前 言

光伏企業的日子很難，跨界光伏的企業日子更難，跨界光伏干硅料的企業，日子恐怕最難。但是現在，卻有這樣一家跨界硅料的企業，在2024年仍然實現了17.40億元的凈利潤。這也是我國所有硅料上市企業中唯一賺錢的一家。它就是名副其實的硅王——合盛硅業。這家公司優秀到趕碳號有三個“看不懂”：

第一，這是一家從來沒虧過錢的企業。合盛硅業不僅在去年全行業普遍虧損的不利市場環境中實現了盈利，而且自2017年上市以來，確切說在可公開查閱的歷史中（包括上市前三年），過去11年合盛硅業從來沒有任何一年發生過虧損，甚至沒有任何一個季度發生過虧損。這樣的業績表現，莫說是在冰凍三尺的光伏行業，即使在整個A股5000多家公司中也是鳳毛麟角。

第二，這是一家不只做工業硅、有機硅、多晶硅的企業。除了主業，公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶體生長、襯底加工以及晶片外延等全產業鏈核心工藝技術，突破了關鍵材料（多孔石墨、涂層材料）和裝備的技術壁壘，各項關鍵技術指標已經比肩國際龍頭企業。

第三，這是一個只增持、從來沒減持過的大股東。合盛硅業自上市以來，實際控制人羅立國從未減持過一股股票。相反，公司的兩次定增，也全部由羅立國及一致行動人兜底認購。大股東只知認購，從來沒有套過現！這一點，比前面兩點還要難得。這背后，是一位企業家對自己企業的熱愛、篤定！

光伏人包括趕碳號此前對于合盛真的不太了解。就是這樣一家企業，光伏洗牌、硅料洗牌，還能洗得到它嗎？

合盛硅業新疆吐魯番鄯善工業園區

01周期性行業里，如何修煉不虧金身？

合盛硅業所在的化工行業，是一個強周期行業。公司業績穩如老狗，甚至和大白馬萬華華學有的一拼。

但凡周期性行業，受市場供需影響很大，產品價格波動劇烈，企業業績波動也會很大。行情好時大賺，行情差時血虧。有的周期性行業，甚至會呈現企業連虧10年、一年大賺回本的極端情況。

合盛硅業所屬的硅基行業，市場需求受宏觀經濟及自身行業周期的影響較大，市場競爭激烈。但是，合盛硅業依靠強大的成本控制能力，做到了在行情好的時候大賺，行情差的時候小賺。

公開資料顯示，合盛硅業在2015年12月IPO。其公開的財務數據資料始于2013年。自2013年至今，合盛硅業一直保持盈利，沒有一個季度虧過錢。

合盛硅業歸母凈利情況

公司年報顯示：2024年，合盛硅業實現總營業收入266.92億元，同比增長0.41%；利潤總額達到22.29億元，同比減少35.12%；實現歸母凈利潤17.40億元，同比減少33.64%。

2025年1季報顯示：公司營業收入為52.28 億元，同比下降3.47%：歸母凈利潤為2.60 億元，同比下降50.81%；扣非歸母凈利潤為2.16億元。

從2024年年報以及2025年1季報來看，合盛硅業的盈利，不及2021年至2023年那波行業上升周期。但若是市場擔憂合盛硅業的經營能力，擔心這一輪光伏洗牌會洗到它，這種擔心是完全多余的。硅料企業都在血虧，但合盛硅業卻似乎沒有受到行業洗牌的嚴重影響，只是和前兩年比少賺點而已。

第一，即使在行業周期底部，合盛硅業的賺錢能力也很驚人。

年報顯示：在2024年兩大主要產品工業硅和有機硅毛利分別為26.10%、16.71%

來自2024年年報；單位：元

第二，合盛硅業的現金流在持續向好。

2024年，合盛硅業的經營活動產生的現金流量凈額為45.17億元，比2023年增加了53.07億元，凈現比達到2.60。2025年一季度，公司的經營性活動產生的現金流量凈額為16.48億元。

第三，合盛硅業的資產負債率，一直保持在安全區間內。

2024年公司負債率63.83%，2025年1季度進一步降到了62.56%。

除了穩健的業績和財務表現，合盛硅業的穩健還體現在長期以來對于硅基材料的深耕。這家公司擁有豐富的應對行業低谷的實戰經驗，足可以游刃有余地應對這一輪周期。總之，不用擔心合盛硅業。

02成本控制力，同行學不來！

合盛硅業在2024SNEC上；趕碳號攝

行業不振、競爭激烈，假設市場中僅剩下一家硅基材料企業，那估計就是合盛硅業了。因為它的成本是最低的。

“成本”，也是合盛硅業2024年年報的高頻詞匯。

合盛硅業的成本控制能力，真不是局外人花個三五年時間就能學得到的。

（1）原料成本低，企業有“砂”又有電。

合盛硅業的第一大核心產品工業硅，最主要的成本就是原材料成本，包括硅石、煤炭及石油焦等；第二大核心產品有機硅，原材料主要包括工業硅以及甲醇、氯甲烷等化工原料。

可以說，硅石和能源是最重要的原材料，也是合盛硅業企業運營最大的成本。生產1噸工業硅，大約需要消耗2.6-2.8噸的石英砂礦石、1萬度以上的電。

年報顯示，2024年合盛硅業礦石耗用量為326.29萬噸，電的耗用量為170億度。每公斤礦石成本只要增加1分錢，電費上漲一分錢，對于合盛硅業利潤的影響都是以億元來計算。

合盛硅業有自己的石英砂礦，也有自備電廠。當然，硅石不是100%自供，發電所需要的煤也需要對外采購。

但是，合盛硅業的項目基地（主要在新疆）所在周邊即擁有豐富的原材料、能源。與此同時，合盛硅業在采購硅礦石及煤炭時一般與供應商簽署長期協議，從而確保原材料上的成本優勢。甚至可以說，合盛硅業的原材料、能源優勢，是在企業在最初選址時就決定了的，這也是其他同行難以超越的“先發優勢”。

近兩年，不少多晶硅企業向上游跨界，進軍工業硅。但是，據趕碳號了解，其所在地區的電價，比合盛硅業要高了一倍。這仗還怎么打？

（2）產業協同能力極強，不斷進行生產工藝優化與副產物綜合利用。

合盛硅業一直在通過技術創新和設備改造，優化生產工藝，提高生產效率和產品質量。

例如，2024年，“通過產業鏈協同以及技術創新，持續提升日均產量并有效降低單噸電耗，部分礦熱爐日均產量已突破70噸，單噸工業硅冶煉電耗已降至萬度以下；有機硅業務板塊通過流化床技改，將單套床產能從300噸/天提升至330-350噸/天，通過精餾塔自回熱系統項目節約蒸汽約30%。同時，公司還通過副產物的綜合利用，進一步降低了生產成本。”

在合盛硅業身上，趕碳號看到了與臺塑、東方希望這些企業們共通的一種氣質，把經營意識、成本意識、創新意識深入到企業的每一根毛細血管。

現在回頭看，2022年羅立國宣布進軍硅料時，曾強調產業協同能力，就絕不是一句空話了。在同一個“綠色循環經濟產業園”內，多晶硅所需要的工業硅、蒸汽、電力等全部具備，且全部自供，成本控制自然得心應手。

（3）合盛硅業仍在持續優化資源配置，通過規模效應，在采購、生產、物流等環節顯著降低單位成本，構建長期的成本優勢。

工業硅、有機硅早已是技術成熟、市場成熟的基礎化工原料，而合盛硅業追求的是“科技、綠色、活力”的產業特質。

在此，有必要關注一下合盛硅業在硅基材料領域的科技創新能力。當年，合盛硅業能夠脫穎而出，靠的就是科技創新。

公司在2024年年報中提到，現在的合盛仍在“加速研發中心升級進程，集聚全球優秀人才，統籌調配研發資源，以創新制造技術與智能生產模式為雙輪驅動，培育硅基新材料領域的前沿技術生產力，通過構建開放式創新生態，深化產學研協同攻關，構筑面向未來的產業競爭優勢”。

舉個例子，在前景大好但也強手如云的前沿硬科技——碳化硅領域，合盛硅業也取得不俗戰績。

現在，合盛已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶體生長、襯底加工以及晶片外延等全產業鏈核心工藝技術，突破了關鍵材料（多孔石墨、涂層材料）和裝備的技術壁壘。公司碳化硅產品良率處于國內企業領先水平，在關鍵技術指標上，甚至已追趕上了國際龍頭企業的水平。

目前，合盛的6英寸碳化硅襯底已全面量產，晶體良率達95%以上，外延良率穩定在98%以上，處于行業領先位置；在8英寸碳化硅襯底研發方面，公司憑借自研體系和高效研發，也已開始小批量生產。

此外，合盛硅業還在努力攻克高純半絕緣碳化硅粉料及超高純超細碳化硅陶瓷粉體這些技術難題。這些新技術、新產品，或將會成為公司新的業績增長點。

03扎牢基本盤，做強核心競爭力

2024年SNEC合盛硅業展臺；趕碳號攝

硅，和人們的日常生活有什么關系呢？在2024年SNEC展會合盛硅業展廳，該公司的有機硅產品在生活中的應用可謂淋漓盡致，目之所及，皆是有機硅。

趕碳號關注合盛硅業，一方面是由于合盛硅業是市場中最重要的工業硅供應商，而工業硅是多晶硅的基礎原料，另一方面則是因為合盛硅業在光伏制造領域的布局。

2022年，合盛硅業宣布在新疆投資建設兩個、各20萬噸的多晶硅項目，投資年產20GW光伏組件項目、中部合盛年產150萬噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃制造項目等。

合盛硅業向光伏擴張，是有產業抓手和資源基礎的。公司在新疆投資建設多硅項目、光伏組件，天然具有成本優勢、市場優勢。

但是，2024年光伏行業遭遇了產能過剩、國際貿易壁壘的雙重打壓，光伏全產業鏈產品價格低于成本價。曾經利潤率最高、門檻最高的多晶硅環節，不論是老玩家還是新玩家，不論是老產能還是新產能，在2024年全部虧損。

合盛硅業“出師不利”，光伏項目未能完全實現目標。公司根據市場變化，已經及時調整項目進度。公司在年報中披露，兩大硅料項目進度一個為92%，另一個為65%。這也算一個好消息吧。

據趕碳號了解，當下硅料行業的洗牌，最先出清的產能一定是那些投產后又停機的中小模塊產能。因為，設備管道中的原料很難被完全清理干凈，長時間靜止停留在設備內就會對設備造成腐蝕，如此就會產生較高的維護成本，也會造成較大的設備折舊費用。

現在，市場中繼續維持開工的硅料企業和硅業項目比較少，普遍開工不足。可以確定的是，所有的硅料項目都是虧錢的，硅料企業都在失血。即使頭部企業，現在都被迫放棄卷市場、卷對手的競爭策略，開始保存實力。簡單點說：老玩家們現在也虧不起了，都在努力減虧中；而有不少企業，實際上已經被淘汰了。

可以說，合盛硅業雖然沒有吃到多晶硅行情的肉，但通過工業硅吃到了光伏的肉。這也是合盛硅業在光伏上升周期中業績能夠大爆發的重要原因。

春江水暖鴨先知，沒有哪個跨界者比合盛硅業更能感受到光伏的溫度。那么，合盛硅業接下來的競爭策略是什么呢？

在2025年的年度經營計劃中，合盛硅業表示：“根據市場行情，適當收縮對光伏業務板塊的相關投入，進一步優化資源在公司內部的配置，保證公司核心競爭力的穩定，公司將充分協調相關資源要素，保障生產工作和項目的順利推進實施。”

所謂“保證公司核心競爭力的穩定”，應當是指保證工業硅、有機硅的市場競爭力。截至2024年末，公司工業硅產能122萬噸/年，有機硅單體產能173萬噸/年。

作為經驗豐富、市場地位舉足輕重的硅王，合盛硅業對2025年的市場有自己清醒的判斷：

（1）工業硅方面：合盛硅業認為，“晶硅光伏產業鏈啟動行業自律措施，主動調整產能，而鋁合金和有機硅領域需求持續增長，預計工業硅需求端增速將有所放緩。”

2025年，工業硅市場面臨供需結構深度調整，出口受地緣政治及經濟政策影響不確定性在增強。

（2）有機硅方面，合盛硅業認為，“根據行業周期規律，本輪有機硅行業擴產周期已近尾聲，市場已逐步消化新增產能，行業階段性供需錯配正趨向平衡，且受益于新能源、5G、特高壓等新興產業高速發展，預計2025年有機硅行業需求有望保持較高增速。”

合盛硅業表示：“（未來，工業硅）行業加速淘汰落后產能，推動能效水平及產業結構優化升級，綠色低碳技術或成為核心競爭力關鍵。”

2026年，隨著我國商務部關于光伏組件出口碳排放標準的落地，歐盟碳關稅政策的實施，合盛硅業在綠色低碳技術上的努力和布局，有望取得先發優勢。

未來，合盛硅業仍將堅持創新驅動發展戰略，以科技創新為核心動能，聚焦能源、數字化和綠色轉型三大主攻方向，構建起支撐高質量發展的多維競爭優勢。