你上一次喝六個(gè)核桃（603156.SH）是什么時(shí)候？曾幾何時(shí)，六個(gè)核桃憑借“經(jīng)常用腦，多喝六個(gè)核桃”的廣告語火遍大江南北，成為全國高考生家中的常客。憑借這一爆款單品在細(xì)分領(lǐng)域的絕對統(tǒng)治力，母公司養(yǎng)元飲品業(yè)績蒸蒸日上，巔峰時(shí)期公司市值超450億元。

世事難料，過去幾年消費(fèi)者對核桃乳飲品熱情不再，養(yǎng)元飲品業(yè)績也每況愈下。2024年和2025年第一季度，其營收均出現(xiàn)不同程度下滑。眼見六個(gè)核桃銷量下滑，新推產(chǎn)品又不受待見，養(yǎng)元飲品憑借前幾年在投資領(lǐng)域的成功，開始大舉跨界。

今年4月底，養(yǎng)元飲品發(fā)布公告，旗下投資機(jī)構(gòu)泉泓投資將以現(xiàn)金出資16億元投資長江存儲，交易完成后將獲后者0.99%股權(quán)。在半導(dǎo)體行業(yè)高度內(nèi)卷的當(dāng)下，幾乎花光2024年全部凈利潤的養(yǎng)元飲品，能在新領(lǐng)域成功翻身嗎？

時(shí)代的眼淚？

“經(jīng)常用腦，多喝六個(gè)核桃”這句廣告語，曾讓養(yǎng)元飲品旗下爆款核桃乳產(chǎn)品“六個(gè)核桃”家喻戶曉，一度成為全國高中生的日常必備。六個(gè)核桃今年也如期推出了高考限定新品“狀元罐”。時(shí)間倒推，養(yǎng)元飲品以往幾乎每年高考期間都會投入重金開展大規(guī)模營銷活動，在營銷層面的投入頗為可觀。

然而如今，即便對于那些經(jīng)常用腦的人群，對六個(gè)核桃的興趣似乎也大幅下滑。

從公司前不久發(fā)布的財(cái)報(bào)來看，2024年養(yǎng)元飲品營業(yè)收入60.58億元，同比下滑1.69%，凈利潤17.22億元，同比增長17.35%；到了2025年第一季度，營收18.6億元，同比下滑19.7%，凈利潤6.42億元，同比下滑26.95%。表面上看，2024年凈利潤實(shí)現(xiàn)逆勢增長是唯一亮點(diǎn)，但深入分析不難發(fā)現(xiàn)，這一增長與“六個(gè)核桃”本身關(guān)聯(lián)并不大。

圖片來源：東方財(cái)富網(wǎng)

圖片來源：養(yǎng)元飲品2025年第一季度報(bào)告

作為養(yǎng)元飲品旗下的核心爆款單品，以“六個(gè)核桃”為代表的核桃乳業(yè)務(wù)在2024年實(shí)現(xiàn)營收53.7億元，占總營收的88.64%。但實(shí)際情況是，“六個(gè)核桃”銷量已連續(xù)多年下滑——2019年該業(yè)務(wù)板塊營收為73.78億元，對比之下縮水明顯。

而2024年公司凈利潤之所以表現(xiàn)亮眼，核心原因并非產(chǎn)品銷售增長，而是通過縮減營業(yè)成本實(shí)現(xiàn)的。過往財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018-2024年，其旗下核桃乳產(chǎn)品的銷售量也從85.68萬噸降至56.53萬噸。直觀來看，在總營收中占比近90%的“六個(gè)核桃”，正面臨越來越低的市場購買熱情。

圖片來源：養(yǎng)元飲品2024年年度報(bào)告

跨界半導(dǎo)體是風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)遇？

對單一產(chǎn)品的過度依賴往往利弊并存：雖能助力公司快速完成從0到1的原始積累，卻難以實(shí)現(xiàn)從1到10的突破式增長。至少從現(xiàn)狀看，養(yǎng)元飲品對“六個(gè)核桃”的依賴程度依然極深。

事實(shí)上，養(yǎng)元飲品并非沒有主動尋找第二增長曲線。除核桃乳飲料外，公司還推出了植物奶、功能性飲料等產(chǎn)品，可惜市場表現(xiàn)均不盡如人意。2024年，其植物奶業(yè)務(wù)營收僅131萬元，規(guī)模尚不及“六個(gè)核桃”的零頭；即便作為第二大業(yè)務(wù)的功能性飲料，營收占比也剛突破10%。

面對主業(yè)增長疲軟的困境，養(yǎng)元飲品并非完全無動于衷，目前來看，其似乎正試圖通過跨界投資來探尋新的業(yè)績增長點(diǎn)。

公司公告披露，旗下控制的蕪湖聞名泉泓投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）將以貨幣出資方式，向長江存儲科技控股有限責(zé)任公司（簡稱“長控集團(tuán)”）增資16億元，該金額超過公司2024年凈利潤的90%。

圖片來源：養(yǎng)元飲品官網(wǎng)公告

交易完成后，泉泓投資將持有長控集團(tuán)0.99%股權(quán)，成為其第八大股東。資金將用于標(biāo)的公司業(yè)務(wù)運(yùn)營與發(fā)展，涵蓋預(yù)期業(yè)務(wù)擴(kuò)展、資本支出及補(bǔ)充一般營運(yùn)資金等。值得注意的是，長控集團(tuán)2024年前三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其凈資產(chǎn)僅1347萬元，凈利潤為-8421.03萬元。

公開信息顯示，長控集團(tuán)作為國內(nèi)3DNAND領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，是一家集芯片設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、封裝測試及系統(tǒng)解決方案于一體的存儲器IDM企業(yè)。其向全球合作伙伴提供3DNAND閃存晶圓及顆粒、嵌入式存儲芯片，以及消費(fèi)級、企業(yè)級固態(tài)硬盤等產(chǎn)品與解決方案，廣泛應(yīng)用于移動通信、消費(fèi)數(shù)碼、計(jì)算機(jī)、服務(wù)器及數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域。

半導(dǎo)體制造行業(yè)具有典型的資本密集型特征，固定資產(chǎn)投資需求極高。此次養(yǎng)元飲品的投資金額超過其2024年全年凈利潤的90%，且截至今年一季度，公司貨幣資金僅為15.19億元。若半導(dǎo)體業(yè)務(wù)回報(bào)周期過長或收益不及預(yù)期，可能進(jìn)一步加劇其現(xiàn)金流壓力。

養(yǎng)元飲品在公告中稱，此次投資符合公司發(fā)展戰(zhàn)略，有助于探索股權(quán)投資商業(yè)運(yùn)營模式。但同時(shí)也提示風(fēng)險(xiǎn)，指出投資可能受行業(yè)周期、國際貿(mào)易摩擦、技術(shù)發(fā)展、固定資產(chǎn)折舊及毛利率波動等因素影響，面臨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)且投資收益存在不確定性。

研發(fā)不足，分紅卻慷慨

更值得警惕的是，養(yǎng)元飲品管理層在新品研發(fā)上的投入呈現(xiàn)顯著不足。2024年，公司研發(fā)費(fèi)用僅4404萬元，同比下降17%，占總營收比重低至0.7%。管理層將這一變化歸因于研發(fā)項(xiàng)目的縮減。天眼查數(shù)據(jù)顯示，2024年養(yǎng)元飲品新增專利僅10項(xiàng)，較2023年的32項(xiàng)大幅減少。從專利內(nèi)容看，仍主要圍繞核桃乳生產(chǎn)工藝展開，缺乏對新產(chǎn)品、新技術(shù)的探索與突破。

圖片來源：天眼查

在分紅政策上，養(yǎng)元飲品展現(xiàn)出截然不同的“慷慨”風(fēng)格。4月25日養(yǎng)元飲品發(fā)布2024年度分配預(yù)案，擬10派13.6元（含稅），預(yù)計(jì)派現(xiàn)金額合計(jì)為17.14億元。派現(xiàn)額占凈利潤比例為99.53%，以該股2024年度成交均價(jià)計(jì)算，股息率為6.00%。這是公司上市以來，累計(jì)第8次派現(xiàn)。

圖片來源：證券時(shí)報(bào)

此外，根據(jù)2024年年報(bào)，公司實(shí)際控制人姚奎章通過直接及間接持股，累計(jì)獲得分紅16.57億元。此外，公司還通過股份回購的方式進(jìn)一步回饋股東，2024年回購金額為1.09億元，使得現(xiàn)金分紅和回購總額達(dá)到18.23億元，占凈利潤的比例高達(dá)105.85%。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，截至2025年3月31日，姚奎章以21.24%的持股比例位居第一大股東，并擔(dān)任公司董事長，實(shí)際掌控企業(yè)經(jīng)營決策。值得關(guān)注的是，姚奎章還直接持有雅智順投資有限公司34.87%股權(quán)，同時(shí)出任該公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，與雅智順投資構(gòu)成一致行動關(guān)系。而雅智順投資持有養(yǎng)元飲品18.43%股份，二者合計(jì)持股比例接近40%。

自養(yǎng)元飲品上市以來，這一股權(quán)架構(gòu)始終保持穩(wěn)定。這意味著在巨額分紅中，有很大一部分資金最終流入姚奎章及其關(guān)聯(lián)方手中。

養(yǎng)元飲品的困境折射出傳統(tǒng)消費(fèi)品企業(yè)在時(shí)代變遷中的轉(zhuǎn)型焦慮：當(dāng)核心單品光環(huán)褪卻，押注跨界投資能否扭轉(zhuǎn)乾坤仍是未知數(shù)。盡管長江存儲的行業(yè)地位與戰(zhàn)略價(jià)值顯著，但半導(dǎo)體領(lǐng)域的高投入、長周期特性，與養(yǎng)元飲品擅長的快消品邏輯差異巨大，此次豪賭式投資更像是一場“勝負(fù)難料的冒險(xiǎn)”。

更值得關(guān)注的是，公司在研發(fā)創(chuàng)新與股東回報(bào)之間的失衡——研發(fā)投入持續(xù)縮水、新品突破乏力，卻以近乎“掏空式”分紅回饋股東，這種資源分配模式難免引發(fā)對其長期發(fā)展動能的質(zhì)疑。若無法在主業(yè)創(chuàng)新與多元布局間找到平衡，單純依賴資本運(yùn)作的養(yǎng)元飲品，或許很難擺脫“六個(gè)核桃”的路徑依賴，更難在新賽道上復(fù)制昔日的單品神話。

當(dāng)“經(jīng)常用腦”的消費(fèi)群體不再為核桃乳買單，養(yǎng)元飲品或許需要先回答一個(gè)關(guān)鍵問題：在時(shí)代的浪潮中，究竟該用何種“營養(yǎng)”，滋養(yǎng)自身的增長邏輯？（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）