2025 年第一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)如同一記重錘，將特斯拉從神壇拉向深淵。

營(yíng)收193.35億美元，同比下滑9%，創(chuàng)下2020年以來最大跌幅；凈利潤(rùn)暴跌71%至4.09億美元，若剔除5.95億美元的環(huán)保積分收入，汽車業(yè)務(wù)實(shí)際已陷入虧損。

更令人震驚的是核心汽車交付量同比下降13%至33.67萬(wàn)輛，其中Model 3/Y交付量減少12%，其他車型暴跌24%，創(chuàng)2022年以來最差季度表現(xiàn)。

這一頹勢(shì)在全球市場(chǎng)呈現(xiàn)出「全面崩塌」的態(tài)勢(shì)。歐洲市場(chǎng)成為重災(zāi)區(qū)：德國(guó)銷量同比腰斬49%，荷蘭、瑞典等核心市場(chǎng)跌幅超50%。

在大眾 ID系列182%的增速對(duì)比下，特斯拉份額從12%縮水至7%。美國(guó)本土市場(chǎng)同樣陰云籠罩，加州市場(chǎng)份額從60%降至52.5%。

毛利率的持續(xù)惡化暴露了特斯拉的底層危機(jī)。汽車業(yè)務(wù)毛利率降至12.5%（剔除碳積分后），為歷史最低水平，每輛車?yán)麧?rùn)已不足3000美元。

而研發(fā)投入的激增進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)：與人工智能項(xiàng)目相關(guān)的費(fèi)用同比增加40%，自動(dòng)駕駛 FSD和人形機(jī)器人Optimus的研發(fā)開支占營(yíng)收比重升至7.3%。

01

三大致命困局

從戰(zhàn)略失誤到市場(chǎng)反噬

1. 產(chǎn)品迭代斷檔與產(chǎn)能陣痛

Model Y 換代成為交付量下滑的直接導(dǎo)火索。

為推出新款 Model Y，全球四座工廠在一季度停產(chǎn)升級(jí)，導(dǎo)致老款車型減產(chǎn) 16%，打亂交付節(jié)奏。

2. 價(jià)格戰(zhàn)與成本失控的惡性循環(huán)

為應(yīng)對(duì)對(duì)手價(jià)格擠壓，特斯拉在2024年啟動(dòng)全球降價(jià)潮，單車平均售價(jià)同比下降18%至4.2萬(wàn)美元。

但這一策略并未換來市場(chǎng)份額的提升，反而導(dǎo)致營(yíng)收銳減20%。

3. 馬斯克的戰(zhàn)略搖擺與品牌危機(jī)

馬斯克的「不務(wù)正業(yè)」成為特斯拉最大的不確定性。

2024 年，他將100億美元資金投入到AI芯片和Dojo 超算訓(xùn)練，卻一度傳出叫停Model 2項(xiàng)目的傳言，孤注一擲將資源轉(zhuǎn)向Robotaxi和Optimus 機(jī)器人。

這一決策引發(fā)管理層動(dòng)蕩：三位支持 Model 2 的高管離職，其中包括負(fù)責(zé)公共政策的副總裁羅漢?帕特爾，他公開批評(píng)“FSD 和 Robotaxi 的投資回報(bào)周期冗長(zhǎng)而艱難”。

與此同時(shí)，馬斯克激進(jìn)的言行導(dǎo)致品牌價(jià)值下降，歐美多地爆發(fā)的反馬斯克抗議已造成充電站破壞與銷量流失，分析師估算第一季度至少損失 3 萬(wàn)輛訂單。

02

懸崖邊緣的妥協(xié)

馬斯克的戰(zhàn)略大撤退

1. 從「政治玩家」到「救火隊(duì)長(zhǎng)」

面對(duì)股價(jià)腰斬和投資者的強(qiáng)烈抗議，馬斯克在財(cái)報(bào)電話會(huì)上宣布「從 5 月起大幅減少在政府效率部（DOGE）的時(shí)間」，并承諾「每周至少四天全職投入特斯拉」。

這一表態(tài)直接刺激股價(jià)盤后反彈 5%，但市場(chǎng)對(duì)其可信度存疑 —— 作為特朗普政府的「特殊雇員」，馬斯克一年內(nèi)服務(wù)時(shí)長(zhǎng)不得超過 130 天，其任期最晚在 5 月底結(jié)束，所謂「回歸」更像是政治身份到期的被動(dòng)選擇。

2. 廉價(jià)車型的妥協(xié)與戰(zhàn)略搖擺

馬斯克終于松口重啟廉價(jià)車型計(jì)劃，宣布 2025 年上半年量產(chǎn)一款「Model 3/Y 的廉價(jià)版本」，生產(chǎn)成本較 Model 3 降低 40%。

這一決策背后是殘酷的現(xiàn)實(shí)：中國(guó)市場(chǎng) 60% 的電動(dòng)車銷量集中在 15 萬(wàn)元以下區(qū)間，而特斯拉在該領(lǐng)域完全空白。

為降低成本，新款車型將采用比亞迪的磷酸鐵鋰電池，并舍棄部分智能硬件，F(xiàn)SD 功能僅作為選裝。

但這一策略可能引發(fā)品牌定位混亂 ——Model 3/Y 的降價(jià)已導(dǎo)致老車主維權(quán)，廉價(jià)車型的推出或進(jìn)一步稀釋高端形象。

3. AI 與機(jī)器人的孤注一擲

在汽車業(yè)務(wù)陷入泥潭之際，馬斯克將未來押注在 AI 與機(jī)器人業(yè)務(wù)。

FSD V13.2 版本已實(shí)現(xiàn)端到端神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)控制，計(jì)劃 6 月在得州奧斯汀推出 CyberCab 自動(dòng)駕駛出租車試點(diǎn)。

但現(xiàn)實(shí)潑來冷水：FSD 訂閱率不足 15%，大雨環(huán)境接管率高達(dá) 23%，且中國(guó)市場(chǎng)僅落地「監(jiān)督版」，商業(yè)化進(jìn)程遠(yuǎn)不及預(yù)期。

人形機(jī)器人 Optimus 雖在弗里蒙特工廠試生產(chǎn) 5000 臺(tái)，但量產(chǎn)百萬(wàn)臺(tái)的目標(biāo)需跨越技術(shù)成熟度與商業(yè)變現(xiàn)雙重門檻，摩根士丹利測(cè)算其至少要到 2029 年才能貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)性收益。

03

生死時(shí)速

2025年的三大生死劫

1. 價(jià)格戰(zhàn)與成本控制的極限博弈

特斯拉計(jì)劃通過 4680 電池量產(chǎn)和一體化壓鑄技術(shù)，將單車成本再降 20%。

但原材料價(jià)格的暴漲成為攔路虎，若無(wú)法在第三季度實(shí)現(xiàn)成本突破，特斯拉可能被迫進(jìn)一步降價(jià)，陷入“以價(jià)換量”的惡性循環(huán)。

2. 地緣政治的黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)

若特朗普對(duì)華加征關(guān)稅擴(kuò)大至電池模組，特斯拉上海工廠出口歐洲的成本將增加，柏林工廠產(chǎn)能利用率可能大為降低。

更嚴(yán)峻的是，中國(guó)對(duì)稀土出口的管制直接威脅Optimus量產(chǎn) —— 每臺(tái)機(jī)器人需消耗 0.8-1.2 公斤高性能釹鐵硼永磁體，而中國(guó)控制著全球 90% 的產(chǎn)能。

3. 技術(shù)突破與市場(chǎng)信任的雙重考驗(yàn)

FSD V14 版本能否在 2025 年底前實(shí)現(xiàn)城市道路完全自動(dòng)駕駛，Optimus 能否在工廠場(chǎng)景證明商業(yè)化價(jià)值，將決定特斯拉的估值邏輯能否從“汽車公司”切換至“AI 科技巨頭”。

但投資者現(xiàn)在顧慮重重：當(dāng)前特斯拉前瞻市盈率85倍，遠(yuǎn)超比亞迪的21 倍，而自由現(xiàn)金流同比銳減81% 至2.3億美元，高估值與基本面的背離可能引發(fā)新一輪拋售。

04

懸崖邊的轉(zhuǎn)型陣痛

特斯拉正站在歷史的十字路口。

馬斯克的妥協(xié)是對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的低頭，卻也暴露了其戰(zhàn)略的脆弱性—— 當(dāng)一家企業(yè)需要同時(shí)在汽車、能源、AI、機(jī)器人等多個(gè)賽道與對(duì)手廝殺時(shí)，資源的分散必然導(dǎo)致核心競(jìng)爭(zhēng)力的稀釋。

因?yàn)轳R斯克的個(gè)人風(fēng)格，2025 年又是特斯拉的考驗(yàn)時(shí)刻：若無(wú)法在下半年實(shí)現(xiàn)Model 2量產(chǎn)、FSD落地和Optimus商業(yè)化，這家曾經(jīng)的行業(yè)顛覆者可能淪為平庸的電動(dòng)車制造商。

而馬斯克能否在政治與商業(yè)之間找到平衡，將決定特斯拉是鳳凰涅槃還是墜入深淵。