主流車企負債率都在六成以上，而國內車企的有息負債占比遠低于國外車企。誰能用更輕的杠桿維持高效周轉，實現良性成長，誰就是穿越周期贏得未來的勝者

文｜花生

2024年，對于全球車企來說，難言是順利的一年。

從大面上看，全球汽車銷量實現了正增長，全年銷量達8900萬輛，同比增長2.1%。

豐田汽車成為唯一一家年銷量破千萬輛的車企，該公司以1080萬輛的銷量拿下2024年全球車企銷量冠軍。2024年，首次有兩家中國車企入圍全球車企銷量前十，其中比亞迪以427萬輛的年銷量排名第六，吉利控股則以333萬輛的年銷量首次進入全球前十，可見中國汽車產業發展愈發迅猛。

與此同時，即便是全球頭部車企，依然承載著不小的壓力，比如大眾全年銷量903萬臺，同比降3.5%；營業利潤為191億歐元，同比下降15.4%

整體大盤銷量上漲，坐擁全球布局，且有強大規模效應，能夠平攤研發生產成本的全球車企，為何業績不斷承壓？

這背后，是汽車產業正面臨百年未有之變革。面對電動化、智能化帶來的產業巨變，全球車企正進入前所未有的高投入、高競爭周期。

這些嚴酷的競爭格局已經體現在財報上，頭部車企普遍背負著高負債，這已經成為全球汽車行業的共性。

在全球車企百舸爭流的局面下，誰能以更優的結構、更高的效率，贏得未來？

高杠桿換未來

數據顯示，全球主流車企的資產負債率普遍在60%以上，部分車企負債率超過了80%。

比如，2024年，福特達到84.3%，通用為76.6%，大眾為68.9%，豐田也在60%以上。國內的情況類似，奇瑞（截至2024年三季度末）負債率達88.7%，蔚來為87.5%，賽力斯為87.4%，比亞迪74.6%。單看紙面數字，放在傳統行業里，這無疑都是高負債。

高負債的背后，一方面源于汽車制造是典型的重資產行業：研發、模具、生產線、供應鏈、渠道、服務體系，無一不需要巨額投入。

另一方面，則源于目前汽車行業殘酷的競爭態勢。在電動化、智能化浪潮下，車企面臨多賽道并行的競爭——純電、混動、智駕、補能網絡，樣樣都是資本密集型。這意味著，真正有志于贏得未來的企業，往往選擇繼續加碼投入，而不是削杠桿。

因此，負債的高低并非唯一的風險指標。更重要的是：這些負債的性質是什么？能否帶來真正的成長？

有息與無息，差別有多大？

外行看熱鬧，內行看門道。同樣是負債，也可以拆分成不同類別，進而分析出企業真實的債務壓力。

拆解車企負債結構，首先要區分有息與無息負債。有息負債包括銀行貸款、債券等，需要定期支付利息；無息負債則多為應付賬款、應付票據等，屬于經營流轉產生，并不會直接造成資金壓力。

兩者最大的差別在于利息成本。若還本付息壓力過大，則可能導致企業陷入流動性危機。

從這個角度看，全球車企的負債構成存在顯著差異。以2024年報為例，豐田的有息負債占比高達68%，福特為66%，大眾集團為32%。相較之國際頭部車企，國內車企對有息負債的依賴度相對較低。吉利控股有息負債占比為17%，奇瑞為12%（截至2024年三季度末），長城汽車為12%，比亞迪為5%。

有息負債到底有多重要？這直接關系到企業的資金成本、流動性與再融資能力。在利率波動、融資環境緊縮的大背景下，更低的有息負債意味著企業擁有更強的抗壓能力和更高的自主性。比如說比亞迪，之所以能在高增長下保持低杠桿，背后是其強大的內生造血能力——營收回款快、利潤規模大、現金流健康。

如何與供應鏈共成長

另一個經常被忽視的財務細節，是應付賬款與付款周期。表面上，賬期越長、應付賬款占比越高，企業越能通過占用供應鏈資金來緩解自身壓力；但從長期看，真正高效且可持續的企業，往往是那些能與供應鏈共同成長、保持現金流健康周轉的玩家。

這并不容易，既要求整車企業擁有強大話語權，也需要其具備與能力相匹配的責任擔當。這需要維持一種平衡，不僅自身負債結構優、資金成本低，也要確保供應鏈周轉效率足夠高。

數據顯示，2024年末，比亞迪的應付賬款占營業收入比例為31%，付款周期127天；同一指標下，蔚來52%、195天，長安49%、205天，長城39%、163天。

這些數字背后反映出兩個層面的能力：一是企業自身強大的銷售與回款體系，二是對產業鏈的整合與協同能力。對于新能源汽車這樣的新興賽道，誰能打造更敏捷的供應鏈、實現快反快周轉，誰就能更快抓住市場機會。

輕杠桿≠保守，是新勝負手

過去，汽車行業比拼的是規模與速度；而在智能電動時代，競爭的底層邏輯正在轉變。高增長、高投入已是行業共識，但真正拉開差距的，是結構安全性、效率與韌性。

這需要手握技術，需要加大對前瞻技術的投入，需要有眼光、有定力；這需要規模上量，需要做出不但叫好還要叫座的汽車，需要本土乃至全球消費者愿意買單；更需要在高投入的同時，維持良性運轉，在波譎云詭的外部環境下，做好準備，以備不時之需。這種既要又要還要，確實很難，但卻是有志謀未來的車企，需要做的努力。畢竟，這是一個換道超車的窗口期。

這一點在比亞迪上表現頗為顯著，一邊倚靠新能源車型，成為全球銷量冠軍、技術多點開花、海外市場加速布局；另一邊是低有息負債、短賬期、高效率。這樣的組合，使其即便處在行業最大風口上，依然能保持穩健的財務表現，減少對外部融資依賴，降低系統性風險。

全球汽車產業正在經歷一場空前的洗牌戰，變革帶來機會，也放大了風險。面對高負債、高競爭的行業現實，比拼的不僅是規模與擴張速度，更是財務結構的健康、供應鏈的效率與企業的韌性。

責編 | 王祎 題圖