來源 | 財經九號&九號觀察
作者 | 胖虎

康師傅控股（HK0322）2024年的業績表現，從盈利層面來說還是蠻不錯的，不過營收較之頭部同行，增速略顯疲態，盈利能力特別是凈利潤率更是常年在較低水平，而高管的薪酬卻比頭部同行高出一大截，董事會主席魏宏名等幾名高管接近千萬的天價年薪。

更令外界關注的是康師傅控股常年保持著較高的資產負債率，甚至在手現金都難以覆蓋短期負債的情況下，康師傅控股還多年保持100%以上的現金分紅比例，雖說對投資者來說挺友好，但最大的受益者顯然是大股東，而將上市公司每年的利潤都分紅掉了，對企業的長遠發展顯然不是好事，特別是還有這么多債務的情況下。

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營收增速盈利能力不如統一，

魏宏名等高管近千萬年薪

據康師傅2024年年報數據顯示，全年實現歸母凈利潤37.34億元，同比增加了19.79%，增速較2023年還有所提高，且毛利率保持穩定，營收達到806.5億元，同比微增0.3%，在高基數上還能保持正向增長已屬不易。

不過較之市場同行來說，比如與之業務幾乎趨同的競爭對手統一企業中國（HK0220），后者的體量雖然不及康師傅，但2024年的營收增速達到了6.09%，營收體量也有303.3億元；歸母凈利潤18.49億元，同比也有達10.92%的兩位數增速。

如果細究康師傅營收構成的情況，市場可能會有更悲觀的預期。

從康師傅發布的公告來看，806.51億營收中，方便面占284.14億元，同比減少1.3%，占營收大頭的飲品有516.21億元，雖然微增1.3%，但其中僅有茶飲品的營收增速還可以，達到8.2%，水和果汁飲品分別下滑了6.7%、9.4%，碳酸飲料營收基本持平，而其它類產品雖然營收僅有61.5億元，但降幅卻是最大的，達到了10.4%，是拖累公司整體營收的最重要原因。

從康師傅多款主營產品的營收增幅都出現下滑來看，康師傅后市的業績很不樂觀。

康師傅的營收增速不如統一，在盈利能力方面同樣趕不上。年報數據顯示，2024年康師傅的毛利潤率在33.1%，凈利潤率為5.36%，同期統一的毛利率為32.54%，凈利率卻有6.1%，在毛利率差不多的情況下，統一的凈利率要高于康師傅，而且從歷年的數據來看，統一的凈利潤率要比康師傅高出不少，康師傅2024年的凈利率水平已經是近幾年最高了。

因此，從盈利能力上來說，統一還是要強于康師傅的。

不過，雖然盈利能力不如統一，營收增速也落后于統一，但是康師傅高管們的薪酬水平可是要比統一高出近一倍了。

2024年年報信息顯示，康師傅11名執行董事、獨立董事和行政總裁等高管共領取3095.8萬元的薪酬，其中魏宏名、魏宏丞兩名實控人年薪分別高達971.9萬元、937萬元，行政總裁陳應讓年薪703.6萬。連兩名獨立董事都有50多萬的年薪。

相比2023年，魏宏名、魏宏丞的年薪分別增加了約200萬、191萬元，增幅分別達到了25.9%、25.6%，均要高于同期的營收和歸母凈利潤增速。倒是陳應讓從1300多萬年薪降到了700來萬，不過即便如此，相比于統一的高管年薪，還是要高出不少。

統一的年報數據顯示，2024年該公司董事會主席羅智先年薪526.6萬元、總經理劉新華的年薪427.4萬元，要比康師傅的高管低了小一半呢！

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資產負債率高企現金難覆短債，

連續多年100%的現金分紅比例為哪般

康師傅控股的業績出現疲態，高管們還能享受業內領先的高薪酬，更不能理解的是，上市公司明明負債率已經很高了，且在手的貨幣資金遠遠難以覆蓋一年內到期的超百億債務，但是還常年保持著100%左右的現金分紅比例，這不是讓上市公司的現金流更加雪上加霜嗎？與其這么高分紅比例，不如省點現金流先把債務還了唄。

年報數據顯示，2024年康師傅的資產負債率達66.86%，雖然較2023年的67.6%略低，但仍處于行業高位，一般來說像康師傅這類快消品企業的現金流充足、資產負債率都比較低，像統一的資產負債率就只有42.7%。

至2024年底，康師傅的不受限現金及等價物僅有75.19億元，而同期一年內到期的短期借款高達115.8億元，不受限現金短債比0.65，現金遠遠難以覆蓋短債。

更何況還有81.36億元的應付賬款，這其中有73.4億的賬期在90天之內。此外，還有100億元的其他應付款和已收押金。

這樣算下來，不僅在手的不受限現金難以應對，即便是算上84.58億元的長期定額存款恐怕也覆蓋不住。

在這種現金流緊張的情況下，康師傅居然還保持著高比例的現金分紅。

根據其在2025年4月7日發布的2024年度股息和2024年度特別股息派發公告，兩次分紅均擬每股派息0.3314元人民幣，累計每股派息0.6628元，按照總股本56.36億股計算，累計現金分紅37.355億元，現金分紅甚至超過了當期37.34億元的歸母凈利潤，這真是賺多少分多少啊！現金分紅比例高達100.03%。

事實上，康師傅這種高比例分紅已經延續了多年，2020年至2023年的現金分紅占當期歸母凈利潤的比例分別為100.06%、166.21%、196.77%、99.98%。

雖然投資者樂見高比例分紅，但如此高比例分紅最大的受益者顯然是占股權較大份額的主要股東及持股的高管們了，畢竟他們會切走分紅蛋糕的最大塊。

只不過，康師傅有這么多現金進行高比例甚至超高比例的分紅，為何不還一下債務、降低一下負債率，讓公司的經營和發展有更長期的未來呢？

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