文章作者：arndxt

文章編譯：Block unicorn

我相信我們將再次見證收益戰(zhàn)爭。如果你已經(jīng)在去中心化金融（DeFi）領(lǐng)域待得夠久，你就會知道總鎖定價值（TVL）只是個虛榮指標(biāo)，直到它不再是。

在一個高度競爭、模塊化的自動做市商（AMM）、永續(xù)合約和借貸協(xié)議世界中，真正重要的只有誰能控制流動性路由。不是誰擁有協(xié)議，甚至不是誰發(fā)放了最多的獎勵。

而是誰能說服流動性提供者（LP）存款，并確保 TVL 具有粘性。

這正是賄賂經(jīng)濟的起點。

過去非正式的買票行為（Curve 戰(zhàn)爭、Convex 等）現(xiàn)在已經(jīng)專業(yè)化，成為成熟的流動性協(xié)調(diào)市場，配備了訂單簿、儀表盤、激勵路由層，在某些情況下，甚至還有游戲化的參與機制。

這正成為整個 DeFi 堆棧中最具戰(zhàn)略重要性的層之一。

變化之處：從發(fā)行到元激勵

在 2021-2022 年，協(xié)議通過傳統(tǒng)方式引導(dǎo)流動性：

1. 部署資金池

2. 發(fā)行代幣

3. 寄希望于唯利是圖的 LP 在收益率下降后依然會留下來

但這種模式從根本上有缺陷，它是被動的。每個新協(xié)議都在與一個隱形成本競爭：現(xiàn)有資本流動的機會成本。

I. 收益戰(zhàn)爭的起源：Curve 與投票市場的興起

收益戰(zhàn)爭的概念在 2021 年的 Curve 戰(zhàn)爭中開始變得具體。

Curve Finance 的獨特設(shè)計

Curve 引入了投票鎖倉（ve）代幣經(jīng)濟學(xué)，用戶可以將 $CRV（Curve 的原生代幣）鎖定最長 4 年以換取 veCRV，從而獲得：

• Curve 資金池的增強獎勵

• 投票決定權(quán)重（哪些資金池可以發(fā)行）的治理權(quán)

這創(chuàng)造了一個圍繞發(fā)行的元博弈：

• 協(xié)議希望在 Curve 上獲得流動性。

• 獲得流動性的唯一途徑是吸引投票到他們的池子里。

• 因此，他們開始賄賂 veCRV 持有者，讓他們投票支持他們。
  

然后是 Convex Finance

• Convex 抽象了 veCRV 的鎖倉并從用戶手中獲得了聚合投票權(quán)。

• 它成為了“Curve 的造王者”，對 $CRV 發(fā)行的流向擁有巨大影響力。

• 項目開始通過 Votium 等平臺賄賂 Convex/veCRV 的持有者。

經(jīng)驗教訓(xùn) 1：誰控制了權(quán)重，誰就控制流動性。

II. 元激勵與賄賂市場

第一個賄賂經(jīng)濟

最初只是手動影響發(fā)行量，后來發(fā)展成為一個成熟的市場，其中：

• Votium 成為了 $CRV 發(fā)行的場外賄賂平臺。

• Redacted Cartel、Warden 和 Hidden Hand 出現(xiàn)，將此擴展到 Balancer、Frax 等其他協(xié)議。

• 協(xié)議不再僅僅支付發(fā)行費用，它們還在戰(zhàn)略性地分配激勵措施，以優(yōu)化資本效率。

Curve 之外的擴展

• Balancer 通過 $veBAL 采用了投票托管機制。

• Frax、TokemakXYZ 等整合了類似系統(tǒng)。

• Aura Finance 和 Llama Airforce 等激勵路由平臺進一步增加了復(fù)雜性，將發(fā)行變成了資本協(xié)調(diào)游戲。

經(jīng)驗教訓(xùn) 2：收益不再關(guān)乎年化收益率（APY），而是可編程的元激勵。

III. 收益戰(zhàn)爭的作戰(zhàn)方式

以下是協(xié)議在這場元博弈中的競爭方式：

• 流動性聚合：通過類似 Convex 的封裝器（例如 Balancer 的 AuraFinance）聚合影響力。

• 賄賂活動：為持續(xù)的投票賄賂預(yù)留預(yù)算，以吸引需要的發(fā)行。

• 博弈論與代幣經(jīng)濟學(xué)：鎖定代幣以創(chuàng)建長期一致性（例如 ve 模型）。

• 社區(qū)激勵：通過 NFT、抽獎或額外空投游戲化投票。

如今，像 turtleclubhouse 和 roycoprotocol 這樣的協(xié)議引導(dǎo)著這種流動性：它們不是盲目地發(fā)行，而是根據(jù)需求信號將激勵機制拍賣給流動性提供者 (LP)。

本質(zhì)上：“你帶來流動性，我們將激勵引導(dǎo)到最重要的地方。”

這解鎖了二級效應(yīng)：協(xié)議不再需要強行獲取流動性，而是協(xié)調(diào)它。

Turtle Club

一個鮮為人知但極其有效的賄賂市場之一。他們的資金池通常嵌入合作伙伴關(guān)系，總鎖定價值 (TVL) 超過 5.8 億美元，采用雙代幣發(fā)行、加權(quán)賄賂，以及出人意料地粘性的流動性提供者 (LP) 基礎(chǔ)。

他們的模型強調(diào)公平價值再分配，意味著發(fā)行由投票和實時資本速度指標(biāo)引導(dǎo)。

這是一個更智能的飛輪：LP 根據(jù)其資本的有效性而非僅規(guī)模獲得獎勵。這一次，效率終于得到了激勵。

Royco

在一個月內(nèi)，其 TVL 激增至 26 億美元，月環(huán)比增長 267,000%。

雖然其中一些是“積分驅(qū)動”的資本，但重要的是其背后的基礎(chǔ)設(shè)施：

• Royco 是流動性偏好的訂單簿。

• 協(xié)議不能僅僅提供獎勵和希望。它們發(fā)布請求，然后 LP 決定投入資金，最終協(xié)調(diào)成為一個市場。

這個敘事不僅是收益游戲的意義：

• 這些市場正成為 DeFi 的元治理層。

• HiddenHandFi 已在 VelodromeFi 和 Balancer 等主要協(xié)議中累計發(fā)送了超過 3500 萬美元的賄賂。

• Royco 和 Turtle Club 現(xiàn)在正在塑造發(fā)行的有效性。

流動性協(xié)調(diào)市場的機制

1. 賄賂作為市場信號

• 像 Turtle Club 這樣的項目允許 LP 看到激勵流向何處，根據(jù)實時指標(biāo)做出決策，并根據(jù)資本效率而非僅資本規(guī)模獲得獎勵。

2. 流動性請求（RfL）作為訂單簿

• 像 Royco 這樣的項目允許協(xié)議像市場上的訂單一樣列出流動性需求，LP 根據(jù)預(yù)期回報填充它們。

• 這成為一個雙向協(xié)調(diào)游戲，而非單向賄賂。

最后，如果你決定了流動性的流向，你就影響了誰能在下一個市場周期中生存下來。

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