之后緊跟著“六穩(wěn)”，也就是“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”，這時候“穩(wěn)預(yù)期”已經(jīng)單列了，不再跟金融捆綁。

2021年經(jīng)濟(jì)工作會議，分析我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，認(rèn)為面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中最核心的就是需求和供給，而國家把預(yù)期與這兩個最核心的放在同一層次，很顯然，在中國，預(yù)期已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越金融這個小池塘，成為國家全局要考慮的重點(diǎn)。

本周給國務(wù)院集體學(xué)習(xí)授課的就是社科院學(xué)部委員高培勇，他一直強(qiáng)調(diào)預(yù)期的重要性，認(rèn)為中國現(xiàn)在不是簡單的供需失衡問題，供需僅僅是病灶，而預(yù)期才是病根，認(rèn)為國家要想解決內(nèi)需不足等問題，不能僅瞄準(zhǔn)病灶，更要想辦法解決預(yù)期和信心的病根。高培勇過往的各種表態(tài)，也基本是著眼全局，并非站在金融領(lǐng)域談預(yù)期。

2021年之后，中國的預(yù)期管理，與美國、金融機(jī)構(gòu)通常理解的偏差越來越大，2023年預(yù)期管理就已經(jīng)徹底超越了金融，只是金融機(jī)構(gòu)習(xí)慣了美國的模式，還以為提到預(yù)期管理就是在說金融和資本市場，這誤會就大了。

于是，2023年成了政府決策和金融市場機(jī)構(gòu)之間摩擦特別激烈的一年，金融機(jī)構(gòu)和資本市場不滿情緒特別大。比如2023年7月決策層提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，當(dāng)時金融機(jī)構(gòu)就認(rèn)為要大放水、大刺激了，覺得6月請來辜朝明發(fā)力起到了效果，然而事實(shí)上，國家說的“活躍資本市場”，跟金融機(jī)構(gòu)想要的根本不是一回事。

注意，小鎮(zhèn)不做價值判斷，不談應(yīng)該是什么，重點(diǎn)是說清楚政府到底在想什么，說清楚客觀的事實(shí)，這是分析政策最重要的。

到了2024年經(jīng)濟(jì)工作會議，就更不一樣了，把原來“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價”的傳統(tǒng)表述，修改為“穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)”，“穩(wěn)預(yù)期”替代了“穩(wěn)物價”，但位置從最后跨越到“三穩(wěn)”之首，“穩(wěn)預(yù)期”已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中一個極其關(guān)鍵的關(guān)鍵詞，代表了長期決策方向的調(diào)整。。

這時候，金融機(jī)構(gòu)們就應(yīng)該明白，金融、資本市場僅僅是穩(wěn)預(yù)期的一個組成部分，直白的說只是重要的輔助部分。這在2023年10月舉行的中央金融工作會議已經(jīng)說得很清楚了，要求“深刻把握金融工作的政治性、人民性”，注意強(qiáng)調(diào)的不是金融的盈利性，也不是金融行業(yè)自身的壯大，而是“政治性、人民性”；還要求金融要服務(wù)全局，也就是“金融要為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展提供高質(zhì)量服務(wù)”。

話已經(jīng)說的非常明白了，但幾十年的思維慣性很難扭轉(zhuǎn)，尤其是美國仍然繼續(xù)推行金融至上，這種反差或者說不甘就越來越強(qiáng)烈了。

于是本周集體學(xué)習(xí)“預(yù)期管理”，金融機(jī)構(gòu)、資本市場機(jī)構(gòu)對增量刺激政策遲遲不來非常不滿，認(rèn)為明明說“預(yù)期管理”，但就是不提供真金白銀的預(yù)期支持，非常失望。

本質(zhì)就是決策層與金融機(jī)構(gòu)對“預(yù)期管理”的理解差別太大。

比如在金融機(jī)構(gòu)看來，2016年提到預(yù)期管理時，強(qiáng)調(diào)政策要穩(wěn)定，將其理解為在去年924加強(qiáng)刺激之后，應(yīng)該繼續(xù)保持強(qiáng)刺激的方向。

但金融機(jī)構(gòu)忽略了2016年的另一個關(guān)鍵點(diǎn)，那就是“推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的政策導(dǎo)向越明確，落實(shí)越有力，市場預(yù)期就越好。反之，如果我們還走需求刺激的老路，市場就會擔(dān)心遲疑、無所適從”，從2016年開始，從過去特別在意宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的短期波動，水多了加面、面多了加水，轉(zhuǎn)變?yōu)楦匾暩镜慕Y(jié)構(gòu)性改革，也就是面對短期波動，要更有戰(zhàn)略定力。

同樣的，2016年提到預(yù)期管理，強(qiáng)調(diào)的也不是僅傾聽金融機(jī)構(gòu)的聲音，而是強(qiáng)調(diào)“說清政策目的和涵義，減少誤讀空間，及時糾偏，避免一驚一乍”，只不過當(dāng)時跟金融機(jī)構(gòu)的溝通非常密切，以至于讓金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了誤解。

回到現(xiàn)在，對于增量刺激政策，國家的政策一直非常穩(wěn)定，對外表態(tài)也很統(tǒng)一，一直說的就是做好了政策儲備、將擇機(jī)推出，根本沒有變過。恰恰是以金融機(jī)構(gòu)等為代表的，總是“一驚一乍”，稍有風(fēng)吹草動就想當(dāng)然得認(rèn)為要推出增量刺激政策了，而且自己想象一個規(guī)模，就是沒有好好理解官方到底是什么意思。

但也正是因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)們總是活在自己的想象世界，拒絕接受現(xiàn)實(shí)，這也導(dǎo)致決策層對金融的耐心不斷消磨，以至于后來大幅減少跟金融機(jī)構(gòu)的溝通，從過去傾聽、安撫，轉(zhuǎn)變?yōu)橐蠼鹑跈C(jī)構(gòu)如何如何做，最突出的就是前面提到的2023年中央金融工作會議，已經(jīng)說的夠直白了，結(jié)果還是沒聽懂，或者不愿意聽懂。

如果金融機(jī)構(gòu)為代表的群體，仍然活在過去、活在美國、活在想象中的世界，那就一定會對“預(yù)期管理”等等決策越來越失望。

但話又說回來了，如果金融機(jī)構(gòu)們有真本事，何必指望刺激政策呢？為什么不立足現(xiàn)有條件，去資本市場賺取利潤、去國際資本市場闖蕩、求收割美國的機(jī)構(gòu)們呢？就如過去這幾年機(jī)構(gòu)們一直抱怨大環(huán)境不好，但是DeepSeek的母公司幻方量化，業(yè)績就很好啊，人家怎么做到的？

如果說金融機(jī)構(gòu)還需要指望政策傾斜來盈利，那金融機(jī)構(gòu)自身的專業(yè)性如何體現(xiàn)？熊市里賺到錢，這才叫本事，否則掌握更多資源的專業(yè)機(jī)構(gòu)跟散戶區(qū)別何在？

至于增量刺激政策，確實(shí)儲備了，而且工具箱儲備充足。但還不是推出的時候，金融機(jī)構(gòu)們過于在意特朗普、在意關(guān)稅戰(zhàn)，看到其他中小國家很緊張，就覺得天塌了，忽略了中國與其他國家的本質(zhì)不同，于是質(zhì)疑為什么如此緊迫了還不加大刺激，就不理解。

但站在更高的全局層面，站在中美長期戰(zhàn)略競爭、持久戰(zhàn)、消耗戰(zhàn)的歷史視野，現(xiàn)在的壓力不算什么，增量刺激政策要留在真正關(guān)鍵的時刻，要頂住真正的沖擊，這個沖擊并非關(guān)稅戰(zhàn)。

國家理解的“預(yù)期管理”是全局、長遠(yuǎn)、戰(zhàn)略性的，著眼幾十年的未來，也就是中國“光明的未來”；絕非金融機(jī)構(gòu)狹隘理解的政策刺激、資本市場。

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