來源|貝多財經

近日，滬上阿姨（上海）實業股份有限公司（下稱“滬上阿姨”）通過聆訊，并在港交所披露了聆訊后資料集（招股書），離成功上市再進一步，中信證券、海通國際、東方證券國際為其聯席保薦人。

另有相關媒體透露，滬上阿姨將或將于下周開啟招股，本次上市募集到的資金，將被用于提升品牌數字化能力、研發以提高原材料及食材的品質、打造熱銷產品、豐富產品種類、以及升級設備和機器等。

事實上，自2024年新式茶飲市場掀起上市熱潮以來，各大品牌對IPO的熱情便只增不減。而與滬上阿姨同一時期遞表的古茗、蜜雪冰城均已登陸港股。前不久，霸王茶姬也在納斯達克敲鐘，成為中國茶飲納斯達克第一股。

就上市速度來看，滬上阿姨相較其他新式茶飲品牌稍顯遲緩。在資本市場中姍姍來遲的滬上阿姨，手中究竟有多少能夠幫助其贏得投資者青睞的底牌？

一、加盟模式撐起品牌聲量

天眼查App信息顯示，滬上阿姨成立于2013年11月，前身為上海臻敬實業有限公司。目前，該公司的注冊資本約1.02億元，法定代表人為單衛鈞，主要股東包括上海璞海企業管理有限公司、嘉御資本等。

據招股書介紹，滬上阿姨是一家現制飲品公司，于2013年在上海開設了第一家滬上阿姨門店售賣“五谷奶茶”，以此邁開擴展中國北方地區門店網絡的步伐，并在此后不斷豐富產品種類和門店數量。

經過多年發展，滬上阿姨已搭建起多元品牌矩陣，除了核心品牌“滬上阿姨”之外，該公司還擁有咖啡品牌“滬咖”和聚焦性價比茶飲的“輕享版”，并在2024年3月推出了輕享版2.0品牌概念“茶瀑布”。

截至2024年末，滬上阿姨共擁有9176家門店，門店網絡覆蓋中國全部4個直轄市、5個自治區及22個省份的300多個城市。根據灼識咨詢報告，截至2023年末，滬上阿姨是覆蓋城市最多的中國中價現制茶飲店品牌。

若按照截至2023年末的門店總數計算，滬上阿姨7789家的門店數量在中國北方中價現制茶飲店品牌中排名第一、在中國中價現制茶飲店品牌中排名第三、在中國現現制飲店行業中排名第四，已在業內形成一定的規模效應。

值得注意的是，滬上阿姨全國范圍內的門店中僅有24家為自營門店，剩余的9152家均由加盟商經營，占比高達99.7%，其收入也絕大部分來自向加盟商銷售食材、包裝及其他原材料等貨物，以及提供加盟服務。

2022年、2023年和2024年（下同“報告期”），滬上阿姨分別實現收入21.99億元、33.48億元和32.85億元，其中與加盟業務相關的收入為20.72億元、32.25億元和31.69億元，占比分別達到94.3%、96.3%和96.5%。

不難看出，滬上阿姨的總收入實際在2024年出現了約1.9%回落，該公司在招股書解釋稱，收入的下滑主要是因其與加盟相關的收入減少，即便部分來自以線上銷售為代表的其他收入所抵消，但最終沒能阻止業績的下滑。

二、門店銷售能力不復當初

為在門店數量同比增長17.8%的2024年，何滬上阿姨來自加盟業務的收入卻明顯縮水？還需從單個門店實際的經營效益中找答案。

2024年，滬上阿姨的總GMV雖然同比增長10.3%至107.36億元，但其旗下所有品牌的單店平均GMV卻出現了12.1%的同比下滑，來到137萬元，單店日均GMV也由2023年的4270元降低12.1%至3753元。

也就是說，滬上阿姨在招股書中引以為傲的GMV增長率，實際是依靠門店快速擴張撐起的，單個門店的收入增長并不能得到保障。該公司表示，其門店表現下滑主要是受到2024年行業整體增速放緩、競爭競爭加劇的影響。

但放眼整個新式茶飲市場，霸王茶姬2024年的單店月均GMV為51.2萬元，單日GMV破萬；一向以“平價”著稱的蜜雪冰城單店日均GMV也能達到6.5萬元；即便是出杯數有所下滑的古茗，6500元的單店日均GMV也是滬上阿姨的近兩倍。

更不容樂觀的是，滬上阿姨的門店擴張步伐有所放緩，該公司創始人單衛鈞曾放言，滬上阿姨計劃在2023年新增門店3000家，但當年新增門店數實際不到2500家，2024年更是降至1387家，至今也沒能達成簽約門店數量破萬的目標。

滬上阿姨在招股書中強調，雖然外部競爭壓力導致其客單價、門店銷售額略有下滑，但在其成本控制措施下，該公司2024年的毛利率逆勢提升0.9個百分點至31.3%，歸母凈利潤也同比增長至4.18億元。

但貝多財經注意到，網絡上已經有不少滬上阿姨加盟商對該公司的加盟模式頗有微詞，稱該品牌在過去的一年中為提振銷量頻頻推出“買一送一”“免單券”“第二杯半價”等優惠活動，卻將成本壓力盡數轉嫁給加盟商。

此外，一家滬上阿姨門店曾因門口的“加盟要謹慎，已傾家蕩產”橫幅曾引發網絡熱議，該加盟商稱滬上阿姨禁止加盟商采購外部料，一經發現將做出罰款處罰，但公司內部提供的物料價格卻遠高于市場價，加盟商的利潤空間一再被壓榨。

三、下沉市場突圍步履維艱

灼識咨詢資料顯示，雖然2024年中國現制茶飲店行業及現磨咖啡市場增速有所放緩，但國民對個性化及多元化消費的需求穩步上升。其中，三線及以下城市人口多、消費需求大，2023年的GMV約占中國現制茶飲店市場的45.4%。

同時，中國三線及以下城市預計也將成為現制茶飲店市場中增速最快的細分市場，2023年至2028年的復合年增長率達22.8%。在低滲透市場跑馬圈地，并推出低價產品擴大下沉市場客戶群，幾乎成為了主流現制茶飲品牌的共識。

順應市場浪潮，滬上阿姨戰略性聚焦于下沉市場，2022年、2023年和2024年年來自三線及以下城市的收入占比分別為48.3%、49.4%和50.4%，并強調其在下沉市場中已具備擁有強大的市場地位。

2023年推出的“輕享版”及次年升級的2.0版本“茶瀑布”，便是幫助滬上阿姨打入縣級市、輻射下沉市場的子品牌，該品牌的單品價格在2元至12元，遠低于該公司旗下其他品牌，且在門店選址上更加靈活。

但截至2024年末，滬上阿姨輕享版門店的總計GMV為1.71億元，訂單總數1166.1萬份，對該公司銷售規模成長的貢獻并不算顯著。不僅如此，輕享版的門店日均GMV由2023年的1917元減少至1716元，門店吸引力有所下滑。

截至同期末，滬上阿姨輕享版1.0及茶瀑布門店的數量分別為188家和304家。相比之下，同樣面向下沉市場的蜜雪冰城無論是4.65萬家的門店數量，還是高達583億元的終端零售額，都遠勝于滬上阿姨。

如今的滬上阿姨，創收能力被古茗、霸王茶姬甩在身后，下沉市場又活在蜜雪冰城的“陰影”之下，處境不可謂不艱難?；蛟S比起繼續在門店規模上下功夫，滬上阿姨更需向投資者證明其品牌的差異化特色，以及門店盈利模式的可行性。