鳳凰網財經《IPO觀察哨》

近期，“滴血驗癌”又熱鬧了起來。

大洋彼岸，“滴血驗癌”騙局的主角伊麗莎白·霍爾姆斯因欺詐罪入獄后，其丈夫伴侶比利·埃文斯似承接了霍爾姆斯的醫學意志，要通過激光處理血液、唾液等樣本識別癌癥。

而在大洋這端，一家主打“滴血驗癌”的公司——Mirxes Holding Company Limited（以下簡稱為“覓瑞集團”）以“迅雷不及掩耳”之速，通過了港交所聆訊，即將登陸資本市場。

二者雖有本質區別，但技術尚未成熟、市場亟待教育、自身又無法造血的“陰影”籠罩下，覓瑞集團的“滴血驗癌”之路并不好走。

1、核心產品技術尚未成熟

上世紀90年代，美國科學家維克托·安布羅斯和加里·魯夫昆在《細胞》雜志發表了兩篇文章，論述了微小核糖核酸（miRNA）的存在及其在轉錄后基因調控中的作用。

起初，科學界對這一發現并不在意，但在此后的研究里，miRNA被證實參與了生物體中幾乎所有生物學過程的調控，這兩位美國科學界也因此獲得了2024年的諾貝爾生理學或醫學獎。

覓瑞集團的核心技術便基于此——由于miRNA在基因調控中的重要作用，當miRNA異常時，就會出現癌癥、先天性聽力損失、罕見病等諸多狀況。通過檢測與各種疾病相關的miRNA生物標志物，覓瑞集團推出了針對胃癌早篩的產品GASTROClear，該產品分為IVD（體外診斷）和LDT（實驗室自建檢測項目）兩種模式。

其中，IVD模式被覓瑞視為近兩年發展的重中之重，也就是傳說中的“滴血驗癌”，只需要5ml血液，就可以檢測出胃癌，尤其是一期胃癌靈敏度高達87.5%。通俗來說，如果有100個胃癌患者檢測，GASTROClear可測出87個。

這當然與曾經美國的“滴血驗癌”騙局——伊麗莎白·霍姆斯通過購入其他公司的商用檢測儀器偷偷檢測并數據造假不同，覓瑞集團的技術是真技術。

因而，為了將GASTROClear作為IVD產品推入大眾市場，尤其是中國市場，覓瑞集團可以說是幾乎暫停了其他業務的進程，包括延遲在印尼推出用于肺癌篩查的LUNGClear產品。同時由于新冠疫情的消退，覓瑞集團停止生產用于新冠檢測的Fortitude產品，并出售提供該服務的利諾康實驗室。

在此背景下，疊加GASTROClear在中國尚未商業化，覓瑞集團業績陷入下滑，2024年營收下滑了16.14%至2028.27萬美元，虧損更是擴大了32.55%至9221.47萬美元。

可以說，為了使GASTROClear產品在中國順利商業化，覓瑞集團已是“孤注一擲”。對此，覓瑞集團較為樂觀，其預計于2025年上半年獲得GASTROClear作為IVD產品的注冊批準。然而，上半年即將過去，還未有批準下發的消息傳來。

事實上，即便成功獲得批文，也不意味著GASTROClear在中國的商業化道路能夠一帆風順，最大的問題在于性價比。

相比于傳統胃鏡，GASTROClear的定價要更高，為150-250美元，這對價格區間為80-200美元的胃鏡來說并不具備優勢。單次動輒1000多元的檢測費用，注定了GASTROClear無法成為如新冠檢測盒、早孕試紙一般的快速醫療消費品。

同時，GASTROClear雖然一期靈敏度較高，能更早檢測出胃癌的存在，但其特異性并不算特別高——只有68.4%的問題同樣存在。通俗來說，100個未患胃癌的人群中，有68個人通過GASTROClear檢測為正常，則剩下32人的檢測結果顯示為陽，即被誤判為患癌了。

這會導致GASTROClear的準確性受到質疑，為了進一步確定，消費者需要采取更準確的手段，比如胃鏡。

一位有癌癥篩查意向的消費者告訴鳳凰網財經《IPO觀察哨》，在一些社交平臺，已有覓瑞集團的相關宣傳，主打不插管、一管血就能篩查胃癌，這對于想避免胃鏡侵入痛苦的人來說，很有吸引力。

但在后續了解中，該消費者得知，GASTROClear有較高的假陽率，便產生了觀望情緒，“準確度還是有點低。如果我因為不想做胃鏡選擇了覓瑞，結果測出來患癌了，我肯定對這個結果有懷疑，要去做一次胃鏡確定，那我為什么不一開始就去做胃鏡呢？”不過，他也坦言，“如果價格在200元以內，我會為這種不確定買單。”

2、需要資本市場“輸血”

過去幾年，中國的TMT、消費、互聯網等投資群體偏好消費醫療這一概念，捧出了眼牙、醫美、疫苗等資本市場競相追逐的“黃金賽道”。相比于嚴肅醫療，消費醫療管控相對較少，可通過標準化的運營方式進行復制和擴張，以此利用規模經濟降低成本、提高效率。

作為備受關注的新興領域，癌癥早篩也被認為兼具醫療與消費屬性，且因較高的價格屬于消費醫療中的“輕奢品”，獲得了一眾投資者的青睞，其中就包括覓瑞集團。

2016年，原淘寶總裁、阿里十八羅漢之一的孫彤宇，因持股公司VentureCraft Two向覓瑞集團投資了400萬新加坡元，而與覓瑞集團產生交集。

大約是與覓瑞集團投緣，2018年，孫彤宇拉來了高榕資本、Octenniel Corporation Pte. Ltd向覓瑞集團進行B倫投資，其中孫彤宇投了3000萬美元，剩下兩家分別投資500萬美元。自此，孫彤宇成為了覓瑞集團的第一大股東，截至招股書簽署日，孫彤宇持有覓瑞集團22.03%的股權。

到了2021年，隨著燃石醫學和泛生子登陸納斯達克、諾輝健康登陸港交所，癌癥早篩行業的市場熱情被點燃，覓瑞集團也成了投資市場的一塊“香餑餑”。

這一年，覓瑞集團的C輪融資吸引了華潤正大生命科學基金、中國誠通投資有限公司、美國醫療基金Rock Springs Capital、新加坡經濟發展局專屬投資基金、建銀國際、凱旋創投、晨嶺資本、諾輝創投等20家投資者，融資金額達到了8700萬美元。

兩年后，覓瑞集團完成了5000萬美元的D輪融資，資方包括復樸資本、新加坡經濟發展局專屬投資基金、新加坡科技研究局分支機構、日本三井物產株式會社、諾輝創投等10家投資者。

D輪一經完成，覓瑞集團就向港交所提交了上市申請。然而，2023年的癌癥早篩行業已逐漸回歸冷靜，頭部企業紛紛受到影響，燃石醫學一度跌成仙股、泛生子從美股退市、諾輝健康深陷造假“漩渦”。彼時彼刻，已不是覓瑞集團上市的最佳窗口期。

直到今年，醫療企業扎堆港股上市，覓瑞集團的第四次IPO才得以如愿，但其資金壓力已十分緊張。截至2025年3月31日，覓瑞集團的現金及現金等價物僅為261.25萬美元，亟需資本市場“輸血”。

3、缺乏“造血”能力

誰都知道癌癥早篩是一個長坡厚雪的賽道，但誰都不知道覓瑞集團需要爬多久的坡，又需要資本市場輸多久的血。

從目前情況來看，覓瑞集團并沒有“造血”能力。

一方面，其所經營的六款產品中，只有GASTROClear走到了商業化階段，用于九癌聯檢的CADENCE、乳腺癌的BC-1、肝癌的LV-1僅在早期階段，因而“開源”還要看GASTROClear能否獲得中國藥監局的早篩批準，并擴大在中國的銷售規模。

前者并不確定，中國市場目前也只有諾輝健康一家公司擁有批準；后者難度更大，中國尚未有完整的癌癥早篩體系。

在中國，商保體系尚不完善，醫療保障體系總體由政府主導，基本醫保是絕對主力。若想普及癌癥早篩，則需要要像普及接種傳染病疫苗一樣，從國家層面或者醫保層面推動，僅憑企業之力，難以達到普及推廣的效果。

然而去年，國家醫保局再次表示，癌癥篩查納入醫保的條件還不成熟。即便覓瑞集團獲得“入場券”，但沒有醫保的幫助，想要擴大市場規模的難度可想而知。

另一方面，覓瑞集團無法“節流”。要想提高GASTROClear的靈敏度和特異性，開發多種癌癥的檢測產品，需要維持高研發投入；為了推進GASTROClear在中國的商業化進程，需要擴大人手，組建專業化團隊；將預防產品從醫療服務渠道轉向消費級市場，需要精細運營渠道，并通過營銷獲客。

這導致的結果是，2024年，覓瑞集團研發開支占營收的比值為94.19%，一般及行政開支占營收的比值為226.59%，銷售及分銷開支占營收的比值為79.86%，只能“燒錢”換未來。2022年至今，覓瑞集團累計虧損金額達2.18億美元。

從5月7日遞表，到5月15日公開招股，中間相隔不到10天，覓瑞集團用最快的速度登陸港股市場。然而，其一共發行4662萬股，每股23.3港元，預計募資凈額為8.81億港元，最多只能覆蓋一年半的虧損。

如此，當技術尚未成熟、市場亟待教育、自身又無法造血等多重難題集于一身時，資本市場又有幾分耐心等待覓瑞集團的成長？