導(dǎo)讀：剛剛重啟上市輔導(dǎo)的思必馳，并未向外公布具體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等基本面細(xì)節(jié)情況。但據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)粗略獲得的相關(guān)信息顯示，兩年前，上交所對(duì)其IPO給出的“未能充分說明未來四年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)合理性”的定論，并非“冤案”。在經(jīng)歷了最近兩年時(shí)間的發(fā)展后，思必馳雖在營(yíng)收和研發(fā)技術(shù)上都有所突破，但與之此前向監(jiān)管層遞交的“預(yù)測(cè)”，卻仍有距離。

本文由叩叩財(cái)經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

作者：陳渝川@北京

編輯：翟 睿@北京

繼西安新通藥物研究股份有限公司（下稱“新通藥物”）日前宣布重啟IPO進(jìn)入上市輔導(dǎo)進(jìn)程后，又一家曾被科創(chuàng)板拒之門外的企業(yè)也緊隨其后拉開了第二次向A股市場(chǎng)進(jìn)軍的序幕。

2025年4月25日，據(jù)江蘇證監(jiān)局公布的相關(guān)信息顯示，當(dāng)日，思必馳科技股份有限公司（下稱“思必馳”）首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)正式獲得備案。

再過不到半個(gè)月，便是思必馳首次IPO闖關(guān)失敗兩周年之時(shí)。

公開信息顯示，思必馳為一家提供人機(jī)對(duì)話解決方案的人工智能企業(yè)，基于其自主研發(fā)的新一代對(duì)話式人機(jī)交互中臺(tái)和人工智能語音芯片，圍繞“云+芯”進(jìn)行布局，思必馳為客戶提供軟硬件結(jié)合的人工智能技術(shù)與產(chǎn)品服務(wù)，實(shí)現(xiàn)普適的智能人機(jī)信息交互。

早在2022年7月中旬，思必馳——這家來自于蘇州的人工智能企業(yè)就向科創(chuàng)板遞交了其IPO上市申請(qǐng)，在經(jīng)歷了近十個(gè)月的前期問詢后，終于于2023年5月9日獲得了走上上交所上市委會(huì)議接受審核上市委員們對(duì)其是否符合上市要求表決的機(jī)會(huì)。

天有不測(cè)風(fēng)云。

縱然彼時(shí)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)在ChatGPT概念狂飆和人工智能投資突進(jìn)的背景下，已然掀起了對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的追捧熱潮，但思必馳還是痛失了這次登陸A股的機(jī)會(huì)——上市委員們通過審議，對(duì)斯時(shí)的思必馳出具了“不符合發(fā)行條件、上市條件或信息披露要求”的結(jié)果。

對(duì)于前次闖關(guān)IPO的失利，思必馳董事長(zhǎng)兼CEO高始興在后來的多次媒體采訪中都曾公開表達(dá)過“意外”之感，曾坦言“那個(gè)時(shí)候就是覺得很不爽，為什么會(huì)被否了”，并稱該次事件為自己創(chuàng)業(yè)十余年來被現(xiàn)實(shí)鞭打過“最大的一次”。

當(dāng)然，高始興和他的團(tuán)隊(duì)也并未因一次上市的失敗而放棄思必馳繼續(xù)資本化的夢(mèng)想。

早在2023年7月，也即是在思必馳首次IPO失敗僅僅兩個(gè)月之后，高始興就在一次公開采訪中喊話稱：“我們肯定會(huì)啟動(dòng)上市，但不一定在今年，有可能是明年（2024年）”。

一年后的2024年7月，當(dāng)高始興再度被媒體問到思必馳重啟IPO的計(jì)劃時(shí)，其透露“上市計(jì)劃一直在進(jìn)行，預(yù)計(jì)明年，也就是2025年會(huì)有新動(dòng)向同步給大家。”

這一次，高始興顯然沒有食言。

“無論是行業(yè)還是資本市場(chǎng)中，人工智能概念的熱潮還是繼續(xù)，甚至較前幾年有更甚的趨勢(shì)，這無疑為思必馳重啟上市創(chuàng)造了較好的市場(chǎng)環(huán)境。此外，自2024年下半年以來，監(jiān)管層一再重申支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市，這又為思必馳再次闖關(guān)科創(chuàng)板贏得了政策支持“，北京一家大型券商的資深投行人士向叩叩財(cái)經(jīng)表示，在行業(yè)熱潮和資本政策暖風(fēng)的雙管齊下，此時(shí)是思必馳重啟IPO的最佳時(shí)刻。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，思必馳此次重啟上市，依然將繼續(xù)劍指科創(chuàng)板。

當(dāng)然，對(duì)于如思必馳這樣一家具有較突出科研創(chuàng)造實(shí)力，但在過去幾年中仍保持持續(xù)虧損狀態(tài)的企業(yè)，科創(chuàng)板IPO也是其目前要想盡快實(shí)現(xiàn)上市計(jì)劃最佳的選擇。

和首次沖刺科創(chuàng)板上市一樣，再度向科創(chuàng)板吹響沖鋒號(hào)，思必馳依舊選擇了中信證券作為其上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為其保駕護(hù)航。

吃一塹，長(zhǎng)一智。

兩年前IPO被否，思必馳董事長(zhǎng)高始興雖然深感不解，但事實(shí)上，其前次上市受挫并不是“意外”。

早在思必馳前次IPO即將登上上市委會(huì)議接受審核的前夕，便有接近于監(jiān)管層的知情人士向叩叩財(cái)經(jīng)透露，“科創(chuàng)板擬上市的思必馳通過即將到來的IPO審議應(yīng)仍是較大的不確定性事件，前提之一，便是需要其進(jìn)一步證明其前瞻性盈利扭虧的預(yù)測(cè)合理性?！?詳見叩叩財(cái)經(jīng)相關(guān)報(bào)道《阿里、聯(lián)想攜手入股！借AI東風(fēng)，思必馳IPO闖關(guān)科創(chuàng)板：業(yè)績(jī)預(yù)期審慎性或缺，扭虧前瞻合理性待榷！神秘股東低價(jià)入股規(guī)避減持疑云未脫》《思必馳IPO闖關(guān)科創(chuàng)板鎩羽再追蹤，遭否緣由正式揭曉： 業(yè)績(jī)預(yù)期合理性果成罪魁禍?zhǔn)祝≈行抛C券科創(chuàng)板被否首單出爐，阿里、聯(lián)想仍是贏家》）

正如上述所言，思必馳，這家成立于2007年的企業(yè)，已歷經(jīng)了近二十年的發(fā)展，至今還依然處于大幅虧損之中。

縱然在注冊(cè)制下的科創(chuàng)板中，未盈利企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO的通道已然暢通，且有多家企業(yè)的先例珠玉在前，但相比較已盈利企業(yè)IPO而言，監(jiān)管層對(duì)虧損企業(yè)上市的審議顯然更為審慎。

“監(jiān)管層在對(duì)未盈利企業(yè)的上市申請(qǐng)進(jìn)行審核時(shí)，除了要求其滿足常規(guī)的科創(chuàng)板定位屬性要求外，更要求企業(yè)對(duì)其未來的盈利能力和扭虧的預(yù)期進(jìn)行論證，需要有足夠的成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性和可預(yù)見的扭虧盈利能力?！痹谒急伛Y前次IPO接受上市委會(huì)議審核前夜，上述知情人士告訴叩叩財(cái)經(jīng)。

在思必馳前次IPO被正式否決之前，上交所實(shí)際上也已經(jīng)多次在前期審核問詢中對(duì)其予以“提醒?！?/p>

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，思必馳前次IPO的前期交易所問詢環(huán)節(jié)之所以耗時(shí)近十個(gè)月，主要緣由便與監(jiān)管層對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的審慎性和合理性存在質(zhì)疑——這對(duì)于一家擬以虧損企業(yè)之態(tài)沖擊科創(chuàng)板上市的企業(yè)而言，很可能是一道決定其資本計(jì)劃能否得以繼續(xù)推進(jìn)的生死命題。

最終果不其然。

就思必馳此前IPO被認(rèn)定為“不符合上市條件”，上交所給出的理由正是“發(fā)行人未能充分說明未來四年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)合理性，未能充分揭示上市前凈資產(chǎn)為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)”。

兩年后的如今，思必馳是否已經(jīng)吸取前次教訓(xùn)對(duì)自身的“硬傷”查缺補(bǔ)漏了呢？

剛剛重啟上市輔導(dǎo)的思必馳，并未向外公布具體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等基本面細(xì)節(jié)情況。

但據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)粗略獲得的相關(guān)信息顯示，兩年前，上交所對(duì)其IPO給出的“未能充分說明未來四年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)合理性”的定論，并非“冤案”。

在經(jīng)歷了最近兩年時(shí)間的發(fā)展后，思必馳雖在營(yíng)收和研發(fā)技術(shù)上都有所突破，但與之此前向監(jiān)管層遞交的“預(yù)測(cè)”，卻仍有距離。

同樣在前次IPO失敗之后，思必馳一邊籌謀著IPO的重啟，另一邊也在繼續(xù)趁著行業(yè)的熱潮和上市前景推進(jìn)著其增資擴(kuò)股的計(jì)劃。

在2024年初和2025年初，思必馳就曾先后兩次公開宣布獲得新一輪融資的消息。

2024年 1 月 10 日，思必馳在其官網(wǎng)稱已完成新一輪首期兩億元融資，表示資金主要來自產(chǎn)投及國(guó)資背景的投資機(jī)構(gòu)。該輪融資用于語言大模型和人工智能對(duì)話技術(shù)的研發(fā)投入，以及加速標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品在多場(chǎng)景的應(yīng)用。

2025年1月14日，思必馳又在其官方微信公眾號(hào)稱，其已完成了5億元融資，該輪融資由知名產(chǎn)業(yè)基金、國(guó)資平臺(tái)、私募基金共同參與。思必馳將圍繞“云+芯”戰(zhàn)略，持續(xù)加速垂域大模型（DFM-2）與全鏈路對(duì)話技術(shù)在汽車、IoT等智能終端領(lǐng)域及會(huì)議辦公、金融等行業(yè)場(chǎng)景的規(guī)?；涞兀Ξa(chǎn)業(yè)智能化升級(jí)。

在經(jīng)過上述幾輪融資后，思必馳的注冊(cè)資本也從前次申報(bào)IPO時(shí)的36000萬元增長(zhǎng)至目前的38981.5864萬元。

不過，在思必馳表面上繼續(xù)獲得資本熱捧之時(shí)，其昔日的一大重要股東——“阿里系”卻在過去兩年中對(duì)其進(jìn)行了較大規(guī)模的“減持”，欲進(jìn)一步與其“解綁”。

1）并不“冤枉”的上市闖關(guān)失敗之果

2023年5月9日，上交所上市委員會(huì)審議會(huì)議的結(jié)果正式公布，思必馳沖刺科創(chuàng)板上市被否，

高始興曾不止一次向媒體回憶其兩年前這個(gè)讓其難忘的日子，稱在那一刻的心情極其復(fù)雜，他心里明白，為了IPO，思必馳在此前的兩年里晝夜不停為此努力，上市計(jì)劃未能如愿，對(duì)所有人而言都很難過。

如今兩年之后，回頭來看，思必馳前次IPO的失敗縱然令人遺憾，但卻并不冤枉。

在當(dāng)年思必馳前次IPO申報(bào)的報(bào)告期內(nèi)，不僅連續(xù)處于未盈利狀態(tài)，且持續(xù)虧損的態(tài)勢(shì)也并未獲得根本性扭轉(zhuǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，在2019年至2021年間，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為 1.15 億元、 2.37 億元和3.07 億元，扣非后凈利潤(rùn)分別為-2.75億、-2.02億和-3.43億。截至 2021 年末，思必馳合并口徑未分配利潤(rùn)為-4.09 億元，存在大額未彌補(bǔ)虧損。

在2022年7月中旬思必馳最初向上交所遞交的IPO申報(bào)材料中稱，根據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)2022 年其虧損額將大幅減少至 2 億元，預(yù)計(jì)扭虧為盈的時(shí)間點(diǎn)為 2025 年，且預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)收入 20-21 億元。

但到了2022年11月，思必馳在回復(fù)上交所首輪問詢時(shí)又將其預(yù)計(jì)扭虧為盈的時(shí)間點(diǎn)延后至了2026年，同時(shí)將之前預(yù)測(cè)的2025年收入20-21億的規(guī)模下調(diào)至16.90億。

在上述該份于2022年11月中旬公布的上交所首輪問詢回復(fù)中，思必馳稱“根據(jù)公司目前在手訂單以及對(duì)未來業(yè)務(wù)的謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)未來 2022 年-2026 年公司的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模分別為 4.52 億元、7.25 億元、11.50億元、16.90 億元和 24.51 億元”，也正是基于該份預(yù)測(cè)，思必馳稱“結(jié)合目前經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、在手訂單情況以及相關(guān)條件假設(shè)，若公司進(jìn)行測(cè)算假設(shè)的扭虧為盈的條件均可達(dá)成，基于公司測(cè)算，公司扭虧為盈的預(yù)期時(shí)間節(jié)點(diǎn)為2026年”。

但這份業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)很快就被打臉。

雖然在2022年已行至年末時(shí)才給出了“謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)”，據(jù)隨后思必馳出爐的2022年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其2022年?duì)I收共錄得4.23億元，與其在2022年11月中旬“謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)”的4.52億元營(yíng)收差距近3000萬元，同時(shí)，2022年思必馳扣非凈利潤(rùn)也僅為-2.92億元，不僅與早前思必馳給出的虧損額減少至2億元有大幅的差距，這一虧損額度也超過了IPO報(bào)告初期2019年的2.7億虧損規(guī)模。

在2023年5月9日，被上交所上市委會(huì)議認(rèn)為思必馳“未能充分說明未來四年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)合理性”后。

IPO已經(jīng)遭否的思必馳，又用其接下來的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)繼續(xù)印證著監(jiān)管層對(duì)其的判定。

2024年初，思必馳在其官方平臺(tái)發(fā)布2023年業(yè)績(jī)亮點(diǎn)時(shí)表示，其2023年業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)達(dá)50%。

這一數(shù)據(jù)看似亮眼，卻同樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及其前次申報(bào)IPO時(shí)向上交所提交的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。

思必馳2022年?duì)I業(yè)收入為4.23億元，如其所述在2023年時(shí)營(yíng)收同比增長(zhǎng)50%，也即是說思必馳在2023年的營(yíng)業(yè)收入約為6.45億左右。

但明顯按照思必馳早前對(duì)上交所所稱的“根據(jù)公司目前在手訂單以及對(duì)未來業(yè)務(wù)的謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)”，其2023年的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模應(yīng)在7.25億。

這相差達(dá)8000萬的差距，顯然再次讓思必馳此前營(yíng)收增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的合理性成為了笑談。

2）數(shù)億增資的背后：“阿里系”減持，中金公司前資深保代現(xiàn)身

或許對(duì)于如今重啟IPO的思必馳來說，想要一雪此前營(yíng)收被指“夸夸其談”的前恥，唯有在今后幾年中拿出真正亮眼且有說服力的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

前次IPO被否，未能盡快獲得發(fā)展所需的資金，對(duì)思必馳固然是遺憾的，用其董事長(zhǎng)高始興的話來說，就是“上市被否對(duì)于我們其實(shí)很被動(dòng)，一般被否之后企業(yè)的生存境地就比較危險(xiǎn)”。

但在前次上市失敗后不久，便順利獲得了數(shù)億的融資，從這一點(diǎn)來說，思必馳又是幸運(yùn)的。

不過，在思必馳IPO首次被否決之后，曾與其捆綁深厚的“阿里系”不僅沒有出手拯救其所面對(duì)的資本困局，反而在此期間較大幅度“拋售”其股權(quán)。

據(jù)天眼查信息顯示，目前，思必馳的最新注冊(cè)資本雖從兩年前的36000萬元增長(zhǎng)至38981.5864萬元，但“阿里系”在其中的持股數(shù)不增反減，成為了思必馳股東中在其首次闖關(guān)上市失敗后唯一用腳投票者。

2023年5月，在思必馳前次IPO遭否決之時(shí)，“阿里系”旗下的阿里巴巴（中國(guó)）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（下稱“阿里網(wǎng)絡(luò)”）曾持有思必馳4759.0920萬股，占其總股本的13.2197%。

2023年12月底，阿里網(wǎng)絡(luò)一口氣轉(zhuǎn)讓了思必馳1260萬股，將其持股數(shù)降低至3499萬股，占思必馳如今總股本比例已低于10%。

“阿里系”不僅曾是思必馳第一大股東，在業(yè)務(wù)上，也曾是思必馳最堅(jiān)定的“盟友”。

“阿里系”與思必馳在股權(quán)上的首次聯(lián)姻，可追溯到2015年。

2015年 11 月 17 日，阿里網(wǎng)絡(luò)以1億元的資金認(rèn)購思必馳新增63.48萬元的注冊(cè)資本。

通過該次增資擴(kuò)股，阿里網(wǎng)絡(luò)成為思必馳的新股東，并位列第二大股東之席，持股比例為16.67%，僅次于思必馳創(chuàng)始人兼實(shí)際控制人高始興。

2016年 9 月 12 日，阿里網(wǎng)絡(luò)又以 1.2億元的代價(jià)認(rèn)繳思必馳新增注冊(cè)資本 33.8560 萬元，本輪增資完成后，阿里網(wǎng)絡(luò)持股 23.00%，成為了思必馳的第一大股東。

在“阿里系”穩(wěn)坐思必馳第一大股東之后的幾年間，“阿里系”也成為了思必馳的大客戶與重要供應(yīng)商。

2017年，由淘寶中國(guó)控股的“阿里系”公司浙江天貓技術(shù)有限公司（下稱“天貓技術(shù)”）空降思必馳前五大客戶之中，以205.66萬的采購額成為了當(dāng)年思必馳第四大客戶。

2018年和2019年，天貓技術(shù)則分別以1595.89萬元和1009.43萬元的采購額連續(xù)兩年穩(wěn)居思必馳第一大客戶。

2019年，就在天貓技術(shù)上位思必馳第一大客戶時(shí)，“阿里系”旗下的阿里云計(jì)算有限公司也同時(shí)成為了思必馳第一大供應(yīng)商。

時(shí)間來到2020年，阿里網(wǎng)絡(luò)開始小幅減持思必馳股份，成為了思必馳第二大股東，與此同時(shí)，阿里與思必馳的業(yè)務(wù)也大幅收縮。

在2020年后的前五大客戶和供應(yīng)商名單中，“阿里系”企業(yè)也漸漸絕跡。

如果說在2016年前后，“阿里系”斥巨資入股思必馳是看好其在AI領(lǐng)域語音語言技術(shù)布局的話，那么在“阿里系”2020年之后逐漸減少思必馳合作的背后，實(shí)際上則是“阿里系”獨(dú)立推廣其自身的智能語音語義產(chǎn)品的開始，并最終在近年終止了和思必馳的業(yè)務(wù)合作。

不過對(duì)于與“阿里系”在業(yè)務(wù)上的分道揚(yáng)鑣，思必馳堅(jiān)稱“阿里與公司開展合作、之后獨(dú)立向外輸出 AI 技術(shù)服務(wù)并與公司終止合作，均未實(shí)際影響公司業(yè)務(wù)進(jìn)展，公司近年收入增速變化與阿里合作進(jìn)展關(guān)系較小”。

在“阿里系”悄然減持的同時(shí)，思必馳也隨后宣布通過2024年初和2025年初的增資迎來了新的投資者。

對(duì)于新的投資者身份，思必馳僅諱莫如深的表示為“知名產(chǎn)業(yè)基金、國(guó)資平臺(tái)、私募基金共同參與”。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，參與思必馳近年增資最主要的投資平臺(tái)之一為一家名為上海騰午股權(quán)投資基金管理有限公司（下稱“上海騰午”）的企業(yè)。

工商信息顯示，2023年底，兩家新的投資機(jī)構(gòu)名字出現(xiàn)在了思必馳的股東名單中，其中，揚(yáng)州騰川股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“揚(yáng)州騰川”）獲得思必馳810萬股，持股比例為2.2277%，另一家名為揚(yáng)州騰辰股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“揚(yáng)州騰辰”）在思必馳中的新增持股數(shù)也為810萬股。

穿透揚(yáng)州騰川和揚(yáng)州騰辰的合伙人結(jié)構(gòu)，這兩家持股數(shù)總計(jì)1620萬股的新股東事實(shí)上為同一家執(zhí)行事務(wù)合伙人所控制，皆為上海騰午。

公開信息顯示，上海騰午成立于2016年，截至目前，已對(duì)外投資了15家企業(yè)。

比較起國(guó)內(nèi)知名的PE，上海騰午頗為低調(diào)，但其背景與實(shí)力卻不容小覷。

“上海騰午的實(shí)際掌舵者名為張露，其有過多年的證券業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，也曾是非常資深且業(yè)內(nèi)知名的投行保薦代表人，曾在中金公司投行擔(dān)任董事總經(jīng)理多年。”一位接近于上海騰午的知情人士向叩叩財(cái)經(jīng)透露。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲得的一份簡(jiǎn)歷顯示，張露可謂A股首批投行從業(yè)人員，其于1993年開始曾先后就職于上海萬國(guó)證券公司和華夏證券等國(guó)內(nèi)初代老牌券商，2000年加盟中金公司投行部，直到2014年6月，其才從中金公司離職。在中金公司任職期間，中國(guó)神華IPO、國(guó)藥一致定向增發(fā)等多個(gè)大型投融資項(xiàng)目，都可見張露作為保薦代表人的身影出現(xiàn)。

（完）