本文來(lái)源：時(shí)代商學(xué)院 作者：陳麗娜

圖源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

來(lái)源丨時(shí)代商業(yè)研究院

作者丨陳麗娜

編輯丨鄭琳

最近一期的營(yíng)收與扣非歸母凈利潤(rùn)均同比下滑，資產(chǎn)負(fù)債比率達(dá)103.5%，格蘭控股集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“格蘭控股”）帶著一份略顯遜色的財(cái)報(bào)奔赴港股。

格蘭控股是一家面向海外市場(chǎng)的遮陽(yáng)簾及遮光簾制造商。2025年4月11日，其向聯(lián)交所遞表，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。本次IPO募資主要用于擴(kuò)大生產(chǎn)線、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)流程數(shù)字化和購(gòu)置研發(fā)設(shè)備等。

從基本面來(lái)看，2024年格蘭控股營(yíng)收和扣非歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑0.79%、56.38%。同時(shí)，其現(xiàn)金已無(wú)法覆蓋短債，資產(chǎn)負(fù)債比率飆升至103.5%，該公司或處于資不抵債的境地。

從業(yè)務(wù)發(fā)展來(lái)看，其前四大銷(xiāo)售區(qū)域在2024年均出現(xiàn)營(yíng)收下滑。盡管其新增的市場(chǎng)營(yíng)收同比有所增長(zhǎng)，但由于基數(shù)較小，仍難以填補(bǔ)業(yè)績(jī)?nèi)笨凇Ｍ瑫r(shí)，時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，該公司定制化產(chǎn)品毛利率低于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，2024年其對(duì)定制化產(chǎn)品采取降價(jià)銷(xiāo)售策略，價(jià)格降幅達(dá)28.96%，而該產(chǎn)品營(yíng)收增幅卻僅有6.93%，降價(jià)對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)的提振效應(yīng)相對(duì)有限。

針對(duì)其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力等問(wèn)題，4月18日、5月13日，時(shí)代商業(yè)研究院向格蘭控股發(fā)送郵件并嘗試致電詢問(wèn)。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問(wèn)題。

2024年償債風(fēng)險(xiǎn)攀升，四大銷(xiāo)售區(qū)域業(yè)績(jī)失色

根據(jù)招股書(shū)，2024年，格蘭控股的營(yíng)收和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為2.57億元、0.07億元，分別同比下滑0.79%、56.38%。對(duì)于營(yíng)收的下滑，格蘭控股稱(chēng)主要是由于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品及貿(mào)易業(yè)務(wù)收入的減少，抵消了定制化產(chǎn)品的收入增加。

同時(shí)，格蘭控股表示，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，可能會(huì)帶來(lái)定價(jià)壓力。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能采取激進(jìn)的定價(jià)策略，或提供折扣、進(jìn)行促銷(xiāo)以吸引客戶，這將導(dǎo)致其利潤(rùn)率下降。

在現(xiàn)金流方面，2024年末，格蘭控股的貨幣資金為0.15億元，而短期借款及長(zhǎng)期借款當(dāng)期到期的部分為0.23億元，現(xiàn)金已無(wú)法覆蓋短債，其面臨一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)還需要注意的是，2023—2024年末，格蘭控股的資產(chǎn)負(fù)債比率分別為15.3%、103.5%，2024年末資產(chǎn)負(fù)債比率已超過(guò)了100%，這意味著格蘭控股存在較大的償債壓力。

對(duì)此，格蘭控股稱(chēng)，資產(chǎn)負(fù)債比率攀升主要是因?yàn)?024年負(fù)債增加，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債比率大幅上升。而負(fù)債增加主要是由于應(yīng)付董事股息增加，以及為滿足運(yùn)營(yíng)需求增加了借款。

在格蘭控股財(cái)務(wù)情況惡化的背后，則是其前四大銷(xiāo)售區(qū)域業(yè)績(jī)表現(xiàn)均不佳。如圖表1所示，荷蘭、英國(guó)、智利和法國(guó)是該公司的銷(xiāo)售重地。2024年，荷蘭地區(qū)貢獻(xiàn)營(yíng)收0.94億元，營(yíng)收占比為36.6%；同期，英國(guó)、智利、法國(guó)地區(qū)的營(yíng)收占比分別為16.1%、12.2%、11.6%。上述四大地區(qū)營(yíng)收占比合計(jì)為76.5%。

對(duì)比前四大銷(xiāo)售區(qū)域2023年的營(yíng)收，2024年均出現(xiàn)下滑。不過(guò)，格蘭控股稱(chēng)已通過(guò)多國(guó)擴(kuò)張來(lái)獲取市場(chǎng)增量。

但如圖表1所示，其新增市場(chǎng)如澳大利亞、沙特阿拉伯、丹麥、阿根廷等雖實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收同比增長(zhǎng)，但這些地區(qū)的營(yíng)收基數(shù)仍較小。從2024年格蘭控股營(yíng)收和凈利潤(rùn)均下滑來(lái)看，這些新增市場(chǎng)的業(yè)績(jī)?nèi)噪y以填補(bǔ)前四大區(qū)域業(yè)績(jī)下滑的缺口。

定制化產(chǎn)品以價(jià)換量，新增區(qū)域生產(chǎn)基地尚待布局

時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，格蘭控股產(chǎn)品銷(xiāo)量下滑并非完全由于市場(chǎng)前景欠佳，相反，2019—2023年間，其所處的行業(yè)市場(chǎng)空間實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，且預(yù)計(jì)未來(lái)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2019—2023年間，全球遮陽(yáng)簾及遮光簾市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為3.6%，由113億美元增至129億美元。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)全球遮陽(yáng)簾及遮光簾市場(chǎng)將持續(xù)增長(zhǎng)，到2028年將達(dá)到約160億美元，2023—2028年的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為4.3%。

市場(chǎng)空間增長(zhǎng)，格蘭控股的業(yè)績(jī)卻下滑，背后原因或指向產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

根據(jù)招股書(shū)，格蘭控股的產(chǎn)品主要分為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品和定制化產(chǎn)品，2024年，兩大產(chǎn)品的營(yíng)收占比分別為45.7%、44.0%。2023—2024年，其定制化產(chǎn)品的毛利率僅分別為15.8%、16.1%；而標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的毛利率分別為36.1%、36.3%，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的毛利率約是定制化產(chǎn)品的兩倍。

2024年，格蘭控股選擇對(duì)毛利率較低的定制化產(chǎn)品進(jìn)行“降價(jià)銷(xiāo)售”，毛利率更高的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品單價(jià)則保持不變。

如圖表2所示，2024年，格蘭控股定制化產(chǎn)品的平均售價(jià)從2023年的538.4元降至2024年的382.5元，降幅為28.96%。或許是降價(jià)銷(xiāo)售策略初見(jiàn)成效，該公司定制化產(chǎn)品的營(yíng)收從2023年的1.06億元增長(zhǎng)至2024年的1.13億元，同比增長(zhǎng)6.93%，營(yíng)收占比從40.8%提升至44%。

不過(guò)，格蘭控股標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品在單價(jià)未改變的情況下，營(yíng)收出現(xiàn)了下滑，從2023年的1.22億元下滑至2024年的1.17億元，同比減少4.1%。

同時(shí)，時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，根據(jù)招股書(shū)，格蘭控股在國(guó)內(nèi)只有一條定制化產(chǎn)品生產(chǎn)線，在荷蘭則有三條。此外，前述2024年格蘭控股的前四大銷(xiāo)售區(qū)域荷蘭、英國(guó)、法國(guó)、智利已出現(xiàn)收入下滑，而營(yíng)收同比增長(zhǎng)的區(qū)域如澳大利亞、沙特阿拉伯、阿根廷等離歐洲較遠(yuǎn)，其在荷蘭建廠的優(yōu)勢(shì)或被削弱。此外，格蘭控股毛利率更高的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，其產(chǎn)線均在國(guó)內(nèi)，對(duì)于境外銷(xiāo)售而言，運(yùn)輸成本壓力同樣不容忽視。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，“以價(jià)換量”并非長(zhǎng)久之計(jì)，格蘭控股是否能找到新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，其償債風(fēng)險(xiǎn)能否得到緩解，值得關(guān)注。

（字?jǐn)?shù)：2003）

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