《港灣商業觀察》施子夫 王璐

被稱為“疫苗代理大王”的智飛生物（300122.SZ）交出了一份非常欠佳的2024年業績答卷。

與此同時，公司今年一季度營收和凈利潤也迎來了大跌局面。而在資本市場上，智飛生物這半年多股價大跌超過五成，投資者信心明顯不足。

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營收凈利潤腰斬，近四年業績過山車

日前，智飛生物披露的2024年年報顯示，公司實現營收260.7億，同比下滑50.74；歸母凈利潤20.18億，同比下滑74.99%；扣非凈利潤19.91億，同比下滑74.84%；經營活動現金流量凈額-44.14億元，同比下滑149.06%。

同時，公司的資產總額和歸屬于上市公司股東的凈資產也輕微下滑。

在年報中，智飛生物未就營收和凈利潤大幅下滑給出明確原因。其僅表示，公司實行“以銷定產”模式制定生產計劃，保持適度庫存，同時穩步推進銷售工作。公司主要產品受民眾接種意愿下降、市場需求變化等多重因素影響，市場推廣工作未達預期，故較上年同期有較大變動。

“如果未能在年報中明確表示業績大幅變動原因，一定程度上可能代表公司業績或受市場波動較大，然而，作為上市公司，也依然需要就營收和凈利潤大幅下滑給出具體因素，以及2025年應對措施。”一位資本市場觀察者這樣認為。

在業績預告時，智飛生物甚至出現了壞事變好事式的自我贊揚：“公司部分產品的市場推廣工作雖未達預期，但市場份額仍保持較高占有率，產品差異化競爭優勢明顯。公司將持續優化市場策略，以更好地適應市場趨勢和客戶需求，并嚴格把控經營風險，確保公司穩健發展。”

針對目前產品端，年報披露，公司共有15種產品上市，其中1種產品附條件上市，包括預防流腦、宮頸癌、肺炎、流感、輪狀病毒、帶狀皰疹等傳染病的疫苗產品，也涵蓋提供結核感染診斷、預防、治療有效解決方案的藥品，覆蓋人群包括嬰幼兒、青少年、成人，切實為國民提供傳染病防控多元化的產品選擇。

西南證券研報指出，分季度看，智飛生物去年第一、二、三、四季度分別實現營業收入114億、68.6億、45.3億和32.8億，同比增長2.0、-48.3%、-69.5%和-76.0%，實現歸母凈利潤14.6億、7.8億、-0.8億和-1.3億元，同比增長-28.3%、-65.2%、-103.7%和-185.7%。

分產品看，2024年公司自主產品收入11.8億元（增長14.9%），代理產品收入246.7億元（下滑52.5%）。批簽發數據看，代理產品中核心品種HPV疫苗下滑明顯，四價HPV疫苗批簽發47萬支（下滑95.5%），九價HPV疫苗批簽發3114萬支（下滑14.8%），五價輪狀疫苗批簽發551萬支（下滑23.2%），進口23價肺炎疫苗批簽發113萬支（下滑30.9%），新增代理的GSK重組帶狀皰疹疫苗實現批簽發378萬支。自主產品中，AC結合疫苗批簽發232萬支（增長76.3%），AC多糖疫苗批簽發422萬支（增長839.6%），ACYW135疫苗批簽發225萬支（下滑71.9%），Hib疫苗批簽發203萬支（下滑26.8%）。

事實上，智飛生物近年來的業績表現可謂“過山車”。

2019年-2023年，智飛生物實現營收分別為105.9億、151.9億、306.5億、382.6億和529.2億，同比增長分別為102.50%、43.48%、101.79%、24.83%和38.30%；歸母凈利潤分別為23.66億、33.01億、102.1億、75.39億和80.70億，同比增長分別為63.05%、39.51%、209.23%、-26.15%和7.04%。

同一時間，公司毛利率分別為42.05%、38.99%、49.04%、33.63%、26.92%，2024年公司毛利率為27.38%，顯然近六年來看，智飛生物毛利率也大幅承壓。

2019年，智飛生物首度實現收入破百億，其后一直到2023年公司收入節節攀升，增長到超過500億，而2024年則大幅跌落至300億以下。

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股價半年多跌超五成，今年策略有所調整

凈利潤方面，智飛生物最好的年份是在2021年，實現破百億，其后三年公司又迅速隕落，2024年僅為2021年的五分之一。

或許是受其業績的大起大落，智飛生物在資本市場上，自去年10月份至今（4月28日），大跌超過五成。

不過，西南證券研報表示，公司與GSK優化并調整戰略合作，將重組帶狀皰疹疫苗的獨家經銷和聯合推廣權利期限從2026年底延長至2034年底。自研管線取得多項進展，包括四價流感疫苗獲批上市；凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）、流感病毒裂解疫苗（三價）、四價流感疫苗（兒童型）申報上市獲受理；15價肺炎球菌結合疫苗、ACYW135群流腦結合疫苗完成III期臨床試驗。2025年3月，公司以現金5.9億元增資取得宸安生物51%股權，宸安生物聚焦糖尿病、肥胖等代謝疾病領域，擁有利拉魯肽（申報上市）、司美格魯肽（降糖/減重，III期）、德谷胰島素（完成III期）等多款在研產品，標志著公司正式進入治療性生物制藥領域。

智飛生物年報中表示，進一步優化了公司與GSK的商業合作，拓展了公司在中國大陸地區的獨家進口、分銷和共同推廣重組帶狀皰疹疫苗的權利期限，增強公司的抗風險能力，促進公司與GSK互信共贏。2025年，默沙東四價HPV疫苗、九價HPV疫苗的男性適應癥相繼獲批，為男性提供預防HPV相關疾病及癌癥的健康保護。公司與默沙東攜手緊密合作，通過“男女共防”促進群體免疫屏障構建，推動公共衛生事業發展邁出新步伐。此外，公司與默沙東協商一致自今年2月起根據消費者需求的動態變化，階段性調整中國市場的發貨節奏。該舉措進一步夯實了公司與默沙東的戰略協同基礎，更在動態市場環境中實現了供應鏈效率與抗風險能力的雙提升，既有利于雙方積極應對當前市場波動，也為后續市場復蘇儲備了增長動能。（港灣財經出品）