來(lái)源：FOFWEEKLY

作者：Eyan

舊的路徑不通了，新的路徑尚未確立，投資人開(kāi)始從路徑依賴走向身份重構(gòu)——這既是被動(dòng)的自救，也是主動(dòng)的探索。

一級(jí)市場(chǎng)久違地?zé)狒[了起來(lái)。展會(huì)排上了日程，投決會(huì)議重新回到線下，朋友圈里曬路演、投后圖的更新頻率也明顯高了。仿佛一切都在告訴人們：市場(chǎng)在復(fù)蘇。

但從GP視角來(lái)看，故事并不那么線性。

一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)恢復(fù)出差節(jié)奏，一些IR開(kāi)始重新聯(lián)系老LP，還有更多的GP則在猶豫，要不要再堅(jiān)持一個(gè)募資周期，再信一次“下一輪政策利好”；與此同時(shí)，也有人開(kāi)始盤點(diǎn)開(kāi)副業(yè)的可行性——搞并購(gòu)中介、做FA、甚至去開(kāi)餐廳、做直播。

在過(guò)去兩年，從“GP要活下去”到“活下去也不夠”，每一位投資人都在經(jīng)歷一種更微妙的變化：他們不再只是傳統(tǒng)意義上的資本分配者，而正朝著內(nèi)容生產(chǎn)者、市場(chǎng)組織者、甚至行業(yè)IP的方向游移。這不是簡(jiǎn)單的“轉(zhuǎn)型”，而是一種“非線性生存”：不是被市場(chǎng)淘汰，就是被身份重構(gòu)。

沒(méi)人能給出標(biāo)準(zhǔn)答案。不同人眼里的市場(chǎng)，甚至仿佛是兩個(gè)平行世界。

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微妙的臨界狀態(tài)

一級(jí)市場(chǎng)的情緒正處于一種微妙的臨界狀態(tài)。一些投資人明顯忙碌了起來(lái)，出差密集、會(huì)議頻繁、PPT連軸轉(zhuǎn)，不少GP重新在社交媒體上高頻出現(xiàn)，IR也重新拾起募資清單，甚至有基金開(kāi)始新一輪的團(tuán)隊(duì)擴(kuò)招。與此同時(shí)，也有一些投資機(jī)構(gòu)仍然謹(jǐn)慎觀望，討論最多的不是“投什么”，而是“要不要先等等”。這種分化背后，不只是對(duì)市場(chǎng)的分歧判斷，更是一種深層次的“不確定中的行動(dòng)邏輯”：不是所有人都確信春天到了，但有人已經(jīng)提前開(kāi)始翻地播種。

一級(jí)市場(chǎng)確實(shí)在經(jīng)歷某種程度的回暖，人民幣基金新設(shè)數(shù)量出現(xiàn)止跌回升跡象，尤其在國(guó)家隊(duì)資金釋放信號(hào)后，若干地方引導(dǎo)基金加快出資節(jié)奏，有些項(xiàng)目的融資進(jìn)程也因此被“激活”。人工智能、半導(dǎo)體、先進(jìn)制造等方向仍是重點(diǎn)關(guān)注的賽道，而近期關(guān)于“國(guó)家大基金三期”的政策推進(jìn)，更是點(diǎn)燃了一波階段性熱情。

但這種“熱”并非全面復(fù)蘇，更多是結(jié)構(gòu)性活躍。募資難依然是行業(yè)主旋律，LP信心的修復(fù)遠(yuǎn)未完成。2025年第一季度，不少GP表示“機(jī)構(gòu)在看，但投的很少”“走得動(dòng)的是幾個(gè)頭部在募老基金，新基金基本還是卡在LP審批流程”。一些GP干脆選擇降低預(yù)期，把募資節(jié)奏拉長(zhǎng)至18個(gè)月甚至更久。“能活著等到下一輪行情”成了不少人對(duì)于市場(chǎng)的真實(shí)想法。

一級(jí)市場(chǎng)的狀態(tài)，或許可以稱之為“低水平穩(wěn)定”：既沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，也沒(méi)有進(jìn)一步惡化。在這一階段，投資人面臨的其實(shí)是一個(gè)更本質(zhì)的問(wèn)題——在長(zhǎng)期信心缺乏的背景下，如何定義自己的存在感與參與方式。

在這樣的背景下，一部分投資人正在主動(dòng)尋找“非線性生存”的路徑，不再執(zhí)著于傳統(tǒng)的“投-管-退”閉環(huán)，而是開(kāi)始在身份上做延展：有人投身內(nèi)容創(chuàng)作，試圖通過(guò)行業(yè)影響力維持自己的品牌熱度；有人重回FA崗位，重新建立交易通路；也有人嘗試兼顧投研、募資與產(chǎn)業(yè)資源整合，希望在“募不動(dòng)、退不了”的階段，通過(guò)“搭橋鋪路”來(lái)?yè)Q取延續(xù)業(yè)務(wù)的空間。

這些變化看起來(lái)是個(gè)體的調(diào)整，實(shí)則反映的是一級(jí)市場(chǎng)在缺乏明確趨勢(shì)時(shí)的“生態(tài)自我修復(fù)”機(jī)制。舊的路徑不通了，新的路徑尚未確立，投資人開(kāi)始從路徑依賴走向身份重構(gòu)——這既是被動(dòng)的自救，也是主動(dòng)的探索。

2

活下去，并保持參與感

在一級(jí)市場(chǎng)的寒潮中，過(guò)去那種“只要拿到管理費(fèi)就能活得體面”的日子已經(jīng)一去不復(fù)返。募資困難、項(xiàng)目估值扭曲、退出周期延長(zhǎng)，多重壓力疊加之下，許多投資人開(kāi)始意識(shí)到：身份，已經(jīng)不僅僅是一個(gè)職業(yè)標(biāo)簽，而是與生存綁定的資產(chǎn)。

“我們現(xiàn)在更像是半個(gè)內(nèi)容博主、半個(gè)戰(zhàn)略顧問(wèn)，再加點(diǎn)FA的活兒。”一位基金合伙人在飯局中自嘲。過(guò)去他以“專注硬科技早期投資”自居，如今卻要抽出時(shí)間制作視頻講解AI投資邏輯，甚至還和某MCN合作，在小紅書上打造“懂產(chǎn)業(yè)的GP”人設(shè)——只為提高項(xiàng)目和LP的對(duì)接效率。

這并非個(gè)例。在市場(chǎng)明顯降溫的背景下，“保持參與感”成為許多投資人的內(nèi)在訴求——盡管基金賬上的錢沒(méi)幾筆在流動(dòng)，但在朋友圈發(fā)布一場(chǎng)行業(yè)分享、主持一場(chǎng)直播、參與一個(gè)地方政府的政策閉門會(huì)，都是“我還在這個(gè)行業(yè)里”的某種信號(hào)。這種參與感是心理支撐，更是對(duì)LP、項(xiàng)目方和政府關(guān)系的一種持續(xù)“在場(chǎng)證明”。

與此同時(shí)，也有更多投資人開(kāi)始以“副業(yè)”維持基本現(xiàn)金流——有的人成了上市公司或創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的顧問(wèn)，以“投后賦能”為由收取服務(wù)費(fèi)；有的人轉(zhuǎn)行去做FA撮合交易，在項(xiàng)目融資路徑中獲取傭金；還有人干脆開(kāi)始運(yùn)營(yíng)自己的新媒體賬號(hào)，通過(guò)流量和影響力轉(zhuǎn)化資源。某機(jī)構(gòu)合伙人私下感慨：“我們團(tuán)隊(duì)現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)人笑話做副業(yè)的了，甚至?xí)ハ啻蚵?tīng)有沒(méi)有靠譜的外部項(xiàng)目可以掛靠。”

身份的邊界被打破，也正在重構(gòu)傳統(tǒng)意義上GP和LP之間的權(quán)力關(guān)系。過(guò)去LP看GP更多是“管理人”，而現(xiàn)在不少LP希望GP能“多干實(shí)事”，比如協(xié)助政府園區(qū)進(jìn)行招商引資，參與產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟搭建，或者主動(dòng)分享項(xiàng)目研究成果，幫助LP在缺乏項(xiàng)目線索的當(dāng)下獲取行業(yè)趨勢(shì)判斷。這種變化的背后，正是募資“長(zhǎng)尾化”和LP議價(jià)權(quán)持續(xù)上升的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)。

值得注意的是，這一輪身份重構(gòu)并非簡(jiǎn)單的“自我升級(jí)”，而更像是一次非線性、自下而上的自我適應(yīng)——在現(xiàn)金流、影響力、資源配置力三者之間不斷尋找平衡。“過(guò)去我們是職業(yè)投資人，現(xiàn)在更像是斜杠生態(tài)人。”一位華東地區(qū)的GP這樣形容自己，“如果不能通過(guò)資本撬動(dòng)資源，那我們就用資源吸引資本。”

從這個(gè)角度看，投資人的身份重構(gòu)，不只是為了“活下去”，也是在為行業(yè)的重新連接打基礎(chǔ)。當(dāng)“募資、投資、退出”三部曲變成“直播、聯(lián)名、共創(chuàng)”三步走，我們或許正在經(jīng)歷的不只是周期，更是范式的遷移。

3

等，還是上？

在當(dāng)前市場(chǎng)信心尚未完全修復(fù)的階段，擺在許多GP面前的問(wèn)題不是“投還是不投”，而是“等還是上”。一邊是被反復(fù)驗(yàn)證的“周期規(guī)律”——?dú)v史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，每一次資本寒冬后總會(huì)迎來(lái)下一輪繁榮；另一邊則是殘酷的現(xiàn)實(shí)：過(guò)去的投法已經(jīng)不再適用，新的風(fēng)口和資金邏輯尚未成型。

在2024年后半段，一級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)了一種微妙的“信心分化”。有機(jī)構(gòu)開(kāi)始提前加倉(cāng)，尤其是圍繞AI、半導(dǎo)體、先進(jìn)制造等領(lǐng)域的“戰(zhàn)略型下注”，他們認(rèn)為新一輪產(chǎn)業(yè)紅利已經(jīng)開(kāi)始滲透，頭部項(xiàng)目的估值雖然不便宜，但資源稀缺本身就是估值支撐。而另一些機(jī)構(gòu)則選擇繼續(xù)“壓倉(cāng)觀望”，他們擔(dān)心的不是周期性風(fēng)險(xiǎn)，而是結(jié)構(gòu)性改變——比如一級(jí)市場(chǎng)退出路徑的不確定性、LP配置比例的收縮、行業(yè)人效比持續(xù)下降等。

這兩種選擇背后，其實(shí)反映的是對(duì)“下一階段機(jī)會(huì)類型”的判斷分歧：是做舊周期的壓倉(cāng)博弈，還是去搶占新范式的低位入口？某上海VC機(jī)構(gòu)的合伙人在一次內(nèi)部會(huì)上曾犀利總結(jié)：“現(xiàn)在大家不是不想投，是不知道該用哪個(gè)版本的邏輯去投。過(guò)去那套‘增長(zhǎng)乘以時(shí)間等于回報(bào)’的劇本寫不下去了。”

與此同時(shí)，那些選擇“搶跑”的投資人，也在探索一種更加“復(fù)合型”的投資路徑。他們?cè)噲D不再簡(jiǎn)單地尋找單點(diǎn)爆破式的項(xiàng)目，而是回歸產(chǎn)業(yè)源頭，從供應(yīng)鏈重構(gòu)、人才分布、地方產(chǎn)業(yè)政策切口中尋找組合投資的邏輯。比如某機(jī)構(gòu)圍繞機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，在廣東珠三角設(shè)立了一個(gè)產(chǎn)業(yè)“落地工作組”，聯(lián)合地方政府與上下游企業(yè)形成深度捆綁，從技術(shù)孵化、政策資源對(duì)接、商業(yè)化路徑鋪設(shè)三方面入局——看似重、慢，但卻可能換來(lái)更高確定性的退出路徑。

而對(duì)于那些仍在等待的機(jī)構(gòu)，也并非毫無(wú)作為。更多的GP開(kāi)始從運(yùn)營(yíng)策略層面“內(nèi)卷”：一方面對(duì)現(xiàn)有項(xiàng)目投后支持更深，另一方面則更注重對(duì)下一輪募資的預(yù)熱——不再一味追求資金體量，而是盡可能匹配LP需求、制定個(gè)性化的產(chǎn)品方案，以及加強(qiáng)與地方產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)資金的協(xié)同。例如，一家中部新設(shè)基金選擇從“區(qū)域平臺(tái)公司”切入，通過(guò)助力當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)招商，反向獲取產(chǎn)業(yè)信息和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目源。

當(dāng)然，也有不少人私下承認(rèn)，他們做出選擇的真正理由，是“不能等了”。某中型GP的聯(lián)合創(chuàng)始人坦言：“我們其實(shí)也不知道市場(chǎng)什么時(shí)候真正回暖，但我們知道，如果今年還不做動(dòng)作，團(tuán)隊(duì)就散了，LP也不會(huì)再給你機(jī)會(huì)。”在這樣的現(xiàn)實(shí)壓力下，“搶跑”不再是策略選擇，而是生存本能。

在某種意義上，現(xiàn)在的一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入“結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇前夜”：宏觀政策底已現(xiàn)，微觀信心尚缺，處于一個(gè)“不好投但更難不投”的狀態(tài)。對(duì)投資人而言，這既是心理博弈，更是認(rèn)知定力的較量——你選擇相信復(fù)蘇已在路上，還是選擇等待一切“看得見(jiàn)的確定性”才起跑？

4

結(jié)語(yǔ)

非線性生存聽(tīng)起來(lái)像是無(wú)奈之中的自我調(diào)節(jié)，但它其實(shí)是一級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期主義的另一種演繹方式。

在一個(gè)沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案的時(shí)代，GP們靠反復(fù)試錯(cuò)和身份切換，持續(xù)保有在牌桌上的資格；他們可能暫時(shí)在AI熱潮里當(dāng)了技術(shù)布道者，可能一度去產(chǎn)業(yè)園區(qū)跑招商路演，也可能靠一場(chǎng)又一場(chǎng)的線下分享會(huì)積累新的LP線索。

從募資者到組織者，從投資人到播客主，從看估值表到讀產(chǎn)業(yè)政策，每一次“角色補(bǔ)丁”，背后都是一種嘗試：在市場(chǎng)的低潮里留下更多錨點(diǎn)，以便在下一個(gè)高潮來(lái)臨時(shí)仍站在原地。

一級(jí)市場(chǎng)的春天終將會(huì)來(lái)，只不過(guò)這一輪春天不會(huì)只獎(jiǎng)勵(lì)“堅(jiān)持下來(lái)的人”，而是獎(jiǎng)勵(lì)那些在黑夜里不忘更新自我地圖的旅行者。

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- The End -

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