導(dǎo)讀：雖然華電新能在提交的IPO注冊(cè)稿中已經(jīng)將融資規(guī)?？s減至180億，最后正式披露的招股書中是否還會(huì)對(duì)融資規(guī)模有所調(diào)整，目前仍是未知數(shù)，此外，在經(jīng)歷IPO嚴(yán)監(jiān)管近兩年后，市場對(duì)此類巨額首發(fā)募資項(xiàng)目的估值認(rèn)可度和承受能力又有何調(diào)整與變化，也需要等華電新能此次IPO的發(fā)行結(jié)果來“試水”和“印證”。

本文由叩叩財(cái)經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

作者：周嘉薇@北京

編輯：翟 睿@北京

2025年5月16日傍晚，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)正式公布了關(guān)于同意華電新能源集團(tuán)股份有限公司（下稱“華電新能”）首次公開發(fā)行股票注冊(cè)的批復(fù)，宣布其IPO注冊(cè)申請(qǐng)獲準(zhǔn)。

這也意味著A股即將迎來近兩年時(shí)間來首只募資額度超過百億規(guī)模的IPO。

據(jù)早前華電新能向證監(jiān)會(huì)提交的上市招股書（注冊(cè)稿）顯示，其此次IPO欲通過發(fā)行不低于40億股且不超過154.29億股新股以募集約180億元投向“風(fēng)光大基地”、“就地消納負(fù)荷中心”、“新型電力系統(tǒng)協(xié)同發(fā)展”和“綠色生態(tài)文明協(xié)同發(fā)展”等四大項(xiàng)目。

華電新能實(shí)際控制人為中國華電集團(tuán)有限公司（下稱“中國華電”），其為中國華電風(fēng)力發(fā)電、太陽能發(fā)電為主的新能源業(yè)務(wù)最終整合的唯一平臺(tái)。

公開資料顯示，華電新能的主營業(yè)務(wù)是風(fēng)力發(fā)電、太陽能發(fā)電為主的新能源項(xiàng)目的開發(fā)、投資和運(yùn)營。除提供電力產(chǎn)品外，其還積極踐行社會(huì)責(zé)任，致力于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、助力鄉(xiāng)村振興、參與戈壁綠化等環(huán)保行動(dòng)、實(shí)現(xiàn)積極的社會(huì)影響，將碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)落地和全社會(huì)可持續(xù)發(fā)展融入公司業(yè)務(wù)發(fā)展的長期目標(biāo)。

從提交IPO申報(bào)到最終獲批，縱然擁有央企背景，華電新能還是足足用了近三年時(shí)間才終于等來如今上市美夢(mèng)即將成真的時(shí)刻。

早在2022年6月，在華泰聯(lián)合和中金公司的攜手護(hù)航之下，華電新能便向證監(jiān)會(huì)遞交了其滬市主板的上市申請(qǐng)。

2023年3月，隨著注冊(cè)制的全面改革落地，作為主板“核準(zhǔn)制”下的存量上市審核項(xiàng)目，華電新能也和其他上百家擬滬市主板上市企業(yè)一道“平移”至上交所繼續(xù)接受審核推進(jìn)。

平移至上交所后，作為主板IPO的重點(diǎn)項(xiàng)目之一，華電新能IPO最初的審核節(jié)奏也可謂順暢。

2023年6月15日，在經(jīng)歷了三個(gè)多月共計(jì)兩輪的上交所前期問詢后，華電新能即獲得了走上上市委會(huì)議接受審議的機(jī)會(huì)。在當(dāng)日召開的上交所上市委2023年第52次審議會(huì)議上，華電新能IPO也毫無懸念地獲得了上市委員們給出的“符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求”的結(jié)果。

但在順利通過上市委會(huì)議審核后，華電新能IPO卻并未迅速進(jìn)入注冊(cè)流程，其上市的推進(jìn)反而肉眼可見地放緩了。

與之IPO受阻形成明顯對(duì)比的是同期吉林省中研高分子材料股份有限公司（下稱“中研股份”）的IPO之旅。

中研股份的IPO申請(qǐng)也是與華電新能同日在上交所上市委2023年第52次審議會(huì)議上獲得通過。

但僅僅不到半個(gè)月，2023年6月29日，中研股份IPO就獲得了向證監(jiān)會(huì)提交注冊(cè)申請(qǐng)的機(jī)會(huì)，并迅速在半個(gè)多月后的2023年7月12日獲得注冊(cè)。

終于，在同日過會(huì)的中研股份早已成功登陸A股交易近一年半時(shí)間后，2025年3月25日，華電新能IPO在停滯多日后突然“胎動(dòng)”，當(dāng)日，華電新能IPO的注冊(cè)申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)受理，由此，其才終于進(jìn)入到了上市注冊(cè)環(huán)節(jié)。

彼時(shí)，對(duì)于華電新能IPO的上述新動(dòng)向，有接近于監(jiān)管層的知情人士向叩叩財(cái)經(jīng)表示：“華電新能上市的最新進(jìn)展，在一定程度也讓華潤新能源IPO看到了監(jiān)管層對(duì)A股巨額募資的松動(dòng)”。

據(jù)上述知情人士透露，華電新能IPO自2023年6月通過上市委會(huì)議審核后之所以一直被“雪藏”，與其拋出的巨額融資計(jì)劃有著直接的關(guān)系。

華電新能最初向上交所遞交的此次主板上市計(jì)劃所預(yù)計(jì)募資的資金規(guī)?？刹皇侨缃竦?80億。

據(jù)華電新能2023年6月披露的IPO招股書（上會(huì)稿）稱，扣除發(fā)行費(fèi)用后，其本次IPO募集資金將投入風(fēng)力發(fā)電、太陽 能發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中，補(bǔ)充流動(dòng)資金擬使用募集資金約90億元， 投入風(fēng)力發(fā)電、太陽能發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)擬使用募集資金約210億元。

也即是說，按照華電新能的最初計(jì)劃，其原本是希望通過該次IPO從資本市場中至少獲得300億資金。

或許，在2023年6月之前，作為一家大型央企計(jì)劃通過IPO募資300余億資金，并不算是對(duì)A股的“獅子大開口”。

畢竟，在過去幾年的IPO報(bào)告期內(nèi)，華電新能亦有著優(yōu)異的業(yè)績來支撐。

公開數(shù)據(jù)顯示，在2021年至2023年，華電新能營業(yè)收入分別高達(dá)217.4億、246.7億和295.8億，對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤也高達(dá)58.19億、83.14億和95.42億。

而在華電新能之前，近幾年來，也有多家央企或行業(yè)龍頭通過IPO獲得了遠(yuǎn)超300百億規(guī)模的融資。

如2022年初，中國移動(dòng)A股主板IPO的融資額即達(dá)到了486.95億，中國電信也在2021年8月通過IPO獲得了470.94億資金，2020年7月16日，完成IPO的中芯國際，也獲得了高達(dá)462.87億的募集資金。

同樣，華電新能也并非是同期申報(bào)滬市主板上市的最大融資項(xiàng)目。

2023年5月19日申報(bào)上交所主板上市，并在一個(gè)月后即獲得上市委審核通過的先正達(dá)集團(tuán)股份有限公司（下稱“先正達(dá)”）IPO，其計(jì)劃融資規(guī)模便高達(dá)650億。

但華電新能IPO卻是不幸的。

“雖然數(shù)百億規(guī)模的IPO在近年來也多有發(fā)生，但監(jiān)管層對(duì)于這類巨額融資項(xiàng)目，其融資的必要性和合理性都會(huì)要求反復(fù)斟酌?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管層的知情人士坦言。

所以，在當(dāng)年華電新能IPO雖然成功通過了上交所上市委會(huì)議的審核，但存在著“有條件”的“需進(jìn)一步落實(shí)事項(xiàng)”——需要華電新能在IPO過會(huì)后“補(bǔ)充披露募投重點(diǎn)項(xiàng)目的投資概算和效益測(cè)算情況”。

這邊廂，華電新能還在趕緊按要求準(zhǔn)備補(bǔ)充相關(guān)材料之時(shí)，另一邊，一場監(jiān)管層對(duì)IPO“強(qiáng)監(jiān)管”的政策風(fēng)暴迎面而來。

2023年8月27日，證監(jiān)會(huì)宣布，在充分考慮市場形勢(shì)的前提下，完善一二級(jí)市場逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，圍繞合理把握IPO、再融資節(jié)奏，“階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡?！?/p>

由此，IPO審核和發(fā)行節(jié)奏大幅放緩，在此后近兩年時(shí)間里，大批擬上市企業(yè)紛紛宣布撤回IPO申請(qǐng)終止上市，亦有部分企業(yè)為了換取上市的空間大比例下調(diào)融資規(guī)模。

早前早已通過上交所上市委會(huì)議審核并創(chuàng)下近年A股IPO融資規(guī)模之最的先正達(dá)，也在2024年3月主動(dòng)叫停了其IPO。

在此情此景下，攜300億融資計(jì)劃的華電新能IPO被擱置，便是情理之中了。

1）IPO“強(qiáng)監(jiān)管”后的首家百億融資IPO

在2023年8月下旬監(jiān)管層宣布階段性收緊IPO節(jié)奏以促進(jìn)投融資兩端動(dòng)態(tài)平衡前夕，A股IPO也時(shí)有超百億規(guī)模的大項(xiàng)目出現(xiàn)。

如在2023年8月7日登陸A股科創(chuàng)板的華虹半導(dǎo)體有限公司（下稱“華虹公司”），其該次IPO最終發(fā)行數(shù)量為40775萬股，按照其52元/股的發(fā)行價(jià)計(jì)算，華虹公司此次IPO的募資達(dá)到了212.03億元，

在華虹公司IPO成功發(fā)行之前，2023年5月，晶合集成也成功通過IPO從A股獲得了114.55億的融資。

同樣在2023年5月，中芯集成也成功掛牌科創(chuàng)板上市交易，其IPO的最終募資額度也超過了96億。

如果沒有兩年前監(jiān)管層對(duì)IPO的“強(qiáng)監(jiān)管”政策，或許，華電新能早就已經(jīng)成功掛牌A股交易。

但正當(dāng)華電新能因按照上交所上市委的要求補(bǔ)充“披露募投重點(diǎn)項(xiàng)目的投資概算和效益測(cè)算情況”，IPO的“強(qiáng)監(jiān)管”政策讓其錯(cuò)過了最佳發(fā)行窗口。

在2023年8月之后，IPO成功注冊(cè)的項(xiàng)目數(shù)和融資規(guī)模皆較之前幾年大幅削減。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，自2023年8月以來至如今華電新能IPO正式獲得注冊(cè)之前，A股再未有百億規(guī)模以上的IPO項(xiàng)目得以成功發(fā)行。

在剛剛過去的2024年，更是IPO項(xiàng)目大幅縮水的一年。在這一年中，A股新股數(shù)量僅定格在100家，同比下滑68%，A股IPO融資規(guī)模僅為673.53億元，較2023年縮水81.11%，降至10年來新低。

2024年中，融資規(guī)模最大的IPO項(xiàng)目為國航貨，其首發(fā)募資額度也僅有34.95億，而在當(dāng)年排名前十融資規(guī)模的擬IPO項(xiàng)目中，最終融資額度超過20億的包括國航貨在內(nèi)僅有3家，其余絕大多數(shù)融資額均在15億左右。

同樣在2025年第一季度中，首發(fā)融資規(guī)模最大的竟為來自于北交所的開發(fā)科技，據(jù)彼時(shí)開發(fā)科技披露的上市招股書顯示，其預(yù)計(jì)融資約10,17億。2025年3月20日，開發(fā)科技公布發(fā)行結(jié)果，其此次上市通過發(fā)行新股共募得資金11.69億。

有了上述種種數(shù)據(jù)的對(duì)比，此次華電新能高達(dá)180億融資規(guī)模的IPO申請(qǐng)獲準(zhǔn)注冊(cè)向市場可能釋放的信號(hào)，自然備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。

“這是IPO‘強(qiáng)監(jiān)管’政策實(shí)施以來對(duì)巨額融資項(xiàng)目的‘解禁’”，滬上一家大型券商的資深投行人士向叩叩財(cái)經(jīng)坦言，早在2025年初，業(yè)內(nèi)便對(duì)今年IPO審核的態(tài)勢(shì)樂觀以待，認(rèn)為在經(jīng)歷了2024年的沉寂后，會(huì)有較為明顯的回暖。

2024年底，有關(guān)IPO常態(tài)化的話題便開始被監(jiān)管層多次提及。

2024年10月，證監(jiān)會(huì)在召開的進(jìn)一步全面深化資本市場改革專題座談會(huì)上，即向外界透露將“統(tǒng)籌推動(dòng)融資端和投資端改革，逐步實(shí)現(xiàn)IPO常態(tài)化，積極培育耐心資本，大力引導(dǎo)中長期資金入市”。

2025年3月3日，中信證券發(fā)表研究報(bào)告指出，IPO常態(tài)化既是順應(yīng)投融資平衡的改革方向，也是資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的應(yīng)有之義。中信證券稱，以近5個(gè)月A股市場充裕的流動(dòng)性水平看，在上市標(biāo)準(zhǔn)不放松的前提下，適度增加的IPO供給不會(huì)對(duì)市場造成負(fù)擔(dān)。

在華電新能這高達(dá)近200億IPO項(xiàng)目獲批之前，已通過審核的IPO“清庫存”的趨勢(shì)也早已鋪開，不僅華電新能，早前多家已通過交易所審核或已進(jìn)入注冊(cè)流程的擬IPO企業(yè)，在沉寂多時(shí)后，均有所動(dòng)作。

于是，外界驚訝地看到了在2025年3月， 科創(chuàng)板注冊(cè)環(huán)節(jié)的最大釘子戶——影石創(chuàng)新成功獲得了證監(jiān)會(huì)的一紙注冊(cè)批文，在此之前，影石創(chuàng)新已在上市到對(duì)待注冊(cè)的隊(duì)伍中等待了近1600天！

隨后不久，北京屹唐半導(dǎo)體科技股份有限公司（下稱“屹唐股份”）的科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)也于2025年3月13日注冊(cè)生效。

屹唐股份的IPO申請(qǐng)于2021年6月25日獲得受理，之后IPO進(jìn)程較為快速，當(dāng)年8月30日就過會(huì)了，9月17日提交注冊(cè)，但是之后一直沒有進(jìn)展。

滬市主板的IPO注冊(cè)批文也在加速下發(fā)。

在華電新能IPO獲準(zhǔn)注冊(cè)之前，在2025年3月和4月中，已有5家擬上交所主板上市企業(yè)成功獲得證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。

這些企業(yè)絕大多數(shù)都是在2023年6月之前即提交上市申請(qǐng)的，在經(jīng)歷了長期漫長的審核停滯后，在2025年初集體“胎動(dòng)”，在獲得提交注冊(cè)的資格后，皆在短短數(shù)個(gè)工作日內(nèi)就獲得了IPO的注冊(cè)結(jié)果。

2）近200億融資試水A股承受能力

雖然眼見IPO常態(tài)化暖風(fēng)正迎，但要獲得監(jiān)管層的認(rèn)可，擬上市企業(yè)仍需要“打鐵還需自身硬”。

華電新能如此龐大的IPO融資項(xiàng)目能在此時(shí)獲得證監(jiān)會(huì)的“認(rèn)可”，除了如中信證券在其上述研究報(bào)告中所指的在如今的市場大環(huán)境下“適度增加的IPO供給不會(huì)對(duì)市場造成負(fù)擔(dān)”外，華電新能自身基本面的優(yōu)勢(shì)，也是重要的前提條件之一。

目前華電新能尚未正式披露其2024年經(jīng)審計(jì)的年報(bào)，按照華電新能披露的業(yè)績預(yù)告顯示，雖然其2025年歸母凈利潤較去年同期略有下滑，約為88.3億元，但在營業(yè)收入方面，保持了穩(wěn)健的增長態(tài)勢(shì)，約達(dá)339.6億元，較上年同期增長 14.83%。

華電新能稱，公司營業(yè)收入規(guī)模持續(xù)增長，主要系公司充分發(fā)揮專業(yè)化平臺(tái)優(yōu)勢(shì)， 持續(xù)推動(dòng)風(fēng)力、太陽能發(fā)電電站項(xiàng)目投資建設(shè)，風(fēng)力、太陽能發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)容量不斷上升，收入規(guī)模呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

在2025年一季度，華電新能營收也將繼續(xù)保持增長，據(jù)其預(yù)測(cè)，在2025年前三個(gè)月中，其預(yù)計(jì)營業(yè)收入約在91億至99億之間，同比增長10.17%至19.85%。

“雖華電新能2024年凈利潤出現(xiàn)了小幅的下滑，但并未出現(xiàn)重大不利因素，與此同時(shí)，華電新能為了盡快獲得IPO注冊(cè)，已經(jīng)主動(dòng)大幅削減了融資規(guī)模?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管層的知情人士坦言，業(yè)績和融資計(jì)劃的調(diào)整“兩手抓”，這也大幅推動(dòng)了華電新能IPO的進(jìn)展。

如上述所言，按照華電新能最新的IPO募投計(jì)劃，其已將最初高達(dá)300億的IPO融資額縮減至180億，縮減幅度達(dá)到了四成，也刪除了用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的募投方案。

華電新能IPO最終獲得注冊(cè)，這也給正在經(jīng)歷審核的其他類似攜“巨額融資計(jì)劃”的擬上市企業(yè)帶來了希望，尤其是對(duì)于在2025年3月中旬剛剛申報(bào)上市深交所主板上市的華潤新能源控股有限公司（下稱“華潤新能源”）而言（詳見叩叩財(cái)經(jīng)相關(guān)報(bào)道《注冊(cè)制主板“紅籌回歸第一股”露面！華潤新能源IPO攜創(chuàng)紀(jì)錄融資額闖關(guān)深交所：中金、中信兩大投行攜手護(hù)航，“H拆A”監(jiān)管爭議乍起》），華電新能IPO的成功，也預(yù)示著其上市前景的可期。

華潤新能源和華電新能擁有類似的主營業(yè)務(wù)和股東背景。

公開信息顯示，華潤新能源同樣是一家主營投資、開發(fā)、運(yùn)營和管理風(fēng)力、太陽能發(fā)電站的企業(yè)，由H股上市企業(yè)華潤電力100%持股，在穿透股權(quán)后，其實(shí)際控制人即為中國華潤有限公司。

在2021年至2023年中，華潤新能源營業(yè)收入從最初兩年的171.3億、181.9億起，至2023年已順利突破200億，達(dá)到了205.1億，其對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤也從40.3億和52.3億增長至了82.3億，三年中，扣非凈利潤的復(fù)合增長率高達(dá)42.9%。

除了雄厚的資產(chǎn)背景和股東實(shí)力外，華潤新能源的深交所主板闖關(guān)還身負(fù)多重“意義”與“亮點(diǎn)”。

首先，華潤新能源為一家設(shè)立于中國香港的紅籌企業(yè)。這也是自注冊(cè)制在A股全面落地實(shí)施以來，首例以紅籌的方式回歸A股主板上市的企業(yè)。

其次，華潤新能源此次IPO所攜帶的巨額融資計(jì)劃，也很大可能將創(chuàng)造深交所設(shè)立以來首發(fā)上市的最大募資紀(jì)錄。

據(jù)華潤新能源披露的此次深市主板IPO申報(bào)材料顯示，其此次回歸A股主板發(fā)行新股的規(guī)模將不低于19.23億股且不超過46.71億股，募集的資金將分別投向“新能源基地”、“多能互補(bǔ)一體化”、“綠色生態(tài)發(fā)展綜合利用”和“融合發(fā)展型新能源”等四大項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的總投資金額將達(dá)到404.22億元，其中擬使用此次募集資金約245億元。

計(jì)劃融資額近250億，這是在深交所成立30余年來，尚未有擬IPO項(xiàng)目達(dá)到的融資規(guī)模。

不過，在短期內(nèi)，監(jiān)管層是否能容忍兩家巨額募資的企業(yè)上市而不考慮市場的承受能力，這或許是華潤新能源所應(yīng)該擔(dān)憂的。

除此之外，業(yè)績規(guī)模較華潤新能源更有優(yōu)勢(shì)的華電新能源尚需要用削減融資規(guī)模換取IPO的推進(jìn)，那么華潤新能源的巨額融資計(jì)劃是否也將面臨大幅削減的結(jié)果呢？

“這或許還要看華電新能此次IPO的最終結(jié)果來評(píng)估目前市場對(duì)類似巨額融資盤的承受能力?！鄙鲜鲑Y深保薦代表人認(rèn)為，雖然華電新能在提交的IPO注冊(cè)稿中已經(jīng)將融資規(guī)?？s減至180億，最后正式披露的招股書中是否還會(huì)對(duì)融資規(guī)模有所調(diào)整，目前仍是未知數(shù)，此外，在經(jīng)歷IPO嚴(yán)監(jiān)管近兩年后，市場對(duì)此類巨額發(fā)行項(xiàng)目的估值認(rèn)可度和承受能力又有何變化，也需要等華電新能此次IPO的發(fā)行結(jié)果來“試水”和“印證”。

（完）