在蘋果敲響納斯達(dá)克開市之鐘的1980年，地球另一端的折生陽正在西北工業(yè)大學(xué)學(xué)習(xí)鑄造工程專業(yè)；在微軟首次奪得全球市值最高公司寶座的1998年，劉興勝第一次走出國門，他或許在前往弗吉尼亞理工攻讀材料科學(xué)與工程博士學(xué)位的路上已經(jīng)聽到了這個(gè)消息。

顛覆性的創(chuàng)新，注定了“美股七姐妹”成為史詩級(jí)的偉大公司。

彼時(shí)任誰也想不到的是，上述幾位中國人如今已成為陜西“新一代”的上市公司創(chuàng)始人，值2024年上市公司年報(bào)披露收官之際，金融棒棒糖嘗試性推出“陜西A股七姐妹”。他們分別是：隆基綠能（601012）、藍(lán)曉科技（300487）、鉑力特（688333）、炬光科技（688167）、華秦科技（688281）、斯瑞新材（688102）、諾瓦星云（301589）。（排名不分先后）

01

“七姐妹”陜西映射：民營科創(chuàng)是關(guān)鍵

任何“榜單”的提出都需要以客觀標(biāo)準(zhǔn)來作為支撐論據(jù)，放在“陜西A股七姐妹”來說，我們一定程度上要參考“美股七姐妹”。

這一概念最早是由美國銀行分析師Michael Hartnett在2023年提出，指包括蘋果、微軟、谷歌母公司alphabet、亞馬遜、英偉達(dá)、特斯拉、Meta（原Facebook）在內(nèi)的美國科技領(lǐng)域市值最高、對全球經(jīng)濟(jì)和資本市場影響最顯著的七家巨頭企業(yè)。

時(shí)至今日這些公司早已無人不知，一起看的話共同特點(diǎn)更是異常明顯。

我們暫將其概括為三點(diǎn)：一是市值占比巨大。七家公司市值占美股比例超30%，全部位列美股市值前十公司，合計(jì)市值甚至超過G20國家，相當(dāng)于全球第二大股市；二是不同賽道的穿越者。七家公司分處于人工智能、云計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)零售、軟件服務(wù)、電動(dòng)汽車等領(lǐng)域，主業(yè)基本不打架，且平均成立時(shí)間已近33年（最短的Meta也有20年），均不同程度穿越行業(yè)周期；三是全球行業(yè)標(biāo)桿。七家公司無一例外都是所處行業(yè)的絕對領(lǐng)先者，龍頭地位大家都能感受，在此不過多贅述。

看到這里，大家或許會(huì)懷疑：陜西真的有企業(yè)可以對標(biāo)這些巨頭嗎？

答案是要立足陜西實(shí)際，不能采取同樣的標(biāo)尺。例如我們寫作小組內(nèi)部討論時(shí)第一個(gè)確定的就是，不能以市值權(quán)重為核心，盡管能源產(chǎn)業(yè)相對吃重，但很難代表未來。例如不能以全球標(biāo)桿為訴求，中資企業(yè)的發(fā)展階段，需要我們更關(guān)注是否國內(nèi)領(lǐng)先。用一句話來講，我們采取陜西視角研究陜西問題，從“今日現(xiàn)狀”出發(fā)，重點(diǎn)關(guān)切“明日發(fā)展”。

在此基礎(chǔ)上，金融棒棒糖剔除了三類企業(yè)。

一是資源型企業(yè)。例如市值靠前的陜西煤業(yè)（601225）、陜西能源（001286）、金鉬股份（601958）等，盡管其間個(gè)別細(xì)節(jié)也有科創(chuàng)之意，但行業(yè)基本盤更多仍是“靠天吃飯”的采掘業(yè)，以發(fā)展的眼光來看很難創(chuàng)造出巨大空間。

二是國家戰(zhàn)略性部署的央企級(jí)公司。如中航西飛（000768）、航發(fā)動(dòng)力（600893）等，雖然技術(shù)實(shí)力絕對是國內(nèi)頂流，但其基本屬于競爭敏感度較低的特殊公司，很難視為普通市場主體。此外，我們也強(qiáng)烈預(yù)期日前新晉陜西A股市值榜首的中航成飛（302132）大概率會(huì)遷址。

三是有待持續(xù)深化改革的地方國企。陜西國資孵化的大量上市公司科技成色強(qiáng)烈，例如西部超導(dǎo)（688122），但我們考慮到地方國企在“深化國企改革”的大勢之下，未來需要更復(fù)雜的多維度觀察，故暫時(shí)不列入“七姐妹”歸類。

經(jīng)過上述討論，我們內(nèi)部明確將研究目標(biāo)聚焦為——“民營科創(chuàng)制造業(yè)”，因?yàn)檫@一目標(biāo)契合了陜西當(dāng)前的兩大顯要特征，一方面民營經(jīng)濟(jì)作為陜西“四個(gè)經(jīng)濟(jì)”之一是長期短板；另一方面科技創(chuàng)新又是陜西最突出的“比較優(yōu)勢”。因此我們采樣的核心想法是，進(jìn)一步營建培育“民營科創(chuàng)制造業(yè)”的良好氛圍。

當(dāng)然，“陜西A股七姐妹”總市值也達(dá)到了2026億元，占陜股14699億元總市值的13.79%，嚴(yán)格意義上說也不算太低。我們此次嘗試性推出此一概念，也歡迎大家對“選擇標(biāo)準(zhǔn)”提出不同意見。

02

差異之下：如何走向“To C”市場？

其實(shí)在對比“美股七姐妹”與陜西“民營科創(chuàng)制造”上市公司的過程中，金融棒棒糖和業(yè)內(nèi)人士探討形成了兩點(diǎn)思想與大家分享。

其一是比起“美股七姐妹”，我們相對倚重制造業(yè)。

很明顯的現(xiàn)象是“美股七姐妹”基本實(shí)現(xiàn)了“輕資產(chǎn)運(yùn)營”，即生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)“外包”，工廠普遍建設(shè)在資源成本較低的別國，而陜西“民營科創(chuàng)”企業(yè)顯然制造成色更重。核心原因是兩國之間的“階段性差距”，包括制造業(yè)作為中國國民經(jīng)濟(jì)主體，仍然是立國之本，包括人口大國的就業(yè)剛需，我們?nèi)匀缓苄枰Ｕ稀爸圃鞓I(yè)底色”。

其二是比起“美股七姐妹”，我們暫未打開消費(fèi)者市場。

“美股七姐妹”能夠?yàn)楣娝熘暮艽笠粋€(gè)原因就是基本面對個(gè)人消費(fèi)者（英偉達(dá)例外），而陜西“民營科創(chuàng)制造”企業(yè)則普遍面向B端或G端 ，鮮少主攻C端，這是陜西“民營科創(chuàng)制造”最大的現(xiàn)實(shí)，即以“隱形冠軍”屬性在細(xì)分賽道爭到第一。

我們在選擇“陜股七姐妹”的過程中著重考慮了這一點(diǎn)。

如作為“3D打印第一股”的鉑力特上市時(shí)就拿下國產(chǎn)增材設(shè)備市占率第一；諾瓦星云2023年在國內(nèi)LED顯示控制和視頻處理系統(tǒng)市場的占有率約為68%，單視頻處理系統(tǒng)的國內(nèi)市占率超過50%，均為全國第一；斯瑞新材2022年中高壓電接觸材料產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)國內(nèi)市場占有率超過60%；作為“軍工涂料第一股”的華秦科技占據(jù)國內(nèi)超材料市場份額90%等。

守住優(yōu)勢戰(zhàn)地的同時(shí)，“陜西A股七姐妹”仍在加碼技術(shù)釋放預(yù)期。

Wind數(shù)據(jù)顯示，“陜西A股七姐妹”2024年研發(fā)支出基本均超億元，其中鉑力特、諾瓦星云與炬光科技研發(fā)比達(dá)15.92%、16.47%與15.33%，均遠(yuǎn)超2024年科創(chuàng)板中位數(shù)12.6%。除隆基綠能與斯瑞新材外，各公司研發(fā)人員占比均超20%，其中諾瓦星云甚至達(dá)到驚人的41%。

這種對“最好技術(shù)”的“偏執(zhí)追求”僅通過研發(fā)投入其實(shí)并不能全面體現(xiàn)。在我們的觀察中，鉑力特與炬光科技還正在通過股權(quán)投資與海外并購等方式加速捕獲“尖端科技”。

在“陜西A股七姐妹”之中，已有部分企業(yè)顯露出“To C”跡象，例如隆基綠能日前發(fā)布首個(gè)完整的家庭光建綠電解決方案，正式宣布進(jìn)入“終端能源消費(fèi)領(lǐng)域”（包括別墅及自建房）；鉑力特正在探索人形機(jī)器人、醫(yī)療等下游領(lǐng)域；諾瓦星云產(chǎn)業(yè)鏈直接下游就是LED顯示屏生產(chǎn)商，突破只有一步之遙。

值得注意的是，“陜股七姐妹”的這些“To C”探索并非盲目的多元化擴(kuò)張，從其創(chuàng)新方向能夠明顯看出都是公司圍繞主業(yè)進(jìn)行的外向延伸。

03

穿越周期：困難中打磨璞玉

“美股七姐妹”取得成績大家有目共睹。

從下圖可以看出，“美股七姐妹”自2015年3月以來的總回報(bào)率遠(yuǎn)超標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)、歐洲斯托克600指數(shù)這類主要寬基指數(shù)。

但如此表現(xiàn)背后的企業(yè)發(fā)展道路并非一帆風(fēng)順。

微軟就是一個(gè)很典型的例子，一度在PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代便登上王座，也曾在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代跌落神壇、被蘋果取代，在2014年之前被很多人判了“死緩”的微軟，如今又能與英偉達(dá)一同卡著AI、算力的要道，在AI時(shí)代再一次登上王座。

可以確認(rèn)的是，“活下來”無疑是企業(yè)質(zhì)量的直接表達(dá)，而能夠穿越周期的贏家，必然是那些真正打通技術(shù)創(chuàng)新與商業(yè)閉環(huán)的踐行者。

在我們的觀察中，“陜西A股七姐妹”已有部分穿越者基因。

隆基綠能顯然是杰出代表，2006年成立的隆基綠能至今已經(jīng)歷光伏行業(yè)三輪周期，如今依然是行業(yè)領(lǐng)跑者。在此過程中，其以“商業(yè)常識(shí)性判斷”多次完成關(guān)鍵選擇，如重倉單晶硅、引入金剛線、押注BC技術(shù)等，最終成為行業(yè)代表性公司。

與行業(yè)周期不同，藍(lán)曉科技的穿越則來源于其自身探索的進(jìn)化。

以吸附分離功能高分子材料起家的藍(lán)曉科技，在2015年發(fā)布的招股說明書中的應(yīng)用領(lǐng)域廣泛分布于環(huán)境保護(hù)、中草藥提取、西藥、水處理、食品、化工、祛濕冶金等方面，彼時(shí)公司前五大客戶與“提鋰”業(yè)務(wù)并不相關(guān)。

而隨著國內(nèi)新能源汽車的爆發(fā)，藍(lán)曉科技敏銳地將目光聚焦到了“鹽湖提鋰”這一潛力賽道，自2018年初實(shí)現(xiàn)“鹽湖提鋰”技術(shù)工業(yè)化轉(zhuǎn)換，并相繼拿下包括藏格鋰業(yè)、錦泰鋰業(yè)以及西藏珠峰在內(nèi)的多個(gè)行業(yè)大單后，“鹽湖提鋰”已成為公司成長主線。

與上述企業(yè)對比，炬光科技則是剛剛開始面臨“周期挑戰(zhàn)”。

2024年公司實(shí)現(xiàn)營收6.2億元，同比增長10.49%，但歸母凈利潤卻錄得-1.75億元，成為公司上市以來的首個(gè)虧損年度。上市公司在年報(bào)中歸結(jié)的首要原因即工業(yè)激光傳統(tǒng)領(lǐng)域下游客戶激烈競爭形勢持續(xù)形成的挑戰(zhàn)。

為什么這里要著重強(qiáng)調(diào)炬光科技呢？

因?yàn)槲覀冋J(rèn)為低谷才是企業(yè)“打怪升級(jí)”的關(guān)鍵期，“美股七姐妹”的歷史上并不缺乏虧損案例，例如1996年至1997年，蘋果公司曾一次性虧損16億美元。而炬光科技在首虧的2024年，依然保持研發(fā)投入增長21%，投入金額達(dá)歷史最高。這家光子鏈主的堅(jiān)定，已經(jīng)是最好的商業(yè)研究標(biāo)的之一。

04

科學(xué)家耐心：現(xiàn)代企業(yè)制度約束人性

企業(yè)能夠走多遠(yuǎn)，很大程度上要?dú)w于“機(jī)制與人性的競爭”。

從表象上來看，對比“美股七姐妹”創(chuàng)始人大多張揚(yáng)的性格，陜西“民營科創(chuàng)制造”企業(yè)創(chuàng)始人普遍都比較低調(diào)。

但這并不是問題，在我們的觀察中，“陜股七姐妹”創(chuàng)始人有著一個(gè)共同的突出特質(zhì)：即“科學(xué)家”的冷靜耐心。縱觀七家企業(yè)創(chuàng)始人背景，無一例外是來自于頂尖理工高校的“技術(shù)派”，而這種“坐得科研冷板凳”所拿出的“硬科技產(chǎn)品”，是幫助這批企業(yè)登陸資本市場的重要基石。

但同等重要的是，“陜西A股七姐妹”在機(jī)制上展現(xiàn)出的現(xiàn)代企業(yè)管理思維，才更是公司長效發(fā)展的關(guān)鍵，核心在于以下兩點(diǎn)。

其一是無一公司有絕對控股的個(gè)人。

“美股七姐妹”股權(quán)結(jié)構(gòu)的最大特點(diǎn)是“一股獨(dú)大”消失了，例如蘋果與微軟均無實(shí)控人，微軟當(dāng)前甚至無任何個(gè)人持股比例超5%，貝索斯與黃仁勛亦僅持有亞馬遜與英偉達(dá)股份的9.6%與15.8%，這種相對的“分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)”顯然利于公司充分行使法人治理。

而“陜西A股七姐妹”當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)該跡象，七家公司中無一實(shí)控人絕對控制公司，持股比例超過30%的只有諾瓦星云和斯瑞新材兩家。值得一提的是，炬光科技劉興勝個(gè)人僅持13.27%的股份，為“陜西A股七姐妹”中最低。

其二是多數(shù)開展股權(quán)激勵(lì)。

刺激員工與企業(yè)共同成長的最佳方法無疑是“大膽的利益綁定”。眾所周知，股票期權(quán)早已成為“美股七姐妹”等科技巨頭員工收入結(jié)構(gòu)中的重要部分，“陜西A股七姐妹”的跟進(jìn)速度也很快，已有5家公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，且全部是在上市兩年內(nèi)完成宣布。

其中最為突出的依然是炬光科技，以《》一文為據(jù)，其在上市次年就幾乎實(shí)現(xiàn)了“全員持股”。

這種股權(quán)特征的深刻意義在于“陜西A股七姐妹”創(chuàng)始人對待財(cái)富的“新看法”，即放棄了“占山為王的老路子，倡導(dǎo)共同奮斗共同富裕”，同時(shí)這種健全的現(xiàn)代企業(yè)結(jié)構(gòu)也成為約束企業(yè)家欲望的有效工具，為公司穩(wěn)健發(fā)展奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。

事實(shí)上，這種“機(jī)制與人性的競爭”，亦映射出陜西民營企業(yè)的迭代方向，比起老一輩企業(yè)家贏在“短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代”，目前這批“科創(chuàng)制造企業(yè)”則處于“過剩經(jīng)濟(jì)時(shí)代”，只有“調(diào)動(dòng)每一個(gè)年輕理工男的欲望，上下齊心搞技術(shù)，才能一直贏”。

顯然，我們對于“陜西A股七姐妹”的評(píng)選與美國邏輯截然不同，金融棒棒糖想重申推出此一概念的目的：

不是為了二級(jí)市場投資，亦不是為了搏一個(gè)噱頭，真正的寫作沖動(dòng)來源于科技強(qiáng)國下陜西已經(jīng)找到了比較優(yōu)勢。作為本土財(cái)經(jīng)觀察者，我們僅希望推動(dòng)“民營科創(chuàng)制造業(yè)”發(fā)揮更多的示范意義，引導(dǎo)更多的“理工男”以技術(shù)創(chuàng)造財(cái)富，以技術(shù)創(chuàng)造就業(yè)，讓社會(huì)變得更好。

面對這批企業(yè)家，我們計(jì)劃以十年為期，持續(xù)觀察。

注：本文不構(gòu)成投資建議