你上一次喝六個核桃（603156.SH）是什么時候？曾幾何時，六個核桃憑借“經常用腦，多喝六個核桃”的廣告語火遍大江南北，成為全國高考生家中的常客。憑借這一爆款單品在細分領域的絕對統治力，母公司養元飲品業績蒸蒸日上，巔峰時期公司市值超450億元。

世事難料，過去幾年消費者對核桃乳飲品熱情不再，養元飲品業績也每況愈下。2024年和2025年第一季度，其營收均出現不同程度下滑。眼見六個核桃銷量下滑，新推產品又不受待見，養元飲品憑借前幾年在投資領域的成功，開始大舉跨界。

今年4月底，養元飲品發布公告，旗下投資機構泉泓投資將以現金出資16億元投資長江存儲，交易完成后將獲后者0.99%股權。在半導體行業高度內卷的當下，幾乎花光2024年全部凈利潤的養元飲品，能在新領域成功翻身嗎？

時代的眼淚？

“經常用腦，多喝六個核桃”這句廣告語，曾讓養元飲品旗下爆款核桃乳產品“六個核桃”家喻戶曉，一度成為全國高中生的日常必備。六個核桃今年也如期推出了高考限定新品“狀元罐”。時間倒推，養元飲品以往幾乎每年高考期間都會投入重金開展大規模營銷活動，在營銷層面的投入頗為可觀。

然而如今，即便對于那些經常用腦的人群，對六個核桃的興趣似乎也大幅下滑。

從公司前不久發布的財報來看，2024年養元飲品營業收入60.58億元，同比下滑1.69%，凈利潤17.22億元，同比增長17.35%；到了2025年第一季度，營收18.6億元，同比下滑19.7%，凈利潤6.42億元，同比下滑26.95%。表面上看，2024年凈利潤實現逆勢增長是唯一亮點，但深入分析不難發現，這一增長與“六個核桃”本身關聯并不大。

圖片來源：東方財富網

圖片來源：養元飲品2025年第一季度報告

作為養元飲品旗下的核心爆款單品，以“六個核桃”為代表的核桃乳業務在2024年實現營收53.7億元，占總營收的88.64%。但實際情況是，“六個核桃”銷量已連續多年下滑——2019年該業務板塊營收為73.78億元，對比之下縮水明顯。

而2024年公司凈利潤之所以表現亮眼，核心原因并非產品銷售增長，而是通過縮減營業成本實現的。過往財報數據顯示，2018-2024年，其旗下核桃乳產品的銷售量也從85.68萬噸降至56.53萬噸。直觀來看，在總營收中占比近90%的“六個核桃”，正面臨越來越低的市場購買熱情。

圖片來源：養元飲品2024年年度報告

跨界半導體是風險還是機遇？

對單一產品的過度依賴往往利弊并存：雖能助力公司快速完成從0到1的原始積累，卻難以實現從1到10的突破式增長。至少從現狀看，養元飲品對“六個核桃”的依賴程度依然極深。

事實上，養元飲品并非沒有主動尋找第二增長曲線。除核桃乳飲料外，公司還推出了植物奶、功能性飲料等產品，可惜市場表現均不盡如人意。2024年，其植物奶業務營收僅131萬元，規模尚不及“六個核桃”的零頭；即便作為第二大業務的功能性飲料，營收占比也剛突破10%。

面對主業增長疲軟的困境，養元飲品并非完全無動于衷，目前來看，其似乎正試圖通過跨界投資來探尋新的業績增長點。

公司公告披露，旗下控制的蕪湖聞名泉泓投資管理合伙企業（有限合伙）將以貨幣出資方式，向長江存儲科技控股有限責任公司（簡稱“長控集團”）增資16億元，該金額超過公司2024年凈利潤的90%。

圖片來源：養元飲品官網公告

交易完成后，泉泓投資將持有長控集團0.99%股權，成為其第八大股東。資金將用于標的公司業務運營與發展，涵蓋預期業務擴展、資本支出及補充一般營運資金等。值得注意的是，長控集團2024年前三季度財務數據顯示，其凈資產僅1347萬元，凈利潤為-8421.03萬元。

公開信息顯示，長控集團作為國內3DNAND領域的領軍企業，是一家集芯片設計、生產制造、封裝測試及系統解決方案于一體的存儲器IDM企業。其向全球合作伙伴提供3DNAND閃存晶圓及顆粒、嵌入式存儲芯片，以及消費級、企業級固態硬盤等產品與解決方案，廣泛應用于移動通信、消費數碼、計算機、服務器及數據中心等領域。

半導體制造行業具有典型的資本密集型特征，固定資產投資需求極高。此次養元飲品的投資金額超過其2024年全年凈利潤的90%，且截至今年一季度，公司貨幣資金僅為15.19億元。若半導體業務回報周期過長或收益不及預期，可能進一步加劇其現金流壓力。

養元飲品在公告中稱，此次投資符合公司發展戰略，有助于探索股權投資商業運營模式。但同時也提示風險，指出投資可能受行業周期、國際貿易摩擦、技術發展、固定資產折舊及毛利率波動等因素影響，面臨經營風險且投資收益存在不確定性。

研發不足，分紅卻慷慨

更值得警惕的是，養元飲品管理層在新品研發上的投入呈現顯著不足。2024年，公司研發費用僅4404萬元，同比下降17%，占總營收比重低至0.7%。管理層將這一變化歸因于研發項目的縮減。天眼查數據顯示，2024年養元飲品新增專利僅10項，較2023年的32項大幅減少。從專利內容看，仍主要圍繞核桃乳生產工藝展開，缺乏對新產品、新技術的探索與突破。

圖片來源：天眼查

在分紅政策上，養元飲品展現出截然不同的“慷慨”風格。4月25日養元飲品發布2024年度分配預案，擬10派13.6元（含稅），預計派現金額合計為17.14億元。派現額占凈利潤比例為99.53%，以該股2024年度成交均價計算，股息率為6.00%。這是公司上市以來，累計第8次派現。

圖片來源：證券時報

此外，根據2024年年報，公司實際控制人姚奎章通過直接及間接持股，累計獲得分紅16.57億元。此外，公司還通過股份回購的方式進一步回饋股東，2024年回購金額為1.09億元，使得現金分紅和回購總額達到18.23億元，占凈利潤的比例高達105.85%。

從股權結構看，截至2025年3月31日，姚奎章以21.24%的持股比例位居第一大股東，并擔任公司董事長，實際掌控企業經營決策。值得關注的是，姚奎章還直接持有雅智順投資有限公司34.87%股權，同時出任該公司執行董事兼總經理，與雅智順投資構成一致行動關系。而雅智順投資持有養元飲品18.43%股份，二者合計持股比例接近40%。

自養元飲品上市以來，這一股權架構始終保持穩定。這意味著在巨額分紅中，有很大一部分資金最終流入姚奎章及其關聯方手中。

養元飲品的困境折射出傳統消費品企業在時代變遷中的轉型焦慮：當核心單品光環褪卻，押注跨界投資能否扭轉乾坤仍是未知數。盡管長江存儲的行業地位與戰略價值顯著，但半導體領域的高投入、長周期特性，與養元飲品擅長的快消品邏輯差異巨大，此次豪賭式投資更像是一場“勝負難料的冒險”。

更值得關注的是，公司在研發創新與股東回報之間的失衡——研發投入持續縮水、新品突破乏力，卻以近乎“掏空式”分紅回饋股東，這種資源分配模式難免引發對其長期發展動能的質疑。若無法在主業創新與多元布局間找到平衡，單純依賴資本運作的養元飲品，或許很難擺脫“六個核桃”的路徑依賴，更難在新賽道上復制昔日的單品神話。

當“經常用腦”的消費群體不再為核桃乳買單，養元飲品或許需要先回答一個關鍵問題：在時代的浪潮中，究竟該用何種“營養”，滋養自身的增長邏輯？（《理財周刊-財事匯》出品）