主流車(chē)企負(fù)債率都在六成以上，而國(guó)內(nèi)車(chē)企的有息負(fù)債占比遠(yuǎn)低于國(guó)外車(chē)企。誰(shuí)能用更輕的杠桿維持高效周轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)良性成長(zhǎng)，誰(shuí)就是穿越周期贏得未來(lái)的勝者

文｜花生

2024年，對(duì)于全球車(chē)企來(lái)說(shuō)，難言是順利的一年。

從大面上看，全球汽車(chē)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，全年銷(xiāo)量達(dá)8900萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)2.1%。

豐田汽車(chē)成為唯一一家年銷(xiāo)量破千萬(wàn)輛的車(chē)企，該公司以1080萬(wàn)輛的銷(xiāo)量拿下2024年全球車(chē)企銷(xiāo)量冠軍。2024年，首次有兩家中國(guó)車(chē)企入圍全球車(chē)企銷(xiāo)量前十，其中比亞迪以427萬(wàn)輛的年銷(xiāo)量排名第六，吉利控股則以333萬(wàn)輛的年銷(xiāo)量首次進(jìn)入全球前十，可見(jiàn)中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展愈發(fā)迅猛。

與此同時(shí)，即便是全球頭部車(chē)企，依然承載著不小的壓力，比如大眾全年銷(xiāo)量903萬(wàn)臺(tái)，同比降3.5%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為191億歐元，同比下降15.4%

整體大盤(pán)銷(xiāo)量上漲，坐擁全球布局，且有強(qiáng)大規(guī)模效應(yīng)，能夠平攤研發(fā)生產(chǎn)成本的全球車(chē)企，為何業(yè)績(jī)不斷承壓？

這背后，是汽車(chē)產(chǎn)業(yè)正面臨百年未有之變革。面對(duì)電動(dòng)化、智能化帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)巨變，全球車(chē)企正進(jìn)入前所未有的高投入、高競(jìng)爭(zhēng)周期。

這些嚴(yán)酷的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上，頭部車(chē)企普遍背負(fù)著高負(fù)債，這已經(jīng)成為全球汽車(chē)行業(yè)的共性。

在全球車(chē)企百舸爭(zhēng)流的局面下，誰(shuí)能以更優(yōu)的結(jié)構(gòu)、更高的效率，贏得未來(lái)？

高杠桿換未來(lái)

數(shù)據(jù)顯示，全球主流車(chē)企的資產(chǎn)負(fù)債率普遍在60%以上，部分車(chē)企負(fù)債率超過(guò)了80%。

比如，2024年，福特達(dá)到84.3%，通用為76.6%，大眾為68.9%，豐田也在60%以上。國(guó)內(nèi)的情況類似，奇瑞（截至2024年三季度末）負(fù)債率達(dá)88.7%，蔚來(lái)為87.5%，賽力斯為87.4%，比亞迪74.6%。單看紙面數(shù)字，放在傳統(tǒng)行業(yè)里，這無(wú)疑都是高負(fù)債。

高負(fù)債的背后，一方面源于汽車(chē)制造是典型的重資產(chǎn)行業(yè)：研發(fā)、模具、生產(chǎn)線、供應(yīng)鏈、渠道、服務(wù)體系，無(wú)一不需要巨額投入。

另一方面，則源于目前汽車(chē)行業(yè)殘酷的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。在電動(dòng)化、智能化浪潮下，車(chē)企面臨多賽道并行的競(jìng)爭(zhēng)——純電、混動(dòng)、智駕、補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)，樣樣都是資本密集型。這意味著，真正有志于贏得未來(lái)的企業(yè)，往往選擇繼續(xù)加碼投入，而不是削杠桿。

因此，負(fù)債的高低并非唯一的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。更重要的是：這些負(fù)債的性質(zhì)是什么？能否帶來(lái)真正的成長(zhǎng)？

有息與無(wú)息，差別有多大？

外行看熱鬧，內(nèi)行看門(mén)道。同樣是負(fù)債，也可以拆分成不同類別，進(jìn)而分析出企業(yè)真實(shí)的債務(wù)壓力。

拆解車(chē)企負(fù)債結(jié)構(gòu)，首先要區(qū)分有息與無(wú)息負(fù)債。有息負(fù)債包括銀行貸款、債券等，需要定期支付利息；無(wú)息負(fù)債則多為應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等，屬于經(jīng)營(yíng)流轉(zhuǎn)產(chǎn)生，并不會(huì)直接造成資金壓力。

兩者最大的差別在于利息成本。若還本付息壓力過(guò)大，則可能導(dǎo)致企業(yè)陷入流動(dòng)性危機(jī)。

從這個(gè)角度看，全球車(chē)企的負(fù)債構(gòu)成存在顯著差異。以2024年報(bào)為例，豐田的有息負(fù)債占比高達(dá)68%，福特為66%，大眾集團(tuán)為32%。相較之國(guó)際頭部車(chē)企，國(guó)內(nèi)車(chē)企對(duì)有息負(fù)債的依賴度相對(duì)較低。吉利控股有息負(fù)債占比為17%，奇瑞為12%（截至2024年三季度末），長(zhǎng)城汽車(chē)為12%，比亞迪為5%。

有息負(fù)債到底有多重要？這直接關(guān)系到企業(yè)的資金成本、流動(dòng)性與再融資能力。在利率波動(dòng)、融資環(huán)境緊縮的大背景下，更低的有息負(fù)債意味著企業(yè)擁有更強(qiáng)的抗壓能力和更高的自主性。比如說(shuō)比亞迪，之所以能在高增長(zhǎng)下保持低杠桿，背后是其強(qiáng)大的內(nèi)生造血能力——營(yíng)收回款快、利潤(rùn)規(guī)模大、現(xiàn)金流健康。

如何與供應(yīng)鏈共成長(zhǎng)

另一個(gè)經(jīng)常被忽視的財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)，是應(yīng)付賬款與付款周期。表面上，賬期越長(zhǎng)、應(yīng)付賬款占比越高，企業(yè)越能通過(guò)占用供應(yīng)鏈資金來(lái)緩解自身壓力；但從長(zhǎng)期看，真正高效且可持續(xù)的企業(yè)，往往是那些能與供應(yīng)鏈共同成長(zhǎng)、保持現(xiàn)金流健康周轉(zhuǎn)的玩家。

這并不容易，既要求整車(chē)企業(yè)擁有強(qiáng)大話語(yǔ)權(quán)，也需要其具備與能力相匹配的責(zé)任擔(dān)當(dāng)。這需要維持一種平衡，不僅自身負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)、資金成本低，也要確保供應(yīng)鏈周轉(zhuǎn)效率足夠高。

數(shù)據(jù)顯示，2024年末，比亞迪的應(yīng)付賬款占營(yíng)業(yè)收入比例為31%，付款周期127天；同一指標(biāo)下，蔚來(lái)52%、195天，長(zhǎng)安49%、205天，長(zhǎng)城39%、163天。

這些數(shù)字背后反映出兩個(gè)層面的能力：一是企業(yè)自身強(qiáng)大的銷(xiāo)售與回款體系，二是對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的整合與協(xié)同能力。對(duì)于新能源汽車(chē)這樣的新興賽道，誰(shuí)能打造更敏捷的供應(yīng)鏈、實(shí)現(xiàn)快反快周轉(zhuǎn)，誰(shuí)就能更快抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

輕杠桿≠保守，是新勝負(fù)手

過(guò)去，汽車(chē)行業(yè)比拼的是規(guī)模與速度；而在智能電動(dòng)時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)的底層邏輯正在轉(zhuǎn)變。高增長(zhǎng)、高投入已是行業(yè)共識(shí)，但真正拉開(kāi)差距的，是結(jié)構(gòu)安全性、效率與韌性。

這需要手握技術(shù)，需要加大對(duì)前瞻技術(shù)的投入，需要有眼光、有定力；這需要規(guī)模上量，需要做出不但叫好還要叫座的汽車(chē)，需要本土乃至全球消費(fèi)者愿意買(mǎi)單；更需要在高投入的同時(shí)，維持良性運(yùn)轉(zhuǎn)，在波譎云詭的外部環(huán)境下，做好準(zhǔn)備，以備不時(shí)之需。這種既要又要還要，確實(shí)很難，但卻是有志謀未來(lái)的車(chē)企，需要做的努力。畢竟，這是一個(gè)換道超車(chē)的窗口期。

這一點(diǎn)在比亞迪上表現(xiàn)頗為顯著，一邊倚靠新能源車(chē)型，成為全球銷(xiāo)量冠軍、技術(shù)多點(diǎn)開(kāi)花、海外市場(chǎng)加速布局；另一邊是低有息負(fù)債、短賬期、高效率。這樣的組合，使其即便處在行業(yè)最大風(fēng)口上，依然能保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，減少對(duì)外部融資依賴，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)空前的洗牌戰(zhàn)，變革帶來(lái)機(jī)會(huì)，也放大了風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)高負(fù)債、高競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)現(xiàn)實(shí)，比拼的不僅是規(guī)模與擴(kuò)張速度，更是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的健康、供應(yīng)鏈的效率與企業(yè)的韌性。

責(zé)編 | 王祎 題圖