最近車企負(fù)債率又成了熱門話題，有朋友看到比亞迪 77% 的負(fù)債率就慌了神，說“這負(fù)債率都快趕上房地產(chǎn)了”。但如果你真的深入拆解過車企的財(cái)務(wù)報(bào)表，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這事兒沒那么簡單。

一、高負(fù)債是車企的宿命？

汽車行業(yè)有個(gè)很殘酷的現(xiàn)實(shí)：【每賣一輛車都得先砸進(jìn)去三輛的錢】。2024 年大眾集團(tuán)總負(fù)債 3.2 萬億，比全年?duì)I收還高 128%；豐田總負(fù)債 2.6 萬億，是營收的 124%。這種“負(fù)債比收入高”的魔幻操作，背后是汽車行業(yè)的三大魔咒。

第一個(gè)魔咒是「研發(fā)無底洞」，電動(dòng)車研發(fā)投入是燃油車的3倍，自動(dòng)駕駛更需要每年燒上百億。福特為了電氣化轉(zhuǎn)型，2024 年負(fù)債飆升至 1.6 萬億，有息負(fù)債占比66%，相當(dāng)于每天要還1.8億利息。

第三個(gè)魔咒是「產(chǎn)能擴(kuò)張陷阱」，特斯拉柏林工廠投資 50 億歐元，比亞迪巴西工廠年產(chǎn)能規(guī)劃 15 萬輛。這些重資產(chǎn)投入讓車企像背著巨石跑步，大眾集團(tuán) 2023 年固定資產(chǎn)占比 45%，而比亞迪只有 28%。

最后一個(gè)魔咒是「供應(yīng)鏈綁架」，一輛車涉及 2 萬多個(gè)零部件，應(yīng)付賬款占營收比例超過 30% 是常態(tài)。某西南新勢力品牌應(yīng)付賬款占營收 84%，賬期長達(dá) 313 天，而比亞迪通過垂直整合把賬期壓縮到 128 天，應(yīng)付賬款占比僅 31%。

二、負(fù)債率多少才算合理？

傳統(tǒng)制造業(yè)的負(fù)債率安全線是 40%-60%，但汽車行業(yè)完全是另一個(gè)維度。從 2024 年財(cái)報(bào)來看，國內(nèi)外主流車企資產(chǎn)負(fù)債率普遍在 60% 以上，部分車企負(fù)債率超 80%。這里有個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)被很多人忽略——【有息負(fù)債占比】。

豐田的有息負(fù)債占 68%，每年光利息就吃掉 200 億利潤；而比亞迪有息負(fù)債僅 5%，利息收入反而比支出多 15 億。這就像有人用信用卡套現(xiàn)炒房，有人用花唄買奶茶，風(fēng)險(xiǎn)完全不在一個(gè)量級(jí)。

汽車行業(yè)有個(gè)有趣的現(xiàn)象，高負(fù)債在擴(kuò)張期是利器，在衰退期是枷鎖。2024 年比亞迪負(fù)債率 77%，但銷量增長 164%，經(jīng)營性現(xiàn)金流 6100 億，完全能覆蓋債務(wù)；而某傳統(tǒng)合資車企負(fù)債率 70%，但銷量下滑 12%，現(xiàn)金流緊張，只能靠賣資產(chǎn)續(xù)命。

從歷史數(shù)據(jù)看，車企負(fù)債率的安全線其實(shí)是動(dòng)態(tài)的：當(dāng)車企處于行業(yè)上行期，得負(fù)債率 70% 是正常水平，行業(yè)下行期得負(fù)債率超過 60% 就有風(fēng)險(xiǎn)，如果是轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，負(fù)債率 80%也可能被市場接受（比如特斯拉） 。

三、國內(nèi)車企的“負(fù)債玄學(xué)”

你可能會(huì)問：為什么國內(nèi)車企負(fù)債率看起來比國際同行低？這里面有三個(gè)門道：

首先是「無息負(fù)債的藝術(shù)」。 比亞迪 5291 億負(fù)債中，95% 是應(yīng)付賬款、合同負(fù)債等無息債務(wù)。這些錢本質(zhì)上是“供應(yīng)商的錢 + 用戶的預(yù)付款”，不但不用付利息，還能通過供應(yīng)鏈金融再賺一筆。

其次是「政策紅利」。國內(nèi)車企能拿到低息貸款和政府補(bǔ)貼。比如比亞迪 2023 年獲得 50 億新能源補(bǔ)貼，吉利拿到 30 億研發(fā)補(bǔ)助，這些相當(dāng)于變相降低了負(fù)債率。

第三是「股權(quán)融資優(yōu)勢」。國際車企更依賴債券融資，而國內(nèi)車企擅長"花式圈錢"。廣汽埃安 2024 年完成 180 億 A 輪融資，智己汽車 B 輪融資 94 億，這些錢直接計(jì)入資產(chǎn)，負(fù)債率自然就降下來了。

四、風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)藏在哪里？

高負(fù)債不一定危險(xiǎn)，但這三個(gè)信號(hào)必須警惕：第一個(gè)信號(hào)就是「有息負(fù)債占比超過40%」。福特、通用有息負(fù)債占比超 60%，每年利息支出超過凈利潤，這就像背著房貸去炒股，隨時(shí)可能爆倉。

第二個(gè)信號(hào)是「應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)突然拉長」。某西南省份新勢力車企應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從 180 天漲到 313 天，說明供應(yīng)鏈話語權(quán)在下降，供應(yīng)商開始催債了。

第三個(gè)信號(hào)是「經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)」。某中部省份新勢力品牌 2023 年經(jīng)營現(xiàn)金流 -120 億，靠融資續(xù)命，這種"拆東墻補(bǔ)西墻"的玩法不可持續(xù)。

看車企負(fù)債率就像看醫(yī)生的 X 光片，得結(jié)合癥狀綜合診斷。比亞迪 77% 的負(fù)債率背后，是 31% 的應(yīng)付賬款占比和 128 天的賬期，這叫“良性負(fù)債”；而某些新勢力 80% 的負(fù)債率背后，是 60% 的有息負(fù)債和負(fù)的現(xiàn)金流，這才是真正的雷。

所以我們要時(shí)刻保持思考力，下次再有人說“車企負(fù)債率高就是不行”，你可以反問他：知道比亞迪的利息收入比支出多 15 億嗎？知道豐田每年要還 200 億利息嗎？畢竟，數(shù)字會(huì)騙人，但結(jié)構(gòu)不會(huì)。