文 | 老魚(yú)兒

編輯 | 楊旭然

2024年和2025年，科大訊飛在經(jīng)營(yíng)上依舊保持著“快”和“慢”的節(jié)奏差異。

“快”，指的是經(jīng)營(yíng)收入的增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，2024年，科大訊飛實(shí)現(xiàn)營(yíng)收233.4億元，同比增長(zhǎng)18.79%；2025年一季度，科大訊飛實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.58億元，同比增長(zhǎng)27.74%。

“慢”的則是企業(yè)凈利潤(rùn)的累積。財(cái)報(bào)顯示，2024年，科大訊飛實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為5.6億元，較2023年的6.57億元下滑了14.78%；2025年一季度，科大訊飛凈利潤(rùn)較去年一季度的-3.005億元實(shí)現(xiàn)了大幅減虧，但仍虧損1.93億元。

一快一慢形成的對(duì)比，說(shuō)明時(shí)間到了2025年，在花錢(qián)投入方面科大訊飛仍是大手筆。而這些大手筆中很重要的一部分，是投到了大模型相關(guān)的科技研發(fā)中。

研發(fā)投入不可避免。尤其是人工智能時(shí)代已經(jīng)發(fā)展到如今的程度，為了夯實(shí)這部分技術(shù)實(shí)力的底盤(pán)，犧牲短期利潤(rùn)更加在所難免。

但對(duì)于科大訊飛來(lái)說(shuō)，讓技術(shù)積累在大模型時(shí)代實(shí)現(xiàn)爆發(fā)，遠(yuǎn)比幾個(gè)億的利潤(rùn)更加重要。

本文是來(lái)自《巨潮WAVE》內(nèi)容團(tuán)隊(duì)的深度價(jià)值文章，歡迎您多平臺(tái)關(guān)注。

01 驗(yàn)證

從2008年上市開(kāi)始，科大訊飛已經(jīng)向資本市場(chǎng)無(wú)數(shù)次證明了自己的掙錢(qián)能力。

過(guò)去的17年間，除了2022年和2023年外，科大訊飛都保持著雙位數(shù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，且只有兩年增長(zhǎng)低于20%，成長(zhǎng)性無(wú)可挑剔。

掙錢(qián)能力的高度確定，與科大訊飛的專(zhuān)業(yè)地位密不可分。

1985年，中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)成立“語(yǔ)音通信實(shí)驗(yàn)室”，成為科大訊飛的技術(shù)起點(diǎn)。當(dāng)科大訊飛創(chuàng)始人劉慶峰加入這個(gè)實(shí)驗(yàn)室之后，其心中一片廣闊天地被徐徐開(kāi)啟。

1999年，劉慶峰帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)正式成立科大訊飛，開(kāi)啟從實(shí)驗(yàn)室到商業(yè)化公司的轉(zhuǎn)型。天生的科研國(guó)家隊(duì)背景，使得公司科研進(jìn)度一直在業(yè)內(nèi)身位搶先。

2006年，科大訊飛首次在國(guó)際語(yǔ)音合成大賽中奪冠，此后連續(xù)十四年保持領(lǐng)先。

2015年，科大訊飛吹響向人工智能進(jìn)軍的號(hào)角，機(jī)器的語(yǔ)音識(shí)別全球首次超過(guò)人類(lèi)速記員；

2019年，科大訊飛在斯坦福大學(xué)發(fā)起的國(guó)際著名的 SQuAD 機(jī)器閱讀理解比賽中，讓機(jī)器在英文閱讀理解中首次超過(guò)了人類(lèi)平均水平；

到2022 年，在艾倫研究院組織的 OpenBookQA 科學(xué)常識(shí)推理比賽中，科大訊飛單模型首次超過(guò)了人類(lèi)平均水平。

科大訊飛所面對(duì)一個(gè)全新的科技轉(zhuǎn)折點(diǎn)，出現(xiàn)在了2023年。當(dāng)時(shí)ChatGPT的出圈，帶動(dòng)了AI領(lǐng)域技術(shù)、商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的飛速發(fā)展。當(dāng)年，科大訊飛也發(fā)布了純國(guó)產(chǎn)化自主可控的星火認(rèn)知大模型。

短短十幾年內(nèi)，科大訊飛歷經(jīng)了科技產(chǎn)業(yè)的變遷，逐漸成長(zhǎng)為一家中國(guó)本土頭部級(jí)別的科技企業(yè)。其價(jià)值養(yǎng)成不僅在于其技術(shù)上的領(lǐng)先，也在于其產(chǎn)品能夠順利落地。

早在2004年，科大訊飛就為中國(guó)聯(lián)通在業(yè)界率先推出彩鈴/炫鈴語(yǔ)音搜索業(yè)務(wù)。2012年，面對(duì)蘋(píng)果Siri的爆火，中國(guó)移動(dòng)為了構(gòu)建自己的Siri而入股科大訊飛，并逐漸成為其第一大股東。這也讓科大訊飛奠定了其在運(yùn)營(yíng)商語(yǔ)音服務(wù)領(lǐng)域的地位。

此后，科大訊飛的各類(lèi)語(yǔ)音應(yīng)用逐漸深入到諸多B端領(lǐng)域。同時(shí)，科大訊飛在G端（政府機(jī)構(gòu)）的影響力也厚重了起來(lái)。

2017年11月15日，科技部宣布成立新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃推進(jìn)辦公室，并公布了首批依托于百度、阿里、騰訊、科大訊飛這四家公司建設(shè)的國(guó)家新一代人工智能開(kāi)放創(chuàng)新平臺(tái)名單，正式確立了科大訊飛在AI領(lǐng)域“國(guó)家隊(duì)”的地位。

2016年，科大訊飛推出的中英文口語(yǔ)評(píng)測(cè)系統(tǒng)，被納入全國(guó)英語(yǔ)四六級(jí)考試，又從B端、G端向C端邁出了重大跨越。

如今，科大訊飛形成了“1+N”的體系布局。“1”是指通用底座大模型，“N”是指以底座大模型賦能教育、醫(yī)療、汽車(chē)、辦公、工業(yè)、智能硬件等多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域。

領(lǐng)先的技術(shù)支撐，疊加成功的商業(yè)落地，讓科大訊飛在資本市場(chǎng)一路高歌。

2008年，科大訊飛在深交所上市，當(dāng)時(shí)是國(guó)內(nèi)語(yǔ)音產(chǎn)業(yè)的首家上市公司，其市值從上市至今增長(zhǎng)已超30倍。2023年6月，股價(jià)一度突破80元，市值逼近2000億元。

02 自證

如果科大訊飛的掙錢(qián)能力（營(yíng)收）已經(jīng)毋庸置疑的話，那么賺錢(qián)能力（凈利潤(rùn)）還需要一些時(shí)間才能被市場(chǎng)所證明。

總體來(lái)說(shuō)，在2021年之前，科大訊飛的盈利能力非常亮眼。14年間，除了2017年因?yàn)槭召?gòu)安徽訊飛的非經(jīng)常性損益導(dǎo)致了凈利潤(rùn)下降之外，其他年份其凈利潤(rùn)均為雙位數(shù)增長(zhǎng)。

但是，從2022年開(kāi)始，科大訊飛的凈利潤(rùn)經(jīng)歷了較大的波折。科大訊飛2022年凈利潤(rùn)為5.61億元，同比下降63.94%。 2023年，科大訊飛凈利潤(rùn)有所提升至6.57億元。但去年又下滑了14.78%至5.6億元。

三年內(nèi)出現(xiàn)了兩次比較大的凈利潤(rùn)下滑，導(dǎo)致其在收入規(guī)模不斷增長(zhǎng)的情況下，凈利潤(rùn)水平反而退回到了2018年水平。

可以看出，科大訊飛盈利能力下降的背后，既有外部沖擊，也有戰(zhàn)略選擇的主動(dòng)犧牲。

從外部因素來(lái)說(shuō)。2022年，科大訊飛遭遇疫情沖擊，以及金融資產(chǎn)股價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致的公允價(jià)值變動(dòng)影響。這基本上屬于人力不可抗拒的因素。

2024年，科大訊飛遭遇的外表影響有：計(jì)提壞賬減值損失10.14億，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備較去年同期增加2.77 億元；持股的三人行、寒武紀(jì)等金融資產(chǎn)投資收益較上年減少1.12億元；公允價(jià)值變動(dòng)損益較上年減少1.02億元。

如今到了2025年，外部困難的影響因素已經(jīng)基本消除。

首先，特殊的歷史時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，后續(xù)所產(chǎn)生的影響也開(kāi)始逐漸消退。其次，計(jì)提壞賬數(shù)額雖然在增加，但科大訊飛在投資者互動(dòng)交流平臺(tái)中對(duì)外解釋?zhuān)@些應(yīng)收賬款“主要來(lái)源于政府、金融機(jī)構(gòu)及B端的大中型企業(yè)等優(yōu)質(zhì)客戶們”，客戶質(zhì)量較好，款項(xiàng)的安全性高。

根據(jù)科大訊飛的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，近年來(lái)實(shí)際壞賬核銷(xiāo)占應(yīng)收賬款比例均小于0.1%，也確實(shí)佐證了這個(gè)說(shuō)法。

科大訊飛顯然已經(jīng)意識(shí)到了應(yīng)收賬款給投資者帶來(lái)的焦慮心態(tài)。因此去年狠抓回款管理，回款230多億元，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比2023年大漲了6倍多。

另外，科大訊飛對(duì)三人行、寒武紀(jì)、商湯等公司均是在IPO前入股，2022中報(bào)顯示其最初投資成本為2204.73萬(wàn)元。其公允價(jià)值的變動(dòng)并不是虧了，只是賺得不夠多了。

企業(yè)內(nèi)部也確實(shí)存在影響凈利潤(rùn)的內(nèi)部因素，不過(guò)并非企業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本面發(fā)生偏離，主要是因?yàn)楣狙邪l(fā)投入增加。

十幾年來(lái)，科大訊飛的研發(fā)投入已經(jīng)從0.55億元猛增至45.8億元。2024年，公司更是新增了7.43億元的研發(fā)投入，支出的絕對(duì)值以及增長(zhǎng)的絕對(duì)值均創(chuàng)下歷史新高。

這種“以利潤(rùn)換技術(shù)”的策略可以理解。AI不同于其他領(lǐng)域，是一個(gè)需要持續(xù)投入研發(fā)力量的領(lǐng)域，短期的犧牲看起來(lái)壓制盈利，實(shí)則是為長(zhǎng)期業(yè)務(wù)表現(xiàn)爆發(fā)蓄力。

03 薄發(fā)

2025年，科大訊飛繼續(xù)加大了研發(fā)投入，在2024年高基數(shù)的基礎(chǔ)上又增加了1.05億元，這導(dǎo)致了凈利潤(rùn)狀況不出意外地繼續(xù)承壓。

劉慶峰對(duì)此表示，“大模型的自主進(jìn)化在未來(lái)2～3年內(nèi)還有巨大的提升空間，天花板非常高”，因此“當(dāng)前還不是減少研發(fā)的時(shí)候。”

從業(yè)績(jī)結(jié)果來(lái)看，即便是研發(fā)投入繼續(xù)增大，科大訊飛的凈虧損已經(jīng)同比收窄達(dá)35.68%。這說(shuō)明，此前企業(yè)在商業(yè)化、技術(shù)兩方面的投入已經(jīng)在發(fā)揮作用。

首先是商業(yè)化落地方面的積累。

科大訊飛確立了2025年的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，將“加強(qiáng)C端、做深B端、選擇G端”。其中，C端將是科大訊飛最為看重的關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)。

與很多人之前的認(rèn)識(shí)不同，去年科大訊飛的開(kāi)放平臺(tái)及消費(fèi)者等偏C端業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為公司的第一大業(yè)務(wù)板塊，合計(jì)營(yíng)收達(dá)到78.86億元，同比增長(zhǎng)超20%，占營(yíng)收比近33%。

在財(cái)報(bào)溝通會(huì)上，劉慶峰對(duì)智能硬件和學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品寄予厚望。

智能硬件著重在耳機(jī)、眼鏡等穿戴式設(shè)備上，同時(shí)會(huì)關(guān)注醫(yī)療硬件。同時(shí)，劉慶峰視學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品為“必贏之戰(zhàn)”。他認(rèn)為，學(xué)習(xí)機(jī)是C端中“最來(lái)不得半點(diǎn)虛假”的核心產(chǎn)品，意義遠(yuǎn)超手機(jī)、家電對(duì)家庭的影響力。

對(duì)于眾多家長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，這也是個(gè)美好的期待，畢竟現(xiàn)在能把孩子從手機(jī)前拉走的機(jī)會(huì)不多了。

第二，是支撐商業(yè)的技術(shù)積累。

今年1月15日，科大訊飛發(fā)布了國(guó)內(nèi)首個(gè)基于全國(guó)產(chǎn)算力訓(xùn)練的具備深度思考和推理能力的大模型——訊飛星火X1。

很快4月20日，科大訊飛又推出訊飛星火X1的最新升級(jí)版。該版本在數(shù)學(xué)、代碼、邏輯推理、文本生成、語(yǔ)言理解、知識(shí)問(wèn)答等通用任務(wù)上效果顯著提升，在模型參數(shù)比業(yè)界同類(lèi)模型小一個(gè)數(shù)量級(jí)的情況下，整體效果對(duì)標(biāo)OpenAI o1和DeepSeek R1，再次證明了基于國(guó)產(chǎn)算力訓(xùn)練的全棧自主可控大模型，已經(jīng)具備登頂業(yè)界最高水平的實(shí)力和持續(xù)創(chuàng)新的潛力。

業(yè)界認(rèn)為，2024年是大模型應(yīng)用的元年，而2025年可能就是爆發(fā)之年。同樣，這一年就最可能成為科大訊飛價(jià)值顯現(xiàn)的分水嶺。

如果在研發(fā)投入持續(xù)加大的前提下，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)阅芾^續(xù)穩(wěn)步提升。那么等到下一個(gè)突破性技術(shù)成熟落地的時(shí)刻，通常就會(huì)迎來(lái)業(yè)績(jī)和價(jià)值的雙豐收。

對(duì)于科大訊飛來(lái)說(shuō)，這也許就是那個(gè)最理想的狀態(tài)。