四川大決策投顧 摘要：在政策引導下，中國游戲行業實現監管常態化與高質量發展并行，行業規模重回穩步擴張。同時AI技術加速滲透，原生AI游戲研發有望提升行業估值。伴隨國內娛樂消費復蘇與產品儲備釋放，行業既具結構性機會，又有長期成長新動能。

1.游戲監管常態化與產業扶持并重
在當今信息飛速發展的互聯網時代背景下，我們的生活方式發生深刻變革，而游戲產業順勢崛起，憑借其獨特的娛樂性、社交性和互動性，逐漸滲透至人們日常生活的各個角落。

2021年至今，中國游戲行業政策呈現“強監管促規范，重引導謀轉型”的基調。核心政策變化體現在三方面：

未成年人保護全面強化：2021年8月“830新規”實施，明確未成年人每周游戲時長限制為3小時，并要求實名認證、消費限額等配套措施。騰訊、網易等頭部企業通過AI人臉識別等技術落實防沉迷，推動未成年人玩家數量銳減3900萬。

內容審查與版權保護升級：政策強化對暴力、賭博等不良內容的審查標準，并擴大監管范圍至游戲直播、廣告等衍生領域。同時推進版權保護專項治理，打擊盜版與侵權行為，如2023年《網絡游戲管理辦法（草案）》明確提出禁止誘導性充值獎勵機制。

產業定位轉型與科技賦能：政策逐漸從“限制性監管”轉向“結構性引導”，2022年起多次強調游戲產業的科技與文化價值，例如將電競納入亞運會正式項目，支持游戲引擎、AI技術研發納入國家科技計劃。2023年國產游戲版號發放量同比翻倍至1075款，釋放鼓勵優質內容生產的信號。

短期政策收緊雖引發市場波動，但長期看推動行業向合規化、精品化發展，為具備技術積累與文化輸出能力的企業創造結構性機會。

2.游戲產業鏈梳理

我國游戲產業鏈主要包括：IP 持有方（流水分成 5-10%）、游戲開發商（流水分成 15-30%）、發行商（流水分成 20-40%）、分銷渠道（流水分成 30-50%）、廣告平臺和其他第三方平臺等。綜合型游戲廠商大多擁有公司專屬的游戲開發團隊，同時兼具游戲開發商、發行商的身份，例如騰訊、網易、三七互娛等。騰訊作為中國和世界范圍內第一大游戲公司，業務布局橫跨整個產業鏈，涉足游戲 IP、研發運營、渠道、支付、廣告等全領域。

3.游戲市場規模穩步提升，海內外長期發展空間可期

根據伽馬數據和游戲工委聯合發布的《中國游戲產業報告》數據，2024 年國內游戲市場規模約 3257.83 億元，同比增長 7.53%，用戶規模約 6.74 億，同比增長 0.90%，用戶 ARPU 值約 485.52 元，同比增長 6.73%。市場規模、用戶數量、ARPU 值數據均創歷史新高，國內游戲行業基本面穩固，市場能夠維持比較高的景氣度，玩家的游戲意愿和消費意愿都有不同程度的提升。

海外競爭力持續提升，游戲出海戰略堅定。根據伽馬數據和游戲工委統計的數據，2024 年中國自主研發網絡游戲在海外銷售收入185.57 億美元，同比增長 13.39%。經歷了 2022 年和 2023 年的調整后，2024 年國產自研游戲出海重回正增長并創規模新高。2014-2024 年間，國內自研游戲出海的年均復合增長率約為19.67%，明顯高于國內游戲市場同期 11.02%的年均復合增長率。

國內游戲產業出海戰略還將持續推進，核心動力一方面來自于國內游戲廠商需要通過海外市場尋找新的增長空間，目前來看發達地區依然是中國游戲出海的首選，收入占比前五的美國、日本、韓國、德國和英國游戲產業發達，用戶 ARPU 值高，娛樂消費能力強，政策風險低、輿論環境更友好；另一方面從早期對出海的儲備探索到現在積累了較為豐富的研發、發行和運營經驗，國內游戲公司對海外市場的認知程度和產品成功率不斷提升，在與本土游戲公司的競爭中依然能夠占據一席之地。

4.競爭格局方面，我國游戲行業頭部效應加劇
騰訊與網易在國內游戲市場的市占率相對穩定，頭部效應帶動資源持續向大廠集中，CR2 由2014年的47%顯著提升至2023年的69%。根據游戲陀螺數據，2021/2022/2023年國內游戲市場投融資數量分別為 220/58/52 起，大廠普遍聚焦核心業務或向海外轉型，中小游戲公司資本市場融資能力下降。

5.游戲投資邏輯與產業鏈個股梳理

在政策引導下，中國游戲行業實現監管常態化與高質量發展并行，行業規模重回穩步擴張。同時AI技術加速滲透，原生AI游戲研發有望提升行業估值。伴隨國內娛樂消費復蘇與產品儲備釋放，行業既具結構性機會，又有長期成長新動能。

相關個股：愷英網絡、三七互娛、吉比特、完美世界。

參考資料來源：

1.2025-3-7中原證券——市場景氣，產品突破，AI賦能，政策回暖

2.2024-11-8民生證券——游戲行業景氣度回升，業績增長穩定性凸顯

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