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近日，在永州經投公司拖欠華僑城集團1.5億元欠款事件中（往期回顧：重磅！永州城投拖欠華僑城1.5億元賬款被起訴），知酷文旅提出“主題公園+城投”模式正走向落幕。

4月14日，“主題公園+城投”模式的開創者華強方特（834793.NQ）近日發布2024年財報。本期，知酷文旅結合華強方特的財報數據，剖析“主題樂園+城投”是否還有未來。

樂園新開業9個，營收居然下降？

2024年，華強方特營收69.1億元，同比增長3.62%，歸屬母公司股東的凈利潤7.11億元，同比減少11.19%，歸屬母公司股東的扣非凈利潤4.26億元，同比減少21.19%。

分業務條線來看，華強方特有三大塊業務。首先是主題樂園業務，2024年營收56.5億元，占華強方特的總營收的81.8%，是絕對的營收主力，該業務2024年營收同比減少3.06%。

營收同比減少3.06%，看似不多，似乎是2024年文旅消費大環境趨冷造成的。但是，華強方特2024年新開業了9個主題樂園項目！新開業了這么多項目，主題樂園板塊的營收居然是下降的？這就說明了問題的嚴重性。

華強方特的主題樂園分為兩類，一類是自投樂園，一類是地方城投做甲方，華強方特做乙方的“主題樂園+城投”，兩種主題樂園的營收確認方式不同。第一種是樂園全部營收計入華強方特營收，第二種是甲方支付的設計、建設費用、品牌使用費、樂園管理運營費等計入營收。

2024年華強方特賺取9.34億元的樂園設計費，這塊兒是華強方特最賺錢的業務，毛利率高達90.08%，毛利潤8.4億元。對比一下華強方特4.26億元的扣非凈利潤，可以說華強方特的利潤都是從這塊業務來的。2024年，該業務營收同比增長4.32%。

主題樂園運營收入，既包含自投項目的全部收入，也包括管理輸出項目的運營管理費，該業務2024年總收入46.1億元，同比下降了4.18%。在項目新增9個的情況下，營收卻是下降的。

而且主題樂園運營的毛利率只有31.25%，與上年相比，下降了8.43個百分點。考慮到高額的設備折舊攤銷和財務成本，這無論如何是無法盈利的。

不賺游客的錢，大賺甲方的錢

華強方特賺甲方的錢的方式，還有文化內容業務。文化內容業務是華強方特第二大業務板塊，主要是“熊出沒”系列為核心的數字動漫業務，以及特種電影。

“熊出沒”系列影視動畫，確實非常成功，近幾年在春節檔的大電影屢屢有所斬獲。2024年華強方特數字動漫業務營收6.33億元，同比增長了25.56%。

特種電影主要是為各樂園項目提供的多媒體影片更新、項目升級迭代。甲方采購了華強方特的主題樂園，一些高科技娛樂項目的后續內容更新、升級迭代，都需要向華強方特付費采購。2024年特種電影營收4.77億元，同比增長了67.82%。該業務的毛利率也極高，76.64%。

主題樂園創意設計和特種影片加起來13億元，毛利率極高，且營收都在增長。這都是華強方特做為乙方去賺甲方的錢。而真正甲方應該賺錢的部分，主題樂園的運營上，毛利率大幅下降，在新增項目多達9個的情況下，營收也在下降。這樣的甲方，也就城投企業愿意干。

2024年，華強方特前5大客戶，分別為長春凈月設計集團有限公司銷售金額4.9億元，中國電影股份北京發行分公司3.8億元，德清下渚湖濕地旅游發展有限公司，資陽華弘文化發展有限公司2.7億元，荊州強海文化科技有限公司2.3億元。前五客戶合計17.2億元，占華強方特總營收的24.9%。其中除了中國電影股份北京發行分公司為熊出沒電影業務外，其余四家都是各地的城投公司、旅投公司。

長春凈月設計集團對應的是長春凈月區的城投企業投資的長春方特樂園，總投資52億元。

德清下渚湖濕地旅游對應的是德清方特文化科技創新示范園，由德清縣文化旅游發展集團有限公司投資，總投資45億元。

資陽華弘文化對應的是資陽方特樂園項目，由資陽文化旅游發展集團有限公司投資，總投資52億元。

荊州強海文化對應的是，由荊州市文化旅游投資發展集團投資，對應的是荊州方特二期項目“東方欲曉”，總投資40億元。

這還僅是披露的前五大客戶，還有大量的城投、旅投“甲方爸爸”在五大客戶之外。前5大客戶占營收比重的1/4，這對于大型主題樂園品牌來說，是非常不正常的現象。華強方特有多達40個樂園項目，你本來應該賺游客的錢，結果甲方客戶在你營收中占比居然這么高？

事實上，這也是當前文旅行業的一大怪現象，好好的文旅企業不去做自己的項目，都想著賺地方政府的錢。原因無外乎賺地方政府的錢，可以靠忽悠，而賺市場的錢，必需要真本事。

18個聯營項目，僅三個賺錢

這些城投、旅投企業買來華強方特的項目，賺到錢了嗎？

很遺憾沒有！

這一點，在華強方特的財報中也有體現。一些“城投+主題樂園”項目中，華強方特持有少部分股份，一般為3%-5%。這樣，這些項目公司便做為聯營企業，列入華強方特的財報中。

“權益法下確認的投資（損失）/收益”大體上可以視為，聯營項目的凈利潤/凈虧損中按股權比例歸屬華強方特的部分。

2024年，華強方特投資的18家聯營企業，其中15家虧損，僅蕪湖、長沙、荊州三家聯營企業盈利。其中，蕪湖項目歸屬華強方特的盈利1305元；長沙做為新一線城市，旅游消費力強勁，歸屬華強方特的盈利的1.4萬元；荊州項目歸屬華強方特的盈利20萬元。值得一提的是，這18家聯營企業的大股東幾乎都是城投、旅投企業。

荊州項目的盈利值得一說，荊州不是一二線城市，為什么能有盈利呢？答案是，地方政府的強勢托舉。

原因是，荊州地方政府正在大力復興荊楚文化，視荊州方特項目為掌上明珠，規劃了宏大的開發計劃，先開發了一期項目荊州東方神話，正在開發二期項目荊州東方欲曉。那要讓二期項目上馬，就必須保證一期項目有不錯的表現。不然一期項目虧錢，那二期項目的開發必然遭到質疑。所以，荊州地方政府強力托舉東方神話項目，各種政府補貼拼命的砸，文旅消費券、中小學生研學各種手段強力導入客流，各種大型文化節慶活動往東方神話項目里塞。以地方政府的調動資源能力之強，想保一個項目的盈利，一點都不難。地方政府不這么做，怎么能開發二期呢？

應該可以說，按市場化的邏輯，華強方特投資各個項目鮮有盈利。

華強方特2024年財報總結

總結一下華強方特2024年的財報。熊出沒系列電影和影視動漫，這塊兒沒得說，表現非常之好，這塊業務只有6.33億元的營收。

主題樂園設計方面，華強方特盈利能力非常之強，設計費賺了9.34億元，毛利率高達90.08%。后續項目開業后，通過持續的特種電影更新，賺了4.77億元，毛利率也極高，76.64%。主題樂園設計+建設+品牌輸出+運營管理+后續更新，屬于輕資產服務套餐了。

但是，買了這個“套餐”的甲方爸爸，卻不賺錢。主題樂園運營方面，不僅毛利低，營收還同比下降，也就城投公司這類特殊甲方，愿意跟著華強方特一起玩。城投、旅投等甲方貢獻的各種費用，占華強方特總營收的比重，高到不正常。

各“主題樂園+城投”項目，普遍不賺錢，除非是地方政府強力托舉。

其實，城投公司的好日子也到頭了。隨著中央各項監管政策的落實，地方政府肆意舉債、城投公司瘋狂融資的“盛況”已經一去不復返了。城投公司將逐步過渡到自主經營、自負盈虧的正常國有企業的狀態。華強方特這種甲方一直虧、乙方瘋狂賺的玩法，以后還會有城投企業買單嗎？

看到這里，“主題樂園+城投”模式還有沒有未來，相信讀者自有判斷。

作者｜吳莫言

編輯｜小知知

設計｜Joe

圖片來源｜攝圖網、知酷文旅