文章作者：arndxt

文章編譯：Block unicorn

我相信我們將再次見證收益戰(zhàn)爭。如果你已經(jīng)在去中心化金融（DeFi）領(lǐng)域待得夠久，你就會(huì)知道總鎖定價(jià)值（TVL）只是個(gè)虛榮指標(biāo)，直到它不再是。

在一個(gè)高度競爭、模塊化的自動(dòng)做市商（AMM）、永續(xù)合約和借貸協(xié)議世界中，真正重要的只有誰能控制流動(dòng)性路由。不是誰擁有協(xié)議，甚至不是誰發(fā)放了最多的獎(jiǎng)勵(lì)。

而是誰能說服流動(dòng)性提供者（LP）存款，并確保 TVL 具有粘性。

這正是賄賂經(jīng)濟(jì)的起點(diǎn)。

過去非正式的買票行為（Curve 戰(zhàn)爭、Convex 等）現(xiàn)在已經(jīng)專業(yè)化，成為成熟的流動(dòng)性協(xié)調(diào)市場，配備了訂單簿、儀表盤、激勵(lì)路由層，在某些情況下，甚至還有游戲化的參與機(jī)制。

這正成為整個(gè) DeFi 堆棧中最具戰(zhàn)略重要性的層之一。

變化之處：從發(fā)行到元激勵(lì)

在 2021-2022 年，協(xié)議通過傳統(tǒng)方式引導(dǎo)流動(dòng)性：

1. 部署資金池

2. 發(fā)行代幣

3. 寄希望于唯利是圖的 LP 在收益率下降后依然會(huì)留下來

但這種模式從根本上有缺陷，它是被動(dòng)的。每個(gè)新協(xié)議都在與一個(gè)隱形成本競爭：現(xiàn)有資本流動(dòng)的機(jī)會(huì)成本。

I. 收益戰(zhàn)爭的起源：Curve 與投票市場的興起

收益戰(zhàn)爭的概念在 2021 年的 Curve 戰(zhàn)爭中開始變得具體。

Curve Finance 的獨(dú)特設(shè)計(jì)

Curve 引入了投票鎖倉（ve）代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)，用戶可以將 $CRV（Curve 的原生代幣）鎖定最長 4 年以換取 veCRV，從而獲得：

• Curve 資金池的增強(qiáng)獎(jiǎng)勵(lì)

• 投票決定權(quán)重（哪些資金池可以發(fā)行）的治理權(quán)

這創(chuàng)造了一個(gè)圍繞發(fā)行的元博弈：

• 協(xié)議希望在 Curve 上獲得流動(dòng)性。

• 獲得流動(dòng)性的唯一途徑是吸引投票到他們的池子里。

• 因此，他們開始賄賂 veCRV 持有者，讓他們投票支持他們。
  

然后是 Convex Finance

• Convex 抽象了 veCRV 的鎖倉并從用戶手中獲得了聚合投票權(quán)。

• 它成為了“Curve 的造王者”，對 $CRV 發(fā)行的流向擁有巨大影響力。

• 項(xiàng)目開始通過 Votium 等平臺(tái)賄賂 Convex/veCRV 的持有者。

經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn) 1：誰控制了權(quán)重，誰就控制流動(dòng)性。

II. 元激勵(lì)與賄賂市場

第一個(gè)賄賂經(jīng)濟(jì)

最初只是手動(dòng)影響發(fā)行量，后來發(fā)展成為一個(gè)成熟的市場，其中：

• Votium 成為了 $CRV 發(fā)行的場外賄賂平臺(tái)。

• Redacted Cartel、Warden 和 Hidden Hand 出現(xiàn)，將此擴(kuò)展到 Balancer、Frax 等其他協(xié)議。

• 協(xié)議不再僅僅支付發(fā)行費(fèi)用，它們還在戰(zhàn)略性地分配激勵(lì)措施，以優(yōu)化資本效率。

Curve 之外的擴(kuò)展

• Balancer 通過 $veBAL 采用了投票托管機(jī)制。

• Frax、TokemakXYZ 等整合了類似系統(tǒng)。

• Aura Finance 和 Llama Airforce 等激勵(lì)路由平臺(tái)進(jìn)一步增加了復(fù)雜性，將發(fā)行變成了資本協(xié)調(diào)游戲。

經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn) 2：收益不再關(guān)乎年化收益率（APY），而是可編程的元激勵(lì)。

III. 收益戰(zhàn)爭的作戰(zhàn)方式

以下是協(xié)議在這場元博弈中的競爭方式：

• 流動(dòng)性聚合：通過類似 Convex 的封裝器（例如 Balancer 的 AuraFinance）聚合影響力。

• 賄賂活動(dòng)：為持續(xù)的投票賄賂預(yù)留預(yù)算，以吸引需要的發(fā)行。

• 博弈論與代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)：鎖定代幣以創(chuàng)建長期一致性（例如 ve 模型）。

• 社區(qū)激勵(lì)：通過 NFT、抽獎(jiǎng)或額外空投游戲化投票。

如今，像 turtleclubhouse 和 roycoprotocol 這樣的協(xié)議引導(dǎo)著這種流動(dòng)性：它們不是盲目地發(fā)行，而是根據(jù)需求信號將激勵(lì)機(jī)制拍賣給流動(dòng)性提供者 (LP)。

本質(zhì)上：“你帶來流動(dòng)性，我們將激勵(lì)引導(dǎo)到最重要的地方。”

這解鎖了二級效應(yīng)：協(xié)議不再需要強(qiáng)行獲取流動(dòng)性，而是協(xié)調(diào)它。

Turtle Club

一個(gè)鮮為人知但極其有效的賄賂市場之一。他們的資金池通常嵌入合作伙伴關(guān)系，總鎖定價(jià)值 (TVL) 超過 5.8 億美元，采用雙代幣發(fā)行、加權(quán)賄賂，以及出人意料地粘性的流動(dòng)性提供者 (LP) 基礎(chǔ)。

他們的模型強(qiáng)調(diào)公平價(jià)值再分配，意味著發(fā)行由投票和實(shí)時(shí)資本速度指標(biāo)引導(dǎo)。

這是一個(gè)更智能的飛輪：LP 根據(jù)其資本的有效性而非僅規(guī)模獲得獎(jiǎng)勵(lì)。這一次，效率終于得到了激勵(lì)。

Royco

在一個(gè)月內(nèi)，其 TVL 激增至 26 億美元，月環(huán)比增長 267,000%。

雖然其中一些是“積分驅(qū)動(dòng)”的資本，但重要的是其背后的基礎(chǔ)設(shè)施：

• Royco 是流動(dòng)性偏好的訂單簿。

• 協(xié)議不能僅僅提供獎(jiǎng)勵(lì)和希望。它們發(fā)布請求，然后 LP 決定投入資金，最終協(xié)調(diào)成為一個(gè)市場。

這個(gè)敘事不僅是收益游戲的意義：

• 這些市場正成為 DeFi 的元治理層。

• HiddenHandFi 已在 VelodromeFi 和 Balancer 等主要協(xié)議中累計(jì)發(fā)送了超過 3500 萬美元的賄賂。

• Royco 和 Turtle Club 現(xiàn)在正在塑造發(fā)行的有效性。

流動(dòng)性協(xié)調(diào)市場的機(jī)制

1. 賄賂作為市場信號

• 像 Turtle Club 這樣的項(xiàng)目允許 LP 看到激勵(lì)流向何處，根據(jù)實(shí)時(shí)指標(biāo)做出決策，并根據(jù)資本效率而非僅資本規(guī)模獲得獎(jiǎng)勵(lì)。

2. 流動(dòng)性請求（RfL）作為訂單簿

• 像 Royco 這樣的項(xiàng)目允許協(xié)議像市場上的訂單一樣列出流動(dòng)性需求，LP 根據(jù)預(yù)期回報(bào)填充它們。

• 這成為一個(gè)雙向協(xié)調(diào)游戲，而非單向賄賂。

最后，如果你決定了流動(dòng)性的流向，你就影響了誰能在下一個(gè)市場周期中生存下來。

如果覺得文章好看，你可以將Block unicorn 標(biāo)注星標(biāo)和添加桌面。

本文提供的信息僅用于一般指導(dǎo)和信息目的，本文的內(nèi)容在任何情況下均不應(yīng)被視為投資，業(yè)務(wù)，法律或稅務(wù)建議。對于根據(jù)本文做出的個(gè)人決定，我們不承擔(dān)任何責(zé)任，我們強(qiáng)烈建議您在采取任何行動(dòng)之前進(jìn)行自己的研究。盡管已盡最大努力確保此處提供的所有信息都是準(zhǔn)確的和最新的，但可能會(huì)發(fā)生遺漏或錯(cuò)誤。