文：澤平宏觀團(tuán)隊(duì)

2025年4月25日，政治局會(huì)議召開。面對外部環(huán)境日益復(fù)雜的挑戰(zhàn)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力，會(huì)議提出了“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)調(diào)應(yīng)對，力求通過積極的財(cái)政政策、適度寬松的貨幣政策，以及結(jié)構(gòu)性改革推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

會(huì)議傳遞八大信號：

第一，總基調(diào)上延續(xù)穩(wěn)中求進(jìn)，外部不確定性的應(yīng)對優(yōu)先級提升。會(huì)議明確提出要通過高質(zhì)量發(fā)展應(yīng)對外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，突顯了國內(nèi)政策與國際經(jīng)貿(mào)斗爭的平衡，并加大了對外部挑戰(zhàn)的應(yīng)對力度。

第二，積極財(cái)政政策加碼。財(cái)政政策將更加積極有為，加快地方政府專項(xiàng)債券、超長期特別國債等發(fā)行使用。

第三，貨幣政策維持適度寬松。貨幣政策將采取適度寬松的措施，通過降準(zhǔn)降息和創(chuàng)新貨幣工具，確保流動(dòng)性充裕，并支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是重點(diǎn)行業(yè)和領(lǐng)域。

第四，擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略深化。通過提升中低收入群體收入和發(fā)展服務(wù)消費(fèi)，進(jìn)一步拉動(dòng)內(nèi)需，同時(shí)加力實(shí)施“兩新兩重”政策，以促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施、新型城鎮(zhèn)化和重大民生項(xiàng)目的投資。

第五，房地產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)性托底。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，政策將聚焦城市更新、優(yōu)化存量商品房收購，并通過多層次調(diào)控穩(wěn)定市場，以實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)市場的長效機(jī)制建設(shè)。

第六，產(chǎn)業(yè)政策結(jié)構(gòu)性升級。會(huì)議提出要加強(qiáng)新質(zhì)生產(chǎn)力的培育，重點(diǎn)支持高技術(shù)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并推動(dòng)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的深度融合，以提升產(chǎn)業(yè)鏈競爭力。

第七，民生保障與社會(huì)救助強(qiáng)化。在外部壓力下，政府將加強(qiáng)民生保障，特別是通過穩(wěn)崗返還、優(yōu)化社會(huì)救助體系以及鞏固脫貧攻堅(jiān)成果，為社會(huì)穩(wěn)定和民眾福祉提供保障。

第八，活躍資本市場。深化改革，推動(dòng)中長期資金入市，提升投資者信心，以促進(jìn)股市的健康發(fā)展，并為經(jīng)濟(jì)增長提供有力支持。

全力拼經(jīng)濟(jì)，啟動(dòng)新一輪經(jīng)濟(jì)刺激。在外部形勢嚴(yán)峻的背景下，一季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升來之不易，預(yù)計(jì)關(guān)稅對出口、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的影響將在二季度逐步顯現(xiàn)，需要前瞻性做好充分應(yīng)對準(zhǔn)備。當(dāng)前是推出新一輪大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激的時(shí)間窗口。降準(zhǔn)降息，擴(kuò)大內(nèi)需，建議開展約5萬億元住房收儲和投放3–5萬億元生育補(bǔ)貼，提振企業(yè)家信心。以更大決心展開新一輪改革開放。我們有理由相信，憑借強(qiáng)大的內(nèi)生動(dòng)力和改革開放精神，中國一定能夠跨越挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)“東升西降”和“信心牛”。

1 總基調(diào)：“確定性”抗衡“外部不確定”

政治局會(huì)議提出，“統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭”。

“以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性”。

“堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)”。

本次會(huì)議延續(xù)了“穩(wěn)中求進(jìn)”的主基調(diào)，體現(xiàn)出政策的延續(xù)性與前瞻性。此次會(huì)議明顯提升了對外部挑戰(zhàn)的應(yīng)對優(yōu)先級，將“統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與國際經(jīng)貿(mào)斗爭”放在突出位置，顯示出對外部不確定性更加嚴(yán)峻的預(yù)判。在內(nèi)部政策方面，“堅(jiān)定不移辦好自己的事”“擴(kuò)大高水平對外開放”兩者并舉，表明未來將更加注重內(nèi)生動(dòng)能培育與全球化戰(zhàn)略雙軌并行。

當(dāng)前外部風(fēng)險(xiǎn)加劇，全球供應(yīng)鏈重構(gòu)、地緣政治沖突外溢，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖呈現(xiàn)回升態(tài)勢（消費(fèi)回暖、制造業(yè)PMI連續(xù)回升），但民間投資疲軟、地方債務(wù)壓力等內(nèi)生問題仍存。政策邏輯的核心在于：以結(jié)構(gòu)性改革和財(cái)政貨幣雙寬松的超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)對沖外部沖擊，結(jié)合短期穩(wěn)增長與長期轉(zhuǎn)型。

2 財(cái)政政策：用好用足更加積極的財(cái)政政策

此次會(huì)議明確提出，“加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財(cái)政政策”。

“加快地方政府專項(xiàng)債券、超長期特別國債等發(fā)行使用”。

“持續(xù)用力防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。繼續(xù)實(shí)施地方政府一攬子化債政策。”

提法標(biāo)志著財(cái)政端可能即將進(jìn)入提速階段。這與此前兩會(huì)政府工作報(bào)告中“4%赤字率+超長期特別國債”的安排形成呼應(yīng)，但更強(qiáng)調(diào)落地進(jìn)度和資金效率。地方政府或?qū)⒃谀曛星坝瓉硪惠喖匈Y金撥付窗口，財(cái)政前置性更強(qiáng)，基建和民生項(xiàng)目或?qū)⒊蔀槭着芤嬲摺?/p>

財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，一是擴(kuò)張各類專項(xiàng)債以及中長期特別國債的發(fā)行使用范圍，減少約束條件，更重要的是其投向領(lǐng)域是否可以撬動(dòng)更高投資乘數(shù)；二是優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，加大對特定群體支出，地方政府保基本民生、保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)，幫助特困人員、孤兒、孤寡老人、學(xué)生、失業(yè)人員等特定群體抵御風(fēng)險(xiǎn)；三是結(jié)構(gòu)性減稅降費(fèi)，在科技創(chuàng)新和制造業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)有所傾斜。

地方化債路線圖已明確，今年關(guān)鍵在于落地。2024年11月8日，財(cái)政部公布十萬億元化債方案，從新增地方政府專項(xiàng)債中安排累計(jì)4萬億元用于補(bǔ)充政府性基金財(cái)力、增加6萬億元地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額用于化解隱債，以及明確2萬億元棚戶改造隱債待到期后償還。2028年前地方需要消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬億元大幅降至2.3萬億元，平均每年消化額從2.86萬億元減為4600億元，五年累計(jì)可節(jié)約6000億元左右的利息支出，可大幅減輕地方政府化債壓力。今年關(guān)鍵在于落地，通過釋放原本用于償債的財(cái)政資源，地方政府可以增加對投資和消費(fèi)、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的支持，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)增長和結(jié)構(gòu)升級。

3 貨幣政策：適度寬松

會(huì)議提出，要實(shí)施“適度寬松的貨幣政策”。

“適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，加力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”

“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具。”

貨幣寬松政策歷來是應(yīng)對外部沖擊的第一響應(yīng)機(jī)制，尤其在貿(mào)易戰(zhàn)背景下，寬松的貨幣環(huán)境可有效緩沖信用緊縮、穩(wěn)定資本成本，并通過價(jià)格信號扭轉(zhuǎn)企業(yè)與金融市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

當(dāng)前階段，政策利率與法定存款準(zhǔn)備金率仍具有下行空間。截至2025年一季度，我國一年期LPR為3.1%（連續(xù)六個(gè)月未變），高于美聯(lián)儲潛在降息路徑形成的中美利差窗口。以2023年為例，MLF利率年內(nèi)累計(jì)下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)后，制造業(yè)小微企業(yè)平均融資成本下降約30個(gè)基點(diǎn)，信用投放回暖明顯。

“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具。”

從表述上看，2025年有望新設(shè)用于服務(wù)消費(fèi)、養(yǎng)老、人工智能等領(lǐng)域的政策性工具，央行政策也將從傳統(tǒng)的價(jià)格型與數(shù)量型調(diào)節(jié)，向定向投放、市場化引導(dǎo)、政策性融資并舉的方向演化。與傳統(tǒng)全面寬松不同，當(dāng)前貨幣政策更應(yīng)體現(xiàn)“精準(zhǔn)滴灌”的特征，將資源集中于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵薄弱點(diǎn)。

4 擴(kuò)內(nèi)需：提收入、加力“兩新兩重”

會(huì)議提到，要“提高中低收入群體收入，大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)，增強(qiáng)消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用”。

中低收入群體收入問題再次被單列。只有收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，消費(fèi)升級才可能真正實(shí)現(xiàn)內(nèi)生動(dòng)力轉(zhuǎn)化。未來可能出臺的政策包括：社保繳費(fèi)比例優(yōu)化、個(gè)稅結(jié)構(gòu)調(diào)整、靈活就業(yè)者支持政策，以及工資指導(dǎo)線制度強(qiáng)化等。

對服務(wù)消費(fèi)的重點(diǎn)提法值得關(guān)注。會(huì)議明確將其作為擴(kuò)大內(nèi)需的突破口，并嘗試通過“再貸款+財(cái)政支持”實(shí)現(xiàn)金融資源向生活性服務(wù)業(yè)定向配置，這是政策路徑創(chuàng)新的嘗試。

“加大資金支持力度，擴(kuò)圍提質(zhì)實(shí)施‘兩新’政策，加力實(shí)施‘兩重’建設(shè)”。

新型基礎(chǔ)設(shè)施、新型城鎮(zhèn)化、重大工程和重大民生項(xiàng)目是擴(kuò)內(nèi)需發(fā)力重點(diǎn)。“擴(kuò)圍提質(zhì)”意味著新基建與新城鎮(zhèn)化將覆蓋更多領(lǐng)域、追求更高質(zhì)量，“加力”則顯示中央對穩(wěn)增長抓手的再強(qiáng)化，政策目標(biāo)正從短期托底轉(zhuǎn)向中長期內(nèi)需培育和結(jié)構(gòu)升級的結(jié)合體。未來“兩新兩重”建設(shè)可能通過多渠道融資實(shí)現(xiàn)提速。除中央財(cái)政資金外，政策性金融工具、地方專項(xiàng)債額度、開發(fā)性金融債務(wù)工具等將形成組合式推進(jìn)結(jié)構(gòu)。

長期來看，擴(kuò)大需求的核心是創(chuàng)造就業(yè)崗位和提升收入預(yù)期。有效投資帶動(dòng)就業(yè)、消費(fèi)回暖穩(wěn)定預(yù)期，政策需持續(xù)發(fā)力帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。

5 房地產(chǎn)：城市更新、優(yōu)化存量

“加力實(shí)施城市更新行動(dòng)，有力有序推進(jìn)城中村和危舊房改造”。

城中村和危舊房改造是解決城市空間低效使用和空間資源不均衡的關(guān)鍵舉措。很多城中村和危舊房所在的區(qū)域，雖然地理位置優(yōu)越，卻因基礎(chǔ)設(shè)施薄弱、土地利用不合理、房屋老化等問題，無法發(fā)揮出其潛在的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)價(jià)值。推進(jìn)改造，一方面通過提升土地的市場價(jià)值，激發(fā)房地產(chǎn)市場的活力；另一方面，提升這些地區(qū)的商業(yè)、住宅功能，吸引更多的資本和企業(yè)進(jìn)駐，從而推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

“加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，加大高品質(zhì)住房供給，優(yōu)化存量商品房收購政策，持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢”。

房地產(chǎn)政策已進(jìn)入結(jié)構(gòu)性托底階段。在一線和部分核心二線城市房價(jià)下行壓力依然較大的現(xiàn)實(shí)下，“消化存量”暗含兩重意涵：其一是通過政府或國企主導(dǎo)收購部分商品房用于保障性用途，避免市場踩踏式下行；其二是推進(jìn)“保交樓”項(xiàng)目加速完成，通過債務(wù)再融資、政策性銀行支持等手段，解決斷貸、爛尾等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這一輪去庫存并非2015年式的全國普漲，而是局部托底、分類調(diào)控。

“構(gòu)建新模式”是更長期的戰(zhàn)略部署。此次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“抓緊構(gòu)建”，意味著未來住房市場的制度安排或?qū)⑦M(jìn)入改革加速期。包括“保障+市場”雙軌制建設(shè)、地方住房銀行試點(diǎn)、商品房預(yù)售制度改革等政策工具，都有望在今年下半年逐步出臺。

短期看，加快取消限購，降息，組建5萬億以上住房銀行收購開發(fā)商庫存。長期看，以“城市群戰(zhàn)略、金融穩(wěn)定、人地掛鉤、房地產(chǎn)稅和租購并舉”為核心，可以加快構(gòu)建房地產(chǎn)新模式。

6 產(chǎn)業(yè)政策：新質(zhì)生產(chǎn)力，統(tǒng)一大市場

“培育壯大新質(zhì)生產(chǎn)力，打造一批新興支柱產(chǎn)業(yè)”。

“加快全國統(tǒng)一大市場建設(shè)”。

預(yù)計(jì)今年以未來產(chǎn)業(yè)和卡脖子相關(guān)產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)領(lǐng)域，強(qiáng)化企業(yè)作為科技創(chuàng)新主體的地位，同時(shí)注重產(chǎn)學(xué)研用深度融合，推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。

今年科技產(chǎn)業(yè)政策可能涉及以下領(lǐng)域：1）支持未來產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展。培育具備戰(zhàn)略性、顛覆性的新興產(chǎn)業(yè)，包括量子計(jì)算、人工智能、生物制造、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、人形機(jī)器人等領(lǐng)域。2）深化科研與產(chǎn)業(yè)融合。鼓勵(lì)企業(yè)牽頭國家重大科技項(xiàng)目，推動(dòng)科研機(jī)構(gòu)和企業(yè)聯(lián)合攻關(guān)，促進(jìn)技術(shù)鏈與產(chǎn)業(yè)鏈的高度協(xié)同。如武漢產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展研究院通過“產(chǎn)業(yè)孵化+平臺賦能”模式，成功孵化9個(gè)來自全國高校院所的產(chǎn)學(xué)研項(xiàng)目。3）優(yōu)化政策環(huán)境。加大力度支持并購重組和產(chǎn)學(xué)研一體化。

7 著力保民生

“著力保民生。對受關(guān)稅影響較大的企業(yè)，提高失業(yè)保險(xiǎn)基金穩(wěn)崗返還比例。”

在當(dāng)前復(fù)雜的國際貿(mào)易環(huán)境中，關(guān)稅的變化可能成為許多企業(yè)，尤其是出口型企業(yè)面臨的主要壓力。穩(wěn)崗返還本質(zhì)上是政府對企業(yè)的補(bǔ)貼，目的是讓企業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行周期中能夠減輕裁員壓力，從而防止大規(guī)模失業(yè)，穩(wěn)定社會(huì)秩序。這一措施的深層邏輯不僅僅是短期的“救急”，更是在構(gòu)建一個(gè)更加彈性的社會(huì)保障系統(tǒng)，使企業(yè)能夠在外部經(jīng)濟(jì)壓力下維持運(yùn)營，同時(shí)避免大規(guī)模失業(yè)帶來的社會(huì)不穩(wěn)定。

“鞏固拓展脫貧攻堅(jiān)成果同鄉(xiāng)村振興有效銜接。”

推動(dòng)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。脫貧攻堅(jiān)本身是一個(gè)階段性的勝利，而鄉(xiāng)村振興則是推動(dòng)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化的全局性戰(zhàn)略。通過鄉(xiāng)村振興，不僅要改善農(nóng)民的收入水平和生活環(huán)境，更重要的是激發(fā)農(nóng)村的內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力，推動(dòng)農(nóng)業(yè)與產(chǎn)業(yè)的融合，讓鄉(xiāng)村成為可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)單元。

8 持續(xù)活躍資本市場

會(huì)議提出，要“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”。

股市已經(jīng)成為居民財(cái)富的重要組成部分，是經(jīng)濟(jì)預(yù)期和信心的晴雨表。穩(wěn)住股市就是提振信心、提高居民財(cái)產(chǎn)收入。

深化資本市場投融資綜合改革，把股市從融資市改為投資市。落實(shí)新“國九條”，提高上市公司質(zhì)量，嚴(yán)打財(cái)務(wù)造假，鼓勵(lì)分紅和回購，規(guī)范減持行為，讓中小投資者有獲得感，助力新質(zhì)生產(chǎn)力快步發(fā)展。大力推動(dòng)中長期資金入市，重點(diǎn)打通中長期資金入市堵點(diǎn)，如優(yōu)化公募基金考核機(jī)制、提高險(xiǎn)資權(quán)益投資比例、推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金入市等。